文 | 零售圈

導(dǎo)語：

回顧剛過去的2025年，零售行業(yè)的大規(guī)模并購(gòu)交易，幾乎從未停歇。這一系列并購(gòu)事件不僅改變了零售行業(yè)的格局，也揭示了行業(yè)內(nèi)部的深刻變革——零售行業(yè)正在經(jīng)歷新一輪“資本大洗牌”。

在這一年里，我們看到頭部企業(yè)紛紛“做減法”，剝離非核心資產(chǎn)以聚焦主業(yè)，如阿里巴巴徹底退出銀泰百貨與高鑫零售，同時(shí)也見證了不少巨頭“做加法”，通過并購(gòu)擴(kuò)充品牌矩陣、切入新賽道，如普拉達(dá)收購(gòu)范思哲構(gòu)建奢牌三角，瑪氏以超350億美元吞下品客母公司，組建零食帝國(guó)。

私募資本成為了關(guān)鍵推手，KKR、博裕、CPE源峰等機(jī)構(gòu)頻繁出手，以資本賦能實(shí)體，推動(dòng)品牌轉(zhuǎn)型與擴(kuò)張。而本土消費(fèi)品牌如大窯汽水、蜜雪冰城，則通過引入資本或收購(gòu)細(xì)分賽道玩家，加速全國(guó)化與生態(tài)化布局。

從國(guó)際食品巨頭的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，到本土品牌的資本化轉(zhuǎn)身；從互聯(lián)網(wǎng)巨頭實(shí)體布局的深化，到私募基金對(duì)傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的煥新改造，這些交易背后，是零售業(yè)面對(duì)渠道變遷、消費(fèi)分級(jí)與競(jìng)爭(zhēng)全球化所做出的集體回應(yīng)。

無論是德弘資本對(duì)高鑫零售的“買手制”改造，還是京東跨洲收購(gòu)德國(guó)Ceconomy的出海雄心，都標(biāo)志著行業(yè)正從規(guī)模擴(kuò)張走向精益運(yùn)營(yíng)，從流量爭(zhēng)奪轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈與品牌價(jià)值的深耕，他們之間的你儂我儂，不僅重塑了企業(yè)自身的命運(yùn)，也深刻影響了中國(guó)乃至全球零售市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

為此，《零售圈》摘選十大收購(gòu)事件，解讀，思考，希望能夠從這些實(shí)例中，找到未來零售業(yè)資本與產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)和方向。

01 德弘資本接棒阿里巴巴，重組大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售生態(tài)

2025年1月1日，阿里正式公告與德弘資本達(dá)成協(xié)議。在經(jīng)歷兩個(gè)月的過渡后，2月28日，德弘資本與高鑫零售的收購(gòu)交割儀式順利完成。 德弘資本以約131.38億港元收購(gòu)高鑫零售78.7%的股權(quán)，成為新控股股東。

這一事件標(biāo)志著大潤(rùn)發(fā)正式踏入“德弘時(shí)代”，也標(biāo)志著 阿里開始退出大潤(rùn)發(fā)，預(yù)示著零售行業(yè)新一輪資本重組來襲。

這次交易，對(duì)于阿里來說，是其戰(zhàn)略調(diào)整與非核心業(yè)務(wù)重要一步。從蘇寧易購(gòu)到銀泰百貨，再到大潤(rùn)發(fā)，阿里的出售策略逐步明顯，旨在優(yōu)化資源配置，集中發(fā)展核心業(yè)務(wù)。

接手大潤(rùn)發(fā)后，德弘資本做出一系列調(diào)整。戰(zhàn)略層面，推行“精簡(jiǎn)架構(gòu)+聚焦核心”的調(diào)整策略：將原華中、華西區(qū)門店整合至華東、華北、華南區(qū)，六大運(yùn)營(yíng)區(qū)縮減為四個(gè)，提升管理效率；收縮傳統(tǒng)大賣場(chǎng)業(yè)態(tài)，重點(diǎn)布局前置倉(cāng)，強(qiáng)化線上線下融合；分離采購(gòu)與運(yùn)營(yíng)職能，建立自有品牌研發(fā)體系，推動(dòng)高鑫零售從傳統(tǒng)連鎖商超向“買手型、研發(fā)型品質(zhì)商品制造零售”轉(zhuǎn)型，目標(biāo)對(duì)標(biāo)盒馬、Costco等具備商品研發(fā)能力的零售品牌。

