前言

新能源企業(yè)香港搞錢(qián)忙，一直是趕碳號(hào)關(guān)注的話題，今天我們將目光聚焦于星星充電。

俗話說(shuō)事不過(guò)三，但星星充電的大股東邵丹薇與丁峰夫婦，這已經(jīng)是第四次沖擊IPO了，這次無(wú)論如何都要成功！

光儲(chǔ)人對(duì)星星充電及背后的萬(wàn)幫數(shù)字能源有兩大印象：既熟悉又陌生！

一方面，其頗具知名度。每次光儲(chǔ)展上，星星充電及萬(wàn)幫數(shù)字能源的展位總是非常大氣顯眼。只是這次萬(wàn)幫數(shù)字能源在港股遞表前，特別把星星充電這個(gè)品牌置出了。

另一方面，萬(wàn)幫數(shù)字能源的實(shí)際控制人、創(chuàng)始人非常低調(diào)，甚至可以說(shuō)有些神秘。外界只知道，創(chuàng)始人是做4S店的。這是一家夫妻店，1982出生的女老板邵丹薇沖在前臺(tái)；人們對(duì)于1966年出生的丁峰，知之甚少，網(wǎng)上沒(méi)有其任何文字和照片資料。2026年開(kāi)年，萬(wàn)幫數(shù)字能源正式向香港聯(lián)交所提交了IPO申請(qǐng)。外界這才得以了解這家神秘的光儲(chǔ)新勢(shì)力。

令人費(fèi)解的是，就在向港交所遞表前3個(gè)月，眾多投資機(jī)構(gòu)選擇了臨陣退出。以致于公司股權(quán)過(guò)于集中——邵丹薇與丁峰夫婦現(xiàn)在合計(jì)持股超過(guò)87.16%。那么這一次，能行嗎？

丁峰IPO歷程；趕碳號(hào)根據(jù)公開(kāi)信息整理

01丁峰其人

萬(wàn)邦集團(tuán)、星星充電創(chuàng)始人丁峰；圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)

丁鋒，萬(wàn)幫集團(tuán)創(chuàng)始人、星星充電（萬(wàn)幫數(shù)字能源）創(chuàng)始人、南京郵電大學(xué)兼職教授，1966 年生于江蘇南通，畢業(yè)于南京郵電大學(xué)。

1988年畢業(yè)后先任職南京廣播電視大學(xué)技術(shù)崗，1989-1993年入職江蘇電視臺(tái)，擔(dān)任技術(shù)維護(hù)+新聞采編雙崗。據(jù)媒體報(bào)道，丁峰早年期間不僅負(fù)責(zé)核心廣電設(shè)備調(diào)試、信號(hào)保障，確保節(jié)目穩(wěn)定播出，還參與民生及產(chǎn)業(yè)類新聞采編、市場(chǎng)調(diào)研，深度參與電視臺(tái)早期市場(chǎng)化探索。

上世紀(jì)90年代初，丁鋒辭職下海前往廣東闖蕩，在一家醫(yī)藥公司做了一段時(shí)間的銷售后，只身前往日本留學(xué)深造。1996年回國(guó)后，丁鋒創(chuàng)辦萬(wàn)幫集團(tuán)，并逐步將其打造成為了華東地區(qū)最大的汽車經(jīng)銷商集團(tuán)——這就是本文開(kāi)頭所說(shuō)的4S店。2014年，丁鋒與邵丹薇一起創(chuàng)立星星充電。

萬(wàn)邦集團(tuán)、星星充電創(chuàng)始人邵丹薇；圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)

02家族企業(yè)的最后一次沖刺

其實(shí)，萬(wàn)幫數(shù)字能源在2020年9月就曾計(jì)劃在A股上市，結(jié)果在2023年6月終止；在2024年10月再次啟動(dòng)上市計(jì)劃，結(jié)果在2025年11月再次宣布終止。

或正是由于萬(wàn)幫數(shù)字能源的上市計(jì)劃一延再延，觸發(fā)了回購(gòu)條款（一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本投資時(shí)會(huì)要求大股東承諾IPO時(shí)間，若不能達(dá)到預(yù)期，需要重要約定或者讓大股東回購(gòu)）。

招股說(shuō)明書(shū)顯示：“于2021年至2025年期間，萬(wàn)幫投資集團(tuán)以總代價(jià)約人民幣1,935.92百萬(wàn)元向劉明剛、鐵基萬(wàn)星、天津北極星、新希望、致燊網(wǎng)絡(luò)、泰康乾貞、曜輝日晞、嘉興禹立、江蘇平陵、JNRY HK及STR HK收購(gòu)合共143,240,002股股份。”這些交易在2025年9月29日全部結(jié)清。

