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編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢

1月28日，大量資金涌入滬鋁，推動期價大漲，創(chuàng)歷史新高，主力合約收漲5.75%，持倉增加逾5萬手，資金流入超17億元。直接上游氧化鋁品種，今日減倉上漲，主力05合約價格漲幅3.27%，以2811元/噸收盤，另外6月份和7月份合約價格漲幅也在3%以上。同時，A股市場中多只和鋁相關的股票紛紛漲停收盤，如中國鋁業(yè)、云鋁股份、南山鋁業(yè)等。

市場分析指出，滬鋁今日走強主要收到以下幾個因素驅動：

一、宏觀與地緣風險：為鋁價注入“風險溢價”

1、霍爾木茲海峽危機預期：美伊緊張局勢升級，市場擔憂伊朗可能封鎖該海峽。這直接威脅到中東地區(qū)（年產電解鋁約700萬噸，占全球9%）的鋁產業(yè)：

直接斷供：中東地區(qū)氧化鋁原料依賴進口，海峽封鎖將導致當地冶煉廠原料斷供、被迫減產，并切斷其占產量約60%的出口鋁流，沖擊全球供應鏈。

成本抬升：該海峽承載全球30%石油貿易，封鎖將引發(fā)油價暴漲。由于電力成本約占電解鋁生產成本的50%，能源價格飆升將系統性推高全球鋁生產成本。

2、美元走弱與資金遷徙：美元指數大幅下跌，利好以美元計價的基本金屬。同時，貴金屬市場因限倉措施導致資金流動性受限，大量投機資金急需尋找新出口。在有色金屬板塊中，年初以來漲幅相對落后的鋁，因其“估值洼地”效應，成為這批熱錢理想的“補漲”標的。

二、情緒與資金共振：股市與期貨形成“正反饋”循環(huán)

1、期股聯動強化趨勢：早盤A股市場鋁板塊龍頭（如中國鋁業(yè)）強勢漲停，向期貨市場傳遞了強烈的產業(yè)看漲信號。

2、情緒自我實現：股票市場的樂觀情緒吸引趨勢跟蹤資金和投機資金大舉涌入滬鋁期貨。期貨價格的增倉暴漲，又反過來印證并強化了股票投資者的邏輯，形成了跨市場的情緒正反饋，推動價格在短時間內脫離短期基本面定價，強勢上行。

三、基本面長期敘事：難以證偽的“供應剛性”提供根本底氣

這是支撐資金敢于做多的最堅實底層邏輯，核心在于全球（尤其是海外）鋁供應增長存在剛性約束：

1、國內產能觸及“天花板”：中國電解鋁產能已接近4500萬噸的政策上限，運行產能達4410萬噸，利用率接近飽和，增量空間幾乎為零。云南等地因旱季限電減產（約40萬噸/年），進一步加劇供應緊張預期。

2、海外供應增長“難產”：

歐洲結構性短缺：歐盟年消費約1350萬噸鋁，但本土產量僅95萬噸，存在巨大缺口且因能源成本高昂難以復產。

新增產能釋放緩慢：市場寄予厚望的印尼新項目，面臨嚴重的電力配套瓶頸，新電廠建設周期長達3-5年，導致產能釋放遠低于預期。

3、長期需求預期強勁：光伏、新能源汽車、儲能等新興領域對鋁的需求呈現爆發(fā)式增長（如光伏用鋁預計2031年較2025年翻倍），與受限的供應端共同強化了市場對遠期供需缺口的共識。

總結而言，今日滬鋁的歷史性暴漲，是“宏觀地緣風險事件”、“跨市場資金情緒共振”與“堅實且難以證偽的長期供應短缺敘事”三者共同作用、瞬間引爆的結果。短期情緒和資金主導了上漲的強度和節(jié)奏，而中長期的基本面邏輯則為這輪上漲提供了根本的支撐和底氣。

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基本面概覽

現貨方面：今日國內現貨市場鋁價表現如下：中國鋁 (A00)平均價為24,320元/噸；上海市場最高價 24,290元/噸，最低價24,240元/噸；佛山市場最高價 24,790元/噸，最低價24,690元/噸；天津市場最高價 24,280元/噸，最低價24,300元/噸。

