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· 本文來源：劉勝軍大局觀（劉勝軍微財(cái)經(jīng)出品）

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文/劉勝軍

當(dāng)前的形勢

2025年A股大牛市，其核心驅(qū)動力來自對中國實(shí)力重新評估引發(fā)的國民信心提升，而并不代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完成修復(fù)。剛剛出爐的2025年度數(shù)據(jù)警示，2026年仍需加碼經(jīng)濟(jì)刺激，否則經(jīng)濟(jì)仍面臨跌入“收縮循環(huán)”之危險（）。

1、2025年全國財(cái)政收入同比下降1.7%（其中12月同比大幅下降25%），其中稅收收入微升0.8%；非稅收入同比大降11.3%，這反映出中央出手遏制“遠(yuǎn)洋捕撈”取得明顯效果。

2、2025年增值稅同比增長3.4%，而企業(yè)所得稅只增長1%，反映出“增收不增利”，“反內(nèi)卷”仍需持續(xù)推進(jìn)（）。2025年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長0.6%，其中私營企業(yè)利潤總額同比零增長。

3、令人意外的是，個人所得稅同比大增11.5%，遠(yuǎn)高于居民人均可支配收入5%的增速。在降薪成風(fēng)的情況下，個稅大增，應(yīng)該來自征繳力度的加大。對稅收大數(shù)據(jù)的利用，促進(jìn)了對公民境外收入的征稅力度。稅務(wù)機(jī)關(guān)去年以來提醒納稅人自查2022年至2024年的境外收入，稅務(wù)機(jī)關(guān)可在三年內(nèi)追征稅款、滯納金。

4、地方財(cái)政依然吃緊。由于房地產(chǎn)持續(xù)下行，土地出讓收入降幅高達(dá)14.7%。

5、投資下行壓力增大。2025年全國固定資產(chǎn)投資意外出現(xiàn)同比下降3.8%，其中民間投資下降6.4%，外商企業(yè)固定資產(chǎn)投資下降13.8%。這表明，企業(yè)投資億元總體依然低迷。尤其是，地緣政治風(fēng)險加大了穩(wěn)外資難度。

6、房地產(chǎn)成為最大下沉因素。2025年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降達(dá)17.2%。房地產(chǎn)價格繼續(xù)走低。在出臺多輪穩(wěn)地產(chǎn)政策后，房地產(chǎn)依然跌跌不休，表明市場預(yù)期已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)變，穩(wěn)地產(chǎn)并非易事。尤其是，萬科地產(chǎn)爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)和800億巨虧，加大了市場負(fù)面心理。如不出臺大手筆政策，房地產(chǎn)的負(fù)面影響仍將持續(xù)放大（）。

7、消費(fèi)依然低迷。2025年社會消費(fèi)品零售總額比上年增長3.7%，但下半年以來持續(xù)下滑，12月增速更跌至0.9%。餐飲增速高于消費(fèi)整體增速，表明消費(fèi)者在壓縮汽車等“非必要支出”。

8、通縮壓力仍未消除。通縮比通脹更危險。2%左右的溫和通脹是理想狀態(tài)。2025年全年CPI零增長，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格）則下降2.6%，已連續(xù)39個月同比下降。GDP平減指數(shù)連續(xù)11個季度負(fù)增長。這些數(shù)據(jù)從另一個側(cè)面反映出消費(fèi)需求低迷和企業(yè)內(nèi)卷。

9、社會風(fēng)險偏好持續(xù)走低。央行發(fā)布2025年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，居民部門存款總額在去年末已達(dá)到166萬億元，較十年前增長兩倍，創(chuàng)下歷史性高點(diǎn)，人均存款約11.8萬元。此外還有兩點(diǎn)很扎眼：1）居民部門貸款僅新增4417億元，創(chuàng)2007年以來的新低。2）在居民部門存款總額中，定期存款余額占比達(dá)到73.4%的歷史峰值。這表明，面對經(jīng)濟(jì)下行、就業(yè)壓力，居民部門預(yù)防心理增強(qiáng)、消費(fèi)意愿下降。

