特斯拉四季度營(yíng)收由三季度的兩位數(shù)同比大增轉(zhuǎn)為下滑，電動(dòng)車交付量連續(xù)第二年下滑，成為營(yíng)收與汽車毛利承壓的主要原因，但EPS盈利高于預(yù)期，能源與服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)放量，披露投資xAI、無(wú)人駕駛出租車Robotaxi等“物理 AI”相關(guān)業(yè)務(wù)的進(jìn)展。

盤后公布財(cái)報(bào)后，股價(jià)盤后跳漲，盤后漲幅曾超過(guò)4%。盤后上漲更像是源于特斯拉短期的業(yè)績(jī)并沒(méi)有太差，長(zhǎng)期的敘事——Robotaxi/Optimus/xAI方面繼續(xù)給估值提供想象空間。業(yè)績(jī)電話會(huì)上，特斯拉高管稱2026年全年資本支出將超過(guò)200億美元。此后股價(jià)曾回吐盤后多數(shù)漲幅。

雖然特斯拉四季度營(yíng)收由三季度的兩位數(shù)同比大增轉(zhuǎn)為下滑，但儲(chǔ)能部署裝機(jī)量創(chuàng)紀(jì)錄，應(yīng)被市場(chǎng)視為短期內(nèi)對(duì)沖汽車端下行的“硬支撐”。更重要的是，特斯拉強(qiáng)調(diào)“物理 AI”進(jìn)展與對(duì)外投資。

特斯拉披露，從本月開(kāi)始，在得州奧斯汀的部分Robotaxi服務(wù)車輛上移除人類安全監(jiān)督員，開(kāi)始邁向真正的無(wú)人駕駛；Robotaxi專屬的產(chǎn)品Cybercab的今年量產(chǎn)計(jì)劃處于正軌；在鋪設(shè)人形機(jī)器人Optimus的第一代生產(chǎn)線；公司已與xAI 達(dá)成投資約20億美元的協(xié)議，這把市場(chǎng)敘事又拉回到“AI+機(jī)器人帶來(lái)長(zhǎng)期可選項(xiàng)溢價(jià)”。

特斯拉還稱，Robotaxi的專屬產(chǎn)品Cybercab、Semi卡車、去年9月發(fā)布的新版儲(chǔ)能系統(tǒng)Megapack 3均按計(jì)劃將于2026年開(kāi)始量產(chǎn)，再次確認(rèn)了發(fā)布三季度財(cái)報(bào)時(shí)提到的量產(chǎn)時(shí)間計(jì)劃。

Q4營(yíng)收由增轉(zhuǎn)降 能源業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)

特斯拉四季度同比降約3%，至249.01億美元，基本處于250億美元左右的華爾街預(yù)期區(qū)間內(nèi)或略低于預(yù)期。換言之，營(yíng)收并未出現(xiàn)很大意外，既非顯著高于預(yù)期，也非遠(yuǎn)遜預(yù)期。

2025年全年，特斯拉營(yíng)收948.27億美元，較上年下降3%，為公司史上首次年度營(yíng)收下滑。

主要業(yè)務(wù)中，四季度汽車營(yíng)收176.93億美元，同比下降10%，而三季度增長(zhǎng)6%；能源發(fā)電與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入38.37億美元，同比增長(zhǎng)由三季度的44%放緩至25%，服務(wù)與其他業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)18%至33.71億美元。能源與服務(wù)對(duì)沖了整車營(yíng)收下行的部分影響。

交付下滑是本次營(yíng)收與汽車盈利下降的直接觸發(fā)因素之一。雖然特斯拉稱在APAC 地區(qū)的交付量創(chuàng)記錄，但總體交付量四季度同比下降16%至41.8227萬(wàn)輛。市場(chǎng)此前對(duì)交付的擔(dān)憂已有積累，投資者更關(guān)注公司是否能在 2026 年把產(chǎn)能與需求重新匹配（例如 Cybercab、Semi 量產(chǎn)節(jié)奏）以恢復(fù)規(guī)模化效應(yīng)。

四季度儲(chǔ)能業(yè)務(wù)部署裝機(jī)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的14.2GWh，同比增長(zhǎng)29%，能源毛利單季度創(chuàng)歷史新高。特斯拉稱，繼續(xù)推進(jìn) Megapack3 / Megablock于2026年量產(chǎn)的計(jì)劃。

能源業(yè)務(wù)不再只是“增長(zhǎng)插曲”，而是能在短期對(duì)抗汽車端季節(jié)性/政策性波動(dòng)的穩(wěn)健業(yè)務(wù)線；市場(chǎng)因此對(duì)特斯拉“多元化增長(zhǎng)”能力的信心增強(qiáng)，亦是盤后股價(jià)反應(yīng)的一個(gè)重要推動(dòng)力。

Q4毛利率改善 營(yíng)業(yè)費(fèi)用抬升吞噬部分利潤(rùn)

特斯拉四季度GAAP口徑下總毛利同比增長(zhǎng)20%至50.09億美元，毛利率由三季度的18%升至20.1%，同比提高386個(gè)基點(diǎn)；當(dāng)季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降11%至14.09億美元，降幅遠(yuǎn)低于三季度的40%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率5.7%。特斯拉指出研發(fā)（R&D）與 AI 項(xiàng)目投入、SBC（股權(quán)激勵(lì)）等支出抬升營(yíng)業(yè)費(fèi)用。

