本文來自微信公眾號“空間秘探”，作者：秦敏慧。

去年，蘇寧電器集團有限公司（以下簡稱“蘇寧集團”）雖破產(chǎn)重組尚未完成，但今年年初旗下38家公司的重整計劃已獲法院裁定批準，并終止實質合并重整程序，這意味著蘇寧集團避免了破產(chǎn)清算，邁出從危機轉向新生的關鍵一步。一周后，紹興蘇寧希爾頓酒店及公寓正式開門迎客，成為蘇寧集團沉寂五年后，在酒店領域交出的最大單體項目。伴隨新酒店開業(yè)，這個未倒下的“蘇寧帝國”正在準備復出？旗下酒店資產(chǎn)又會走向何方？

五年來最大單體酒店

時隔五年后，蘇寧集團迎來了首個最大單體酒店項目。近期，紹興蘇寧希爾頓酒店及公寓開業(yè)，總投資金額為7.5億元，項目坐落于紹興市越城區(qū)鏡湖新區(qū)核心地段，是紹興市政府與城市中心的所在地，這里是商業(yè)與文化的交匯點。

酒店整體設計深植于紹興深厚的古越文化與水鄉(xiāng)風情，并巧妙融入現(xiàn)代設計美學，靈感則源自書圣王羲之的《蘭亭集序》，將“曲水流觴，飲酒賦詩”的雅集場景融入，通過書法藝術的筆墨意趣、虛實留白等元素，重構現(xiàn)代空間中的溫柔雅聚氛圍，讓消費者仿佛置身于古代溫柔的詩意棲居之地。

酒店由蘇寧置業(yè)集團投資建設，希爾頓集團負責經(jīng)營管理，擁有347間配置齊全的現(xiàn)代客房及長住套房，面積從38平方米的舒適客房至271平方米的尊貴套房不等。房內配置藍牙音響、電動窗簾及智能控光系統(tǒng)，還搭配Crabtree & Evelyn?瑰珀翠高端洗浴備品等各種客房細節(jié)。

奇怪的是，自2020年下半年開始，蘇寧集團的債務危機便已出現(xiàn)，并在2021年至2023年間逐步加劇，直到2025年進入重整程序。在此期間，蘇寧集團的各種在建項目停滯、品牌合作中斷、資產(chǎn)處于處置與收縮邊緣，但為何2026年開年以來，卻重資產(chǎn)投資開了一家酒店？

實際上，紹興蘇寧希爾頓酒店及公寓與蘇寧廣場相鄰，雙方共同構成一個商業(yè)綜合體。但該商業(yè)綜合體已停工擱置多年，是2017年蘇寧置業(yè)以總成交價24.06億元摘得的紹興市越城區(qū)（鏡湖）中心區(qū)8號地塊項目。該地塊位于紹興市商業(yè)黃金地段與中心區(qū)域，用地面積近20萬平方米，規(guī)劃總建筑面積近62萬平方米。

當時，蘇寧置業(yè)計劃投資打造集輕奢購物中心、五星豪華酒店及高端住宅等于一體的城市智慧商業(yè)綜合體——紹興蘇寧廣場，是其規(guī)劃紹興商業(yè)的首個商業(yè)綜合體。然而，疫情、債務危機接踵而至，使得該項目停滯多年。甚至由于商業(yè)項目未有實質進展，附近的房價也連帶有所下跌。

不過，據(jù)蘇寧內部有關人士透露，在集團在重整、引資期間，已引入中信金資作為戰(zhàn)略投資者入場，在9.8億元的共益?zhèn)?，?.4億元的續(xù)建資金一次性到賬，用來保障后續(xù)的項目建設。

對現(xiàn)在的蘇寧置業(yè)來說，這個2013年推出的商業(yè)地產(chǎn)項目——蘇寧廣場，其定下的業(yè)態(tài)組合擴張策略（商場+酒店+住宅），已經(jīng)在前期的拿地、基礎設施建設等方面產(chǎn)生大量沉沒成本，若繼續(xù)停工則損失巨大。本著對紹興旅游人次、人均消費水平位于浙江省前列等市場潛力的信任，蘇寧置業(yè)必須計劃推進項目重啟才有可能產(chǎn)生回報。

與此同時，紹興蘇寧希爾頓酒店及公寓率先開業(yè)，也標志著這個被擱置數(shù)年的大型商業(yè)盤活重啟，后續(xù)購物中心部分的蘇寧商業(yè)也計劃今年開業(yè)，附近的住宅也同步銷售。

