雷遞網 雷建平 1月2日

云九資本創(chuàng)始合伙人曹大容最近很忙，2025年12月30日剛參加完五一視界晚上在深圳舉辦的答謝宴，就乘坐晚上10點的飛機飛走；2026年1月1日，恰值元旦之際，曹大容又乘坐飛機飛到香港，參加第二天壁仞科技的IPO。

雖然辛苦，曹大容的內心卻是喜悅的，因為曹大容創(chuàng)辦的云九資本相繼收獲了兩個IPO——五一視界是2025年港股最后一個交易日的6家IPO之一，壁仞科技則是2026年港股開年第一股。

與曹大容一樣，最近不少基金創(chuàng)始人都在喜迎豐收，所投的企業(yè)頻頻在敲鐘，整個市場洋溢著一股樂觀的氛圍。

曹大容對雷遞網創(chuàng)始人雷建平表示，這兩家橫跨2025和2026年的IPO，兩家公司正好代表了數(shù)字時代的兩個基石：壁仞解決了‘算力’這個數(shù)字底座的瓶頸，而51WORLD則實現(xiàn)了虛擬化技術在物理世界的應用落地。

“這兩家portfolio幸運地抓住了年底IPO的窗口期，接連上市，也讓我們作為投資人很振奮?！?/p>

曹大容說，過去兩年大家都在聊環(huán)境的挑戰(zhàn)，但壁仞和51WORLD的成功上市證明了一件事：創(chuàng)業(yè)是一件需要穿越周期的事。無論外部冷暖，只要你是在解決社會真正的需求，只要你有那股深耕技術的堅持，資本市場最終會給你一個公正的定價。

與十年前的互聯(lián)網浪潮不同，如今硬科技時代正在爆發(fā)增長。曹大容認為，這一輪有很明顯的特征：

1，這一波浪潮覆蓋得更全面、規(guī)模更大：十年前創(chuàng)業(yè)者多是在應用層做文章，而這一波是從最底層的半導體到中間的基礎模型，再到最上層的應用，每一層都存在被顛覆的機會。

2，技術背景的創(chuàng)業(yè)者迎來了最好的時代：十年前可能更看重商業(yè)嗅覺和運營能力，但現(xiàn)在，擁有硬核技術背景的創(chuàng)業(yè)者明顯更有機會。

3，對全球視野的要求更高：當下的創(chuàng)業(yè)者必須對全球的環(huán)境、供應鏈以及市場機會有更全面的理解?，F(xiàn)在，必須具備全球化的思維和應對復雜國際環(huán)境的能力。

據(jù)悉，壁仞科技今日在港交所上市，成港股GPU第一股。壁仞科技也成為港股2026年上市的第一只股票。

壁仞科技開盤價為35.7港元，較發(fā)行價上漲82%；截至目前，公司股價大漲超過100%，公司市值超過950億港元。

以下是專訪云九資本創(chuàng)始合伙人曹大容實錄：

雷遞網創(chuàng)始人雷建平與曹大容合影

雷建平：祝賀云九資本最近收獲兩家IPO，一家是五一視界，一家是壁仞科技，正好一個是年末，一個是年初，您怎么看待最近接連收獲兩家IPO?

曹大容：首先，我確實感到非常自豪。這兩家公司對云九來說，意義都非常特殊，因為它們都是我們從早期就識別，并一路深度陪伴到上市的。

比如51WORLD，我從2015年A輪就開始投，陪跑了整整十年，共計投資5輪。壁仞也是我們深度參與的項目——2020年發(fā)掘、2024年加注、這次作為領航資深獨立投資者支持公司上市。

第二，這兩家橫跨2025和2026年的IPO，兩家公司正好代表了數(shù)字時代的兩個基石：壁仞解決了‘算力’這個數(shù)字底座的瓶頸，而51WORLD則實現(xiàn)了虛擬化技術在物理世界的應用落地。

