來(lái)源：獵云精選；文/孫媛

小米生態(tài)鏈中唯一的智能鎖企業(yè)，要IPO了。

近日，鹿客科技(北京)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)：鹿客)遞表港交所。

而它，可是雷軍“欽點(diǎn)”的鎖匠。

就在9年前，雷軍曾在小米內(nèi)部群轉(zhuǎn)發(fā)了一張三星智能鎖的圖片，并提問(wèn)：“小米能不能做？”

最終，考慮到安裝服務(wù)與安全問(wèn)題的復(fù)雜性，未選擇自研的小米，便把這一品類(lèi)的開(kāi)拓任務(wù)交給了被投企業(yè)鹿客科技。

也正是這一攜手，雙方逐步形成一套共生模式。

鹿客與小米合作主打高性價(jià)比產(chǎn)品線，推動(dòng)小米智能鎖迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，同時(shí)以自有品牌探索高端市場(chǎng)與前沿技術(shù)，實(shí)現(xiàn)雙線并行。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2024年，鹿客的靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，市場(chǎng)占有率為10.5%；其智能鎖出貨量位列全球第四，市場(chǎng)占有率為2.6%；其在中國(guó)內(nèi)地的智能鎖出貨量達(dá)到120萬(wàn)套，位列第三，市場(chǎng)占有率為5.8%。

而它的IPO，也是一場(chǎng)資本盛宴。

在一級(jí)市場(chǎng)，鹿客曾紅極一時(shí)，它既吸引到了雷軍，把智能鎖的業(yè)務(wù)做大，也在一路狂奔中，得到了一眾知名VC的助力，曾上演年內(nèi)估值上漲455％的一幕。

在它的身后，百度是最大機(jī)構(gòu)投資方，持股18.43%，此外，順為資本、藍(lán)圖、險(xiǎn)峰、天堂硅谷、聯(lián)想創(chuàng)投等均加碼駐足。

就在遞表前，鹿客還剛完成了一輪最新融資，中關(guān)村科學(xué)城攜2億元“突擊”投入，投后估值已達(dá)35億元。

彼時(shí)，創(chuàng)始人陳彬就放出消息，公司已完成股改與Pre-IPO輪融資，上市條件“已全部具備”。

而現(xiàn)在，鹿客正式邁出了第一步。

前百度人做智能鎖，雷軍出“錢(qián)”又出“力”

鹿客科技，一開(kāi)始最為人熟知的身份是百度系。

創(chuàng)始人陳彬是清華大學(xué)電子工程碩士，畢業(yè)后他曾先后就職于Sony Corporation和北京創(chuàng)毅視訊科技有限公司，在創(chuàng)業(yè)前，他的最后一段工作履歷是在百度負(fù)責(zé)小度智能硬件。

彼時(shí)，中國(guó)智能門(mén)鎖滲透率不足3%，年出貨量不到300萬(wàn)套，而陳彬一次家人冬天忘帶鑰匙的經(jīng)歷中，讓他意識(shí)到傳統(tǒng)門(mén)鎖的痛點(diǎn)亟待解決，智能門(mén)鎖有望重構(gòu)家庭安全場(chǎng)景。

于是，2014年，他毅然離開(kāi)百度，創(chuàng)辦鹿客科技(前身為云丁科技)，同年便迅速融完了天使輪，收到了險(xiǎn)峰長(zhǎng)青、聯(lián)想之星的橄欖枝。

次年，鹿客便從國(guó)內(nèi)公寓市場(chǎng)切入，以率先發(fā)布“云丁”云丁一體化公寓智能鎖及管理系統(tǒng)快速打開(kāi)市場(chǎng)，僅用了2年，其公寓智能門(mén)鎖訂單超1.8億元，市場(chǎng)份額占比超50%。

2017年，鹿客決定角逐C端，推出“鹿客”品牌，并找了前索尼首席設(shè)計(jì)師操刀設(shè)計(jì)，也就是這一動(dòng)作，恰好跟雷軍的想法不謀而合。

當(dāng)時(shí)，小米內(nèi)部也在關(guān)注智能家居，尤其智能鎖這個(gè)品類(lèi)，雷軍還在小米內(nèi)部大群發(fā)了一張三星智能鎖的圖片，問(wèn)小米能不能做同款。

但最初小米覺(jué)得智能鎖結(jié)構(gòu)復(fù)雜，還需要上門(mén)安裝，既擔(dān)心安全性問(wèn)題，又顧慮上門(mén)安裝的服務(wù)壓力較重，所以一開(kāi)始沒(méi)敢自研，只是想先了解市場(chǎng)情況。

之后，小米便找到了鹿客進(jìn)行合作，用鹿客的品牌在小米渠道試銷(xiāo)售。

因業(yè)務(wù)需要用到大量上游芯片和材料，同時(shí)布局To B、To C等方向，與雷軍的結(jié)緣，讓小米也給予了鹿客多方面的幫助。此外，借助小米的渠道，鹿客的鎖在小米渠道迅速賣(mài)爆。