低位鎖定存量物業(yè)窗口期

既然紹興項目是蘇寧廣場連帶的配套商業(yè)，那最新蘇寧破產(chǎn)重整進度中，還剩下多少蘇寧廣場？里面還有多少存量物業(yè)能讓酒店盤活？

在蘇寧集團最近的破產(chǎn)重整計劃中，蘇寧的2387億債務進入信托清償階段，中信金融與東方資產(chǎn)聯(lián)合體擬投的80億元共益?zhèn)?，并完成框架部署。蘇寧系資產(chǎn)被劃分為“保留運營”與“處置變現(xiàn)”兩大板塊，其中“保留運營”板塊聚焦優(yōu)質核心資產(chǎn)，包括蘇寧置業(yè)在南京、無錫、徐州、鎮(zhèn)江的5個已建成的商業(yè)綜合體。值得一提的是，這5家商業(yè)綜合體2024年的合計租金收入超12億元。

蘇寧置業(yè)官網(wǎng)顯示，其目前擁有15個商業(yè)綜合體項目。不過由于蘇寧集團經(jīng)歷大規(guī)模破產(chǎn)重整等變動后，蘇寧廣場及蘇寧易購廣場的建設和運營情況受之影響較大，僅5家商業(yè)綜合體被錄入首批公益?zhèn)鶛嘀С直P活范圍。

蘇寧置業(yè)的15個商業(yè)綜合體項目中，已建成并投入運營項目有8個占比超過一半，形成逾百萬平方米的核心商圈資產(chǎn)包。從區(qū)域分布來看，項目覆蓋南京、福州、成都等新一線城市核心商圈，資產(chǎn)稀缺性顯著。

在已建成的項目中，存量物業(yè)憑借過硬的硬件標準與核心商圈的稀缺占位，展現(xiàn)出穿越周期的資產(chǎn)韌性。福州蘇寧廣場2025年全年客流量突破2300萬人次，連云港項目榮獲CCFA金百合購物中心五星認證，成都蘇寧廣場奧特萊斯實現(xiàn)年銷售額約12.5億元……這些運營數(shù)據(jù)共同印證其優(yōu)質存量物業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價值的能力。

值得關注的是，盡管蘇寧置業(yè)傾向于與國際酒店集團合作開設酒店，但多家酒店推進進程緩慢吃力。其中，項目整體爛尾、資金問題、產(chǎn)權糾紛、市場環(huán)境、競爭壓力、運營準備不足等因素使得不少國際酒店項目停擺。

即使促成了國際酒店項目，蘇寧也在資金壓力與行業(yè)調整的雙重背景下，選擇剝離酒店板塊。去年無錫、徐州、鎮(zhèn)江蘇寧廣場的國際酒店原凱悅品牌，摘牌轉型后換成蘇寧自營品牌“銀河”，導致其與國際品牌合作的比例下降。不過從戰(zhàn)略層面看，此舉是蘇寧在面臨壓力和地產(chǎn)波動背景下的戰(zhàn)略調整，既節(jié)省了品牌管理費用又保留了酒店運營權。

既然如此，為何希爾頓反其道而行之，在蘇寧破產(chǎn)重整期間選擇與蘇寧置業(yè)深度合作？背后是其邏輯清晰的商業(yè)思路：一方面，中信金資的共益?zhèn)С忠勋@得司法優(yōu)先權益保障，法律風險可控；另一方面，希爾頓以戰(zhàn)略投資者的身份低位鎖定核心城市的稀缺商業(yè)位，待市場復蘇后享受資產(chǎn)重估與品牌管理費的雙重收益。

對酒店集團而言，此時介入相當于用低位困境資產(chǎn)價格收購正常運營價值。而蘇寧廣場普遍位于城市商圈核心，周邊配套成熟，酒店GOP（毛利率）能順利度過爬坡期，相比起新建酒店3—5年的培育周期，這類優(yōu)質物業(yè)資產(chǎn)能為酒店提供更穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

因此，盡管蘇寧置業(yè)旗下商業(yè)綜合體建設情況艱難緩慢，但這正是低位鎖定其存量物業(yè)的窗口期，背后賭的是對中國核心城市稀缺地段商業(yè)長期價值的篤定。

“豪華業(yè)主”這些年的酒店夢

早期的蘇寧從家電零售起家，為什么與酒店發(fā)生關系，是因為其蓬勃的地產(chǎn)開發(fā)野心。蘇寧的第二次轉型，也就是公司成立的第二年，作為商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)的“蘇寧置業(yè)”便誕生了，也是蘇寧酒店及度假村的母公司。

