昨天我和大家聊了黃金的本質(zhì)——其實(shí)是一種高度投機(jī)品，高波動(dòng)，高風(fēng)險(xiǎn)。（）

結(jié)果昨夜就上演了驚魂一幕，黃金從最高5626.8點(diǎn)，垂直做直升機(jī)下降到5126點(diǎn)，歷史上首次單日跌幅超過(guò)500點(diǎn)。

這一幕來(lái)得太快，很多剛剛追高進(jìn)場(chǎng)的人，一夜回到解放前。有人問(wèn)我："香帥，你昨天說(shuō)黃金是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，今天就跌了，是不是不該買(mǎi)黃金了？我還配黃金干啥？"

答案在于：黃金不是安全資產(chǎn)，但它是避險(xiǎn)資產(chǎn)。

我重復(fù)一遍——黃金不是安全資產(chǎn)，但是它是避險(xiǎn)資產(chǎn)。

這兩者的區(qū)別至關(guān)重要。

• “安全資產(chǎn)”意味著價(jià)格穩(wěn)定、波動(dòng)小，比如國(guó)債、銀行存款、貨幣基金。

• “避險(xiǎn)資產(chǎn)”意味著在極端情況下——比如貨幣體系崩潰、地緣沖突、系統(tǒng)性金融危機(jī)——它能保持相對(duì)價(jià)值，甚至成為最后的庇護(hù)所——這才是我們老祖宗“盛世古董，亂世黃金”的內(nèi)核。

01

避險(xiǎn)美元信仰風(fēng)險(xiǎn)

從2022年-2025年，美元從1614美元/盎司漲到近4400美元/盎司，而且是線(xiàn)性上漲，幾乎沒(méi)有像樣的回調(diào)——這個(gè)漲幅背后的力量，就是我們之前講過(guò)的”島鏈化“——地緣政治的因素成為資產(chǎn)配置的重要因子，大家希望減少對(duì)美國(guó)資產(chǎn)，美元資產(chǎn)的過(guò)度集中配置——換句話(huà)說(shuō)，當(dāng)“美元信仰”動(dòng)搖的時(shí)候，黃金作為“超主權(quán)資產(chǎn)”的避險(xiǎn)吸引力提升。它的價(jià)值不依賴(lài)于任何政府的信用，不會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)國(guó)家的貨幣政策而歸零，它象征著一種“終極保險(xiǎn)”——你希望永遠(yuǎn)用不上，但在極端情況下，它能救命。

這種“避險(xiǎn)情緒“的強(qiáng)度可以從一些指標(biāo)來(lái)觀(guān)測(cè)，因?yàn)檠胄胁攀屈S金市場(chǎng)的大BOSS，所以央行儲(chǔ)備貨幣中，黃金的占比是一個(gè)重要指標(biāo)。上一講我們說(shuō)過(guò)，黃金是人類(lèi)歷史上時(shí)間最長(zhǎng)的世界貨幣，黃金的信仰是很強(qiáng)的。各國(guó)儲(chǔ)備貨幣中，黃金占比一直在90%左右。但二戰(zhàn)后這個(gè)信仰有幾個(gè)重要的變化節(jié)點(diǎn)：

• 第一個(gè)是1945年的布雷頓森林體系，美元成為世界貨幣。從這里開(kāi)始，黃金占儲(chǔ)備貨幣的比例一直下行

• 到1971年，美元脫鉤黃金的時(shí)候，這個(gè)比例已經(jīng)到35%

• 70年代之后因?yàn)槿蚋咄洠@個(gè)比例又開(kāi)始上升，最高一度升到62.40%（1980年），之后隨著通脹下行這個(gè)比例開(kāi)始下降