德弘資本的改造策略迅速顯現(xiàn)成效。2025年5月，高鑫零售發(fā)布2025財(cái)年（截至2025年3月31日）業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收715.52億元（同比微降），凈利潤(rùn)3.86億元，成功扭虧為盈，結(jié)束了連續(xù)多年的虧損態(tài)勢(shì)。核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，同店銷售額同比增長(zhǎng)0.6%，線上銷售收入同比增長(zhǎng)6%，其中自有App“大潤(rùn)發(fā)優(yōu)鮮”占比提升，即時(shí)零售渠道貢獻(xiàn)顯著；會(huì)員費(fèi)收入0.36億元，同比增加0.2億元，會(huì)員運(yùn)營(yíng)成效凸顯。

02 瑪氏359億美元收購(gòu)Kellanova打造全球零食帝國(guó)

2025 年 12 月 11 日，全球食品巨頭瑪氏公司 (Mars, Incorporated) 正式宣布完成對(duì)品客薯片母公司 Kellanova 的收購(gòu)，交易總金額約359 億美元（折合人民幣超 2534 億元）。這是近十年全球包裝食品領(lǐng)域金額最高的并購(gòu)交易之一，標(biāo)志著一個(gè)年收入超 360 億美元的零食帝國(guó)正式誕生。

公開資料顯示，瑪氏公司(Mars, Incorporated），全球知名的家族企業(yè)，擁有德芙、士力架、M&M's、箭牌口香糖等品牌。而家樂氏(Kellogg's) 于 2023 年分拆的全球零食與谷物業(yè)務(wù)，擁有品客 (Pringles）、Cheez-It、Pop-Tarts 等知名品牌。

交易始于2024年3月，雙方在投資銀行牽線下首次接觸。瑪氏提出的“優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享”的戰(zhàn)略構(gòu)想與Kellanova的發(fā)展需求高度契合。經(jīng)過數(shù)月的談判，雙方于2024年8月14日正式簽署最終收購(gòu)協(xié)議?，斒贤庖悦抗?3.50美元的現(xiàn)金收購(gòu)Kellanova全部股份，這一價(jià)格較當(dāng)時(shí)股價(jià)溢價(jià)約44%，顯示出瑪氏的堅(jiān)定決心。協(xié)議還設(shè)定了高額的“分手費(fèi)”條款，以確保交易的嚴(yán)肅性。

2024年11月1日，交易順利獲得Kellanova股東的批準(zhǔn)。隨后，交易進(jìn)入最具挑戰(zhàn)的全球監(jiān)管審批階段，共需獲得28個(gè)司法管轄區(qū)的許可。其中，歐盟委員會(huì)的審批過程尤為曲折。2025年7月底，因瑪氏未按時(shí)提交部分資料，歐盟一度暫停了反壟斷審查。在瑪氏補(bǔ)全資料并重點(diǎn)說明雙方業(yè)務(wù)在歐洲市場(chǎng)的互補(bǔ)性后，障礙得以消除。最終，交易于2025年12月8日獲得歐盟委員會(huì)的無條件批準(zhǔn)，最終完成掃清了最后一道障礙。

2025年12月11日，瑪氏正式宣布成功完成對(duì)Kellanova的收購(gòu)。同日，Kellanova從紐約證券交易所退市，其旗下所有品牌和業(yè)務(wù)正式并入瑪氏的休閑食品業(yè)務(wù)板塊。

03 美資KKR收購(gòu)大窯汽水85%股權(quán)控股中國(guó)本土汽水品牌

2025年7月16日，市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布的《2025年6月30日—7月6日無條件批準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)者集中案件列表》中顯示，KKR公司收購(gòu)遠(yuǎn)景國(guó)際有限公司股權(quán)案已于2025年7月4日辦結(jié)。

