“悲觀者正確，樂觀者成功。”

當(dāng)前，股權(quán)投資行業(yè)正步入認知回歸與能力重塑的“淬煉期”。作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，融中第十五屆中國資本年會暨大虹橋科創(chuàng)投資大會應(yīng)勢啟幕。

1月14日的大會上，融中董事長朱閃與洪泰基金創(chuàng)始合伙人、董事長盛希泰，開啟了一場深度交流。

本次對話圍繞2025年創(chuàng)投行業(yè)回暖背景，聚焦區(qū)域科創(chuàng)發(fā)展、投資機構(gòu)核心能力、國資與市場化機構(gòu)關(guān)系及二級市場展望四大核心議題。

關(guān)于2025年行業(yè)回暖根源，朱閃詢問行業(yè)回暖背景下的年度感觸與洪泰動作，盛希泰指出，回暖核心是技術(shù)自信回歸，2025年初DeepSeek橫空出世，上線一周收獲1億用戶，打破中國生成式AI落后于美國的認知，使中國在該技術(shù)革命中與美國同步，成為年度最具劃時代意義的行業(yè)事件。

近幾年，各地均大力發(fā)展科創(chuàng)，朱閃談及各地區(qū)差異化發(fā)展路徑問題，尤其是中西部創(chuàng)投挑戰(zhàn)與區(qū)域錯位發(fā)展方向。盛希泰坦率地表示，專精特新企業(yè)分布與經(jīng)濟版圖高度契合，長三角、珠三角占比超70%，這些地方不僅依托扎實的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、活躍的市場生態(tài)形成了強勁增長動能，其政府治理效能與認知視野也展現(xiàn)出相對領(lǐng)先的優(yōu)勢，這種區(qū)域間發(fā)展動能、治理水平的客觀差異，讓投資機構(gòu)“逐利而動”加劇分化。

在競爭加劇的趨勢之下，投資機構(gòu)搶項目能力與價值體現(xiàn)如何體現(xiàn)？朱閃問及核心競爭力與價值定位，盛希泰強調(diào)，大科技時代投資核心從“認知差”轉(zhuǎn)向“專業(yè)度”，“萬金油”式投資人被淘汰，美元基金部分投資人及移動互聯(lián)網(wǎng)時代資深投資人因難適配硬科技專業(yè)性陷入迷茫，專業(yè)分工與行業(yè)敏感度成關(guān)鍵。

圍繞國資與市場化機構(gòu)關(guān)系及洪泰“Family地方行”模式，朱閃詢問市場化機構(gòu)空間、競合關(guān)系及模式實踐，盛希泰稱兩者邊界漸模糊，多數(shù)人民幣基金依賴政府資金并需返投，返投倒逼投資與產(chǎn)業(yè)結(jié)合。“洪泰Family地方行”通過組織企業(yè)與地方主官對接實現(xiàn)雙贏，同時檢驗地方治理與產(chǎn)業(yè)化能力。

在對話的結(jié)尾，朱閃談及了2026年二級市場展望，及未來走勢是否能延續(xù)火爆。盛希泰認為，券商預(yù)測多不準確，A股不反映基本面，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)價值恒定，結(jié)合生物醫(yī)藥、AI等高科技領(lǐng)域全球競爭力提升，長期看好行業(yè)發(fā)展，他直言“悲觀者正確、樂觀者成功”。

以下為融中第十五屆中國資本年會暨大虹橋科創(chuàng)投資大會上，“融中對”環(huán)節(jié)的精彩發(fā)言，由融中財經(jīng)整理，以饗讀者：

談DeepSeek時刻：中國技術(shù)自信的時代來臨

朱閃：謝謝盛總，每年都支持我們、為我們站臺，參加融中年會。昨天已經(jīng)跟大家溝通了很多，無論臺上臺下，大家普遍覺得心情比去年這個時候好很多，都在曬IPO成績，認為2026年形勢不錯。請您先跟大家分享一下去年一年的感觸，行業(yè)確實回暖了，也請說說洪泰去年在創(chuàng)投領(lǐng)域的動作。

