經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 王雅潔

2026年1月27日，山東省第十四屆人民代表大會(huì)第四次會(huì)議開幕，省政府工作報(bào)告將“積極擴(kuò)大有效投資”列為年度重點(diǎn)，明確推進(jìn)2000個(gè)省級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目、完成投資9800億元以上。

不久前，山東省政府印發(fā)《山東省引育長期資本促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的行動(dòng)方案》，吸引培育更多長期資本和耐心資本支持山東高質(zhì)量發(fā)展?！缎袆?dòng)方案》提出，力爭到2027年年末，投資山東的創(chuàng)業(yè)投資金額年均增長10%以上，管理規(guī)模超過4000億元，存續(xù)基金數(shù)量保持在3800只左右，全省創(chuàng)投基金“投早投小投硬科技”的比例超過80%，股權(quán)投資對(duì)企業(yè)上市的滲透率超過90%，推動(dòng)形成“產(chǎn)業(yè)、科技、金融”高水平循環(huán)，全力打造全國科技金融改革試驗(yàn)區(qū)和創(chuàng)業(yè)投資高地。

這一目標(biāo)的底氣，源于正在快速成型的資本生態(tài)：以魯信創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“魯信創(chuàng)投”）、山東新動(dòng)能基金（山東省新動(dòng)能基金管理有限公司）為代表的本土創(chuàng)投力量，通過“基金+園區(qū)+產(chǎn)業(yè)”聯(lián)動(dòng)模式，已累計(jì)培育超300家專精特新企業(yè)。

山東省財(cái)政廳科技教育處處長李麗公開表示，財(cái)政資金正從“撥”轉(zhuǎn)向“投”，以股權(quán)投資的杠桿效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資本成為早期硬科技投資的“定心丸”。

這一系列探索已吸引多地目光。

2025年底，重慶、山西、海南等地考察團(tuán)密集赴魯。他們?nèi)〗?jīng)的核心，不僅是山東如何用真金白銀投向早期硬科技，更是如何構(gòu)建一套“國資引領(lǐng)+全周期賦能+容錯(cuò)平衡”的差異化機(jī)制。

正如重慶市南岸區(qū)就業(yè)和人才中心主任劉靜在考察后所言，山東模式解決了他們對(duì)早期項(xiàng)目“不敢投、不會(huì)賦能”的痛點(diǎn)。

“取經(jīng)者”涌入山東

2025年歲末至2026年初，濟(jì)南、青島的創(chuàng)投圈比往年更顯忙碌。會(huì)議室里，除了本地投資人、創(chuàng)業(yè)者的身影，多了許多來自外省的“取經(jīng)者”。

重慶市南岸區(qū)就業(yè)和人才中心主任劉靜帶著一行40余人，重點(diǎn)考察魯信創(chuàng)投對(duì)早期項(xiàng)目的“投資+園區(qū)+產(chǎn)業(yè)資源”打包賦能模式。

幾乎在同期，山西省國有資本運(yùn)營有限公司投資部部長李銳的考察團(tuán)，則與魯信創(chuàng)投董事長王旭冬、山東新動(dòng)能基金董事長榮剛進(jìn)行了一場深度座談，核心議題是“盡職合規(guī)免責(zé)+收益平衡”的容錯(cuò)路徑。

到了2026年1月，海南省地方金融監(jiān)管局副局長周立超的團(tuán)隊(duì)，則直奔山東財(cái)金集團(tuán)，他們關(guān)心的是山東如何通過S基金（二手份額轉(zhuǎn)讓基金）為早期投資搭建退出通道，從而消化容錯(cuò)成本。

這些跨越山海的“取經(jīng)”之旅，目標(biāo)高度一致：解碼山東在“投早投小投硬科技”上為何能形成系統(tǒng)性打法，并快速落地見效。

“他們的底氣，源于一套自上而下、環(huán)環(huán)相扣的政策與資本閉環(huán)?！币幻啻螀⑴c接待外省“取經(jīng)”團(tuán)隊(duì)的山東本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人如此解讀這股“取經(jīng)熱”。

