5598.75美元/盎司的黃金歷史最高價，9%的近40年最大單日跌幅，僅隔了一個交易日。2026年1月，貴金屬市場給所有人上了一課。經(jīng)歷了暴漲暴跌后，貴金屬市場再度企穩(wěn)。截至北京時間2月3日16時28分，倫敦金現(xiàn)貨價格從低位反彈約6%，收復(fù)4900美元/盎司關(guān)口；倫敦銀現(xiàn)貨價格反彈約10%。市場情緒從極度恐慌中逐漸恢復(fù)，但波動率仍處于歷史高位。“最近我們調(diào)整黃金目標(biāo)價的次數(shù)，絕對比過去任何時候都要頻繁得多?！币晃毁F金屬分析師在接受中國證券報記者采訪時感慨道。分析人士認(rèn)為，近期貴金屬市場震蕩更多是行情過熱后的主動降溫，而非恐慌性撤離。在美元信用困局解決之前，貴金屬中長期支撐價格上漲的核心邏輯依然堅實。開年以來大起大落回顧過去一周，貴金屬市場經(jīng)歷了罕見的大起大落。1月，國際金價一度逼近5600美元/盎司，白銀更是狂飆至120美元/盎司上方，截至1月29日，1月以來累計漲幅分別高達(dá)24%和62%。然而就在市場沉浸于狂歡之際，1月末兩個交易日風(fēng)云突變，金價單日暴跌逾9%，白銀單日重挫超26%，令無數(shù)追高者措手不及。本周，國際市場率先企穩(wěn)反彈。數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日16時28分，倫敦金現(xiàn)貨價格上漲約6%，收復(fù)4900美元/盎司關(guān)口；倫敦銀現(xiàn)貨價格反彈約10%，回升至87美元/盎司附近。究竟是什么原因引發(fā)了此前的暴跌？方正證券有色金屬分析師甘嘉堯認(rèn)為，三大因素引發(fā)了這場罕見的多頭踩踏：一是獲利了結(jié)情緒集中釋放；二是芝加哥商品交易所（CME）連續(xù)上調(diào)保證金“釜底抽薪”；三是美聯(lián)儲主席提名打壓市場情緒。中國銀河證券首席策略分析師楊超認(rèn)為，提名一位具有深厚貨幣政策背景、專業(yè)聲譽(yù)的資深經(jīng)濟(jì)人士，而非單純的政治盟友，這一舉動向市場傳遞了美聯(lián)儲政策決策框架和專業(yè)性可能得到維護(hù)的信號，緩解了此前市場對政治力量過度干預(yù)貨幣政策的焦慮。鷹派預(yù)期直接推升美元指數(shù)和美債收益率，提高了持有黃金白銀的機(jī)會成本。不過，也有觀點認(rèn)為，美聯(lián)儲主席的提名更多只是市場震蕩的催化劑而非根本原因。國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋雪濤認(rèn)為，金銀近期的劇烈大跌與美聯(lián)儲主席的提名并沒有本質(zhì)上的因果關(guān)系；實質(zhì)上，金銀下跌的核心驅(qū)動力在于暴漲后的大規(guī)模獲利了結(jié)，進(jìn)而引發(fā)了去杠桿的連鎖反應(yīng)。行情根基未動盡管經(jīng)歷了驚魂一周，但受訪分析師普遍認(rèn)為，近期震蕩更多是市場過熱后的資金分歧，趨勢性邏輯并未被完全破壞。雖然美聯(lián)儲新任主席提名人選的鷹派傾向一度打壓市場情緒，但本輪貴金屬上漲的核心驅(qū)動力主要在于美元信用弱化，并受到全球央行持續(xù)購金潮支撐，這些因素尚未發(fā)生根本改變。當(dāng)前金價或已脫離傳統(tǒng)估值框架的錨定?！皻v史上沒有參照，我們只能摸著石頭過河?！比A聞期貨總經(jīng)理助理程小勇坦言，在當(dāng)前國際黃金價格下，傳統(tǒng)估值體系已難以簡單套用。從驅(qū)動邏輯看，本輪上漲行情與過去20年歷次行情有本質(zhì)不同。楊超表示，本輪長期影響因子包括：全球央行持續(xù)購金、美元走弱趨勢、全球貨幣體系重塑、經(jīng)濟(jì)政策不確定性對沖等結(jié)構(gòu)性需求轉(zhuǎn)變。那么，如何理解當(dāng)前的金價走勢？正信期貨首席宏觀分析師蒲祖林認(rèn)為，需要厘清黃金定價的三層邏輯。第一層是貨幣屬性，決定長期估值中樞。當(dāng)法幣供應(yīng)過多時金價易漲，反之易跌。