文丨王靜雯

美編丨李成蹊

出品丨牛刀財經(jīng)（niudaocaijing）

1 月 19 日晚，水井坊的業(yè)績預(yù)告直接給白酒圈潑了盆冰水：營收暴跌 42%，凈利潤腰斬再腰斬，狂降 71%，創(chuàng)下 2025 年以來的最差成績。

“川酒六朵金花” 的招牌，硬生生被折騰成了 “凋零殘花”。

有人說這是行業(yè)調(diào)整的鍋，但口子窖降 50%、金種子虧轉(zhuǎn)負，都沒水井坊跌得這么難看。

當我們扒開業(yè)績報表的遮羞布才發(fā)現(xiàn)：這家被外資控股的白酒企業(yè)，早就在 “換帥游戲” 和 “資本搖擺” 中，把自己的根基挖空了。

券商集體看走眼，8年新低藏不住了

水井坊的 2025 年財報，堪稱 “大型打臉現(xiàn)場”。

（圖源：水井坊 2025 年度業(yè)績預(yù)告）

營收 30.38 億，同比降 42%；凈利潤 3.92 億，同比降 71%。

這組數(shù)據(jù)不僅讓營收回到 2021 年前，凈利潤更是創(chuàng)下八年來最低。更慘的是第四季度，營收直接砍半，降幅高達 51.71%，幾乎是斷崖式下跌。

最尷尬的當屬一眾券商分析師。

22 家機構(gòu)預(yù)測凈利潤平均 6.58 億，結(jié)果實際連 4 億都不到。

華西、光大等四家券商更是喊出 “凈利潤超 10 億” 的口號，如今看來，簡直是天大的笑話。

水井坊把鍋甩給行業(yè)周期、商務(wù)宴請少、庫存高。

這話聽著有理，但同為川酒的瀘州老窖、五糧液雖有承壓，卻沒到 “裸泳” 的地步。

說到底，行業(yè)調(diào)整只是催化劑，真正殺死水井坊的，是自己的 “內(nèi)耗”。

15年換8任總經(jīng)理，誰能安心干活？

作為 A 股唯一外資控股的白酒企業(yè)，水井坊的 “洋老板” 帝亞吉歐，才是最大的 “攪局者”。

自從 2010 年拿下控股權(quán)，帝亞吉歐就開啟了 “換帥競賽”：15 年間換了 8 任總經(jīng)理，平均每任干不滿兩年。

現(xiàn)任總經(jīng)理胡庭洲去年 7 月才上任，屁股還沒坐熱，就要收拾前任留下的爛攤子。

白酒這行，講的是 “慢功夫”：窖池要養(yǎng)，渠道要鋪，品牌要熬。

但帝亞吉歐的打法完全是 “快消邏輯”：換個總經(jīng)理，就換一套戰(zhàn)略；換一套戰(zhàn)略，就換一批團隊。

前幾年喊著 “高端化”，把低端產(chǎn)品砍了大半；沒過兩年又轉(zhuǎn)向 “年輕化”，搞聯(lián)名、做直播，錢花了不少，銷量沒見漲。

渠道商被折騰得怨聲載道，老客戶跟著戰(zhàn)略搖擺流失，新客戶根本沒留住。

這種 “朝令夕改” 的管理，比行業(yè)寒冬更致命。

就像種莊稼，剛發(fā)芽就換個農(nóng)夫，剛開花就換種打法，能有收成才怪。

賣還是不賣？外資老板左右搖擺

業(yè)績崩了，帝亞吉歐的第一反應(yīng)不是救，而是 “要不要賣”。

去年 12 月，“劍南春收購水井坊” 的傳聞一出來，股價直接漲停。

結(jié)果公司火速澄清 “不屬實”，把期待的投資者晾在一邊。

沒過一個月，又傳出帝亞吉歐請投行評估股權(quán)，想打包出售中國資產(chǎn)。

面對追問，只扔下一句 “不發(fā)表評論”。

這種 “賣與不賣” 的反復(fù)橫跳，簡直是把水井坊當 “燙手山芋”。

經(jīng)銷商不敢進貨了，萬一換了老板，之前的政策全作廢怎么辦？

員工無心干活了，公司要被賣了，自己的飯碗還穩(wěn)嗎？

連消費者都在觀望，這牌子是不是要涼了？

帝亞吉歐的 “猶豫病”，本質(zhì)上是 “賺快錢” 的外資思維在作祟。

白酒需要長期投入，但外資更看重短期回報。

業(yè)績好的時候，當成 “搖錢樹”；業(yè)績差的時候，就想 “甩包袱”。

這種沒有耐心的資本，根本守不住白酒的 “慢生意”。

水井坊的問題到底出在哪？

同樣是 “川酒六朵金花”，五糧液、瀘州老窖牢牢抓住高端市場，郎酒靠著醬香風殺出重圍，就連沱牌也靠著 “光瓶酒” 重回大眾視野。

只有水井坊，在 “洋藥方” 的調(diào)理下，越來越虛弱。

問題的核心，是外資管理與本土基因的水土不服。

帝亞吉歐懂威士忌、伏特加，但不懂中國白酒的 “人情世故”：商務(wù)宴請講的是面子，不是快消邏輯；經(jīng)銷商維護靠的是長期信任，不是 “頻繁換帥”；品牌沉淀靠的是歷史底蘊，不是 “盲目年輕化”。

帝亞吉歐或許忘了，水井坊的價值，藏在百年窖池里，藏在川酒的基因里，藏在消費者的信任里，這些都不是靠 “換帥”“甩賣” 能換來的。

如今市值跌到 197 億，凈利潤創(chuàng)八年新低，水井坊早已沒有了 “金花” 的傲氣。