2005年，蘇寧拿下鐘山27洞球場，這是中國現(xiàn)存的第一座高爾夫球場，培育了中國第一代球童。向前回溯70年，宋美齡就在此處打球外交。一年后，南京蘇寧索菲特鐘山高爾夫酒店啟幕，同年南京蘇寧索菲特銀河大酒店同步開業(yè)。一座南京城，連開兩座索菲特，直接登上當?shù)貓蠹堫^條，自此蘇寧的豪華業(yè)主之路正式開始。不過，2016年南京蘇寧索菲特鐘山高爾夫酒店關停并投入10億元全面升級，現(xiàn)已換牌自營奢華酒店。

嘗到了品牌影響力與收益增長的甜頭后，蘇寧繼續(xù)加速擴張。

2010年，蘇寧置業(yè)與凱悅酒店集團簽署合作協(xié)議，連簽四家酒店，分別為南京蘇寧柏悅酒店、無錫蘇寧凱悅酒店、徐州蘇寧凱悅酒店和鎮(zhèn)江蘇寧凱悅酒店。但南京柏悅酒店項目未落地，大樓建設至今未動工，處于擱置狀態(tài)，而另外3家凱悅已在去年換牌成“銀河”。

同年3月，又一次與雅高國際酒店集團簽約合作，分別推出連云港蘇寧索菲特大酒店、南京新街口蘇寧諾富特酒店和南京玄武蘇寧諾富特酒店。

隨后幾年簽約的酒店相繼開業(yè)，2011年位于蘇寧總部選址的南京玄武武寧諾富特酒店開業(yè)，據(jù)說是蘇寧手中盈利能力最強酒店之一，號稱諾富特旗艦店。目前，該酒店在OTA平臺的單房晚最高價還能維持近1000元，資產(chǎn)保值屬性強。2014年，南京新街口蘇寧諾富特酒店開業(yè)，其中的小黃人套房一經(jīng)開出，便有人連續(xù)住上10天，火爆一時。

2015年蘇寧繼續(xù)拓展商業(yè)地產(chǎn)板塊，著手布局行政公寓領域。同年開在新街口諾富特旁邊的南京蘇寧雅悅行政公寓開業(yè)，填補了新街口服務式公寓市場空白，其口碑延續(xù)至今。OTA平臺搜索發(fā)現(xiàn)其單房晚價在150元左右，與中高端酒店價格相當，性價比高。同年，連云港蘇寧索菲特酒店與無錫蘇寧凱悅酒店相繼開業(yè)。

一年后，君悅簽約入駐蘇寧睿城，計劃樓高187米，設有400間/套客房左右，但據(jù)資料，該項目尚未開業(yè)，后續(xù)并未在公開渠道有明確更新。

而2017年開業(yè)的上海蘇寧寶麗嘉酒店，在經(jīng)營僅四年后便傳出出售消息，彼時已顯露出蘇寧資金鏈緊張的信號。該酒店耗資約50億元打造，開業(yè)時備受矚目，成為美國拉斯韋加斯之外全球第二家寶麗嘉品牌酒店，堪稱上海奢華酒店的代表之作。然而，根據(jù)興業(yè)銀行特殊資產(chǎn)經(jīng)營平臺2023年披露的信息，該酒店評估價值已降至32.2億元。如今三年又過，資產(chǎn)尚未處置完成，其市場價值可能已進一步縮水。

可以發(fā)現(xiàn)，蘇寧酒店發(fā)展至今，始終未能擺脫地產(chǎn)開發(fā)附庸思維，即便早年成功引入JW萬豪、凱悅等國際品牌，其本質仍是服務于物業(yè)估值與綜合體的配套邏輯。這種地產(chǎn)思維導致酒店板塊缺乏獨立的造血能力，一旦母公司資金陷入破產(chǎn)重整，就是牽一發(fā)而動全身。

還有做酒店的野心嗎？

民營地產(chǎn)的狂飆時代，終究還是落幕了。蘇寧作為曾經(jīng)零售業(yè)頭部企業(yè)，因為想實現(xiàn)零售領域的全覆蓋，因此布局了很多產(chǎn)業(yè)，但構建商業(yè)地產(chǎn)畢竟去化慢，對自我運營和現(xiàn)金流管理的考驗極大，一旦母公司資金鏈斷裂，其酒店自然也跟著遭殃。

如今，蘇寧破產(chǎn)重組后，其酒店資產(chǎn)主要被納入“蘇寧債務重整專項信托”，一部分保留運營類資產(chǎn)，由新蘇寧集團有限公司承接，繼續(xù)用于酒店業(yè)務運營管理，說明蘇寧并未想要放棄酒店業(yè)務。

一部分劃分為處置變現(xiàn)類別，由南京眾城資產(chǎn)管理有限公司負責在規(guī)定時間內（一般為2年內）進行處置，包括股權轉讓、資產(chǎn)拍賣等方式回收資金。如上海蘇寧寶麗嘉酒店，因酒店耗資巨大且運營成本高，亟須通過市場化方式尋找買家或合作伙伴進行資產(chǎn)盤活。