通過(guò)大股東回購(gòu)的方式，鐵基萬(wàn)星、天津北極星、新希望、致燊網(wǎng)絡(luò)、泰康乾貞、曜輝日晞、嘉興禹立、江蘇平陵、JNRY HK及STR HK股東退出。據(jù)此計(jì)算，回購(gòu)的平均價(jià)格是13.515 元/股�；蚴窃�2021、2025年多次發(fā)生回購(gòu)交易，那么每次的價(jià)格估計(jì)是不一樣的。

正是這個(gè)原因，實(shí)際控制人的持股比例才會(huì)異常高。

邵丹薇與丁峰是夫妻關(guān)系，自然也是一致行動(dòng)人。他們二人通過(guò)萬(wàn)幫投資集團(tuán)、個(gè)人直接持股形式，合計(jì)擁有約87.16%的股權(quán)。

趕碳號(hào)根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)整理

此外，招股說(shuō)明書(shū)顯示：丁峰的女兒丁詩(shī)謠、丁峰的胞妹錢(qián)玉通過(guò)創(chuàng)弘管理持有公司股權(quán)，丁峰的兄弟錢(qián)俊也直接持有公司0.56%的股權(quán)。但是，實(shí)際控制人的家屬并沒(méi)有顯示是丁峰、邵丹薇夫婦的一致行動(dòng)人。趕碳號(hào)有點(diǎn)奇怪，丁峰的弟弟妹妹為何都姓錢(qián)呢？當(dāng)然，這是個(gè)人問(wèn)題，在此就不用深究了。

通過(guò)以上信息，我們至少可以得出兩條信息：

（1）實(shí)際控制人持股比例高，親屬也有股份，萬(wàn)幫數(shù)字也典型的家族企業(yè)。邵丹薇與丁峰選擇回購(gòu)，說(shuō)明他們有實(shí)力，也有壓力。

（2）大股東在2025年9月回購(gòu)少數(shù)股東股權(quán)，沒(méi)有引入新的戰(zhàn)略投資人。3個(gè)月后，萬(wàn)幫數(shù)字能源就向香港聯(lián)交所提交IPO申請(qǐng)。足見(jiàn)，邵丹薇與丁峰愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)與收益，他們對(duì)萬(wàn)幫數(shù)字能源很有信心的同時(shí)，也頗具賭性。因?yàn)槿f(wàn)幫數(shù)字能源并沒(méi)有看起來(lái)那么穩(wěn)健。

03上市前夕，投資人為何奪路而逃？

若是萬(wàn)幫數(shù)字能源可以成功在香港上市，前幾個(gè)月退出的投資人們是否會(huì)后悔呢？

誠(chéng)然，萬(wàn)幫數(shù)字能源成長(zhǎng)性本身也是存疑的，能否成功上市存在較大的不確定性。這也恐怕是眾多風(fēng)投投資人堅(jiān)決要退出的重要原因。

（1） 盈利能力在下降。

招股說(shuō)明書(shū)顯示：2023年、2024年及2025年前三季度，萬(wàn)幫數(shù)字的收入分別為34.74億元、41.82億元和30.72億元。同期，公司年/期內(nèi)利潤(rùn)分別為4.93億元、3.36億元和3.01億元。

2025年前三季度公司期內(nèi)利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，共實(shí)現(xiàn)期內(nèi)利潤(rùn)3.01億元。但是這3.01億元凈利潤(rùn)中，還包含了剝離資產(chǎn)的一次性收益1.96億元，占同期稅前利潤(rùn)的58.4%。

這里所說(shuō)的剝離的資產(chǎn)，就包括知名品牌星星充電。

（2） 毛利率持續(xù)下降。

招股說(shuō)明書(shū)顯示：“2023 年、2024 年以及截至 2024 年及 2025 年9 月30 日止九個(gè)月分別錄得毛利人民幣116,090萬(wàn)元、人民幣122,030 萬(wàn)元、人民幣67,510萬(wàn)元及人民幣 75,450 萬(wàn)元，同期毛利率分別為33.4%、29.2%、27.0%及24.6%�！�

（3） 資產(chǎn)負(fù)債率越來(lái)越高，觸及警戒線。

招股說(shuō)明書(shū)顯示：報(bào)告期內(nèi)分別為85.9% 、119.4%、96%。它在財(cái)報(bào)中的資產(chǎn)負(fù)債率等于總負(fù)債除以截至年╱期末總權(quán)益。

如果按我們常用的總負(fù)債/總資產(chǎn)來(lái)看，負(fù)債率分別69.0%、74.9%、77.6%。雖然數(shù)值有所降低，但是這還是明顯高于行業(yè)平均水平，且觸及了70%警戒線。企業(yè)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（4）負(fù)債率高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在惡化。