• 1991年冷戰(zhàn)結(jié)束，美元霸權(quán)開(kāi)始進(jìn)入獨(dú)步天下的時(shí)期。1991年這個(gè)節(jié)點(diǎn)黃金占儲(chǔ)備貨幣比例32.10%，之后這個(gè)比例再次持續(xù)下降，中間雖有反復(fù)，但再?zèng)]有超過(guò)過(guò)20%

• 2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，黃金占全球儲(chǔ)備貨幣比例13.74%，然后歷史又一次開(kāi)始轉(zhuǎn)彎，從2022年10月開(kāi)始，這個(gè)比例直線(xiàn)上升，截止2025年11月，這個(gè)比例已經(jīng)到23.33%

現(xiàn)在對(duì)黃金看多的長(zhǎng)期理由，其實(shí)還是來(lái)自這個(gè)比例——很多人認(rèn)為，因?yàn)樘乩势照涝淦骰?，弱美元的政策取向，大家很難保持之前那么堅(jiān)定的美元信仰，所以黃金占儲(chǔ)備貨幣的比例還有上升空間——具體上到多少?zèng)]人敢說(shuō)，但“1991年冷戰(zhàn)結(jié)束時(shí)候的32%”，或者“1971年布雷頓森林體系解體”時(shí)候的35%，很多人認(rèn)為可能是一個(gè)期望的錨點(diǎn)——我們團(tuán)隊(duì)算了一下，如果按照央行按照當(dāng)下的購(gòu)金速度，增配到32%，大約還需要3年，增配到35%，大約還需要4年。換句話(huà)說(shuō)，如果島鏈化還是歷史趨勢(shì)的話(huà)，黃金上行的大趨勢(shì)似乎還在。

但說(shuō)實(shí)話(huà)，究竟什么比例是一個(gè)“跟當(dāng)前美元信仰匹配”的比例，誰(shuí)都不知道—20%，25%，35%。甚至50%，都有自己的道理。而且，人類(lèi)的信仰-信念這種東西都是非常脆弱，也非常容易跟風(fēng)，三根陽(yáng)線(xiàn)三根陰線(xiàn)都會(huì)改變?nèi)^(guān)，這也是為什么上一講中，我始終強(qiáng)調(diào)，黃金是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高波動(dòng)的投機(jī)品種?！巴稒C(jī)”本身沒(méi)有任何問(wèn)題，某種意義上，金融交易的“擇時(shí)”就有很強(qiáng)的投機(jī)屬性。但我們需要認(rèn)清楚的是——我們買(mǎi)黃金到底是想買(mǎi)什么？如果是買(mǎi)它的回報(bào)率，那就要明白，它和其他高回報(bào)高波動(dòng)的資產(chǎn)一樣，會(huì)讓我們承受波動(dòng)和虧損。

02

反直覺(jué)配置避險(xiǎn)黃金：越笨越好

但如果我們就是抱著“盛世古董亂世黃金”，抱著“在島鏈化世界里”保證自己能鏈上生存，那就是買(mǎi)它的“避險(xiǎn)屬性”，是希望做配置，而不是交易。

我用自己打個(gè)比方，我大體上希望自己的配置中黃金和其他非主權(quán)資產(chǎn)占到10%——為什么不多配？因?yàn)樗麄兌妓麄兌疾划a(chǎn)生現(xiàn)金流，對(duì)我個(gè)人的長(zhǎng)期持有的機(jī)會(huì)成本很高。如果你把30%的資產(chǎn)配置在黃金上，就意味著這30%的資產(chǎn)在未來(lái)10年、20年里不會(huì)給你帶來(lái)任何分紅、利息或租金，只能靠?jī)r(jià)格上漲獲利。但如果是替我父母配置，這個(gè)比例我就會(huì)提高很多，因?yàn)閷?duì)他們來(lái)說(shuō)，這個(gè)機(jī)會(huì)成本要低很多。