公示文件顯示，KKR通過其設(shè)立的特殊目的公司“Dynamo亞洲控股Ⅱ私人有限公司”，間接收購(gòu)了遠(yuǎn)景國(guó)際有限公司（Vista International Inc.）85%的股權(quán)，從而獲得對(duì)該公司的單獨(dú)控制權(quán)。

盡管交易標(biāo)的名為“遠(yuǎn)景國(guó)際”，但大量證據(jù)指向其背后實(shí)體即大窯飲品。遠(yuǎn)景國(guó)際于2024年在開曼群島注冊(cè)，其登記的董事姓名“WANG, QINGDONG”與大窯創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)王慶東的拼音一致。同時(shí)，文件披露遠(yuǎn)景國(guó)際2024年在中國(guó)碳酸飲料市場(chǎng)份額為5%—10%，而國(guó)內(nèi)能達(dá)到此量級(jí)的品牌屈指可數(shù)。第三方數(shù)據(jù)也顯示，在有糖汽水領(lǐng)域，大窯是緊隨可口可樂、百事可樂之后的第三名。

對(duì)于這筆收購(gòu)，大窯官方的回應(yīng)一直較為謹(jǐn)慎，僅表示“目前不便評(píng)論”，但同時(shí)也確認(rèn)公司經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，全國(guó)化及年輕化戰(zhàn)略不會(huì)改變。

早在2023年10月，市場(chǎng)就曾傳出可口可樂意圖收購(gòu)大窯的消息，但被大窯明確否認(rèn)。2024年7月，又出現(xiàn)了將被本土上市公司維維股份收購(gòu)的傳聞，同樣被證偽。

據(jù)知情人士透露，KKR與大窯的這筆交易談判歷時(shí)約一年。與此同時(shí)，市場(chǎng)在2025年初也曾傳出大窯考慮在香港IPO的消息，但最終公司創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)選擇了被并購(gòu)的道路。

04 “收購(gòu)+對(duì)賭”萬辰13.79億收購(gòu)來優(yōu)品剩余49%股權(quán)

2025年8月11日，萬辰集團(tuán)發(fā)布公告，擬以13.79億元現(xiàn)金向淮南市盛裕企業(yè)管理有限公司和淮南市會(huì)想企業(yè)管理有限公司購(gòu)買南京萬優(yōu)商業(yè)管理有限公司49%的股權(quán)。

官網(wǎng)顯示，南京萬優(yōu)是萬辰集團(tuán)旗下“來優(yōu)品”運(yùn)營(yíng)主體。目前，南京萬優(yōu)共有直營(yíng)門店和加盟門店合計(jì)3000多家，覆蓋安徽、河南、河北及內(nèi)蒙古等省份。作為萬辰集團(tuán)旗下核心品牌之一，來優(yōu)品2024年實(shí)現(xiàn)收入77.12億元。凈利潤(rùn)2.46億元。

萬辰集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時(shí)表示，本次交易，將進(jìn)一步優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及治理架構(gòu)。事實(shí)上，萬辰集團(tuán)以13.79億元收購(gòu)旗下品牌“來優(yōu)品”運(yùn)營(yíng)主體剩余49%股權(quán)的事件，是其從食用菌生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型為“量販零食第一股”后，為鞏固行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位而進(jìn)行的又一次關(guān)鍵性資本整合。

2025年12月18日，萬辰集團(tuán)發(fā)布標(biāo)的資產(chǎn)過戶完成公告，確認(rèn)南京萬優(yōu)49%股權(quán)已全部過戶至公司名下，工商變更登記手續(xù)辦理完畢，公司已全額支付交易對(duì)價(jià)，本次收購(gòu)正式完成。

05 博裕資本連下兩城收購(gòu)星巴克中國(guó)60%股權(quán)、SKP約45%股權(quán)