盛希泰：謝謝朱總，祝賀本次大會圓滿成功。我其實不太擅長對談，就和大家聊聊。我在行業(yè)里做了三十年，其中投行和證券公司董事長做了一二十年，投資又做了十年，從90年代至今，經(jīng)歷了很多歷史瞬間。這三十年的歷程或許一本小冊子五分鐘就能讀完，但作為親歷者，很多時刻都值得銘記。每一年都有其價值，但2025年真的值得被深刻銘記。大家可以想想，2025年發(fā)生了很多事，比如港股的火爆——香港市場本身帶有投機屬性，過往牛市周期基本不超過一年半，通常一年半到兩年就結(jié)束了，而2025年港股確實異?；鸨?，IPO節(jié)奏加快，香港也成為全球IPO融資額最大的市場。

港股IPO火爆、融資額巨大只是一個現(xiàn)象，除此之外還有很多其他現(xiàn)象，比如A股復(fù)蘇，投資市場的融資規(guī)模、投資數(shù)量和金額都有顯著提升。大家回憶一下，2025年初發(fā)生了什么？其實所有事件的展開和延續(xù)，都源于2025年初發(fā)生的一件偉大歷史事件——黃仁勛認為，DeepSeek的出現(xiàn)是過去幾年這一波AI浪潮中的關(guān)鍵歷史時點。

DeepSeek的出現(xiàn)對中國意味著什么？去年春節(jié)前后，《哪吒》電影躋身全球票房前五、動畫電影全球第一，Labubu也賣得很好，很多事情都在展開，但這些都不是核心的“1”，核心還是DeepSeek的出現(xiàn)。它為什么偉大、為什么重要？當(dāng)時我們普遍認為，這一波生成式AI和美國相比存在差距，說落后三年、五年都不過分。2024年我在硅谷待了很久，走訪了幾家大廠，他們說話帶著半諷刺的味道，說我們中國大陸宣稱中美大模型差距兩年，實則是因為他們的開源節(jié)奏是兩年一次，明顯在暗指我們抄襲。

為什么當(dāng)時行業(yè)籠罩著一種極強的不自信氛圍？是中國人技術(shù)不行嗎？不是。是中國沒有人才嗎？更不是?，F(xiàn)在全球50%以上的AI人才來自華人，美國大廠的華人工程師占比不足30%，這說明大廠的吸引力和潛力不夠；初創(chuàng)公司的華人工程師占比低于40%，則說明企業(yè)本身不行，缺乏吸引力。根本問題不在人才，那到底是什么？一年多以前，行業(yè)在想什么、擔(dān)憂什么，為什么氛圍如此凝重？核心是我們骨子里潛意識里覺得，這一波生成式AI可能會讓中國徹底落后于美國。但DeepSeek橫空出世，一周內(nèi)收獲1億用戶，這意味著什么？一切都順其自然、水到渠成，甚至有點半推半就，“孩子”已經(jīng)出生，就這么成了。

此前我們還擔(dān)心生成式AI可能“胡說八道”、出現(xiàn)不合適的表述，結(jié)果一夜之間1億用戶，這里面的意味大家可以自己琢磨，我認為這個事件的意義極大，DeepSeek的出現(xiàn)，超過了過去二三十年幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)時代確實出現(xiàn)過幾個偉大的公司，但它們都不具備劃時代的意義，DeepSeek的出現(xiàn)，才真正讓中國在生成式AI這一可能改變?nèi)祟惖募夹g(shù)革命中，與美國站在了同一起跑線，這是最偉大的事件。

談區(qū)域競爭：投資機構(gòu)趨利而行，城市競爭分層加劇

朱閃：盛總把去年大家體感向好的原因剖析得很清楚，根源就是技術(shù)自信回來了。通過DeepSeek這件事，之前沉悶的氛圍被打破，大家突然覺得“我們也行”，膽子也大了起來。去年上半年大家還比較謹慎，到了下半年，出手節(jié)奏明顯比上半年快。

回到行業(yè)本身，國家近期出臺大政策，提出打造三大科創(chuàng)中心，也就是北京、上海兩個城市加粵港澳大灣區(qū)。中西部地區(qū)的創(chuàng)投活動雖然也比較活躍，但面臨著不少挑戰(zhàn)，無論是募資端、返投要求，還是優(yōu)質(zhì)項目獲取，都有一定難度。請您分享一下，各個區(qū)域在科創(chuàng)發(fā)展路徑上，該如何探索差異化路徑，錯位打造新質(zhì)生產(chǎn)力，而不是一窩蜂都扎在那幾個熱門賽道上？

