蓮華資產(chǎn)合伙人、首席投資官洪灝在1月11日的演講中，對2026年市場作出展望。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

1、一月份繼續(xù)降息應該是大概率事件。如果美國的遠期通脹預期無法得到控制，而美聯(lián)儲一意孤行降息，那么必然導致貴金屬繼續(xù)飆升，因為美元的信用已經(jīng)失效。

2、2011年至今，黃金走出非常標準的“杯柄形態(tài)”。從統(tǒng)計學角度考慮，最近幾年，一旦任何資產(chǎn)價格走勢出現(xiàn)杯柄形態(tài)，那么它們上漲的概率是99%，接近100%。

杯子有多深，目標就有多高。黃金目前處于一個相對公允的估值區(qū)間，4500左右。

3、很多人說黃金創(chuàng)了歷史新高，還高了兩塊錢。那又怎樣？這不會改變你的命運。

其他以黃金定價的東西，才會改變你的命運。

4、白銀實際上走出了一個60年巨型的杯柄形態(tài)。杯柄形態(tài)太漂亮了，工整得可以當作教科書典范。80美元漲到頭了嗎？肯定沒有到頭。

5、如果黃金不跌，那么其他就會漲。如果我們以黃金為其他商品定價，我們會看到金銀比、金銅比、金油比，各種黃金與有色金屬的比值等都仍在歷史低位。

如果4500是黃金的公允價格，那么對于其他商品，我們需要發(fā)揮一下想象力。

6、......2026年距2009年大約17年，因此我們正處在這個周期的頂峰。周期運行到頂峰時，通常會發(fā)生很多有意思的事情。

比如泡沫，比如各種曾被遺忘的資產(chǎn)開始瘋漲，比如有色金屬（連基本面最差的有色金屬都出現(xiàn)巨幅上漲），比如一些新的資產(chǎn)類別像數(shù)字貨幣等。

所以周期頂部是逆命改運的時候。

7、......(2026年）在流動性如此充沛的條件下，在三把火一起燒的條件下，大概率會誕生一個偉大的泡沫。

剛才我們也說了，泡沫正是各位投資者逆命改運的時候。

洪灝認為，當前市場正身處35年大周期的頂部。在新的信用體系中，黃金已確立為一切資產(chǎn)估值的“錨”。在全球流動性持續(xù)飆升的背景下，黃金的回報已達歷史極值，其公允價值錨定在4500美元左右，構(gòu)成了當前的價格基準。而白銀的故事遠未結(jié)束——隨著流動性繼續(xù)膨脹，未來3至6個月，銀價預計將延續(xù)漲勢。2026年，于周期頂峰之上，正是逆命改運之時。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

若美聯(lián)儲一意孤行降息，貴金屬必然飆升

感謝各位給我這個機會，分享一下我對明年的看法。

我稍微講一些不太一樣的地方。

首先搞清楚美聯(lián)儲為什么要降息。

你現(xiàn)在看到的這張圖，是我們做的美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模的變化，即總規(guī)模的變化。從圖上看，你可以看到美聯(lián)儲的縮表從22年最高點約9.1萬億美元開始，縮到現(xiàn)在大概是6萬億出頭。

基本上，這個縮表過程減少了約3萬億美元，同時伴隨著美國經(jīng)濟中新增就業(yè)崗位的新增增長量在減少。

你不能說美聯(lián)儲的縮表對實體經(jīng)濟沒有影響，很明顯它對經(jīng)濟中較低層次的社會群體影響非常大。

但標普指數(shù)卻義無反顧地一路向前，同時標普成分股的盈利在不斷增長，因此你也不能說美股的上漲沒有基本面支撐。

此時，當美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模降到6萬億出頭時，我們看到短端流動性開始吃緊。

這表現(xiàn)在回購便利工具的使用上——在這張圖上，回購便利的規(guī)模最低時只有大約100億美元左右，這是一個非常低的水平。

同時，回購利率在不斷飆升，甚至遠超過美聯(lián)儲的基準利率。要知道，短端流動性最重要的來源之一就是回購市場。如果在回購市場上融不到錢，那么它會影響到各類金融市場的運行。

