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出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專(zhuān)欄」

步入21世紀(jì)，能源開(kāi)發(fā)成為炙手可熱的黃金賽道，大批的能源巨頭都在躍躍欲試抓住時(shí)代風(fēng)口。去年12月30日，由協(xié)鑫集團(tuán)發(fā)起的“國(guó)金資管-新疆國(guó)信持有型不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”正式在上交所掛牌上市。

值得注意的是，這是國(guó)內(nèi)首單具備火電機(jī)構(gòu)間REITs屬性的持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS。該項(xiàng)目的發(fā)行成功填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)火電設(shè)施資產(chǎn)證券化的空白，對(duì)于協(xié)鑫集團(tuán)來(lái)說(shuō)不僅解決了融資難題，還可以有效優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)就在協(xié)鑫集團(tuán)擁抱綠色金融的前一天，旗下上市子公司協(xié)鑫能科因?yàn)橘Y金占用、信息披露違規(guī)等問(wèn)題收到了深交所的監(jiān)管函。一邊是廣納外部融資，另一邊內(nèi)部資金管控不嚴(yán)，看來(lái)癡迷能源的協(xié)鑫集團(tuán)早已遇到了發(fā)展難題。

周期之下業(yè)績(jī)不佳

近期通威股份、隆基綠能兩大光伏巨頭先后公布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，其中通威股份歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損90億元至100億元，隆基綠能預(yù)虧60億—65億元。至于虧損原因兩家公司都不約而同提到了行業(yè)階段性供應(yīng)過(guò)剩、低價(jià)內(nèi)卷式的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)。

實(shí)際上自2019年光伏賽道迎來(lái)新一輪周期，尤其2022下半年進(jìn)入下行階段，虧損已成為光伏上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的常態(tài)，協(xié)鑫集團(tuán)也不例外。目前協(xié)鑫集團(tuán)擁有上市公司4家，分別為主營(yíng)硅料和硅片的協(xié)鑫科技，銷(xiāo)售組件、集成包的協(xié)鑫集成，負(fù)責(zé)光伏電站開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)的協(xié)鑫新能源，以及布局電力、熱力、儲(chǔ)能的協(xié)鑫能科。

具體來(lái)看，去年上半年協(xié)鑫科技營(yíng)收57.35億元，同比下滑35.3%。股東應(yīng)占虧損17.76億元，虧損幅度進(jìn)一步加大；協(xié)鑫新能源稍微好一點(diǎn)，營(yíng)收6.54億元，同比增長(zhǎng)31.75%，但依舊沒(méi)有走出虧損泥潭。

而A股兩家上市公司則是一憂(yōu)一喜，協(xié)鑫集成2025年前三季度營(yíng)收116.93億元，出現(xiàn)了2.48%的小幅下滑。歸母凈利潤(rùn)-5.55億元，時(shí)隔兩年再次虧損。協(xié)鑫能科展現(xiàn)了強(qiáng)大活力，營(yíng)收和凈利雙雙增長(zhǎng)。

不出意外，2025年協(xié)鑫集團(tuán)上市四家公司里，或許只有協(xié)鑫能科實(shí)現(xiàn)了盈利，其他三家業(yè)績(jī)?nèi)俊皳浣帧?。即使被外界稱(chēng)作優(yōu)等生的協(xié)鑫能科也并非表面上那么光鮮亮麗。

2019年協(xié)鑫能科通過(guò)借殼霞客環(huán)保成功登陸資本市場(chǎng)，雖然在上市三年后超額完成了重組業(yè)績(jī)承諾，但自此以后業(yè)績(jī)曲線(xiàn)一直往下掉。2024年?duì)I收97.96億元，歸母凈利潤(rùn)4.89億元，相比2021年分別下降了13.5%和51.73%。

別看去年?duì)I收整體還在正向增長(zhǎng)，但在第三季度卻出現(xiàn)了11.81%的下滑。之所以業(yè)績(jī)疲軟乏力，原因在于其電力、熱力兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)入瓶頸期。在去年一季度業(yè)績(jī)網(wǎng)上說(shuō)明會(huì)上，協(xié)鑫能科表示要重點(diǎn)打造能源服務(wù)，未來(lái)五年力爭(zhēng)將該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比突破50%。

2025上半年能源服務(wù)營(yíng)收占比由2023年2.64%提升至19.9%，表現(xiàn)非常亮眼，但能源轉(zhuǎn)型向來(lái)不是易事，從傳統(tǒng)能源運(yùn)營(yíng)商向能源數(shù)字化技術(shù)平臺(tái)邁進(jìn)，不光需要大量的資金而且盈利能力釋放也需要時(shí)間。

至于其他三家企業(yè)，經(jīng)營(yíng)內(nèi)容全都和光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)，業(yè)績(jī)不佳情理之中。想要守得云開(kāi)見(jiàn)月明，除非光伏產(chǎn)能出清或者有過(guò)硬的技術(shù)實(shí)力，協(xié)鑫集團(tuán)想要掙脫行業(yè)束縛絕非一日之功。