在這個(gè)配置比例中，其實(shí)也分兩種。

一種是買(mǎi)回報(bào)率的，也就是投資倉(cāng)位——這其實(shí)是有“BET賭”或者說(shuō)“判斷”成分在的，比如說(shuō)覺(jué)得黃金占儲(chǔ)備貨幣25%的比例未必夠，比如20256年美聯(lián)儲(chǔ)大概率還是要降息......所以黃金價(jià)格還有點(diǎn)空間，這種就是黃金ETF、期貨黃金、紙黃金都是可以的。但我有心理準(zhǔn)備，這個(gè)判斷萬(wàn)一錯(cuò)了，黃金價(jià)格回調(diào)是很可能的事情。

而另一種就是買(mǎi)避險(xiǎn)屬性的，避險(xiǎn)倉(cāng)位。這種我甚至傾向于實(shí)物黃金的方式持有。

一個(gè)搞金融幾十年的人和自家太婆一樣要買(mǎi)實(shí)物黃金，聽(tīng)上去是不是很荒謬？基本金融學(xué)知識(shí)告訴我們，實(shí)物黃金有各種折舊損耗，變現(xiàn)時(shí)也很麻煩、會(huì)折損很多。但正是這種“麻煩”和“高成本”，能夠?qū)谷诵灾械臎_動(dòng)。當(dāng)你持有黃金ETF時(shí)，你可以在手機(jī)上一鍵買(mǎi)賣(mài)，非常方便。但這種便利性恰恰是陷阱——當(dāng)金價(jià)漲了10%，20%，你很容易就會(huì)動(dòng)心：“要不要先賣(mài)了獲利？”當(dāng)金價(jià)跌了5%，10%，你又會(huì)恐慌：“會(huì)不會(huì)繼續(xù)跌？要不要止損？”——這種頻繁操作，最終大概率會(huì)讓你虧錢(qián)，而且也起不到避險(xiǎn)的作用。

但你持有實(shí)物黃金的時(shí)候，情況完全不同。你要賣(mài)掉它，首先得拿著金條去金店或銀行；金店會(huì)檢驗(yàn)真?zhèn)?、稱(chēng)重，然后按照當(dāng)日金價(jià)打個(gè)九折甚至八五折回收；整個(gè)過(guò)程可能要花半天時(shí)間。這種“麻煩”和“折損”，反而成為了最好的交易屏障。你不會(huì)因?yàn)榻饍r(jià)漲了10%就急著賣(mài)掉，也不會(huì)因?yàn)榈?%就恐慌拋售。

這種“反交易”的特性，恰恰能讓黃金真正發(fā)揮避險(xiǎn)資產(chǎn)的作用——它靜靜地躺在那里，等待那個(gè)可能永遠(yuǎn)不會(huì)到來(lái)、但一旦到來(lái)就足以改變一切的極端時(shí)刻。

從金融資產(chǎn)的角度看，黃金是一個(gè)矛盾的存在：

• 認(rèn)識(shí)到它是高波動(dòng)的投機(jī)資產(chǎn)，才能避免盲目跟風(fēng)；昨晚的500點(diǎn)暴跌，就是最好的教訓(xùn)。

• 承認(rèn)它是避險(xiǎn)資產(chǎn)，才能理解為什么要用最“笨”、最“貴”的方式去持有它。

如果你想炒黃金，賺高波動(dòng)的錢(qián)，那就要做好心理準(zhǔn)備，承受昨晚這樣的暴跌。

但如果你想把黃金作為“島鏈化時(shí)代”的避險(xiǎn)配置，那就老老實(shí)實(shí)買(mǎi)點(diǎn)實(shí)物黃金，鎖在保險(xiǎn)柜里，然后忘掉它——直到那個(gè)可能永遠(yuǎn)不會(huì)到來(lái)的極端時(shí)刻，因?yàn)檫@就是“笨方式”買(mǎi)黃金的智慧。

更多討論可以參考「香帥觀(guān)察室」

「黃金不是安全資產(chǎn)

它是貨幣信仰 」