這兩家portfolio幸運地抓住了年底IPO的窗口期，接連上市，也讓我們作為投資人很振奮。

最后，站在2026年的開端，這兩場IPO也給了我很大的信心。

過去兩年大家都在聊環(huán)境的挑戰(zhàn)，但壁仞和51WORLD的成功上市證明了一件事：創(chuàng)業(yè)是一件需要穿越周期的事。無論外部冷暖，只要你是在解決社會真正的需求，只要你有那股深耕技術的堅持，資本市場最終會給你一個公正的定價。

我們看到中國新一代科技創(chuàng)業(yè)者正站在全球創(chuàng)新的潮頭。云九也會繼續(xù)尋找這樣的創(chuàng)業(yè)者，助力他們繼續(xù)在這些‘難而正確’的事情上投入?！?/p>

持續(xù)多輪加持五一視界 李熠是永不停歇的創(chuàng)造者

雷建平：您剛剛參加五一視界的上市，云九資本多輪投資加持了五一視界，談談當初是怎么樣發(fā)現(xiàn)了這樣一個項目?

曹大容：首先，我們看好創(chuàng)業(yè)者李熠。2015年第一次見他時，他只有 29 歲，卻已經是當代集團最年輕的總經理，管理著 5000 多人。這種在事業(yè)如日中天時選擇出來創(chuàng)業(yè)的人，身上通常具備一種極強的驅動力。我們當時還reference了當代置業(yè)的總裁張鵬總。他對李熠的評價很高，是一個有想法、有沖勁、有領導力的優(yōu)秀年輕人，“如果李熠創(chuàng)業(yè)，我肯定投”。

2019年，李熠（左）與曹大容（右）

其次，2015年前后是VR的熱潮，市場上有很多追風口的項目。但51WORLD這個項目帶我們越過VR，看到了數(shù)字孿生技術解決重構物理世界、解決真實世界的難題的潛力。并且，李熠展現(xiàn)出的邏輯非常嚴密，他能把宏大的愿景拆解成可落地的執(zhí)行方案。其中的核心之一就是組建頂級的人才隊伍。為了招攬精英，51WORLD成立僅三年，就在北京、上海、硅谷、法蘭克福等全球科技高地設立了研發(fā)中心。

雷建平：為何持續(xù)多輪加持五一視界?

曹大容：首先，基于建立在多年合作基礎上的深厚信任：通過多年的深度合作，我們觀察到創(chuàng)始人李熠是一個永不停歇的創(chuàng)造者。他始終在思考下一代產品，從未停止過對前沿領域的探索。這種持續(xù)的創(chuàng)造欲望和對未來的直覺，是公司能夠不斷突破邊界的源動力。

第二，我們觀察到，其技術平臺已經進入成型期。隨著技術平臺的成型，51WORLD 帶來的商業(yè)模式和市場機會正變得越來越多。從最初的數(shù)字孿生到如今的 Physical AI，公司展現(xiàn)出了極強的商業(yè)延展性。我們認為，現(xiàn)在的 51WORLD 已經達到了“方向、團隊與技術”三者最匹配的節(jié)點，這讓我們對它的長期價值極具信心。

51WORLD與摩爾線程生態(tài)位互補

雷建平：您怎么看待五一視界的創(chuàng)始人李熠，他既獲得摩爾線程投資，也有知名投資者葛衛(wèi)東這樣的大佬加持，還現(xiàn)場來捧場?

曹大容：我認為摩爾線程投資 51WORLD是一種生態(tài)位的互補。51WORLD做的是Physical AI，這是最消耗算力的領域之一。摩爾線程提供算力，而51WORLD 提供最硬核的應用場景，這也恰恰說明，李熠構建了一個行業(yè)生態(tài)。

葛衛(wèi)東葛總在二級市場和宏觀投資上有著極其敏銳的洞察力，眼光毒辣，他的加持和現(xiàn)場捧場，我認為一方面是看好51WORLD 的財務潛力，另一方面，也是相信51WORLD所構建的技術藍圖和規(guī)模化應用潛力。

其實在行業(yè)圈子里，李熠確實是一個挺招人喜歡的創(chuàng)始人。他身上有一種很純粹的極客精神，又非常有親和力。當天很多老朋友，包括前面說的當代置業(yè)的張鵬、混沌大學的李善友都來了。

我相信大家愿意投他、在IPO這樣的日子愿意來給他站臺，既是對他的祝賀，也是共同看好51 WORLD事業(yè)的前景。

李熠全部精力都focus在創(chuàng)業(yè)這件事

雷建平：按道理來說，李熠和摩爾線程這樣熟，且葛衛(wèi)東又投資了沐曦，李熠卻對國產GPU無任何投資，您怎么看李熠的這個特質?