而看到銷(xiāo)量后，雙方的合作便推進(jìn)得水到渠成，而雷軍不僅帶來(lái)了資源，亦給鹿客注入了資本。

根據(jù)招股書(shū)，在2017年9月，小米就以947萬(wàn)的對(duì)價(jià)從美的投資收購(gòu)鹿客注冊(cè)資本36575元，隨后順為資本則接棒小米，撐起了雷軍投資鹿客的主力。

2018年1月，順為先是以2000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)54797元注冊(cè)資本，隨后又在4月分別以950萬(wàn)元和2000萬(wàn)元的對(duì)價(jià)從紅星美凱龍收購(gòu)鹿客注冊(cè)資本112222元和認(rèn)購(gòu)注冊(cè)資本222222元。

同年12月，順為資本分別以879萬(wàn)元和2621萬(wàn)元對(duì)價(jià)從藍(lán)圖天興收購(gòu)55231元注冊(cè)資本和認(rèn)購(gòu)141041元注冊(cè)資本。再到2021年8月，順為又以632萬(wàn)元對(duì)價(jià)認(rèn)購(gòu)了179794元注冊(cè)資本。

也就是說(shuō)，在IPO之前，小米跟順為就分別投了鹿客947萬(wàn)元和9082萬(wàn)元。

這邊雷軍攜雙資進(jìn)場(chǎng)，另一邊陳彬的老東家百度在投資上則押注得更為迅猛。

就在小米投入的同時(shí)間，百度華威也以1124萬(wàn)元的對(duì)價(jià)從美的投資收購(gòu)鹿客注冊(cè)資本43400元。同月，百度華威還從星云創(chuàng)盟以139萬(wàn)元對(duì)價(jià)收購(gòu)注冊(cè)資本5367元，并以3000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)82196元注冊(cè)資本。

隨后，2018年6月，百度華威又以1000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)111111注冊(cè)資本，同年12月，百度網(wǎng)訊以1.8億對(duì)價(jià)從藍(lán)圖天興收購(gòu)1136075元注冊(cè)資本，并以2.1億元的對(duì)價(jià)認(rèn)購(gòu)1125707元注冊(cè)資本。

僅僅1年多時(shí)間，百度就對(duì)鹿客就豪擲了4.43億元。

而同時(shí)間，百度與順為的陪跑，也讓鹿客一時(shí)間風(fēng)光無(wú)兩，后者投后估值從2017年12月的4.75億元躍升至2018年12月的26.35億元，上漲了455％。

IPO前，陳彬直接持股15.33%，并作為普通合伙人控制云丁管理諮詢、云丁企業(yè)管理及行將更遠(yuǎn)，合計(jì)控股30.35%。

百度和順為則分別持股18.43％和7.25％，位列第一二大機(jī)構(gòu)股東。

按照最后一輪融資投后估值35億計(jì)算，百度和順為持股價(jià)值分別為6.45億元和2.175億元。

年收11億，“背水一戰(zhàn)”沖刺IPO

時(shí)至今日，鹿客科技已建立端到端的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)能力，并面向自住和租/住兩大類(lèi)用戶場(chǎng)景，以智能鎖為核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)用戶觸達(dá)，進(jìn)而提供涵蓋多品類(lèi)設(shè)備的AI家居解決方案。

其中，在自住場(chǎng)景，公司重點(diǎn)以中高端定位的自有品牌“鹿客”開(kāi)展面向消費(fèi)者的業(yè)務(wù)，并通過(guò)ODM模式與小米等家居硬件品牌開(kāi)展合作，為其提供智能鎖產(chǎn)品，從而覆蓋更加廣泛的大眾市場(chǎng)。

目前，鹿客科技已覆蓋全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的消費(fèi)者，2025年出貨量高達(dá)130萬(wàn)套。

而在租/住場(chǎng)景，公司主要以“云丁”品牌服務(wù)于商用物業(yè)場(chǎng)景，并與各類(lèi)市場(chǎng)化租賃住房場(chǎng)景下的公寓運(yùn)營(yíng)商開(kāi)展合作，客戶覆蓋自如等頭部物業(yè)運(yùn)營(yíng)商。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2024年，按出貨量計(jì)，公司公寓智能鎖出貨量位居中國(guó)第一，市場(chǎng)占有率達(dá)20.2%。

2023年至2024年，公司收入10.149億元增長(zhǎng)至10.861億元，增幅為7.0%；2024年前三季至2025年前三季，公司收入從6.941億元增長(zhǎng)至7.736億元，增幅為11.5%。

但這樣持續(xù)增長(zhǎng)的收入表現(xiàn)，卻暗藏隱憂。

拆分來(lái)看，公司收入主要來(lái)自于銷(xiāo)售自有品牌消費(fèi)品、為品牌公司提供ODM服務(wù)以及提供云丁品牌下的商業(yè)解決方案。