長期來看，全球法幣供給呈現(xiàn)約7%的復(fù)合增速，黃金價格在供給有限的背景下也將維持這一增長速度。第二層是金融屬性，主導(dǎo)短期波動節(jié)奏。二戰(zhàn)后美元成為主要儲備貨幣，美聯(lián)儲貨幣政策對全球流動性和金融資產(chǎn)價格具有重要影響，因此金價的短期波動與美聯(lián)儲政策和美債利率走勢高度相關(guān)。第三層是避險屬性，帶來事件驅(qū)動的溢價。作為全球公認(rèn)的避險工具，在地緣摩擦、金融危機(jī)等事件沖擊下，黃金會表現(xiàn)出與事態(tài)發(fā)展相關(guān)的避險溢價?；谶@一框架，蒲祖林認(rèn)為當(dāng)前金價已顯著高估?！皬墓乐到嵌瓤?，當(dāng)前金價已透支未來近十年的漲幅，較2026年合理估值2990美元/盎司高出近80%。”但高估并不意味著必然下跌。蒲祖林同時表示：“當(dāng)前顯然是在全球地緣沖突頻發(fā)的背景下，市場給黃金注入了過高的避險溢價。從這個角度看，在地緣沖突的可能性顯著下降之前，高估或許是黃金的常態(tài)。”從宏觀的視角看，黃金此前持續(xù)上漲的核心動力是“去美元化”。不過，“去美元化”的過程可能反復(fù)甚至逆轉(zhuǎn)。中金公司研究部海外策略首席分析師劉剛表示，到目前為止，“去美元化”暫時還只是呈現(xiàn)涇渭分明的二元割裂態(tài)勢：一部分貨幣當(dāng)局在拋售美債買入黃金，而另一部分貨幣當(dāng)局仍在繼續(xù)買入美債，形成兩個陣營。這輪黃金的上漲趨勢何時會終結(jié)？劉剛認(rèn)為，這需要看到美國開始花大代價解決“低通脹、低利率、美元霸權(quán)”這個“三選二”難題，重塑投資者對美債以及對美國的信心。具體而言需要滿足三個條件：美國強(qiáng)調(diào)財政紀(jì)律且美聯(lián)儲強(qiáng)力抑制金融擴(kuò)張，解決美債信任問題；美國重新?lián)肀蚧蛑辽倥c盟友積極合作，重建國際社會對美國的信任；美國經(jīng)濟(jì)重新找到支點實現(xiàn)強(qiáng)勁增長，解決資產(chǎn)回報問題。機(jī)構(gòu)看好黃金后市國投期貨高級分析師劉冬博表示，2026年美國中期選舉、地緣沖突等使全球宏觀走勢面臨極大不確定性。不過，若出現(xiàn)地緣沖突進(jìn)一步加劇、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱為降息打開空間、美國政府再度關(guān)門等因素，則有可能觸發(fā)下一輪貴金屬的買盤。蓮華資產(chǎn)管理公司管理合伙人、首席投資官洪灝認(rèn)為，黃金和白銀有望回升至此前的高點，而且還有進(jìn)一步上行空間，但這需要時間讓市場塵埃落定。他判斷，白銀的價格底部約在75美元/盎司-80美元/盎司，黃金的價格底部略低于5000美元/盎司，待市場情緒企穩(wěn)后貴金屬將恢復(fù)上漲趨勢。銀河證券同樣認(rèn)為，5000美元/盎司是黃金價格的關(guān)鍵支撐位，金價走勢將取決于美元對美聯(lián)儲主席提名事件的進(jìn)一步反應(yīng)，以及是否有新的地緣局勢風(fēng)險出現(xiàn)。白銀價格波動較高，彈性與風(fēng)險并存，不建議逆勢抄底。展望后市，瑞銀預(yù)測金價的上行情景目標(biāo)價為7200美元/盎司，下行情景目標(biāo)價為4600美元/盎司。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美聯(lián)儲立場若轉(zhuǎn)向鷹派，可能加劇金價下行風(fēng)險，而地緣緊張局勢急劇升級則可能驅(qū)動金價更接近上行情景。整體而言，瑞銀繼續(xù)看好黃金，并在全球資產(chǎn)配置中維持對黃金的看漲立場。對于投資者而言，短期內(nèi)需警惕下行風(fēng)險。蒲祖林坦言，當(dāng)前價格水位下，投資者更需關(guān)注金價反向波動的下行風(fēng)險?！半m然從長期角度看黃金價格將保持上漲趨勢，但短期價格已透支近十年，若追高買入后十年不漲，將面臨較大機(jī)會成本損失?！?/p>