瘋狂之后隱憂(yōu)浮出

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年我國(guó)太陽(yáng)能電池產(chǎn)量共計(jì)83274萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)7.6%；太陽(yáng)能發(fā)電量5726億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)24.4%。另?yè)?jù)BNEF的分析預(yù)測(cè)，2025年全球光伏新增裝機(jī)量為655GW，創(chuàng)下歷史新高。結(jié)合這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)說(shuō)明光伏市場(chǎng)還有著很大的需求空間。

那么為何國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)們叫苦連連，原因在于產(chǎn)能過(guò)剩和瘋狂的價(jià)格戰(zhàn)，以及海外市場(chǎng)的貿(mào)易保護(hù)。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)2025年三季度數(shù)據(jù)，硅片、組件、電池片名義產(chǎn)能已超過(guò)800GW，但產(chǎn)能利用率不足50%。

當(dāng)供給全面溢出，企業(yè)們?yōu)榱舜婊钕氯ブ荒芙祪r(jià)求生，甚至做賠本買(mǎi)賣(mài)。例如協(xié)鑫科技2025上半年綜合毛利率為-12.2%，相較2022年同期減少超60個(gè)百分點(diǎn)；協(xié)鑫集成的組件業(yè)務(wù)毛利率由2023年的8.94%降至2025上半年的4.54%。

很顯然，越賣(mài)越虧已經(jīng)成為行業(yè)的普遍現(xiàn)象，協(xié)鑫集團(tuán)也沒(méi)有逃脫這一規(guī)律。不過(guò)外部大環(huán)境的變化終究是客觀因素，協(xié)鑫集團(tuán)目前發(fā)展困境的形成還在于攤子鋪得太大了。

2006年已是“民營(yíng)電王”的朱共山，力排眾議決定生產(chǎn)多晶硅材料，切入光伏賽道。2009年協(xié)鑫集團(tuán)多晶硅產(chǎn)能達(dá)1.5萬(wàn)噸，成為中國(guó)第一，世界第三大生產(chǎn)商。在光伏材料取得輝煌戰(zhàn)果后，協(xié)鑫集團(tuán)又將業(yè)務(wù)向光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。

2010年進(jìn)軍硅片市場(chǎng)，2011年利用自身在電力行業(yè)的優(yōu)勢(shì)參與光伏電站的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。2014年重組超日太陽(yáng)能，產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大到太陽(yáng)能電池和組件領(lǐng)域。彼時(shí)國(guó)家對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)大力支持，到了2018年協(xié)鑫集團(tuán)成功登頂全球新能源企業(yè)500強(qiáng)榜首。

近年來(lái)，協(xié)鑫集團(tuán)還全力布局鈣鈦礦、磷酸鐵鋰等新興儲(chǔ)能材料。從發(fā)展思路上，協(xié)鑫集團(tuán)的意圖是大搞生態(tài)建設(shè)，形成協(xié)同效應(yīng)布局全產(chǎn)業(yè)鏈條，提高在光伏賽道里的競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)性。

想法很好，但眾所周知能源行業(yè)是一個(gè)投資大回報(bào)慢的賽道，沒(méi)有充裕的資金很難繼續(xù)走下去。行業(yè)好的時(shí)候可以這么操作，如今走入下行期，大舉多元擴(kuò)張無(wú)疑多了一份風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于協(xié)鑫集團(tuán)的資金流更是莫大的考驗(yàn)。

2025年4月媒體爆出協(xié)鑫集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方公司協(xié)鑫創(chuàng)展控股、上海其辰、太倉(cāng)港協(xié)鑫被北京金融法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的高達(dá)23.96億元。再加上近期資金占用等違規(guī)行為問(wèn)題的發(fā)生，包括協(xié)鑫集成、協(xié)鑫能科兩家公司超高的資產(chǎn)負(fù)債率無(wú)不表明協(xié)鑫集團(tuán)在資金方面的重壓。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)能否破局？

在2022年舉辦的“第二十屆中國(guó)企業(yè)領(lǐng)袖年會(huì)”上，協(xié)鑫集團(tuán)創(chuàng)始人朱共山談及企業(yè)的發(fā)展不是做百米沖刺，而是跑馬拉松；在去年6月SNEC光伏大會(huì)期間，朱共山對(duì)外界表示：以犧牲合理利潤(rùn)為代價(jià)的極致降本、極限競(jìng)爭(zhēng)無(wú)異于飲鴆止渴。

可以看出這位馳騁商海的傳奇人物對(duì)于協(xié)鑫集團(tuán)的發(fā)展態(tài)度是既要有韌性，還要不內(nèi)卷?？墒敲鎸?duì)光伏寒冬，協(xié)鑫集團(tuán)又如何應(yīng)對(duì)呢？朱共山開(kāi)出的藥方是一邊狠抓技術(shù)提升硬實(shí)力，搞產(chǎn)業(yè)升級(jí)；二是推進(jìn)金融戰(zhàn)略，解決資金難題。