2025年4月，北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局（下稱“北京市監(jiān)局”）公示了博裕五期基金收購(gòu)SKP公司股權(quán)案。5月，北京市監(jiān)局批準(zhǔn)了該收購(gòu)案。

博裕五期基金為博裕資本旗下第五期美元私募股權(quán)基金，成立于2021年，募資目標(biāo)為60億美元，主要投資于科技、醫(yī)療和消費(fèi)等領(lǐng)域。除投資SKP公司外，該基金還曾參與金科服務(wù)的股權(quán)投資。

根據(jù)北京市監(jiān)局的公示文件，交易前，RADIANCE公司與華聯(lián)集團(tuán)分別持有SKP公司60%和40%的股權(quán)；交易完成后，RADIANCE公司繼續(xù)間接持有SKP公司42%—45%的股權(quán)，與博裕五期基金共同控制SKP公司。

2007—2023年，SKP從北京單店發(fā)展為全國(guó)標(biāo)桿，2020年以177億元銷售額超越倫敦哈羅德百貨登頂“全球店王”，2023年銷售額創(chuàng)265億元新高，連續(xù)十多年位居全國(guó)百貨銷售額榜首。2024年，受高端消費(fèi)下滑、出境游復(fù)蘇分流客源等影響，北京SKP銷售額同比下滑17%至220億元，“全球店王”地位被南京德基廣場(chǎng)取代；同期北京華聯(lián)集團(tuán)財(cái)務(wù)壓力加劇，2018—2023年?duì)I收從266.64億元下滑至162.05億元，負(fù)債總額增至465.03億元。

半年之后的2025年11月4日，博裕投資（博裕資本）再度出手，與星巴克咖啡公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)共同運(yùn)營(yíng)星巴克在中國(guó)市場(chǎng)的零售業(yè)務(wù)。

根據(jù)協(xié)議，博裕投資將持有合資企業(yè)至多60%的股權(quán)，星巴克保留40%的股權(quán)，并繼續(xù)作為星巴克品牌與知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者和授權(quán)方，向合資公司授權(quán)使用品牌。

接連出手兩起重磅收購(gòu)，標(biāo)志著這家亞洲私募股權(quán)巨頭正式切入中國(guó)咖啡零售與高端消費(fèi)核心賽道。

06 CPE源峰收購(gòu)漢堡王中國(guó)83%股權(quán)承諾將注資3.5億美元加速本土擴(kuò)張

2025年11月10日，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)CPE源峰與漢堡王全球母公司餐飲品牌國(guó)際集團(tuán)（Restaurant Brands International，簡(jiǎn)稱“RBI集團(tuán)”）聯(lián)合宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)“漢堡王中國(guó)”。交易完成后，CPE源峰將持有漢堡王中國(guó)約83%的股權(quán)，RBI集團(tuán)保留17%股權(quán)。

漢堡王于2005年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，比其全球主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手肯德基和麥當(dāng)勞晚了近二十年。姍姍來遲的它，開局便面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：當(dāng)消費(fèi)者心智已被先行者占據(jù)時(shí)，其主打“火烤漢堡”的差異化定位并未能迅速打開局面，早期擴(kuò)張極其緩慢。

2012年，RBI將中國(guó)市場(chǎng)的獨(dú)家主特許經(jīng)營(yíng)權(quán)授予土耳其餐飲集團(tuán)TFI，意圖借助本地操盤手加速擴(kuò)張。在TFI運(yùn)營(yíng)下，漢堡王中國(guó)門店數(shù)量在2018年突破了1000家。

然而，表面的增長(zhǎng)未能掩蓋深層危機(jī)。TFI主導(dǎo)的快速加盟模式帶來了品控、管理等一系列問題，導(dǎo)致加盟商矛盾頻發(fā)。更關(guān)鍵的是，漢堡王在中國(guó)市場(chǎng)的品牌定位長(zhǎng)期搖擺，在“高端”與“平價(jià)”之間模糊不清，產(chǎn)品本土化創(chuàng)新遲緩，品牌聲量和單店盈利能力也持續(xù)低迷。