這其中，報(bào)告期內(nèi)，只有ODM項(xiàng)目收入占比在持續(xù)增長(zhǎng)。

2023年至2024年及2025年前三季，ODM項(xiàng)目收入分別為5.14億元、5.79億元、4.76億元，占總收入比例分別為50.6%、53.4%、61.6%，決定了鹿客科技整體營(yíng)收表現(xiàn)。

與之相對(duì)的是，自有品牌消費(fèi)品的收入貢獻(xiàn)在持續(xù)降低，報(bào)告期內(nèi)分別為3.19億元、3.01億元和1.59億元，占比分別為31.5%、27.7%和20.5%，可見(jiàn)鹿客自有品牌的市場(chǎng)開(kāi)拓并不算樂(lè)觀。

與此同時(shí)，自有品牌商業(yè)解決方案的表現(xiàn)也從微增走向了下滑。

2023年至2024年，該部分收入為1.65億元和1.81億元，占比為16.3％和16.7％，但在2025年前三季該收入為1.21億元，占比為15.7％，而去年同期的收入為1.3億元，占比為18.7％。

而這兩大代表公司品牌力與核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)板塊出現(xiàn)頹勢(shì)，直接影響了整體的毛利和毛利率，因?yàn)镺DM項(xiàng)目的毛利率是三塊業(yè)務(wù)中最低的，甚至不到另外兩塊業(yè)務(wù)的1/2。

2023年至2024年，由于公司各業(yè)務(wù)線的自有品牌商業(yè)解決方案毛利的增加，其毛利從2023年的3.157億元增至2024年的3.827億元，增幅為21.2%；毛利率從2023年的31.1%增至2024年的35.2%。

但到了2025年前三季，由于ODM項(xiàng)目收入占比進(jìn)一步走高，而自有品牌消費(fèi)品的收入貢獻(xiàn)在持續(xù)降低，導(dǎo)致雖然收入同比增長(zhǎng)11.5%，但毛利卻出現(xiàn)了倒車(chē)，為2.41億元，較去年同期的2.442億元還同比下滑了1.3％。

同時(shí)，其毛利率也由截至2024年前三季的35.2%下降至截至2025年前三季的31.2%。

2023年至2024年及2025年前三季，公司期內(nèi)利潤(rùn)分別為0.14億元、0.53億元和0.32億元，凈利率僅為1.4％、4.9％和4.1％。

另外，2023年公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加金額為1.07億，但到了2024年及2025年前三季，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物卻分別減少了0.1億和0.9億元。

報(bào)告期內(nèi)，其期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1.66億元、1.56億元和0.67億元，正逐年減少，亦凸顯了該公司在現(xiàn)金儲(chǔ)備及盈利能力方面的壓力。

而為了共克時(shí)艱，公司董事薪酬選擇“自砍一刀”。

據(jù)招股書(shū)，2023年至2024年及2025年前三季，公司支付給董事的薪酬總額分別為1030萬(wàn)元、1640萬(wàn)元和240萬(wàn)元，到2025年可謂驟降。

另外，公司還預(yù)估，截至2026年12月31日止年度，應(yīng)支付給董事的薪酬及應(yīng)收董事的實(shí)物福利總額合計(jì)約為570萬(wàn)元。

諸此種種，亦讓鹿客此番赴港IPO，帶有一絲“背水一戰(zhàn)”的意味。

回想9年前，當(dāng)鹿客拿到了小米和順為資本的投資后，同年10月鹿客Classic在眾籌上4個(gè)小時(shí)銷(xiāo)售了5000臺(tái)，成為行業(yè)的第一個(gè)爆品。

但到2021年，伴隨著智能門(mén)鎖行業(yè)越來(lái)越卷，鹿客的下半場(chǎng)就開(kāi)始生變。

就拿投后估值來(lái)說(shuō)，2022年鹿客估值為32.7億元，較2018年投后估值上漲了24％，而此前其一年估值上漲就高達(dá)455％。

雖然在招股書(shū)中，鹿客科技表示其產(chǎn)品已從智能鎖演進(jìn)為AI家庭安全管家，并正朝著具身智能管家持續(xù)演進(jìn)，將持續(xù)進(jìn)化其“家庭安全管家”的角色定位。

但反映到估值上，遞表前三個(gè)月其最近一輪投后估值為35億，較2022年上漲幅度僅為7％，可見(jiàn)在收入增速漸乏以及盈利預(yù)期不穩(wěn)定的情況下，資本對(duì)新故事的買(mǎi)單能力有限。

此次IPO，鹿客科技計(jì)劃募資用于中長(zhǎng)期技術(shù)研發(fā)及支持“產(chǎn)品及技術(shù)驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略；自有品牌營(yíng)銷(xiāo)及海外市場(chǎng)擴(kuò)張；償還公司部分現(xiàn)有債務(wù)以及營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。