幾點(diǎn)判斷

從以上數(shù)據(jù)，不難得出以下幾點(diǎn)結(jié)論性看法：

第一，2024年“9.26”會議以來穩(wěn)增長組合拳取得一定效果，但2025年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的“前高后低”走勢，表明政策刺激效果衰減，進(jìn)一步加碼刺激的必要性已經(jīng)凸顯。

第二，穩(wěn)地產(chǎn)依然是最核心的一環(huán)。房地產(chǎn)下行，牽一發(fā)而動全身，不僅影響投資增速，更沖擊地方財(cái)政、居民消費(fèi)信心。從日本經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，穩(wěn)地產(chǎn)也是防止滑入“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的前提。

第三，穩(wěn)消費(fèi)難度不小。雖然以舊換新取得一定成效，但力度依然偏低，且一旦補(bǔ)貼停止消費(fèi)隨即加速下滑。穩(wěn)消費(fèi)同樣是樞紐性的環(huán)節(jié)，消費(fèi)好了，才能走出通縮、告別內(nèi)卷、提振投資信心。

建議

2025年是中國經(jīng)濟(jì)的神奇之年，中國科技重估引發(fā)資本市場熱情，中國人工智能的崛起催生新一輪歷史機(jī)遇（）。展望2026，我們要把握這難得的“國運(yùn)級機(jī)遇”，打好經(jīng)濟(jì)修復(fù)戰(zhàn)、科技創(chuàng)新戰(zhàn)：

1、以更大力度穩(wěn)消費(fèi)。由于2020-2024年消費(fèi)缺口高達(dá)13萬億（），推出10萬億級別的消費(fèi)刺激是合理的力度（）。此外，要抓緊落實(shí)制定城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃，提升消費(fèi)的長期信心。

2、以更大的力度穩(wěn)地產(chǎn)。房地產(chǎn)是金融危機(jī)之母。建議取消所有的限制性政策，并考慮以個人所得稅抵扣房貸利息，以提升買房意愿（）。

3、以超強(qiáng)力度投入AI。人工智能或許是歷史上最后一次技術(shù)革命，攸關(guān)國運(yùn)。目前美國私人部門的人工智能投資高達(dá)中國11.7倍。在眼下的投資負(fù)增長的局面下，應(yīng)該以超強(qiáng)力度推動人工智能領(lǐng)域的投資。1月7日八部門《“人工智能+制造”專項(xiàng)行動實(shí)施意見》提出“到 2027年，推動 3-5 個通用大模型在制造業(yè)深度應(yīng)用，推出 1000個高水平工業(yè)智能體，打造 100 個工業(yè)領(lǐng)域高質(zhì)量數(shù)據(jù)集，推廣 500 個典型應(yīng)用場景。培育 2-3 家具有全球影響力的生態(tài)主導(dǎo)型企業(yè)和一批專精特新中小企業(yè)選樹 1000 家標(biāo)桿企業(yè)”。時間緊，任務(wù)重（）。

總是，我們既要擁抱人工智能的星辰大海，又要呵護(hù)好柴米油鹽的萬家燈火（）。

劉勝軍@威海衛(wèi)?????

堅(jiān)持講真話的經(jīng)濟(jì)學(xué)家

“企業(yè)家精神是第一生產(chǎn)力”首倡者

政治經(jīng)濟(jì)學(xué)+大歷史觀

2014 年參加總理經(jīng)濟(jì)座談會

佛山市專家咨詢委員會第一屆專家委員

致公黨上海市經(jīng)濟(jì)委員會委員

長江國際商會首席專家

山東省人力資源發(fā)展促進(jìn)會首席專家

著有《下一個十年》

人大·中歐·華東師大

山東·菏澤·定陶人

【《史記·叔孫通傳》：“漢王（劉邦）已并天下，諸侯共尊為皇帝于定陶”；《史記·范蠡傳》：范蠡喟然嘆曰：“居家則致千金，居官則至卿相，此布衣之極也。久受尊名，不祥?！蹦藲w相印，盡散其財(cái)，以分與知友鄉(xiāng)黨，而懷其重寶，間行以去，止于陶，以為此天下之中，交易有無之路通，為生可以致富矣。于是自謂陶朱公?！?/strong>

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