面對(duì)中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的持續(xù)疲軟，RBI在2025年2月做出了一個(gè)關(guān)鍵決定：以約1.58億美元的價(jià)格，從TFI及笛卡爾資本手中收回漢堡王中國(guó)的全部股權(quán)，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)13年的特許經(jīng)營(yíng)合作。

收回控制權(quán)后，RBI一邊對(duì)漢堡王中國(guó)進(jìn)行“手術(shù)式”調(diào)整，關(guān)閉了約200家選址和運(yùn)營(yíng)不佳的門店以優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)；一邊緊鑼密鼓地物色新伙伴。最終，擁有豐富消費(fèi)賽道投資經(jīng)驗(yàn)，并成功投資了蜜雪冰城、泡泡瑪特等連鎖品牌的CPE源峰勝出。

2025年11月達(dá)成最終協(xié)議后，CPE源峰將持有合資公司約83%的股權(quán)，取得絕對(duì)控制權(quán)。漢堡王品牌方RBI則退居“品牌授權(quán)方”角色，保留了約17%的股權(quán)，并與合資公司簽署了一份長(zhǎng)達(dá)20年的主開發(fā)協(xié)議，通過未來的特許權(quán)使用費(fèi)來分享增長(zhǎng)收益。

CPE源峰并非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資者，其規(guī)劃展現(xiàn)出深度運(yùn)營(yíng)的野心。雙方設(shè)定了激進(jìn)的擴(kuò)張目標(biāo)：計(jì)劃到2035年，將漢堡王在中國(guó)的門店數(shù)量從目前的約1250家提升至4000家以上。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，CPE源峰計(jì)劃在品牌營(yíng)銷、線上渠道、供應(yīng)鏈和本地化產(chǎn)品創(chuàng)新等方面為漢堡王全面賦能。

為此，漢堡王中國(guó)已開始組建高度本土化的核心管理團(tuán)隊(duì)，新任董事長(zhǎng)黃進(jìn)栓是前百勝中國(guó)（肯德基母公司）的核心高管，擁有近20年中國(guó)快餐市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。

07 兩強(qiáng)合體普拉達(dá)12.5億歐元全資收購(gòu)范思哲，整合意大利奢侈品矩陣

2025年12月2日，意大利奢侈品巨頭普拉達(dá)集團(tuán)（Prada Group）正式宣布完成對(duì)同胞品牌范思哲（Versace）的全資收購(gòu)，交易對(duì)價(jià)為12.5億歐元（約合人民幣100.57億元）。

此次交易標(biāo)志著兩大意大利奢牌正式合并，普拉達(dá)集團(tuán)通過納入范思哲的華麗美學(xué)基因，進(jìn)一步完善高端品牌矩陣，試圖在全球奢侈品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)；而范思哲則結(jié)束了為期7年的美國(guó)資本掌控歷史，重回意大利奢侈品陣營(yíng)。這起交易不僅是2025年全球奢侈品行業(yè)的重磅事件，更折射出行業(yè)低迷期頭部品牌整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的戰(zhàn)略趨勢(shì)。

要理解此次收購(gòu)，必須回溯范思哲近年的發(fā)展軌跡。這個(gè)由詹尼·范思哲創(chuàng)立、以性感張揚(yáng)設(shè)計(jì)聞名的品牌，在2018年被美國(guó)輕奢集團(tuán)卡普里控股以約20億歐元的價(jià)格收購(gòu)。然而，并入卡普里后，范思哲的表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期。一方面，其大膽的美學(xué)風(fēng)格與近年流行的“靜奢風(fēng)”（Quiet Luxury）趨勢(shì)有所脫節(jié)；另一方面，品牌增長(zhǎng)乏力，盡管對(duì)母公司2024年總收入的貢獻(xiàn)仍占約20%，但已不復(fù)昔日鋒芒。2024年，卡普里控股與另一美國(guó)集團(tuán)Tapestry的合并計(jì)劃因反壟斷壓力而失敗，這進(jìn)一步迫使卡普里需要出售資產(chǎn)以償還債務(wù)，為范思哲的易主埋下了伏筆。