一邊保留酒店運營管理，一邊處置酒店資產(chǎn)，可見蘇寧正處于優(yōu)化資產(chǎn)結構，聚焦核心業(yè)務的戰(zhàn)略調整階段。那么從長遠來看，破產(chǎn)重整后的蘇寧在酒店領域是否仍有野心？此次紹興蘇寧希爾頓酒店及公寓項目，是否預示著它的復蘇？蘇寧后續(xù)又會怎么做？

/ 盤活綜合體存量物業(yè)

紹興項目曾因資金等問題停滯多年，此次開業(yè)是通過重組、引資等方式重新啟動，意味著蘇寧依舊能在破產(chǎn)重整期間，有將項目落地與推動的決心和能力。而類似蘇寧置業(yè)旗下的商業(yè)綜合體還有不少存量酒店物業(yè)，這些物業(yè)是酒店運營的基礎載體，一旦被成功盤活，可能帶來不少資金來源。

同時，蘇寧置業(yè)在商業(yè)綜合體中積累的豐富經(jīng)驗，包括招商、營銷、物業(yè)管理等方面。這些可直接應用于酒店運營，如利用綜合體營銷資源為酒店開展聯(lián)合推廣活動。存量物業(yè)團隊還能與酒店運營團隊協(xié)同工作，提高運營效率和服務質量。

/ 重塑品牌矩陣定位

最新數(shù)據(jù)顯示，蘇寧旗下運營酒店數(shù)量約10家左右，自營品牌有定位中端商務酒店，主打都市精選商務服務的蘇寧雅悅，是蘇寧目前開設數(shù)量最多的自營品牌。

定位中高端城市商務度假酒店的蘇寧臻悅，但其首店上海國際旅游度假區(qū)蘇寧臻悅酒店開業(yè)后發(fā)展乏力，于2023年換牌為諾富特，目前該品牌處于停滯狀態(tài)。此后開業(yè)的徐州蘇寧臻悅酒店也已換牌成徐州蘇寧銀河酒店。還有本來與凱悅合作換牌后的自營品牌蘇寧銀河，目前只覆蓋無錫、鎮(zhèn)江、徐州三地。

可以發(fā)現(xiàn)，蘇寧旗下蘇寧雅悅、蘇寧臻悅定位不夠清晰，品牌在市場中缺乏明顯的差異化優(yōu)勢。盡管蘇寧嘗試發(fā)展自有品牌，但與國際一線酒店品牌相比，其在市場認知度、服務標準和客戶忠誠度方面仍存在差距，蘇寧銀河甚至有過渡品牌的意味，尚未形成強大的品牌號召力?；蛟S，在逐步擺脫破產(chǎn)重組的過程中，蘇寧會再次梳理旗下酒店品牌，并優(yōu)化其定位。

/ 存量資產(chǎn)服務式公寓化

目前，蘇寧的大部分酒店資產(chǎn)已劃入信托，蘇寧僅保留管理權，若想要將存量酒店資產(chǎn)改造成服務式公寓，決策權在信托受益人手中并非蘇寧。同時，蘇寧自身已沒有資金投入改造，紹興項目還需9.8億元共益?zhèn)拍軓凸?，而以一?00平方米的精裝服務式公寓為例，改造成本高達15萬—30萬元，這對已資不抵債的蘇寧來說難以承受。

而中信這類提供共益?zhèn)慕鹑跈C構，在取得控制權后，更有可能將停滯的酒店項目改造成服務式公寓，這些機構具備“募投管退”的能力，可引入專業(yè)運營商實現(xiàn)資產(chǎn)增值。華住、錦江等本土酒店集團可通過低價收購未完成的存量酒店項目，將其納入自身公寓品牌體系（如華住城家、錦江憬黎等）。這些擁有成熟會員體系、中央采購和數(shù)字化系統(tǒng)的酒店集團改造成功概率高，單房成本可控。

蘇寧酒店資產(chǎn)二十年的沉浮，恰是中國商業(yè)地產(chǎn)從規(guī)模擴張轉向價值深耕的縮影。其重整之路暗中揭示了一個邏輯：在存量時代，優(yōu)質的區(qū)位與硬件資產(chǎn)一直都是能穿越周期的關鍵籌碼。對酒店品牌而言，處于調整期的蘇寧似乎成為拿下其優(yōu)質物業(yè)的好時機。至于蘇寧是否復出尚未可知，不過當?shù)禺a(chǎn)思維讓位于資管思維，那些被債務裹挾的存量資產(chǎn)，或許會迎來更健康的生長周期。