區(qū)域價差方面，佛山市場價格明顯高于上海和天津市場，最高價達到24,790元/噸，較上海市場高出約500元/噸，顯示華南地區(qū)需求可能相對強勁或供應相對緊張。

供應方面，上周周度電解鋁產量 8 5. 77 萬噸，周度增加 0.0 5 萬噸，同比增長 2. 9 % 。 1 2 月電解鋁運行產能 4 4 68.93 萬噸，同比增長 2. 6 %，接近行業(yè)4500萬噸天花板。電解鋁 1 2 月產量 3 82.84 萬噸，產量同比增長 3.05 %，電解鋁產能利用率高達 9 6.76 %。

進口：12月電解鋁進口量51.37萬噸，同比增長12.56%。滬倫比回升至7.8，保稅區(qū)鋁錠流入量環(huán)比增30%，緩解部分供應壓力。

需求方面，鋁下游需求新舊動能分化顯著。傳統板塊疲弱：建筑用鋁開工率僅47.9%，持續(xù)探底；光伏行業(yè)增長進入平臺期，面臨激烈競爭。新興驅動強勁：新能源汽車需求穩(wěn)健，“鋁代銅”（銅鋁比價約4.4）開辟新增量；電網投資提供穩(wěn)定支撐。顛覆性因素浮現：AI數據中心爆發(fā)不僅直接消耗鋁材，其巨量電力需求更從供給端制約電解鋁產能擴張，重塑長期邏輯。整體來看，節(jié)前備庫促使下游開工率微升至60.2%，但現貨市場疲軟（累庫、貼水）顯示實際拉動有限。

庫存方面：國內鋁錠社會庫存維持79.60萬噸，累庫進程顯著放緩；上期所倉單小幅下降至14.15萬噸，LME庫存亦減少0.30萬噸至50.23萬噸，全球顯性庫存壓力邊際緩解。

成本利潤方面：截至1月23日，氧化鋁全國現貨價格2657.40元/噸，跌21.2；河南氧化鋁均價2649元/噸，跌16。預焙陽極：1月23日，山東預焙陽極均價5474元/噸，與上周持平，同比增長31.11%。

利潤：截止1月23日，電解鋁加權平均成本17395.23元/噸，周度減少41.34元/噸，同比下滑12.88%；利潤為6432.97元/噸，周度減少418.66元/噸，同比增長2050.99%。

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市場觀點匯總

金瑞期貨指出，近期影響鋁價走勢的核心因素為資金以及情緒，地緣沖突升級，影響市場對全球經濟穩(wěn)定的信息，對鋁產品貿易端形成擾動；貴金屬限倉背景下，資金向基本金屬分流，資金助推鋁價大漲；基本面看，高價對下游消費有所抑制，但節(jié)前下游補庫，疊加光伏搶出口帶動，需求有一定任性；今日LME公布庫存數據顯示，LME鋁庫存減少2275噸，或0.45%，至499975噸，也為鋁價走強提供支撐。投資策略：宏觀驅動推動價格走勢偏強，趨勢結構上延續(xù)向上放量突破，逢低偏多關注為主，區(qū)間參考【25000，26500】。

紫金天風期貨認為，本輪上漲由海外市場率先啟動，形成支撐；今日國內市場的爆發(fā)性上漲，又通過情緒與比價效應反推倫鋁走強。當前國內基本面確呈轉弱跡象：供給端，東北某鋁廠作為全國電解鋁成本第一梯隊，存在30萬噸復產空間，接下來供應預期增加；需求端，對抗高價和環(huán)保等因素已導致部分下游加工企業(yè)停工，或延長放假時長，因此需求受到抑制。但是，短期的國內供需趨弱與長期的全球看漲邏輯并不矛盾。對長線投資者而言，國內短期的弱勢反而可能被視為回調布局的機會。因此，以長線視角配置滬鋁的資金熱度，預計有望延續(xù)至過年。

