文/紙不語

2026年1月27日，祥源文旅發(fā)布公告，其全資子公司上海豐豫投資管理有限公司擬從低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)投資基金退伙。公告顯示，該基金已于1月26日召開全體合伙人會議，全體合伙人一致同意上海豐豫退伙，退伙財產(chǎn)份額價值257.15萬元將以現(xiàn)金全額支付，計算方式為合伙人財產(chǎn)份額扣除應(yīng)扣減款項(xiàng)后的余額。

此次退伙距上海豐豫2025年4月計劃投資該基金不足一年，最初6500萬元的投資計劃最終僅實(shí)繳260萬元。祥源文旅稱此舉旨在聚焦低空文旅垂直業(yè)態(tài)，且交易不會對生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。

這則看似常規(guī)的投資結(jié)構(gòu)調(diào)整公告，因其發(fā)生在祥源文旅實(shí)控人俞發(fā)祥被采取刑事強(qiáng)制措施一個月后，而被市場賦予了更多解讀。市場觀察人士注意到，從參與設(shè)立基金布局低空制造端，到收縮投資、聚焦文旅應(yīng)用端，祥源文旅的戰(zhàn)略動向調(diào)整，與其控股股東祥源控股集團(tuán)深陷百億級金融產(chǎn)品兌付危機(jī)、實(shí)控人涉案的背景相互交織，折射出企業(yè)在復(fù)雜內(nèi)外環(huán)境下的選擇與困境。

浙江祥源文旅股份有限公司關(guān)于全資子公司與私募基金合作投資事項(xiàng)終止公告。圖源：祥源文旅

退伙對價257萬，祥源戰(zhàn)略收縮避風(fēng)險敞口

上海豐豫退出低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)投資基金的舉動，與祥源文旅集團(tuán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)酵密切相關(guān)。回溯此次投資，2025年4月祥源文旅計劃以6500萬元自有資金參與該基金，首期擬投1300萬元，合作方包含深圳市啟賦安泰投資管理有限公司等多家機(jī)構(gòu)。

彼時，祥源文旅明確投資意在拓展低空產(chǎn)業(yè)制造端布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈從應(yīng)用端向制造端延伸，同時借助基金管理人資源拓寬投資渠道、提升抗風(fēng)險能力。而祥源系突發(fā)的債務(wù)危機(jī)，直接影響了這一投資布局的推進(jìn)。

2025年12月23日，祥源文旅公告實(shí)控人俞發(fā)祥因涉嫌犯罪被紹興市公安局采取刑事強(qiáng)制措施，案件關(guān)聯(lián)祥源系通過浙金中心發(fā)行的多款金融資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品大規(guī)模逾期兌付問題，涉及金額或逾百億元，俞發(fā)祥及祥源控股為相關(guān)產(chǎn)品提供連帶責(zé)任擔(dān)保。

據(jù)界面新聞報道，早在2025年12月初，就有多位投資者反映購買的祥源系產(chǎn)品到期無法兌付，部分大額投資者未兌付金額超800萬元。祥源控股執(zhí)行總裁沈保山曾向投資者坦言，公司已無足夠資金兌付，總資產(chǎn)600億元中多為易貶值資產(chǎn)，總負(fù)債超400億元，只能寄望于政府注資紓困。

祥源文旅官方介紹。圖源：祥源文旅官網(wǎng)

在此背景下，上海豐豫僅實(shí)繳260萬元便選擇退伙，且257.15萬元的退伙對價略低于實(shí)繳金額。盡管2025年前三季度祥源文旅業(yè)績呈增長態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.44億元、歸母凈利潤1.56億元，同比分別增長35.29%、41.80%，但這份增長部分源于外延式并購帶來的并表范圍擴(kuò)充，并非完全來自主營業(yè)務(wù)內(nèi)生增長。

面對融資渠道收窄、資金壓力加劇的現(xiàn)狀，祥源文旅表示將收縮非核心投資，集中資源保障文旅主業(yè)及低空文旅垂直布局，將此定為公司的戰(zhàn)略選擇。

武漢熱線網(wǎng)指出，資本市場研究人士并不認(rèn)同這一說法，認(rèn)為此舉難以掩蓋實(shí)控人涉案后公司的戰(zhàn)略收縮狀態(tài)。有長期關(guān)注文旅行業(yè)的券商分析師直言，核心控制人出現(xiàn)重大風(fēng)險、集團(tuán)債務(wù)問題持續(xù)發(fā)酵的背景下，上市公司剝離非核心投資、聚焦主業(yè)是典型的風(fēng)險規(guī)避舉措，所謂戰(zhàn)略調(diào)整更像是對被動收縮的委婉表述，而上海豐豫低對價退伙的行為，也從側(cè)面體現(xiàn)出公司對資金流動性的謹(jǐn)慎態(tài)度和對非核心業(yè)務(wù)投資的收縮意愿。