盛希泰：過去五六年可以說是大科技時代，和五六年前的移動互聯(lián)網(wǎng)時代有明顯區(qū)別?！皩＞匦隆边@個概念起步于寧波，寧波的專精特新企業(yè)數(shù)量也比較多。這類企業(yè)的分布和當(dāng)前中國的經(jīng)濟版圖高度相似：華東長三角地區(qū)占比大概50%，珠三角20%——我覺得“珠三角”這個詞比“長三角”更好，涵蓋范圍更廣泛；中部地區(qū)10%，東北地區(qū)5%以上，西部地區(qū)3%以上，基本就是這樣的格局。但這個分布已經(jīng)比移動互聯(lián)網(wǎng)時代好很多了，當(dāng)時除了長三角、珠三角和北京，其他地方幾乎沒有相關(guān)企業(yè)，現(xiàn)在的分布確實客觀反映了各區(qū)域的經(jīng)濟實力。

投資機構(gòu)的核心邏輯就是“嫌貧愛富”，無論去哪個地方，要么是有錢，要么是有好企業(yè)，這一點顯而易見。從這個角度來說，中國從經(jīng)濟版圖、區(qū)域發(fā)展層面看，已經(jīng)不像一個單一的國家、單一的經(jīng)濟體了，這個分化非常明顯。其中，長三角及江浙地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢尤為突出，不僅依托扎實的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、活躍的市場生態(tài)形成了強勁增長動能，其政府治理效能與認知視野也展現(xiàn)出相對領(lǐng)先的優(yōu)勢，這種區(qū)域間發(fā)展動能、治理水平的客觀差異，勾勒出中國經(jīng)濟版圖中 “溫差”顯著的底色。最可怕的不是現(xiàn)在的差距，而是未來的差距?，F(xiàn)在很多相對落后地區(qū)的官員，某種意義上已經(jīng)放棄了“入場券”，不再參與競爭了——反正競爭不過，就干脆不參與了?，F(xiàn)在的落后才剛剛開始，未來5—10年，這種差距會更明顯。

我們在江蘇無錫有布局，我經(jīng)常跟洪泰基金的投資人說，我們稍微不努力，就可能被無錫某個區(qū)的投資平臺徹底“打懵”。為什么？核心就是“見識”，他們見多識廣，接觸的東西太多了。

從行業(yè)層面看，同樣也不像一個統(tǒng)一的版圖、統(tǒng)一的市場。為什么這么說？朋友圈里大家都在說賦能企業(yè)，但中國市場太復(fù)雜了，不同企業(yè)的體感差距極大：80%—90%的傳統(tǒng)企業(yè)，尤其是三、四線、四五線城市的傳統(tǒng)企業(yè)，體感很差，確實活得艱難，既融不到錢，也找不到市場；但10%—20%的高科技企業(yè)，熱度卻高得離譜，用“冰火兩重天”都不足以形容當(dāng)前的格局?，F(xiàn)在我們這些投資人，基本同質(zhì)化了，全都扎堆投科技賽道，比如AI+、半導(dǎo)體、芯片、航空航天。那些真正優(yōu)質(zhì)的科技企業(yè)，根本不缺資金，我們得靠“秀肌肉、孔雀開屏”，用各種手段才能投進去，就像“追求美女”一樣。

所以結(jié)論很明確：中國永遠不缺錢，缺的是好資產(chǎn)；而好資產(chǎn)永遠不缺資金追逐，現(xiàn)在的錢實在太多了，這種“冰火兩重天”的體感差距特別明顯。凡是投科技賽道的投資人，都能感受到中國的潛力無限、未來廣闊；但80%—90%的傳統(tǒng)企業(yè)，卻覺得前路渺茫，體感特別冰冷。行業(yè)層面的分化就是這樣。

談核心競爭力：強調(diào)專業(yè)分工、強調(diào)行業(yè)分組

朱閃：您說的行業(yè)分化、企業(yè)差異，我非常認同?，F(xiàn)在確實是缺好資產(chǎn)，大家都在搶。昨天我也分享過，現(xiàn)在投資圈搶明星項目，已經(jīng)形成了一個小的核心圈層，在圈里就能搶到，不在圈里就很難。這也印證了您說的，要“秀肌肉、孔雀開屏”才能吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)。我有兩個問題：第一，投資機構(gòu)要具備哪些核心能力，才能搶到這些核心項目？第二，在這種情況下，投資機構(gòu)的價值又該如何體現(xiàn)？