1月13日，山東省發(fā)展改革委副主任李秋生宣布將落實(shí)《山東省引育長期資本促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的行動(dòng)方案》，為簽約的相關(guān)基金與項(xiàng)目建立“一對(duì)一”全鏈條跟蹤服務(wù)機(jī)制。

2026年山東兩會(huì)期間，山東省政協(xié)委員、山東證監(jiān)局原黨委書記、局長陳家琰則從產(chǎn)業(yè)協(xié)同角度建議，推動(dòng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)鏈主企業(yè)開展協(xié)同投資。

政策東風(fēng)之下，資本市場的反應(yīng)最為迅捷。榮剛在 2026 年 1 月 5 日的簽約儀式上宣布，山東新動(dòng)能基金作為 “戰(zhàn)略資本、耐心資本”，2026 年已落地首期 30 億元山東省新動(dòng)能未來產(chǎn)業(yè)基金。其總規(guī)模超 400 億元的天使創(chuàng)投基金群，將目標(biāo)直指未來智造、未來信息等前沿硬科技領(lǐng)域。

魯信創(chuàng)投黨委書記、董事長王旭冬也透露，將聯(lián)合工銀金融資產(chǎn)投資有限公司及其全資子公司工銀資本管理有限公司、山東省新動(dòng)能綠色先行投資中心（有限合伙）設(shè)立10億元人工智能專項(xiàng)創(chuàng)投基金。2026年1月13日，山東在濟(jì)南舉辦“投資齊魯共贏未來”高質(zhì)量發(fā)展資本對(duì)接活動(dòng)，現(xiàn)場一次性簽約37只基金與13個(gè)項(xiàng)目，總規(guī)模超347億元，其中不乏芯齊先進(jìn)半導(dǎo)體等硬科技重大項(xiàng)目。

這股由政策和資本共同掀起的“風(fēng)”，不僅吹動(dòng)了外地考察團(tuán)，也在山東本土創(chuàng)投圈內(nèi)激發(fā)出活力。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從魯信創(chuàng)投了解到，過去談項(xiàng)目，其更多是評(píng)估技術(shù)和市場?，F(xiàn)在，魯信創(chuàng)投會(huì)同步聯(lián)動(dòng)高新區(qū)，把廠房免租、研發(fā)補(bǔ)貼、人才落戶等一攬子政策作為談判籌碼，這種“資本+政策”的組合拳，正成為山東吸引早期硬科技團(tuán)隊(duì)的獨(dú)特競爭力。

從外地“取經(jīng)”團(tuán)隊(duì)的絡(luò)繹不絕，到本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的忙碌身影，其底層的驅(qū)動(dòng)力，是山東正在構(gòu)建的一套將政府意志、資本耐心、產(chǎn)業(yè)資源深度融合的“新算法”。

這套算法的核心，不僅是“敢投”，更是“會(huì)投”和“能陪”。

“耐心資本”的陪跑方法論

在項(xiàng)目篩選的源頭，山東的頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)設(shè)立了門檻。

魯信創(chuàng)投黨委副書記、總經(jīng)理葛效宏認(rèn)為，技術(shù)壁壘是重要標(biāo)準(zhǔn)之一。以硅基仿生（動(dòng)態(tài)血糖儀）為例，2016年魯信創(chuàng)投決定首次投資硅基仿生時(shí)，國內(nèi)CGM（動(dòng)態(tài)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)）市場被外資壟斷八成以上。投資團(tuán)隊(duì)看中的是其傳感器核心技術(shù)的國際先進(jìn)性，以及百億級(jí)市場中未被滿足的基層糖尿病患者需求。