這更對(duì)公司的資金鏈產(chǎn)生壓力。

招股說(shuō)明書(shū)顯示：截至 2023 年及 2024 年12 月31 日以及 2025年9月30 日，我們的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為人民幣169,850 萬(wàn)元、人民幣247,580 萬(wàn)元及人民幣273,220 萬(wàn)元。于2023 年、2024年及截至 2025 年9月30 日止九個(gè)月，我們的平均貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 186.4天、182.1天及 228.9 天�！�

這說(shuō)明了公司的產(chǎn)品和服務(wù)存在較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，供應(yīng)商在交易中越來(lái)越強(qiáng)勢(shì)。

萬(wàn)幫自己也表示，“貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)的波動(dòng)及延長(zhǎng)可能對(duì)我們的現(xiàn)金流及流動(dòng)資金狀況產(chǎn)生重大不利影響�！�

（5） 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不佳。

特別是在2024年幫經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金大幅惡化，現(xiàn)金流銳減至2.7億元（占收入僅6.5%）。不過(guò)，萬(wàn)幫數(shù)字在2025年前九個(gè)月強(qiáng)勁反彈：現(xiàn)金流恢復(fù)至10.4億元，占比34%。2025年前九個(gè)月有轉(zhuǎn)資產(chǎn)的一次性收益約1.96億元，占稅前利潤(rùn)58.4%。

綜上，財(cái)報(bào)數(shù)字確實(shí)是可以把一級(jí)市場(chǎng)的投資人嚇跑。那么，你覺(jué)得二級(jí)市場(chǎng)特別是港股市場(chǎng)，會(huì)接受嗎？

04萬(wàn)幫先上市搞錢(qián)，助力星星充電后續(xù)發(fā)展？

因?yàn)樾切浅潆�，人們才知道萬(wàn)幫。沒(méi)有星星充電，萬(wàn)幫還剩下什么？

招股說(shuō)明書(shū)顯示的業(yè)務(wù)分為三個(gè)部分：智能充電設(shè)備及服務(wù)、微電網(wǎng)系統(tǒng)、大型儲(chǔ)能系統(tǒng)。公司的核心主業(yè)是智能充電設(shè)備及服務(wù)，該業(yè)務(wù)在2023年的占比為92.4% ；2025年前九個(gè)月占比為71.1%。

主智慧充電設(shè)備及服務(wù)，可以根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)理解：“全面的可定制智能充電設(shè)備產(chǎn)品矩陣（包括直流充電設(shè)備及交流充電設(shè) 備），以滿足公共充電、家庭充電及特定場(chǎng)景充電的多元化需求。除智能充電設(shè)備外， 我們亦提供安裝服務(wù)�！�

我們可以更直白的理解為：為電動(dòng)汽車制造和銷售各種“聰明的”充電樁（包括快的和慢的），并且提供從安裝到售后的一條龍服務(wù)。

在此，趕碳號(hào)也可簡(jiǎn)單粗暴地解釋一下：星星充電是做充電樁等運(yùn)營(yíng)的，而現(xiàn)在的萬(wàn)幫數(shù)字能源集中做硬件和服務(wù)。

萬(wàn)幫數(shù)字能源的客戶就是做充電樁的星星充電、青島特銳德等。因此，關(guān)聯(lián)交易必不可少。

現(xiàn)在就具體來(lái)說(shuō)說(shuō)他們的關(guān)聯(lián)交易吧。

（1）“向關(guān)聯(lián)方（主要是萬(wàn)幫太乙集團(tuán)）銷售智能充電設(shè)備及服務(wù)、微電網(wǎng)系統(tǒng)等。于往績(jī)記錄期間，萬(wàn)幫太乙一直是萬(wàn)幫前五大客戶�！�

這方面以后也不能避免，萬(wàn)幫還會(huì)繼續(xù)向星星充電銷售充電設(shè)備及服務(wù)。

這種關(guān)聯(lián)交易可能被用來(lái)“創(chuàng)造”收入或調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

其實(shí)，在上市前的業(yè)務(wù)重組，置出星星充電等業(yè)務(wù)，是否公允，是否涉及突擊提升營(yíng)收規(guī)模也值得細(xì)究。

（2）萬(wàn)幫數(shù)字能源還和關(guān)聯(lián)方——太乙集團(tuán)在大儲(chǔ)上有合作。

招股說(shuō)明書(shū)提到：“我們參與交付了部署于內(nèi)蒙古通遼市奈曼旗的大型儲(chǔ)能系統(tǒng)。相關(guān)發(fā)電項(xiàng)目的擁有人為我們的關(guān)連人士。該系統(tǒng)裝機(jī)容量約達(dá)500MW╱2,000MWh，以裝機(jī)規(guī)模而言，乃中國(guó)投運(yùn)的最大型獨(dú)立式構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能系統(tǒng)之一�！�

趕碳號(hào)查了下，這個(gè)項(xiàng)目主體應(yīng)當(dāng)是通遼萬(wàn)幫儲(chǔ)能科技有限公司。向上穿透發(fā)現(xiàn)，其也是由丁峰、邵丹薇控制，他們夫婦二人各持50%的股權(quán)。

有這種關(guān)系，萬(wàn)幫數(shù)字能源在第三大業(yè)務(wù)“大型儲(chǔ)能系統(tǒng)”也有資源了。但是，這也造成了和大股東在大儲(chǔ)業(yè)務(wù)上存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

（3）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題也發(fā)生在“智能充電設(shè)備及服務(wù)”上。

招股說(shuō)明書(shū)提到：“我們的股東之一萬(wàn)幫新能源投資集團(tuán)有限公司持有我們于往績(jī)記錄期間各年度╱期間的五大供貨商之一供貨商 A（一家中國(guó)電動(dòng)汽車充電及儲(chǔ)能企業(yè)）2% 的股份�！�

很明顯，這家公司是2025年6 月5日剛上市不久的優(yōu)優(yōu)綠能。優(yōu)優(yōu)綠能是萬(wàn)幫數(shù)字能源的核心充電模塊供應(yīng)商，萬(wàn)幫數(shù)字是其前兩大客戶之一。

優(yōu)優(yōu)綠能核心是做新能源汽車直流快充的 “心臟” 部件 —— 充電模塊，同時(shí)提供全場(chǎng)景快充解決方案，還在拓展數(shù)據(jù)中心高壓直流電源（HVDC）等新業(yè)務(wù)，通俗講就是給充電樁、換電站、儲(chǔ)能充電等提供核心功率部件與配套方案的企業(yè)。

看出來(lái)沒(méi)有？?jī)?yōu)優(yōu)綠能和萬(wàn)幫數(shù)字能源在業(yè)務(wù)上也有交集，也有交叉重疊。

會(huì)不會(huì)有一種可能：萬(wàn)幫先支持優(yōu)優(yōu)綠能業(yè)務(wù)，助力其上市；優(yōu)優(yōu)綠能在A股成功IPO后，再支持萬(wàn)幫把業(yè)務(wù)做大？

或者說(shuō)，萬(wàn)幫在充電模塊上存在短板，必須要依賴優(yōu)優(yōu)綠能的核心技術(shù)？

此外，招股說(shuō)明書(shū)還顯示：萬(wàn)幫新能源投資集團(tuán)有限公司于2023年五大供貨商之一——常州億立特新能源科技有限公司（一家新能源解決方案供貨商）10% 的股份中擁有權(quán)益。億立特新能源核心聚焦新能源汽車充電連接系統(tǒng)。

星星充電毛利率長(zhǎng)期10%以下，設(shè)備制造業(yè)務(wù)約30%，盈利效率差距顯著。明明是一家公司，硬是分拆為兩家，拿出其中一個(gè)稍好點(diǎn)的上市，無(wú)非就是為了融資，再反過(guò)來(lái)貼補(bǔ)星星充電。

這是因?yàn)椋切浅潆娺@個(gè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)重資產(chǎn)、回本慢（3-5年），占用大量資金，導(dǎo)致萬(wàn)幫數(shù)字能源負(fù)債資產(chǎn)比率近75%，應(yīng)收賬款直逼38億元，回款周期長(zhǎng)達(dá)228天。說(shuō)到底，萬(wàn)幫數(shù)字能源，即使能夠成功上市，也將淪為星星充電未來(lái)的血包。

尾 聲

如果投資人只是因?yàn)榛鸬狡谠蛲顺鋈f(wàn)幫，似乎也說(shuō)不通。一般來(lái)說(shuō)，投資基金的期限可以做相應(yīng)延長(zhǎng)。企業(yè)在港股IPO，若順利地話幾個(gè)月就可以完成。投資人有充足的時(shí)間。

他們不要等IPO退出，而選擇讓大股東回購(gòu)，估計(jì)就是因?yàn)椴豢春霉疚磥?lái)的發(fā)展，或是認(rèn)為在港股的估值不會(huì)達(dá)到他們的預(yù)期吧。

萬(wàn)幫2023年、2024年及2025年前三季度公司年/期內(nèi)利潤(rùn)分別為4.93億元、3.36億元和3.01億元（剝離資產(chǎn)的一次性收益1.96億元）。業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的情況下，港股市場(chǎng)會(huì)給出什么樣的估值呢？

要知道，其在2021年B輪融資，估值已經(jīng)接近155億了。

或者，萬(wàn)幫以及實(shí)際控制人丁峰、邵丹薇夫婦并不焦慮估值與成長(zhǎng)性的問(wèn)題——有這么多的企業(yè)，總能把業(yè)績(jī)搞上去。