盛希泰：當(dāng)然，優(yōu)質(zhì)的投資機構(gòu)、優(yōu)質(zhì)的投資人，核心競爭力一直都很強，這是行業(yè)的基本盤。但大科技時代這五六年，和互聯(lián)網(wǎng)時代有本質(zhì)區(qū)別，之前馬總（深創(chuàng)投副總裁馬楠）也聊過這個問題，核心就是“認知差”的變化。互聯(lián)網(wǎng)時代，核心競爭力就是認知差——你沒看懂的機會，我看懂了，投進去之后可能賺100倍、上千倍；但AI的出現(xiàn)，把這種認知差嚴重拉平了，想投到高倍數(shù)回報的項目，難度大大增加。

這個時代，對投資人的專業(yè)度要求越來越高，“萬金油”式的投資人越來越不受歡迎?，F(xiàn)在能看到兩個明顯現(xiàn)象：一是有些美元基金的投資人慢慢“消失”了。原來美元基金的存續(xù)周期，11+2算是短的，9+2才剛起步，而人民幣基金5+2是正常情況。美元基金那種11+2的周期，誰也說不準到期時市場是什么情況，那種如芒在背的壓力，和人民幣基金時代完全不一樣。二是有些在移動互聯(lián)網(wǎng)時代投得很好的投資人，現(xiàn)在也有點找不著北了。為什么？原來有領(lǐng)導(dǎo)的孩子來求職，說想做消費投資，你很難說他不懂消費——雖然消費和消費投資是兩碼事，但你不能直接否定他的認知。但現(xiàn)在做AI+、芯片這些硬科技投資，不懂就是不懂，沒有模糊空間。有些原來很優(yōu)秀的投資人，因為年齡、學(xué)習(xí)能力，或者因為錢多了不想再學(xué)習(xí)，慢慢就跟不上了，這種差距非常明顯。

所以結(jié)論是，專業(yè)度是當(dāng)前投資機構(gòu)的核心要求。我認為，即便機構(gòu)品牌有差距，見到項目后未必能投進去，但如果連項目都沒見過，甚至不知道項目存在，那問題更大。因此，必須強調(diào)專業(yè)分工、強調(diào)行業(yè)分組。作為某個行業(yè)組的負責(zé)人，行業(yè)里出現(xiàn)了什么新項目，最起碼要能“聞到味”，要知道這個項目的存在。哪怕最后沒投，或者決策不投，“知道”和“不知道”也是兩碼事。這就是當(dāng)前和五年前，投資行業(yè)對專業(yè)度要求的最大區(qū)別。

談?wù)猩谭低叮骸懊狡攀健辟x能，核心在于參與雙方都是“能拍板”的人

朱閃：說得很好，先分析了幾類“找不著北”的投資人，再強調(diào)了技術(shù)專注、專業(yè)專注的重要性。因為盛總的風(fēng)格比較直接，再加上時間有限，我把最后兩個問題合并成一個問題。剛才馬總（深創(chuàng)投副總裁馬楠）也提到，現(xiàn)在是國資當(dāng)?shù)?，無論是LP端還是直投端，國資占比都超過51%了。很多國資機構(gòu)原來只做LP，現(xiàn)在也下場做直投了。想問問您，市場化機構(gòu)還有多少發(fā)展空間？也就是說，市場化投資機構(gòu)和國有投資機構(gòu)之間，應(yīng)該是什么關(guān)系？我個人覺得是“競合”關(guān)系，既有競爭，也有合作。

另外，洪泰過去一段時間做的“Family行”，我覺得很有意義——把被投企業(yè)帶到地方去，一方面滿足地方的產(chǎn)業(yè)引入需求，另一方面也給被投企業(yè)賦能。但這種“媒婆式”的工作，肯定有不少挑戰(zhàn)。想請您分享一下具體怎么做的，里面的辛酸苦辣也可以說說。同時結(jié)合國有與市場化投資機構(gòu)的關(guān)系，聊聊您是如何構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，把企業(yè)和地方政府連接起來的。

盛希泰：我倒覺得，現(xiàn)在所謂的市場化投資機構(gòu)和國有投資機構(gòu)，區(qū)別沒那么大。比如深創(chuàng)投，品牌又大又牛，是很特殊的國有投資機構(gòu)，但他們的運作模式非常市場化。而且現(xiàn)在市場化的人民幣基金，大部分資金都來自政府，你能舉出哪個人民幣基金不需要返投的例子嗎？無非是返投比例不同而已，這是當(dāng)前時代非常典型的特征。