同樣，魯信創(chuàng)投投資艾恩（山東）半導(dǎo)體科技有限公司（離子注入機(jī)）時(shí)，盡管該團(tuán)隊(duì)初期計(jì)劃在廣州發(fā)展，但魯信創(chuàng)投聯(lián)合山東新動(dòng)能基金，以天使投資為杠桿，附加“遷濟(jì)”建議，最終打動(dòng)了團(tuán)隊(duì)，2024年該公司將總部遷至濟(jì)南。

山東新動(dòng)能基金則構(gòu)建了更體系化的三維篩選標(biāo)準(zhǔn)：技術(shù)壁壘上，需屬于國家“卡脖子”清單，擁有多項(xiàng)發(fā)明專利；團(tuán)隊(duì)背景上，核心成員需有深厚研發(fā)背景；產(chǎn)業(yè)匹配度上，必須能與山東本土優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)形成協(xié)同。

面對(duì)早期硬科技企業(yè)極高的不確定性，山東創(chuàng)投機(jī)構(gòu)普遍采用“分階段投資”這一關(guān)鍵風(fēng)控工具。

新動(dòng)能基金對(duì)早期項(xiàng)目按技術(shù)里程碑（樣品試制、客戶驗(yàn)證、量產(chǎn)爬坡）分3到5輪注資，未達(dá)標(biāo)的項(xiàng)目將暫停后續(xù)投資。在投資硅基仿生的七年里，魯信創(chuàng)投先后7輪累計(jì)注資近2億元，每一次加碼都對(duì)應(yīng)著臨床驗(yàn)證、產(chǎn)品注冊(cè)、產(chǎn)能建設(shè)等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的突破。

這種“小步快跑、持續(xù)驗(yàn)證”的模式，既控制了單次投資的風(fēng)險(xiǎn)敞口，也給了企業(yè)持續(xù)的“糧草”支持，使其能心無旁騖地攻克技術(shù)難關(guān)。

微焓科技董事長孫萌對(duì)此感受深刻，該公司早期獲得的3000萬元投資，與產(chǎn)線建設(shè)、首顆衛(wèi)星訂單這些具體里程碑深度綁定，確保了資金的使用效率。

山東模式最具辨識(shí)度的一環(huán)還在于，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的功能，正在從單純的“給錢”升級(jí)為“資源連接器”。

魯信創(chuàng)投董事會(huì)秘書韓俊將之總結(jié)為“前端嚴(yán)審+后端賦能”的閉環(huán)。后端賦能，即解決企業(yè)成長中的核心痛點(diǎn)。

對(duì)于硅基仿生，魯信創(chuàng)投協(xié)助其對(duì)接了山東省立醫(yī)院等20余家三甲醫(yī)院，加速臨床數(shù)據(jù)積累，并推動(dòng)其產(chǎn)品納入地方醫(yī)保；對(duì)于艾恩半導(dǎo)體，魯信創(chuàng)投協(xié)助其對(duì)接濟(jì)南高新區(qū)爭取廠房免租，并聯(lián)動(dòng)山東本地企業(yè)解決了近2萬個(gè)零部件中過半的本地配套問題，還參與了公司組織架構(gòu)、人才體系與企業(yè)制度等的搭建與完善；對(duì)于微焓科技，山東新動(dòng)能基金不僅對(duì)其投資，更推動(dòng)其入駐青島硬科技園區(qū)，享受免租場地，并協(xié)助其對(duì)接山東星網(wǎng)，拿到了首批市場訂單。

艾恩半導(dǎo)體創(chuàng)始人鐘新華的話，道出了許多被投企業(yè)的心聲——企業(yè)其實(shí)缺的從來不只是錢，而是讓技術(shù)落地的場景和資源。山東的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，恰恰補(bǔ)上了這塊最關(guān)鍵的短板。