祥源文旅于2003年2月上市，是祥源系旗下重要上市平臺，核心業(yè)務(wù)布局旅游、文化、商品消費(fèi)三大板塊，主營旅游景區(qū)運(yùn)營、動漫及衍生業(yè)務(wù)、茶葉銷售等。其實(shí)控人俞發(fā)祥為資本市場資深從業(yè)者，旗下掌控海昌海洋公園、交建股份、祥源文旅等多家上市公司，2025年10月還以145億元身家位列《胡潤百富榜》第465位。

年營收5000萬，桂林借低空經(jīng)濟(jì)破解虧損困局

當(dāng)前低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，成為旅游企業(yè)布局重點(diǎn)，民生證券研報指出，低空經(jīng)濟(jì)在旅游領(lǐng)域主要落地于物資運(yùn)輸、觀光游覽等方向，國內(nèi)低空旅游市場潛在客戶約4億人次，測算2030年我國低空旅游經(jīng)濟(jì)規(guī)模有望突破2000億元。

在行業(yè)前景被普遍看好的同時，2025年以來低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)融資節(jié)奏有所放緩，行業(yè)進(jìn)入去泡沫化階段，企業(yè)基于自身狀況的差異化布局愈發(fā)明顯。

祥源文旅曾在低空文旅領(lǐng)域積極布局。2024年11月，祥源文旅擬與間接控股股東祥源控股、自然人劉江濤聯(lián)合出資設(shè)立祥源通航航空發(fā)展（上海）有限公司，注冊資本暫定5000萬元，祥源文旅出資4000萬元持股80%，計劃依托電動垂直起降飛行器等設(shè)備，在旗下旅游目的地開展空中觀光游覽業(yè)務(wù)。2024年，祥源文旅還與億航智能、零重力飛機(jī)工業(yè)等通航行業(yè)頭部企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，在丹霞山、齊云山等景區(qū)打造低空游覽示范項(xiàng)目。

游客乘坐熱氣球和動力滑翔傘在觀光。圖源：廣西桂林政府網(wǎng)

與祥源文旅的收縮形成鮮明對比，桂林旅游入局低空經(jīng)濟(jì)的核心訴求在于擺脫業(yè)績困境、實(shí)現(xiàn)經(jīng)營自救。此前桂林旅游已深陷業(yè)績泥潭，2024年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.32億元，同比減少7.58%，歸母凈利潤虧損約2.04億元，同比大幅下滑1830.7%，近五年除2023年微利外均處于虧損狀態(tài)，累計虧損達(dá)9.62億元。受區(qū)域市場競爭加劇、自然災(zāi)害影響及不良資產(chǎn)拖累，桂林旅游游客接待量同比下降，還對低效資產(chǎn)計提1.48億元減值準(zhǔn)備，經(jīng)營壓力持續(xù)攀升。

為扭轉(zhuǎn)頹勢、盤活資產(chǎn)，桂林旅游將低空經(jīng)濟(jì)作為重要自救路徑，2025年初與廣西北投低空經(jīng)濟(jì)投資有限公司簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，圍繞低空基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、場景開發(fā)、飛行營地打造等九大方面開展深度合作，試圖通過新業(yè)態(tài)培育打破經(jīng)營僵局。

依托桂林兩江四湖、荔浦銀子巖等核心景區(qū)資源，桂林旅游已推出熱氣球、滑翔傘、直升機(jī)等低空游覽產(chǎn)品，年接待游客突破15萬人次，營業(yè)額達(dá)5000萬元，同時簽約多個大型低空經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，以低空文旅業(yè)態(tài)的增量收益對沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的虧損壓力。

中國科學(xué)院教授于強(qiáng)認(rèn)為，低空旅游的發(fā)展離不開空天地一體化應(yīng)用，其中空指低空無人飛行器，天指天上的衛(wèi)星，地指地上的各類設(shè)施及應(yīng)用，通過整合衛(wèi)星、航空器與地面設(shè)施，能夠?qū)崿F(xiàn)資源的高效利用與信息的無縫銜接，這一模式不僅能提升低空飛行的安全性與運(yùn)營效率，還能在智慧城市、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、環(huán)境監(jiān)測等多個領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，而桂林擁有優(yōu)質(zhì)的旅游資源與獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢，推進(jìn)空天地一體化應(yīng)用，有助于桂林在低空旅游領(lǐng)域探索出特色發(fā)展路徑，有望成為低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全國乃至世界樣板。

錨定5A景區(qū)，祥源低空布局存在不確定性

此次祥源文旅的退伙事件，為低空經(jīng)濟(jì)與文旅融合發(fā)展提供了風(fēng)險防控的微觀案例。對于資金鏈承壓的企業(yè)而言，鑒于低空經(jīng)濟(jì)前期投入大、回報周期長的特性，相關(guān)業(yè)務(wù)在風(fēng)險來臨時易成為戰(zhàn)略收縮的重點(diǎn)領(lǐng)域，這也是行業(yè)發(fā)展過程中，不同資源稟賦和風(fēng)險承受能力的主體進(jìn)行動態(tài)調(diào)整的一個縮影。