特斯拉四季度GAAP口徑下每股收益（EPS）為0.24美元，非GAAP口徑下EPS為0.5美元，同比下降17%、較三季度的31%的降幅緩和。

主流預(yù)期的四季度EPS分布在0.3到0.5美元區(qū)間，不同機(jī)構(gòu)口徑差異較大。以此看來(lái)，特斯拉公布的 GAAP口徑EPS 低于某些較樂(lè)觀的點(diǎn)估，但非GAAP口徑EPS 接近或超過(guò)部分機(jī)構(gòu)預(yù)期，高于彭博調(diào)查預(yù)期的0.45美元。

市場(chǎng)把焦點(diǎn)放在汽車毛利能否維持，以及AI/機(jī)器人研發(fā)投入何時(shí)見(jiàn)到杠桿作用。目前汽車毛利在分產(chǎn)品、定價(jià)與 mix 的影響下顯示部分改善，但高額的 SBC和 AI 項(xiàng)目支出壓縮了當(dāng)期 GAAP 利潤(rùn)。多數(shù)分析師此前對(duì) EPS 的估計(jì)已經(jīng)把這些支出考慮在內(nèi)，實(shí)際 EPS 的偏差取決于不同機(jī)構(gòu)對(duì)非 GAAP 項(xiàng)目的口徑。

繼續(xù)押注“物理AI”：Robotaxi、FSD、Optimus進(jìn)展及投資xAI

Robotaxi方面，特斯拉透露，2025年12月在奧斯汀開(kāi)始測(cè)試提供無(wú)安全監(jiān)督員的Robotaxi服務(wù)，并于2026年1月開(kāi)始在奧斯汀提供有限度的無(wú)安全監(jiān)督員車輛服務(wù)。公司同時(shí)在灣區(qū)運(yùn)營(yíng)有帶安全員的服務(wù)，并已覆蓋圣何塞機(jī)場(chǎng)，后續(xù)在其他機(jī)場(chǎng)擴(kuò)展需獲許可。

Robotaxi iOS 應(yīng)用在公司服務(wù)區(qū)域“不再有候補(bǔ)名單”（no waitlist），且公司已列出，計(jì)劃2026年上半年將服務(wù)覆蓋到美國(guó)多個(gè)城市，包括：得州的達(dá)拉斯和休斯頓、亞利桑那州的鳳凰城、佛羅里達(dá)州的邁阿密、奧蘭多和Tampa、內(nèi)華達(dá)州的拉斯維加斯。公司把“無(wú)監(jiān)督 Robotaxi 放入商業(yè)運(yùn)營(yíng)”也計(jì)入了 CEO 績(jī)效獎(jiǎng)的交付指標(biāo)口徑。

自動(dòng)駕駛輔助系統(tǒng)FSD方面，特斯拉稱，F(xiàn)SD v14 版已帶來(lái)更全面的輔助駕駛與“找停車位/自動(dòng)泊車”等功能，并表示全球車隊(duì)能每天收集相當(dāng)于超過(guò)500 年連續(xù)駕駛的數(shù)據(jù)量（用于訓(xùn)練）。公司還在 2025 年把 監(jiān)督版FSD（Supervised）推廣到韓國(guó)，并在歐洲數(shù)國(guó)提供“乘車體驗(yàn)”。

FSD 的訂閱制收入在2025 年“連續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)并且同比翻倍”，公司從本季開(kāi)始逐步把一次性付費(fèi)購(gòu)置選項(xiàng)退場(chǎng)，轉(zhuǎn)為月度訂閱為主。四季度，F(xiàn)SD的活躍訂閱用戶同比增長(zhǎng)38%至110萬(wàn)。

機(jī)器人方面，特斯拉稱，Optimus 在 2025 年繼續(xù)重大升級(jí)，包括最新手部設(shè)計(jì)，第三代Optimus Gen-3 為首個(gè)“面向規(guī)模化量產(chǎn)”的設(shè)計(jì)；公司已開(kāi)始為首條生產(chǎn)線做供應(yīng)鏈與產(chǎn)線準(zhǔn)備，目標(biāo)“在2026年底前啟動(dòng)量產(chǎn)線”，長(zhǎng)期產(chǎn)能目標(biāo)為最終達(dá)到一年100萬(wàn)臺(tái)。

AI領(lǐng)域投資方面，特斯拉公布，與馬斯克旗下AI初創(chuàng)公司xAI達(dá)成框架協(xié)議，并同意以約20億美元的資金認(rèn)購(gòu)xAI的E系列優(yōu)先股，交易需滿足常規(guī)監(jiān)管條件，預(yù)計(jì)在2026年一季度完成。

特斯拉稱，此投資屬于公司的總體規(guī)劃第四部分（Master Plan Part IV）框架，旨在為物理世界的AI 產(chǎn)品與服務(wù)建立合作基礎(chǔ)。特斯拉正在開(kāi)發(fā)將AI融入現(xiàn)實(shí)世界的產(chǎn)品和服務(wù)。同時(shí)，xAI正在開(kāi)發(fā)領(lǐng)先的數(shù)字AI產(chǎn)品和服務(wù)，例如其大語(yǔ)言模型Grok。