“耐心資本”并非不求回報(bào)。

一方面，推動(dòng)企業(yè)上市仍是主要退出通道，魯信創(chuàng)投截至2026年1月已有40余家被投企業(yè)登陸境內(nèi)外主要資本市場，硅基仿生也已進(jìn)入科創(chuàng)板上市申報(bào)階段；另一方面，山東正積極拓寬S基金、并購?fù)顺龅惹?，已完成備案的青島鼎榮晨星S基金的設(shè)立就是一種嘗試。

更深層的價(jià)值循環(huán)在于產(chǎn)業(yè)生態(tài)的構(gòu)建。魯信創(chuàng)投圍繞商業(yè)航天賽道，同時(shí)投資了藍(lán)箭航天（火箭）、微焓科技（熱控）、訊聯(lián)科技（測(cè)控通信），推動(dòng)被投企業(yè)間形成訂單互哺、技術(shù)協(xié)同。在2025年一次火箭發(fā)射任務(wù)中，后兩家企業(yè)就實(shí)現(xiàn)了高效協(xié)同。這種“賽道集群”式的投資，放大了單點(diǎn)投資的價(jià)值，也助力山東形成了有競爭力的產(chǎn)業(yè)集群。

從苛刻的篩選、分段的風(fēng)險(xiǎn)控制、深度的資源賦能，到最終的生態(tài)化價(jià)值兌現(xiàn)，山東頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)正在持續(xù)探索投資路徑。而支撐這條路徑能持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的一個(gè)制度創(chuàng)新，是山東探索的另一項(xiàng)關(guān)鍵課題——容錯(cuò)機(jī)制。

容錯(cuò)平衡術(shù)

所有關(guān)于“投早投小”的投資敘事，最終都必須直面一個(gè)最現(xiàn)實(shí)的拷問：失敗了怎么辦？

對(duì)于國有資本占主導(dǎo)的山東創(chuàng)投力量而言，這道題尤為棘手。這些創(chuàng)投力量既肩負(fù)培育戰(zhàn)略科技力量的使命，又背負(fù)國有資產(chǎn)保值增值的考核壓力。

山東的破題之道，不是簡單的“允許虧損”，而是構(gòu)建了一套“盡職合規(guī)為前提、差異化考核為核心、市場化手段為支撐、社會(huì)資本協(xié)同為補(bǔ)充”的容錯(cuò)平衡術(shù)。

2025年12月，山東省政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》（魯政辦發(fā)〔2025〕11號(hào)），從制度層面完善政府投資基金管理體系、培育耐心資本。

2026年1月正式發(fā)布的《山東省引育長期資本促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的行動(dòng)方案》進(jìn)一步細(xì)化，要求對(duì)創(chuàng)投基金的考核以功能作用發(fā)揮為核心，“不簡單以單個(gè)項(xiàng)目、單一年度盈虧作為考核依據(jù)”。李秋生對(duì)此的解讀是：“我們的容錯(cuò)是建立在‘盡職合規(guī)’基礎(chǔ)上的精準(zhǔn)豁免?！?/p>

這意味著，投資團(tuán)隊(duì)只要履行了完整的盡調(diào)、評(píng)審、投后管理等規(guī)范流程，即使項(xiàng)目最終失敗，也可以依據(jù)清單申請(qǐng)免責(zé)。這從制度上解決了國有創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)“不敢投”的最大心結(jié)。

韓俊認(rèn)為，有了這份清單，評(píng)估一些技術(shù)路徑超前、風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目時(shí)，底氣會(huì)足一些，也可以更純粹地從產(chǎn)業(yè)價(jià)值本身做判斷。

與清單化免責(zé)配套的，是考核指揮棒的轉(zhuǎn)向。山東對(duì)國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)推行“全生命周期考核”，將考核周期從傳統(tǒng)的年度拉長至8到10年。同時(shí)，對(duì)戰(zhàn)略類硬科技項(xiàng)目，降低短期盈利指標(biāo)權(quán)重，提高科技成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)鏈培育等長期價(jià)值指標(biāo)占比。