與范思哲的境遇不同，普拉達(dá)集團(tuán)正處于上升期。其2024年?duì)I收達(dá)到54億歐元，同比增長(zhǎng)17%，旗下普拉達(dá)和繆繆（Miu Miu）兩大品牌增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。此次收購(gòu)，是普拉達(dá)集團(tuán)數(shù)十年來最具野心的戰(zhàn)略擴(kuò)張。通過將范思哲收入囊中，普拉達(dá)集團(tuán)旗下將形成一個(gè)定位互補(bǔ)的“三品牌矩陣”：核心的普拉達(dá)品牌（預(yù)計(jì)占集團(tuán)收入64%）、主打年輕市場(chǎng)的繆繆（占22%），以及代表性感與極致奢華范思哲（預(yù)計(jì)占13%）。這使得普拉達(dá)集團(tuán)首次擁有了足以與法國(guó)路威酩軒（LVMH）、開云（Kering）等全球奢侈品巨頭抗衡的更強(qiáng)大的品牌組合與文化影響力。

這筆交易于2025年4月首次宣布，并在12月2日獲得所有監(jiān)管批準(zhǔn)后正式完成。普拉達(dá)集團(tuán)為此次收購(gòu)及后續(xù)整合安排了17億歐元的融資。交易完成后，普拉達(dá)集團(tuán)迅速宣布了整合計(jì)劃。其中，普拉達(dá)家族第四代接班人、現(xiàn)任集團(tuán)首席營(yíng)銷官洛倫佐·貝爾泰利將出任范思哲的執(zhí)行董事長(zhǎng)。而在生產(chǎn)整合方面，范思哲將被納入普拉達(dá)引以為傲的“意大利制造”生產(chǎn)體系。

實(shí)際上，在收購(gòu)?fù)瓿汕?，整合已悄然進(jìn)行。范思哲創(chuàng)始人妹妹、長(zhǎng)期擔(dān)任創(chuàng)意總監(jiān)的唐娜泰拉·范思哲已于2025年3月退居二線，接任者達(dá)里奧·維塔萊正是來自普拉達(dá)集團(tuán)旗下繆繆品牌的前設(shè)計(jì)總監(jiān)。

08 蜜雪冰城2.97億元收購(gòu)鮮啤福鹿家53%股權(quán)，拓展“茶飲+精釀”場(chǎng)景

2025年10月1日，新茶飲巨頭蜜雪冰城所屬的蜜雪集團(tuán)正式發(fā)布公告，宣布通過“增資+股權(quán)受讓”的組合方式，合計(jì)出資2.968億元（約2.97億元）收購(gòu)鮮啤福鹿家運(yùn)營(yíng)主體福鹿家（鄭州）企業(yè)管理有限公司53%股權(quán)。交易完成后，鮮啤福鹿家成為蜜雪集團(tuán)非全資附屬公司，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全面并入集團(tuán)合并報(bào)表。

事實(shí)上，在收購(gòu)正式公告前，雙方的關(guān)系就已被市場(chǎng)廣泛猜測(cè)。早在2025年3月，福鹿家在武漢、廣州等地開設(shè)的門店就已懸掛“蜜雪冰城子品牌”標(biāo)識(shí)。

其總部地址也曾位于蜜雪冰城全球總部基地內(nèi)。盡管雙方當(dāng)時(shí)均聲明彼此為“完全獨(dú)立的市場(chǎng)主體”，但行業(yè)分析普遍認(rèn)為，福鹿家的高速成長(zhǎng)很難說沒有蜜雪冰城在供應(yīng)鏈、選址和加盟體系上的“隱性支持”。這種“先由關(guān)聯(lián)方培育新業(yè)務(wù)，待模式跑通后再由上市公司收購(gòu)”的操作，被業(yè)界視為一種規(guī)避初期風(fēng)險(xiǎn)、保證成功率的資本策略。