我們維持鋁品種長線看漲的觀點，但鑒于年前市場可能持續(xù)受到短期弱基本面與長期強邏輯、以及資金情緒波動的交織影響，單邊行情的波動風險加劇。因此，我們建議在年前謹慎單邊交易，可關注內外套利等相對穩(wěn)健的機會。

廣發(fā)期貨表示，宏觀層面，全球流動性寬松預期及鋁在能源轉型中的長期敘事，持續(xù)為其提供估值支撐并重塑價格中樞。近期價格的加速上漲更多由情緒面和宏觀面共振引發(fā)，而高鋁價對實體需求的抑制效應日益顯著，下游開工疲軟、鋁水比例下降及國內庫存進入累庫周期，均構成了基本面的現實壓力，使得價格存在回調可能，市場波動率因此顯著放大。操作上，鑒于金融屬性主導下價格中樞已系統性上移，中長期逢低做多仍是核心策略，但鑒于疲軟基本面的負反饋，不建議高位追漲，應耐心等待價格因基本面壓力或情緒回落至區(qū)間中下部時再擇機布局，短期關注23000-23500元/噸的一線價格支撐，后續(xù)需緊密跟蹤國內庫存累積速度、下游消費韌性以及海外貨幣政策與地緣政治事件的演變。

銀河期貨認為，金融屬性與商品屬性共振，帶動鋁價轉為趨勢性格局。驅動以海外為主，更多關注LME鋁向前高的邁進進度。2026-2030年全球鋁持續(xù)短缺格局將使得國內外電解鋁利潤率需要繼續(xù)上移且維持高位以激勵更多供應增量項目落地、彌補遠期供需缺口、回歸動態(tài)平衡。而短期節(jié)奏上，需要結合宏觀預期、資金行為偏好、超預期的供需情況來共同判斷。策略方面：海外鋁價中期有望沖擊前高，逢回調買入為主。

國金期貨表示，今日鋁期貨價格大幅上漲5.75%，收盤價接近日內高點，顯示多方力量強勁。成交量和持倉量同步增加，表明市場參與度提升，新資金正在流入?；畛尸F較大幅度的期貨升水，反映市場對未來價格的樂觀預期。從基本面看，氧化鋁價格提供成本支撐，而區(qū)域現貨價差顯示部分地區(qū)需求強勁，但當前庫存有一定累積需要注意價格上漲后的拋壓壓力。

華聞期貨指出，宏觀層面：上周五紐約聯儲在美國財政部的指示下，致電各大金融機構詢問美元兌日元的匯率報價，引發(fā)美日直接干預匯率預期，日元回升，美元重挫，另美國總統特朗普表示不擔心美元，受此言論影響，美元繼續(xù)大幅下挫，利好鋁價。供需端：國內及印尼新投電解鋁項目繼續(xù)爬產，日均產量繼續(xù)提升，消費端，在下游在手訂單的支撐下，近期加工企業(yè)開工率較前期出現小幅回升。中長期來看，2026年國內外電解鋁新增產能有限，而消費端聚焦于AI、儲能及機器人等新興領域的消費帶動。整體來看，在中長期供應受限、消費存增量預期下，鋁價基本面較強，疊加近期宏觀擾動下美元重挫，對有色金屬提振明顯。另外監(jiān)管趨嚴下，資金自熱門板塊撤離，流入鋁板塊明顯，預計在各方面加持下，短期滬鋁仍有上行空間。

正信期貨表示，對于電解鋁來說，當下盤面剛突破前高，短期偏強對待，短期順勢而為，建議將金銀價格表現當作盤面整體情緒指標。中期需要警惕下游產業(yè)負反饋傳導，當下全球庫存分化嚴重，國內庫存高，海外庫存低，預計春節(jié)后國內庫存將到達102萬噸（詳細內容可參考前面一篇專題報告），對價格會帶來較大壓制。

對于氧化鋁來說，仍然是弱現實強預期格局，建議關注周四的庫存數據，跟蹤社庫拐點出現時間，社庫拐點不出現，價格上始終會面臨較大壓力。中期關注春節(jié)前后國內檢修規(guī)模，是否超預期，將決定年后去庫速度，同時需要關注反內卷政策落地時間和力度。

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