魯信創(chuàng)投在實(shí)踐中采用了“組合平衡”策略。

韓俊解釋，比如投資一個(gè)深海裝備項(xiàng)目，短期看是虧損的，但它補(bǔ)齊了山東海洋科技的產(chǎn)業(yè)鏈短板。這種項(xiàng)目的戰(zhàn)略價(jià)值，通過其他市場化項(xiàng)目的收益來平衡，考核體系也認(rèn)可這種模式。

山東新動(dòng)能基金副總經(jīng)理劉魁表示，對(duì)早期硬科技項(xiàng)目，公司的考核側(cè)重“產(chǎn)業(yè)培育+資本循環(huán)”雙指標(biāo)，給予了團(tuán)隊(duì)足夠的容錯(cuò)空間。

僅靠國有資本自身容錯(cuò)，資金壓力和風(fēng)險(xiǎn)還是過于集中。因此，山東開始探索“國資讓利換協(xié)同”模式。

對(duì)于半導(dǎo)體、深?？萍嫉戎芷陂L、戰(zhàn)略意義重大的項(xiàng)目，山東新動(dòng)能基金將政府出資比例從常規(guī)的20%提升至30%，并承諾將20%的超額收益讓渡給社會(huì)資本。陳家琰評(píng)價(jià)，這種“政府引導(dǎo)+市場參與”的容錯(cuò)模式，比單純提高國資容虧比例更可持續(xù)。

此舉大大降低了市場化資本參與早期硬科技投資的顧慮，形成了風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的格局。

蘇州某創(chuàng)投企業(yè)的總經(jīng)理，在山東實(shí)地考察對(duì)比后認(rèn)為：“山東的模式更適合國有創(chuàng)投，通過盡職免責(zé)、組合考核、收益讓渡三重保障，既兼顧國資安全，又能激發(fā)投資活力?！?/p>

與深圳（純市場化容錯(cuò)）、浙江（輕量化豁免）等地相比，山東的容錯(cuò)機(jī)制更顯系統(tǒng)化，是典型的“國資主導(dǎo)下的風(fēng)險(xiǎn)可控式容錯(cuò)”。

榮剛認(rèn)為，這種“政策兜底+市場運(yùn)作+產(chǎn)業(yè)協(xié)同”的路徑，更好地解決了早期硬科技投資“風(fēng)險(xiǎn)高、周期長、協(xié)同要求高”的痛點(diǎn)。

不過，上述在山東考察的蘇州某創(chuàng)投企業(yè)的總經(jīng)理還表示，當(dāng)前免責(zé)清單的細(xì)化程度仍不足，部分復(fù)雜投資場景的邊界模糊，濟(jì)南、青島等核心城市落地快，但部分地市仍存在對(duì)短期盈利的隱性考核。此外，容錯(cuò)機(jī)制與退出機(jī)制聯(lián)動(dòng)不足，早期項(xiàng)目退出不暢會(huì)導(dǎo)致容錯(cuò)成本難以通過資本循環(huán)消化。

對(duì)此，山東省的探索仍在深化。下一步，山東計(jì)劃出臺(tái)全省統(tǒng)一的政府投資基金容錯(cuò)免責(zé)實(shí)施細(xì)則，并推動(dòng)容錯(cuò)機(jī)制與S基金、并購?fù)顺龅嚷窂礁鼜?qiáng)聯(lián)動(dòng)。

其目標(biāo)，是讓“容錯(cuò)”從一個(gè)靜態(tài)的政策條款，演變?yōu)橐粋€(gè)能動(dòng)態(tài)循環(huán)、持續(xù)滋養(yǎng)硬科技創(chuàng)新的“制度基礎(chǔ)設(shè)施”。

（作者 王雅潔）

免責(zé)聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

王雅潔

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)高級(jí)記者兼國資新聞部主任 長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、國企國資等領(lǐng)域。擅長于深度分析報(bào)道、調(diào)查報(bào)道、以及行業(yè)資訊。