去年路透社獨(dú)家爆料，協(xié)鑫集團(tuán)聯(lián)合通威股份等多家光伏巨頭要設(shè)立一個(gè)規(guī)模高達(dá)500億元的產(chǎn)業(yè)基金，意圖通過(guò)收購(gòu)并關(guān)停三分之一的落后產(chǎn)能，對(duì)行業(yè)進(jìn)行大刀闊斧的改革。說(shuō)得通俗一些，就是成立一個(gè)收儲(chǔ)平臺(tái)，給錢(qián)讓中小型光伏企業(yè)離場(chǎng)，結(jié)束低價(jià)內(nèi)卷。

隨后該消息被行業(yè)協(xié)會(huì)出面辟謠否認(rèn)，不過(guò)去年12月多晶硅產(chǎn)業(yè)整合收購(gòu)平臺(tái)北京光和謙成科技有限責(zé)任公司正式成立，其中協(xié)鑫集團(tuán)為第二大股東。收儲(chǔ)平臺(tái)的出現(xiàn)無(wú)疑是件喜事，只是對(duì)于協(xié)鑫集團(tuán)來(lái)說(shuō)到底有多大幫助還尚且未知。

一是該平臺(tái)需要龐大的資金來(lái)進(jìn)行產(chǎn)能收購(gòu)和整合，二是十幾家光伏巨頭能不能一條心還是個(gè)問(wèn)題。想要推動(dòng)行業(yè)變革，協(xié)鑫集團(tuán)需要的是更多的話(huà)語(yǔ)權(quán)，想要有話(huà)語(yǔ)權(quán)就必須有核心技術(shù)。

其實(shí)近十年來(lái)，協(xié)鑫集團(tuán)動(dòng)作不斷。例如在中游電池和組件制造環(huán)節(jié)，走多元技術(shù)路線(xiàn)，TOPCon、BC、鈣鈦礦三面出擊；在上游材料端投入上百億元苦心研發(fā)顆粒硅，試圖用尖端材料撕開(kāi)高端市場(chǎng)的口子。

提前落子搶占高位，協(xié)鑫集團(tuán)當(dāng)然是想在日后立于不敗之地，只是光伏賽道風(fēng)云變幻，很難說(shuō)哪項(xiàng)技術(shù)會(huì)獨(dú)步天下。比如TOPCon和BC誰(shuí)優(yōu)誰(shuí)劣，廠(chǎng)商們還有不同的看法。至于押注的顆粒硅，其他大廠(chǎng)尚未跟進(jìn)。賭對(duì)了自然可以稱(chēng)霸天下，但萬(wàn)一賭錯(cuò)或者有更新的技術(shù)出現(xiàn)，無(wú)疑會(huì)有前功盡棄的風(fēng)險(xiǎn)。

如果說(shuō)打造新技術(shù)是為了加固護(hù)城河，那么開(kāi)啟金融戰(zhàn)略則是協(xié)鑫集團(tuán)擴(kuò)寬河道的新手段。例如攜手螞蟻數(shù)科將區(qū)塊鏈技術(shù)和新能源項(xiàng)目深度融合，布局實(shí)體資產(chǎn)RWA；和各地方商業(yè)銀行合作，共同開(kāi)發(fā)綠色金融。

眾所周知，協(xié)鑫集團(tuán)是一個(gè)善于資本運(yùn)作的好手，盯上數(shù)字金融可以打破光伏融資的邊界。不過(guò)RWA政策還不夠完善，能否解決協(xié)鑫集團(tuán)的燃眉之急還尚需時(shí)間觀望。

結(jié)語(yǔ)

光儲(chǔ)一體化戰(zhàn)略，全面擁抱數(shù)字能源，協(xié)鑫集團(tuán)用生態(tài)創(chuàng)新彰顯著新時(shí)代的活力，然而新生機(jī)的背后難掩行業(yè)下行的疲倦。多家子公司持續(xù)虧損，開(kāi)拓新產(chǎn)業(yè)都需要錢(qián)，協(xié)鑫集團(tuán)正在遭受著前所未有的挑戰(zhàn)。

面對(duì)種種困難，協(xié)鑫集團(tuán)并未坐以待斃，不內(nèi)卷，加速出海，開(kāi)發(fā)新技術(shù)，做金融創(chuàng)新，想盡了各種辦法穿越行業(yè)周期。作為清潔能源，光伏產(chǎn)業(yè)是個(gè)“長(zhǎng)坡厚雪”的賽道，協(xié)鑫集團(tuán)未來(lái)依舊大有空間，不過(guò)想要重返舞臺(tái)中央還需穩(wěn)步緩行。