比如在對沖基金中非常盛行的基差交易。如果你作為一個對沖基金，想在短端融資，這時融資成本大幅上升。

因此在11月份，我們展望2026年時，我覺得最不需要預測的事情，就是美聯(lián)儲將不斷擴表，同時大幅降息——這件事已經(jīng)發(fā)生了。

原本說12月1日停止縮表，現(xiàn)在已經(jīng)開始擴表了。上周各位可以查看美聯(lián)儲公開的數(shù)據(jù)。同時，一月份繼續(xù)降息應該是大概率事件。

另外，估計一月份能夠宣布下一任美聯(lián)儲主席的候選人。如果是這樣，那么特朗普的心腹上臺，美聯(lián)儲繼續(xù)降息、大幅降息的概率是非常大的。

講到中美關系，首先這張圖說明兩件事：一是中國經(jīng)常賬戶盈余在不斷創(chuàng)新高（藍線），中國出口的相對強勢在持續(xù)上升；但與此同時，我們看到美國的遠期通脹預期（白線）——白色和藍色的線顯示，美國的通脹預期似乎被中國出口情況緊緊扼住了咽喉。

如果中國出口不大幅減少、依然保持強勁趨勢，那么我相信美國的遠期通脹預期就是降不下來。

同時，從2018年第一次貿(mào)易戰(zhàn)到現(xiàn)在第二次貿(mào)易戰(zhàn)，新的供應鏈、新的生產(chǎn)中心正在形成。而中國的制造業(yè)不斷奪取其他國家的市場份額，比如日本的汽車、德國的汽車制造業(yè)等等。所以你看這張圖，我覺得就很明顯了。

如果說美國的遠期通脹預期能得到控制，我是不同意的。如果你說美國的短期通脹由于房租、水電等其他短期因素影響而下降，這是很有可能的。

但我們都清楚，金融市場上最重要的是遠期通脹預期，而不是短期利率。這時我們應該會看到美國的收益率曲線——長端和短端，長端不會下來很多，甚至可能在高位徘徊甚至上升。

但我們會看到短端利率在美聯(lián)儲基準利率不斷下調(diào)的影響下開始下降，從而導致收益率曲線陡峭化。

這時有利于各類大型金融機構(gòu)、金融公司，比如我們現(xiàn)在看到美國一系列銀行股已經(jīng)創(chuàng)下2007-08年次貸危機以來的新高，就這么簡單。

所以在這個時候，各位想象一下：如果美國的遠期通脹預期無法得到控制（因為中國出口仍然很強，我們依然扼住美國經(jīng)濟的咽喉），而美聯(lián)儲一意孤行降息，那么必然導致貴金屬繼續(xù)飆升，就這么簡單。因為美元的信用已經(jīng)失效。

黃金走出標準“杯柄”形態(tài)，

4500左右是相對公允的估值

各位看一下這張圖。這是我們?yōu)楦魑徽故镜倪^去三四十年（接近40年）黃金的走勢。

我們簡單做了一個對數(shù)坐標，并畫了一條紅色的趨勢線，這張圖太明顯了，我不需要解釋。

圖上有兩個弧線，一個深色、一個淺色。在技術分析下——我相信在座有很多技術分析高手，網(wǎng)上看直播的朋友也有很多技術分析高手——你們都知道這是一個非常標準的“杯柄形態(tài)”。

從統(tǒng)計學角度考慮，最近幾年，一旦任何資產(chǎn)價格走勢出現(xiàn)杯柄形態(tài)，那么它們上漲的概率是99%，接近100%。

所以很多人告訴你黃金為什么漲？因為美元信用缺失，因為各國央行都在買黃金，因為在布雷頓森林體系重構(gòu)時黃金將成為核心商品等等。這些都沒有錯。

但請問各位，你如何把這些敘事轉(zhuǎn)化、或者說轉(zhuǎn)換為黃金的目標價呢？為什么是4500？為什么不是3500？為什么不是5500或1萬？這些敘事聽起來很好，但它們無法幫你計算出黃金的目標價格。

那4500是高是低呢？如果你不知道4500是高是低，你就不敢買，因為去年年初才兩千多，現(xiàn)在已經(jīng)翻了一倍。所以從技術分析角度考慮，杯子有多深，目標就有多高。