曹大容：關于這一點，李熠在公開場合也表達過非常明確的觀點：他不做任何投資，他的全部精力都focus在創(chuàng)業(yè)這件事上。

我覺得這恰恰是李熠極度的專注與清晰的邊界感。李熠非常清楚自己的戰(zhàn)場在哪里。對于他來說，GPU 是最好的戰(zhàn)友和最重要的供應鏈伙伴，而不是他要去布局的財務資產。

壁仞已跨越“純研發(fā)”階段

雷建平：壁仞科技是繼摩爾線程和沐曦之后的第三家國產GPU企業(yè)上市且是港股國產GPU第一股，您怎么看待壁仞科技的上市?

曹大容：我們認為壁仞科技在港交所的掛牌，不僅是企業(yè)自身發(fā)展的里程碑，更是中國高性能算力芯片產業(yè)向全球資本市場展現(xiàn)競爭力的標志性事件，極大地提振了行業(yè)信心。壁仞能在競爭激烈的算力賽道中脫穎而出并率先登陸港股，IPO標志著壁仞已經跨越了“純研發(fā)”階段，正式進入了商業(yè)化驗證與產融結合的新階段。

看重張文卓越的組局能力和愿景號召力

雷建平：當初投資壁仞科技的邏輯是怎么樣的?

曹大容：2019年，云九資本做出了加大科技投資的戰(zhàn)略，其中一個重要賽道就是半導體。我們明確了一個概念，要投“半導體行業(yè)中的科技公司” 。

所謂科技公司，是一個平臺、一個生態(tài)，硬件形式只是它的載體。例如英偉達、蘋果、谷歌、亞馬遜等。云九要投的半導體公司，應當不僅僅是制造硬件，更是擁有高天花板和巨大生態(tài)價值的平臺。云九團隊判斷，AI有巨大的存量和更巨大的增量，云九必須圍繞AI投資半導體，其中，AI GPU是價值量最高、最核心的資產。

云九團隊結合技術規(guī)律、人才分布等行業(yè)研究，掃描了當時市面上所有半導體公司，包括早期和成長期公司，最終鎖定了壁仞科技。

大芯片研發(fā)是極其復雜的系統(tǒng)工程，單靠一兩個技術天才是不夠的。我們非常看重壁仞科技創(chuàng)始人張文總卓越的組局能力和愿景號召力。他能將來自英偉達、AMD、海思等巨頭的頂尖人才迅速“成建制”地捏合成一個具備戰(zhàn)斗力的整體，并建立起成熟的治理結構，這在初創(chuàng)企業(yè)中極其罕見。

壁仞從創(chuàng)立之初就堅持以全球最高算力為對標，這種追求卓越的雄心決定了公司的戰(zhàn)略高度。我們與公司這種頂級的愿景共鳴。

AI場景的GPGPU具有無比廣闊的市場和潛力

雷建平：近期大模型和國產GPU企業(yè)在持續(xù)上市，您怎么看待這一浪潮?

曹大容：大模型的爆發(fā)式進化催生了對算力的極端需求，而國產GPU的成熟則為這種需求提供了本土化的支撐。大模型企業(yè)上市是為了儲備數(shù)據(jù)與算法的護城河，GPU企業(yè)上市則是為了獲取更充足的研發(fā)資金去突破算力瓶頸。兩者相繼進入資本市場，也算是一種“雙向奔赴”。

雖然說是浪潮，但我們也觀察到，市場正變得越來越理性。

近期這些企業(yè)的上市，說明它們中的佼佼者已經完成了核心技術的流片與商業(yè)場景的初步跑通。上市不僅僅是融資手段，更是企業(yè)進入規(guī)?；鲩L、接受全球投資者檢驗的階段。

這一IPO浪潮更多應該看作是一個新舞臺，公司的投入產出獲得了階段性認可、獲得了更充足的資源來發(fā)展。AI場景的GPGPU具有無比廣闊的市場和潛力，無論今天多少市值都不是終點。

技術背景的創(chuàng)業(yè)者迎來最好的時代

雷建平：您認為當下的企業(yè)上市，和十年前的移動互聯(lián)網浪潮，有哪些不一樣的地方?

