鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》

谷子經(jīng)濟(jì)熱潮下，又一家卡牌企業(yè)瞄準(zhǔn)了港交所。

日前潮流IP消費(fèi)品公司Suplay向港交所遞交招股書，中金公司與摩根大通擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。

Suplay主營業(yè)務(wù)是收藏級卡牌，區(qū)別于在青少年中風(fēng)靡的“奧特曼卡”這類具備社交屬性的集換式卡牌，公司產(chǎn)品包括故宮文化非遺工藝珍藏卡、“哈利·波特”收藏卡，以及常見于線下潮玩店的“線條小狗”“水波蛋”盲盒等。

招股書顯示，按2024年GMV計，Suplay的旗艦品牌「卡卡沃」在中國收藏級非對戰(zhàn)卡牌市場排名第一，市場份額超過第二、三名總和，且是全球前五大該類品牌中唯一的中國品牌。

資料顯示，Suplay成立于2019年，創(chuàng)始人、CEO黃萬鈞現(xiàn)年32歲，從中央財經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)后任職華興資本，曾是文創(chuàng)眾籌社區(qū)摩點網(wǎng)的運(yùn)營總監(jiān)。

招股書披露，成立至今，Suplay共完成了5輪融資，累計融資金額約1.02億元人民幣。最近一輪融資于2025年7月7日完成，對價約221萬美元，投后估值達(dá)1億美元，較2019年年末種子輪后的估值（500萬美元）增長了20倍。過往投資者中，包括米哈游、CPE Assets Allocation Fund I, L.P.、Wanhua Advisory Limited等境內(nèi)外機(jī)構(gòu)。

2025年，公司前9個月已收入2.83億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤也接近億元。

不過，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》發(fā)現(xiàn)，Suplay的高速增長嚴(yán)重依賴外部授權(quán)IP。

招股書顯示，截至2025年9月底的九個月內(nèi)，其最大單一授權(quán)IP貢獻(xiàn)了總收入的32.3%。更關(guān)鍵的是，公司坦承，這個在過往記錄中貢獻(xiàn)最大的IP，其授權(quán)協(xié)議已經(jīng)到期失效。

雖然公司表示正在“友好協(xié)商”，但未來能否續(xù)約、續(xù)約條款是否有利，均存在巨大不確定性。

一旦失去這個核心IP，相當(dāng)于公司收入引擎的三分之一面臨“熄火”風(fēng)險。

這不僅暴露了公司在IP談判中的議價權(quán)可能有限，更凸顯其業(yè)務(wù)模式的根本性風(fēng)險：作為“品牌方”，卻未能掌控最核心的“IP資產(chǎn)”。

比依賴外部IP更嚴(yán)峻的是，公司自身的品牌基石也岌岌可危。

招股書在風(fēng)險章節(jié)中明確披露，公司主商標(biāo)“Suplay”正面臨國家知識產(chǎn)權(quán)局的行政無效訴訟，目前處于二審階段。

如果最終敗訴，公司可能永久失去使用“Suplay”商標(biāo)的權(quán)利。這不僅意味著所有相關(guān)產(chǎn)品、渠道、宣傳物料面臨全面整改的巨額成本與混亂，更深層次地，這動搖了公司作為一家品牌公司的法律根基。

對于一個以品牌認(rèn)知為核心資產(chǎn)的消費(fèi)公司而言，這無疑是懸在頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。