如果我們現(xiàn)在看到的這條趨勢線顯示，黃金大概在4300-4500左右，如果是這樣，黃金目前處于一個相對公允的估值區(qū)間，4500左右。

黃金不會改變你的命運，其他以黃金定價的東西，才會改變你的命運

但是，在新的信用體系里，黃金是一切估值的錨。

剛才我們講到，在遠期通脹無法有效控制時，美聯(lián)儲將一意孤行繼續(xù)降息擴表。這時對美元信用的影響可想而知。

如果是這樣，我們仿佛回到了布雷頓森林體系之前的時代——那時我們用黃金為一切估值定價。

比如在1972-73年之前，石油是用黃金定價的。人類社會幾千年，黃金一直是最主要的流通貨幣，所以只要黃金不跌，其他東西就會漲，就這么簡單。

因此黃金在公允價值附近，4500左右。

最近我們的確看到黃金在一個非常狹窄的區(qū)間內(nèi)震蕩。很多人說黃金創(chuàng)了歷史新高，還高了兩塊錢。那又怎樣？這不會改變你的命運。其他以黃金定價的東西，才會改變你的命運。

白銀60年走出巨型杯柄形態(tài)，

我們看一下白銀。黃線是我們做的白銀對數(shù)坐標的60年大周期圖。白線是白銀的回報率。

看一下這60年白銀的大結(jié)構(gòu)形態(tài)，我們看到白銀實際上走出了一個60年巨型的杯柄形態(tài)。剛才我們看到黃金的杯柄形態(tài)大約20年左右（從2011年形成至今），但白銀的杯柄形態(tài)太漂亮了，工整得可以當作教科書典范。

剛才我們說，杯子有多深，目標價就有多高。所以你說80到頭了嗎？肯定沒有到頭。

如果黃金不跌，其他商品就會漲

所以剛才我們也說，如果黃金不跌，那么其他就會漲。

如果各位觀察整個市場走勢，如果我們以黃金為其他商品定價，我們會看到金銀比、金銅比、金油比，各種黃金與有色金屬的比值等都仍在歷史低位。

如果4500是黃金的公允價格，那么對于其他商品，我們需要發(fā)揮一下想象力。

從通脹調(diào)整的角度看，黃線是我們用通脹調(diào)整后的白銀實際價格，白線是白銀名義價格。

無論是名義價格還是實際價格，它都突破了歷史趨勢、創(chuàng)出歷史新高。

新高是用來買的，恐高的人都是苦命人。不要以為我在用純技術分析為各位做投資建議。

全球流動性不斷上升，黃金回報趨于歷史極值

白銀接下來6個月還會漲

白線是我們做的全球流動性指標。這個指標匯集了全球主要經(jīng)濟體中幾百個實體經(jīng)濟的流動性指標和貨幣指標，我們擬合成了這條白線。

凱恩斯同志說過，貨幣是連接歷史與未來的橋梁。如果我要做預測，我只需要知道貨幣條件如何變化，就可以大致估算出未來資產(chǎn)價格的運行軌跡，就這么簡單。

在我們最近一次更新時（12月底），我們看到全球流動性繼續(xù)上升。剛才我們大致分析了美聯(lián)儲為什么迫不及待降息擴表，等一下我們會看到中國央行也進入擴表周期。

如果我們把所有主要央行的貨幣條件擬合在一起，得到這條白線，就會發(fā)現(xiàn)全球流動性條件在不斷上升。

這時，我們將全球流動性指標與所有資產(chǎn)類別價格變化進行擬合，看到的是黃金（藍線）價格變化。黃金的回報已趨于歷史極值，也就是我們剛才講到的4500點左右的大致公允價值，形成了黃金當前的價格水平。

我們看白銀。白線仍是我們的全球流動性指標。白銀與流動性條件變化的關系更加不言而喻、躍然紙上，基本上是同漲同跌的情況。

我們的流動性指標領先全球資產(chǎn)價格3到6個月，領先股票市場走勢3到6個月，而股票市場走勢又領先基本面變化3到6個月。

因此，我們的流動性指標領先基本面變化6到12個月。這是一個長期領先指標，我現(xiàn)在可以告訴你六個月后會發(fā)生什么。所以很明顯，白銀的故事還沒講完，流動性指標將繼續(xù)改善。