曹大容：可以說沒什么差別，也可以說差別很大。

首先，本質上其實沒什么差別：不管是十年前還是現(xiàn)在，核心邏輯都是年輕創(chuàng)業(yè)者看到了一個新的技術平臺，并試圖利用這個平臺去創(chuàng)造全新的商業(yè)機會。無論是當年的移動互聯(lián)網，還是今天的AI和半導體，對團隊組織能力的考驗、對融資節(jié)奏和金額的把握，其實都是一樣的。那種競爭的激烈程度，或者說“卷”的程度，本質上并沒有改變。

但是，從行業(yè)特征來看，差別又很大：

第一，這一波浪潮覆蓋得更全面、規(guī)模更大：十年前創(chuàng)業(yè)者多是在應用層做文章，而這一波是從最底層的半導體到中間的基礎模型，再到最上層的應用，每一層都存在被顛覆的機會。

第二，技術背景的創(chuàng)業(yè)者迎來了最好的時代：十年前可能更看重商業(yè)嗅覺和運營能力，但現(xiàn)在，擁有硬核技術背景的創(chuàng)業(yè)者明顯更有機會。

第三，對全球視野的要求更高：當下的創(chuàng)業(yè)者必須對全球的環(huán)境、供應鏈以及市場機會有更全面的理解。以前可能深耕中國市場就能成就一家偉大的公司，但現(xiàn)在，從第一天起就必須具備全球化的思維和應對復雜國際環(huán)境的能力。

跨界融合將成為新增長點

雷建平：云九資本主要聚焦在哪些方向?您怎么看待2026年的投資趨勢?

曹大容：云九資本的投資邏輯圍繞AI為核心的全產業(yè)鏈展開：

硬件設施： 沿著“計算、網絡、存儲、材料設備、能源”這條線，除了壁仞科技，我們還投了云脈芯聯(lián)、此芯科技、輝羲智能、英韌科技等。

基礎層與應用： 關注模型層和能夠解決具體行業(yè)痛點的AI應用。大模型我們投資了Kimi，垂直模型我們投了音樂生成模型Producer.ai等等。

而應用層我們就投很多了，這一年投了十幾家。這些AI應用公司的共性趨勢是：

第一，生而全球化，成立第一天起就瞄準全球市場，招攬全球人才，組織架構比較分布式。

第二，創(chuàng)始人畫像有兩種，一種是極具經驗的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，他們曾經主導過用戶量巨大的明星產品，對行業(yè)有深刻洞察；另一種是極具活力的年輕人，能夠打破常規(guī)，探索AI應用的各種可能性，做出特別有意思的產品。

前沿探索： 關注未來3-5年可能爆發(fā)的交叉學科機會。

對2026年投資趨勢的看法：我認為會有以下轉變，

第一，從技術敘事轉向商業(yè)閉環(huán)： 到了2026年，市場將不再只比較誰的技術最領先，哪個模型考試得分最高，而是看誰的技術能產生真實的商業(yè)訂單。

第二，跨界融合將成為新增長點：我們認為“AI+硬件”是一個非常值得深度探索的領域，AI將賦予傳統(tǒng)硬件全新的交互和功能定義。同時，“AI for Science”（人工智能驅動的科學研究）也正處于爆發(fā)前夜，它在生命科學、材料學等底層的突破，將從根本上改變研發(fā)的效率。

第三，消費市場回暖與新機會的涌現(xiàn)：在關注高科技的同時，我們也對國內消費體系的回歸保持樂觀。隨著市場情緒的改善，我們看到消費領域涌現(xiàn)了很多新機會，比如搪膠毛絨掛件等潮玩IP的爆發(fā)，以及云九此前布局的好特賣、陳香貴等品牌，都展現(xiàn)了線下消費場景的韌性與新活力。

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