回歸聚焦路徑，祥源文旅并非從零開始。早在2024年11月，祥源文旅便通過設(shè)立控股子公司祥源通航，明確了依托eVTOL等設(shè)備在旗下景區(qū)開展空中觀光游覽的業(yè)務(wù)模式。這一布局與其核心主業(yè)相呼應(yīng)，祥源文旅旗下?lián)碛袕埣医琰S龍洞、鳳凰古城、齊云山、丹霞山、莽山五指峰等5處國家5A級核心景區(qū)，2024年上半年服務(wù)游客近500萬人次，優(yōu)質(zhì)的文旅場景資源為低空業(yè)態(tài)落地提供了堅實(shí)基礎(chǔ)。

截至2026年1月披露的元旦假期數(shù)據(jù)，祥源文旅景區(qū)與度假業(yè)務(wù)游客量、營收同比2024年可比假期均超128%，這進(jìn)一步印證了其核心文旅資產(chǎn)的穩(wěn)定運(yùn)營能力，也為低空文旅業(yè)態(tài)的持續(xù)推進(jìn)提供了支撐。

低空經(jīng)濟(jì)文旅融合賽道呈現(xiàn)出成熟與分化趨勢。圖源：人民論壇網(wǎng)

2025年祥源文旅明確提出，未來將聚焦“文化IP+旅游+科技”三位一體戰(zhàn)略，推動從文旅目的地投資運(yùn)營商向產(chǎn)業(yè)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。在低空文旅領(lǐng)域，公司計劃持續(xù)關(guān)注落地應(yīng)用，與頭部企業(yè)保持戰(zhàn)略協(xié)同，在場景開發(fā)、業(yè)態(tài)運(yùn)營等方面深化合作。

然而，清晰的戰(zhàn)略定位與豐富的資源儲備，并不能完全抵消祥源文旅當(dāng)前所面臨的特殊治理層面風(fēng)險。目前祥源系核心股權(quán)遭大量凍結(jié)，祥源文旅實(shí)控人、控股股東及其一致行動人合計持有的58.08%股份全部被凍結(jié)，浙江省相關(guān)部門已成立工作專班介入債務(wù)處置，調(diào)查細(xì)節(jié)與最終結(jié)論尚未公布。這些不確定因素，可能對祥源文旅既定的低空文旅戰(zhàn)略落地、資金投入及推進(jìn)節(jié)奏產(chǎn)生影響。

祥源文旅的戰(zhàn)略收縮與桂林旅游的自救布局，折射出低空經(jīng)濟(jì)文旅融合賽道的成熟與分化趨勢。不同企業(yè)基于自身資源稟賦和經(jīng)營狀況，做出差異化戰(zhàn)略選擇，而未來低空文旅產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，需企業(yè)聚焦自身優(yōu)勢深耕細(xì)分領(lǐng)域，同時依托政策支撐、產(chǎn)學(xué)研聯(lián)動構(gòu)建完善發(fā)展生態(tài)，才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)深度融合與高質(zhì)量增長。

[引用]

①　實(shí)控人被查、百億債務(wù)逾期，祥源文旅退伙低空基金藏著多少無奈？.武漢熱線網(wǎng).2026-01-27.

②　祥源文旅：2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.47億元 積極探索“低空+文旅”新模式.證券時報網(wǎng).2025-04-17.

③　祥源文旅擬設(shè)立合資公司祥源通航 探索景區(qū)空中游覽領(lǐng)域.證券時報·e公司.2024-11-11.

④　實(shí)控人被“抓”后，祥源文旅全資子公司擬從低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)投資基金退伙，債務(wù)風(fēng)波發(fā)酵中.深圳商報.2026-01-27.

⑤　海量財經(jīng)“祥源系”危機(jī)始末：從產(chǎn)品逾期到實(shí)控人被查.海報新聞.2025-12-26.

⑥　祥源系百億兌付危機(jī)：浙金中心產(chǎn)品逾期，祥源文旅等三家公司股價大跌.證券之星.2025-12-10.

⑦　實(shí)控人被立案調(diào)查，總裁 “閃電離職”，負(fù)債激增的祥源文旅發(fā)生了什么？.理財周刊.2025-06-18.

⑧　元旦數(shù)據(jù)爆紅難掩實(shí)控人涉案陰霾，祥源文旅“冰火局”何解？.華夏時報.2026-01-09.

⑨　1.48億不良資產(chǎn)減值拖垮桂林旅游，五年虧近10億，入局低空經(jīng)濟(jì)“自救”.讀創(chuàng).2025-05-12.

⑩　桂林低空經(jīng)濟(jì)如何“振翅高飛”？——專家學(xué)者支招桂林低空經(jīng)濟(jì)（低空旅游）發(fā)展.桂林日報.2025-10-05.