最近半個月離岸人民幣一直在7下方潛伏，幾乎沒有大的波動，異常地平靜。

可是，人民幣衍生品市場卻格 外的躁動，讓我有一種人民幣會突然沖擊6.8的感覺。

具體有兩點表現(xiàn)：

第一、 美元兌人民幣看跌期權(quán)的交易量陡然上升。

第二、美元兌人民幣遠期合約1年期的中間價最低時已經(jīng)接近6.8。

（來源：中國銀行遠期結(jié)售匯牌價）

這說明什么？

說明當(dāng)前市場看漲人民幣的情緒很濃烈。

說明市場預(yù)感到接下來人民幣很可能會劇烈波動。

說明手持美元的人心里很慌，給手中美元上“保險”的人越來越多。

要知道，期權(quán)和遠期都是用來對沖人民幣風(fēng)險的工具。

美元兌人民幣看跌期權(quán)交易量上升，說明 當(dāng)前市場（尤其是企業(yè)和其他機構(gòu)投資者）對人民幣未來升值的風(fēng)險擔(dān)憂正在加劇，因此不惜支付期權(quán)費來購買“保險”進行對沖。

而美元兌人民幣遠期匯率，隨著期限變長，所有價格都在下降，是典型的貼水結(jié)構(gòu)。如果你現(xiàn)在鎖定一個遠期匯率，你未來用人民幣換美元會更便宜，這說明遠期市場認為人民幣未來還會升值，年內(nèi)升值到6.8的動力很大。

雖然衍生品市場看漲人民幣，并不意味人民幣一定會升值。但是一旦人民幣開始進一步升值，銀行等做市商Delta正值就會變大，它就不得不賣出更多美元來對沖，進一步加速人民幣現(xiàn)貨升值的趨勢。

這就好比，衍生品市場發(fā)出了臺風(fēng)預(yù)警（期權(quán)交易量大增），一旦臺風(fēng)真的到來，那么人們就會很容易相信之前臺風(fēng)預(yù)警的細節(jié)，認可其破壞力甚至人為地把破壞力想象的更大，從而做出更一致的行動——推動人民幣更進一步地加速升值。

保不準，人民幣真的會閃擊6.8！

不過，這一結(jié)果有兩個巨大的阻力：

其一、官方的態(tài)度

其二、人民幣快速升值的代價。

就在2025年12月25號人民幣第一次破7的時候，26號央行發(fā)布《2025年金融穩(wěn)定報告》。

報告指出：

“在保持匯率靈活性的同時，將加大力度引導(dǎo)市場預(yù)期，防范人民幣匯率‘過度波動風(fēng)險’......將致力于維持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”

很明顯，央行并不希望人民幣單邊升值太快。

而關(guān)于人民幣快速升值的代價，最近一個月市場討論的很多，國內(nèi)不少大佬都支持人民幣升值從而擴大居民的購買力拉動消費。

然而，投行花旗近期對于人民幣升值的觀點卻非常有意思、也很深刻，能夠充分地說明人民幣快速升值的代價。

他認為：

人民幣升值可以一定程度上推動外需的不平衡，但卻可能加劇內(nèi)需的不平衡。

外需不平衡很好理解，就是這幾年我們出口多進口少的現(xiàn)狀。

花旗認為，人民幣升值可以一定程度上緩解這種狀況，但是由于我們超強的制造能力和國產(chǎn)替代的戰(zhàn)略訴求，人民幣即便被低估對出口的拉動作用也并沒有那么大。

換句話說，即便人民幣升值，出口和進口基本平衡的局面也很難徹底改變，只會一定程度上縮小貿(mào)易順差。

至于內(nèi)需不平衡的問題，花旗認為，出口提供了近1億的就業(yè)崗位，它對居民收入和GDP的貢獻都是巨大的。如果人民幣升值，出口企業(yè)商品的價格競爭力就會下降，可能會導(dǎo)致出口企業(yè)提供的就業(yè)崗位減少，從而削弱居民收入增長的預(yù)期，進一步加劇儲蓄，拖累經(jīng)濟。

所以，不管接下來人民幣會突然閃擊6.8還是緩慢地升值至6.8，很大程度上都取決于人民幣升值能帶來多少好處，取決于高層對人民幣升值的評估和態(tài)度。

而答案，還需要進一步通過中間價的變化來評估。

那么，當(dāng)前對于我們有外匯需求的普通家庭來說該怎么辦呢？

筆者以為：

就美元而言，如果人民幣真的突然閃擊6.8，大概率會引起高層的反彈，這對年內(nèi)遲遲猶豫換匯的朋友來說，沒準是個不錯的短線機會。

而如果人民幣像去年很多投行預(yù)期的那樣，磨磨唧唧到年底才逐漸升值到6.8的話，年內(nèi)換匯還需要謹慎考量。畢竟經(jīng)歷了一年的沉淀，升值趨勢很容易會進一步強化。

就其他貨幣而言，目前主流貨幣中瑞士法郎、歐元、英鎊等兌人民幣相對更強勢一些，如果擔(dān)心人民幣又突然重新回到貶值通道的朋友，可以適當(dāng)?shù)嘏渲靡恍W元（投機的，法郎或許會更好）。

（人民幣兌其他貨幣走弱的局面也在慢慢改善）

一來川總突襲委內(nèi)瑞拉劍指格林蘭島、跟美聯(lián)儲的矛盾逐漸白熱化，二來歐盟逐漸啟動財政確保安全刺激經(jīng)濟，這都會讓美元弱歐元強。

總之，筆者以為近期人民幣衍生品市場的躁動很容易因為人民幣的自發(fā)升值帶動更大波動，保不準美元兌人民幣會突然下讓人民幣快速升值掉6.8。

年內(nèi)短期來看，如果人民幣突然下砸很可能是年內(nèi)短線換匯的選擇，而在全球沖突不斷加深的背景下，中長線適度地減少美元增加歐元的配置或許是個不錯的選擇。

免責(zé)聲明：以上僅代表作者個人立場，僅供參考學(xué)習(xí)與交流之用，投資有風(fēng)險，入市需謹慎。

THE END