其實返投是件好事，它遵循的是投行邏輯，能把投資人的綜合能力發(fā)揮到極致，還能讓投資人更“接地氣”——返投逼迫投資人不能只做純粹的財務(wù)投資，必須更好地和產(chǎn)業(yè)結(jié)合。投資的目的不只是賺錢，還要為產(chǎn)業(yè)發(fā)展做貢獻。如果能和區(qū)域經(jīng)濟、行業(yè)經(jīng)濟深度結(jié)合，就能為國家、為社會創(chuàng)造更大價值。

發(fā)達地區(qū)政府的產(chǎn)業(yè)邏輯很清晰，認知也很到位，這一點值得關(guān)注。以洪泰的“Family地方行”為例，我們組織被投企業(yè)去湖北、四川、重慶等地。國家給每個省定的發(fā)展藍圖、重點發(fā)展方向，都不是隨便定的?？倳浀礁鱾€省份考察時，明確安徽該發(fā)展什么、湖北該發(fā)展什么，都是經(jīng)過深思熟慮的，全國是一盤棋的布局。我們組織企業(yè)去地方，根本不需要刻意“管著”——也管不住，企業(yè)家都很有能力。核心是要明確，能給對方帶來什么好處和價值：我們要求被投企業(yè)必須是董事長親自參加，對接地方政府時也要求主官出席，確保雙方都是“能拍板的人”。地方需要招商引資，我們相當(dāng)于“送商上門”，他們沒有理由不歡迎；而現(xiàn)在的高科技企業(yè)，基本是ToB、ToG模式，誰都離不開政府資源。政府掌握著大量資源，雙方需求高度契合，很容易一拍即合。

回到最初的問題，當(dāng)前投資與產(chǎn)業(yè)、區(qū)域發(fā)展的深度結(jié)合，對投資人的能力是極大地提升。

朱閃：“洪泰Family行”有兩個點讓我印象很深：一是要求企業(yè)一把手和地方政府主官（市長、書記）親自出席；二是企業(yè)做生意，確實離不開政府資源。

盛希泰：“洪泰Family地方行”其實也是對地方政府治理水平、產(chǎn)業(yè)化能力的檢驗。我接觸過的地方主官，從縣長、市長、省長到縣委書記、省委書記，不敬業(yè)的很少，大家都在積極招商引資。但我發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象：有時候和主要領(lǐng)導(dǎo)聊得很好，但后續(xù)合作推進還是會有阻礙。這種現(xiàn)象，不是投資人能輕易改變的。

談一二級市場趨勢：無論二級市場漲跌，一級市場投資的核心永遠是買好企業(yè)

朱閃：時間過得很快，您開場時從二級市場、港股火爆說起，最后還有幾分鐘，想請您簡要預(yù)測一下2026年的二級市場走勢。前天A股交易量創(chuàng)新高，二級市場的表現(xiàn)對一級市場影響很大，您覺得今年二級市場還會繼續(xù)火爆嗎？

盛希泰：我在證券公司工作了很多年，很清楚證券公司預(yù)測股市基本不準，行業(yè)里也有很多諷刺這種預(yù)測的指標。不過有一點我堅信：投資的核心是買好企業(yè)。無論指數(shù)漲跌，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價值始終存在，這一點非常重要。我堅決認為“看多得多、看空得空”，也堅決相信，未來10—20年，依然是中國人的世紀。我們這一波高科技企業(yè)，真的非常厲害。2019年有部電影《我不是藥神》，里面講的是我們?nèi)ビ《取按彙狈轮扑幍墓适?。?019年，中國創(chuàng)新藥管線的國際交易額還是0；到了2024年，這個數(shù)字就變成了500多億美元，占全球20-30% 之間；去年我國創(chuàng)新藥對外授權(quán)交易總金額更是超過1300億美元，遠超2024年全年同樣創(chuàng)歷史新高。2025 年全球大型藥企在首付款超5000萬美元的交易中，有42%投向了中國企業(yè) 。從0到五百億美元，再到上千億美元，這個變化太驚人了。AI領(lǐng)域的突破，就更不用多說了。

總而言之，股市最終是經(jīng)濟的反映，一二級市場的聯(lián)動，本質(zhì)上還是經(jīng)濟基本面的體現(xiàn)。無論是AI還是其他高科技領(lǐng)域，都展現(xiàn)出強勁的發(fā)展?jié)摿?，我對未來充滿信心。

朱閃：謝謝盛總，時間把握得很好。最后用您說過的一句話收尾——“悲觀者正確、樂觀者成功”。再次感謝盛總！