本次交易以“增資+股權(quán)轉(zhuǎn)讓”的方式完成。交易分兩步進(jìn)行，第一步于9月30日蜜雪冰城以2.856億元現(xiàn)金向福鹿家增資，認(rèn)購(gòu)新增注冊(cè)資本690.17萬元，獲得51%股權(quán)；第二步以1120萬元從原股東趙杰處受讓2%股權(quán)，最終合計(jì)持有53%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股。交易定價(jià)參考第三方評(píng)估結(jié)果，估值區(qū)間為2.447億元至2.766億元，支付價(jià)略高于估值上限，對(duì)應(yīng)市盈率約523倍、市凈率約29倍，顯著高于A股/H股啤酒板塊平均水平。

此次交易屬于關(guān)聯(lián)交易，鮮啤福鹿家實(shí)控人田海霞是蜜雪集團(tuán)CEO張紅甫的配偶，交易前田海霞通過直接和間接方式合計(jì)控股超80%；董事會(huì)決策時(shí)，張紅甫回避表決，其余董事一致認(rèn)為交易符合公司及 股東利益。

交易完成后，鮮啤福鹿家將保留原有品牌和運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，蜜雪集團(tuán)計(jì)劃從供應(yīng)鏈、品牌營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)管理三大維度賦能，未來或推行“蜜雪冰城+鮮啤福鹿家”雙店聯(lián)營(yíng)模式，打造“奶茶+精釀”復(fù)合消費(fèi)場(chǎng)景。

09 京東雙線收購(gòu)控股，香港佳寶食品、德國(guó)Ceconomy，布局大灣區(qū)與歐洲地區(qū)

2025年8月15日，京東正式宣布完成對(duì)香港佳寶食品超級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)。

事實(shí)上雙方于約4個(gè)月前（2025年4月左右）已完成簽約。市場(chǎng)曾傳聞交易作價(jià)達(dá)40億港元（含零售網(wǎng)絡(luò)及物業(yè)），但京東相關(guān)人士回應(yīng)稱實(shí)際金額未達(dá)該水平，具體財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)未完全披露。交易完成后，京東成立創(chuàng)新零售－佳寶業(yè)務(wù)部，委派佳寶創(chuàng)始人林曉毅出任負(fù)責(zé)人，保留原有核心運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。

收購(gòu)后首周（8月16日—18日），佳寶超市開啟全場(chǎng)八折大促，首批數(shù)十款京東供應(yīng)鏈商品同步上架；長(zhǎng)期將推動(dòng)佳寶完善全渠道業(yè)務(wù)，依托京東供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)豐富商品供給，優(yōu)化香港市場(chǎng)的履約時(shí)效。

就在收購(gòu)佳寶約半個(gè)月前，京東于2025年7月31日宣布， 京東以每股4.6歐元的現(xiàn)金價(jià)格發(fā)起自愿公開收購(gòu)，對(duì)Ceconomy的估值約22億歐元（按當(dāng)時(shí)匯率折合人民幣超183億元）。若將合作伙伴Convergenta保留的股份合并計(jì)算，京東最終持股比例將達(dá)85.2%。交易前，京東已獲得合計(jì)57.1%股份的支持承諾，包括Convergenta承諾出讓的3.81%股份。

上述兩起重磅收購(gòu)，交易金額分別涉及數(shù)十億港元及約183億元人民幣，兩起交易一內(nèi)一外，前者夯實(shí)京東在

粵港澳大灣區(qū)的實(shí)體零售與生鮮供應(yīng)鏈布局，后者創(chuàng)下中國(guó)電商出海歐洲的單筆收購(gòu)規(guī)模新紀(jì)錄，共同勾勒出京東“深耕本土核心市場(chǎng)+拓展全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。

10 雅戈?duì)柭?lián)合管理層收購(gòu)銀泰百貨獲監(jiān)管批準(zhǔn)阿里徹底退出

2025年2月17日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局披露無條件批準(zhǔn)雅戈?duì)柤瘓F(tuán)（寧波）有限公司與杭州臻頤商業(yè)管理有限公司等經(jīng)營(yíng)者收購(gòu)銀泰商業(yè)（集團(tuán)）有限公司等兩家公司股權(quán)案，審結(jié)時(shí)間為2月7日。