黃金美股罕見同漲跌，上次還是廣場協(xié)議時

黃金很多人說是避險資產(chǎn)，的確是。但我們要知道，資產(chǎn)的屬性可以根據(jù)市場情況變化。沒有什么是永遠避險、永遠安全的。

就像古董，我們中國人說“盛世古董，亂世黃金”，亂世黃金就是這么來的。

我們看一下，黃線是黃金走勢變化，白線是標普指數(shù)。我們看到在大部分時間里，黃金的確有很好的避險功能，黃金走勢與標普走勢相反。

因此如果我們要構(gòu)建一個所謂的“全天候”投資組合，我們會找出五個互不相關的資產(chǎn)類別，比如黃金、債券、股票、比特幣等其他資產(chǎn)。

這樣，即使組合里包含股票、比特幣等高風險資產(chǎn)，整個投資組合的整體風險反而會下降，因為這五個資產(chǎn)類別的相關性很低甚至負相關。

但我們也要看到，在某些時候黃金走勢會與股票市場同漲同跌，上一次出現(xiàn)這種情況是在廣場協(xié)議時期。而現(xiàn)在我們看到黃金與美股同漲同跌。

周期頂部（2026年）是逆命改運時，

泡沫以及各種曾被遺忘的資產(chǎn)開始瘋漲

同時，每個黃金周期（黃線）——從低點到高點再回到低點——大約17年。

每個17年中周期等于五個3.5年小周期的疊加，這絕對不是巧合。

我們再看標普，當我們向各位展示標普200年走勢，并用我們的周期量化模型對標普走勢進行周期性處理時。

向各位展示標普回報率的35年周期走勢。

第一個低點（黃線是經(jīng)過周期性處理的標普回報率周期）出現(xiàn)在1939年，第二個低點出現(xiàn)在1974年。

1939年不用解釋，那是1929年大蕭條后的第十年，美國終于走出十年大蕭條。

1974年，剛才我們提到，那大約是布雷頓森林體系瓦解、石油美元形成的時期，世界脫離金本位制度，從那個點開始上升。

第三個低點是2009年，這不用解釋了，那是次貸危機后的第一年。

每個低點之間的時間間隔大約是35年。每個35年大周期等于2個17.5年的中周期，每個35年大周期等于十個3.5年小周期的疊加，這絕對不是巧合，連時間點都能吻合。

所以我們現(xiàn)在——上一個低點是2009年，現(xiàn)在是2026年，2026年距2009年大約17年，因此我們正處在這個周期的頂峰。

周期運行到頂峰時，通常會發(fā)生很多有意思的事情。比如泡沫，比如各種曾被遺忘的資產(chǎn)開始瘋漲，比如有色金屬（連基本面最差的有色金屬都出現(xiàn)巨幅上漲），比如一些新的資產(chǎn)類別像數(shù)字貨幣等。

所以周期頂部是逆命改運的時候。

大概率會誕生一個偉大的泡沫，

泡沫正是逆命改運時

2026年是馬年。六十甲子中，馬年是丙午年。丙是陽火，午也是陽火；丙午屬離卦，離卦也是陽火；丙午，三把火。因此中國人把丙午年這種年份稱為“赤馬弘陽”。

丙午卦離卦的第一爻（初九）：履錯然。什么意思呢？

就是說當這個年開始時，步履錯雜但節(jié)奏鮮明，對吧？所以開年以來，我相信各位已經(jīng)觀察到委內(nèi)瑞拉、中東、伊朗的情況瞬息萬變，隨時可能發(fā)生大事。但盡管如此，我們依然看到風險市場無視地緣政治變化，不斷上漲。

非常有意思，這就是典型的火年、陽年會出現(xiàn)的情況。這也是我們35年大周期運行到頂部的典型情況。同時今年丙午，三把火一起燒，一定會燒得更旺。

全球央行同時降息擴表——不僅僅是美聯(lián)儲，中國央行也要降息擴表。美聯(lián)儲的降息擴表為中國央行的降息擴表打開了空間?？刹皇菃?？

日本央行好像在加息，但它加息的速度遠慢于通脹上升的速度，所以這種加息還不如不加，于是日元繼續(xù)狂貶。

在流動性如此充沛的條件下，在三把火一起燒的條件下，大概率會誕生一個偉大的泡沫。

剛才我們也說了，泡沫正是各位投資者逆命改運的時候。希望2026年，各位都能有非常成功的投資一年。

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