此次獲批標(biāo)志著雅戈?duì)柤瘓F(tuán)攜手銀泰管理層團(tuán)隊(duì)收購(gòu)銀泰百貨的交易在監(jiān)管層面掃清關(guān)鍵障礙，這起涉及74億元人民幣的零售行業(yè)重磅收購(gòu)正式進(jìn)入交割落地階段。交易完成后，銀泰百貨將結(jié)束與阿里巴巴長(zhǎng)達(dá)十年的戰(zhàn)略合作關(guān)系，正式歸入雅戈?duì)柹虡I(yè)版圖。

銀泰百貨被出售，源于其控股股東阿里巴巴集團(tuán)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。阿里巴巴于2014年開始對(duì)銀泰進(jìn)行戰(zhàn)略投資，并逐步實(shí)現(xiàn)控股，旨在通過銀泰的實(shí)體網(wǎng)絡(luò)探索線上線下融合的新零售模式。然而，隨著市場(chǎng)環(huán)境和阿里巴巴自身戰(zhàn)略的深刻變化，公司決定聚焦于電商、云計(jì)算等核心業(yè)務(wù)，而將銀泰百貨這類實(shí)體零售資產(chǎn)視為非核心業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離。

早在2024年12月17日，阿里巴巴就正式發(fā)布公告，同意將銀泰100%股權(quán)向購(gòu)買方財(cái)團(tuán)出售，交易作價(jià)約74億元人民幣（折合10億美元）。阿里巴巴預(yù)計(jì)因此次出售錄得約93億元人民幣虧損。交易標(biāo)的不僅包括銀泰集團(tuán)100%股權(quán)，還涵蓋銀泰控股（開曼）99.774%股權(quán)，交易完成后，原銀泰管理層將通過持股平臺(tái)保留20%權(quán)益，保障運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性。

2025年1月17日至1月26日，上海市市場(chǎng)監(jiān)管局對(duì)該收購(gòu)案進(jìn)行經(jīng)營(yíng)者集中簡(jiǎn)易案件公示；2月7日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局審結(jié)該案并予以無條件批準(zhǔn)，認(rèn)定交易符合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，不會(huì)引發(fā)壟斷擔(dān)憂，為交易落地掃清監(jiān)管障礙。

結(jié)語

透視2025年零售圈的十大收購(gòu)事件，可以看到，無論是阿里巴巴、星巴克等巨頭通過出售或引入戰(zhàn)投，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，還是CPE源峰、博裕資本等機(jī)構(gòu)用以深度運(yùn)營(yíng)代替純財(cái)務(wù)投資，推動(dòng)漢堡王、SKP等品牌重建增長(zhǎng)模型，亦或是京東、普拉達(dá)用跨境收購(gòu)彰示野心，都共同指向一個(gè)主題——價(jià)值重塑。

這一系列的交易，反映出零售業(yè)發(fā)展的深層趨勢(shì)：實(shí)體零售的價(jià)值被重新評(píng)估，供應(yīng)鏈與商品力成為競(jìng)爭(zhēng)核心；品牌與資本的關(guān)系從“輸血”走向“造血”，共同探索第二增長(zhǎng)曲線；消費(fèi)市場(chǎng)在分級(jí)中孕育新機(jī)會(huì)，從量販零食到高端百貨，從現(xiàn)制茶飲到精釀啤酒，細(xì)分賽道持續(xù)吸引資本注入。

可以預(yù)見，2025年的并購(gòu)浪潮僅是開端。未來零售業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將是資本耐力、運(yùn)營(yíng)效率與品牌創(chuàng)新力的綜合比拼。本與產(chǎn)業(yè)的雙向奔赴，正推動(dòng)零售行業(yè)走向更高效、更精細(xì)、更全球化的新階段。