張林 | 文 2025年12月27日至28日召開(kāi)的全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議，明確了2026年財(cái)政工作的重點(diǎn)任務(wù)。其中首要任務(wù)是大力提振消費(fèi)，并在“人的全面發(fā)展”領(lǐng)域擴(kuò)大有效投資。此前中共中央關(guān)于“十五五”規(guī)劃的建議也提出，擴(kuò)大內(nèi)需要堅(jiān)持“投資于物”和“投資于人”緊密結(jié)合。

對(duì)比近十年的財(cái)政工作會(huì)議通稿內(nèi)容可以看出，最近兩年，財(cái)政政策在“投資于人”的思路上更加明確。在過(guò)去25年里，經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依靠各類(lèi)“投資于物”的支出驅(qū)動(dòng)，這些支出轉(zhuǎn)化為高樓大廈、路橋管網(wǎng)、生產(chǎn)設(shè)備，推動(dòng)我國(guó)迅速成長(zhǎng)為全球第一基建大國(guó)和制造大國(guó)。

為何要在當(dāng)前階段轉(zhuǎn)向投資于人呢？

近十余年來(lái)，固定資產(chǎn)投資增速的變化趨勢(shì)充分反映出“投資于物”的空間正在持續(xù)收窄。2009年至2025年前11個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速?gòu)?2.2%下降至0.13%，制造業(yè)投資增速?gòu)?6.6%下降至1.9%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速?gòu)?3.6%下降至-16%。這些投資既包括財(cái)政引導(dǎo)與托底的政策性投資，也包括企業(yè)基于市場(chǎng)邏輯進(jìn)行的市場(chǎng)化投資，同時(shí)還涵蓋家庭部門(mén)出于資產(chǎn)配置需求而形成的不動(dòng)產(chǎn)支出。

各領(lǐng)域投資增速的普遍下行，說(shuō)明基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域已進(jìn)入存量時(shí)代，進(jìn)一步追加投資的空間明顯收窄。與此同時(shí)，通過(guò)“投資于物”所形成的供應(yīng)能力，不僅能覆蓋國(guó)內(nèi)需求，也足以應(yīng)對(duì)全球市場(chǎng)的商品需求。在中美貿(mào)易摩擦持續(xù)的背景下，2025年前11個(gè)月我國(guó)貿(mào)易順差仍創(chuàng)下1萬(wàn)億美元的歷史新高?！巴顿Y于物”是我國(guó)形成強(qiáng)大生產(chǎn)能力的重要原因，但是，實(shí)現(xiàn)這一成就并非沒(méi)有代價(jià)。

第一個(gè)代價(jià)是“低價(jià)困境”：由于供給能力相對(duì)過(guò)剩，大量中低端產(chǎn)品價(jià)格偏低。企業(yè)為追求利潤(rùn)規(guī)模，往往選擇擴(kuò)大生產(chǎn)、以?xún)r(jià)換量，這又進(jìn)一步壓制了產(chǎn)品價(jià)格。自2022年10月以來(lái)，我國(guó)PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）同比持續(xù)為負(fù)，這種循環(huán)可能制約了中低收入群體的收入增長(zhǎng)——數(shù)據(jù)顯示，PPI的變動(dòng)與居民工資性收入增速之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性。

從國(guó)際比較來(lái)看，韓國(guó)、歐盟、日本制造業(yè)的人均工資分別約為中國(guó)大陸制造業(yè)工人的4倍、5倍和6倍。各國(guó)間的工資收入差距，明顯大于其在制造業(yè)效率與技術(shù)水準(zhǔn)上的實(shí)際差距。

第二個(gè)代價(jià)是債務(wù)困境。大規(guī)模實(shí)物投資的另一面是債務(wù)的積累。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，債務(wù)規(guī)模也在短短十余年間躍居全球第二。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)，截至2025年二季度，我國(guó)實(shí)體部門(mén)債務(wù)規(guī)模已達(dá)56.4萬(wàn)億美元，僅比同期歐元區(qū)與日本債務(wù)規(guī)模的總和低3.6萬(wàn)億美元。

考慮到我國(guó)融資體系以間接融資為主，直接融資中債券市場(chǎng)規(guī)模也大于權(quán)益市場(chǎng)，從債務(wù)視角看，無(wú)論是看得見(jiàn)、摸得著的實(shí)物資產(chǎn)，還是數(shù)字意義上的GDP統(tǒng)計(jì)，正面體現(xiàn)為資產(chǎn)與增長(zhǎng)，背面則對(duì)應(yīng)著債務(wù)與利息。這正是當(dāng)前強(qiáng)調(diào)有效投資與債務(wù)管控的重要原因。

最后一個(gè)代價(jià)是勞動(dòng)強(qiáng)度不降反升。一般而言，技術(shù)效率提升會(huì)替代部分勞動(dòng)投入，從而降低勞動(dòng)強(qiáng)度。然而，對(duì)高效率設(shè)備的增產(chǎn)與擴(kuò)張需求，可能會(huì)反向推高實(shí)際勞動(dòng)強(qiáng)度。數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)就業(yè)人員周平均勞動(dòng)時(shí)長(zhǎng)從2018年二季度的45小時(shí)上升至目前的48.5小時(shí)左右，這一時(shí)期恰是設(shè)備工具類(lèi)投資增速較高的階段。

相比單方面“投資于物”，“投資于人”的好處非常顯著。一方面，它有助于緩解宏觀層面的結(jié)構(gòu)性失衡。財(cái)政支出加強(qiáng)“投資于人”，意味著支出結(jié)構(gòu)需要優(yōu)化與調(diào)整：傳統(tǒng)領(lǐng)域的無(wú)效與低效投資應(yīng)逐步減少，從而降低無(wú)效和低效供給；同時(shí)，增加教育、健康、就業(yè)、養(yǎng)老、育兒等領(lǐng)域的公共支出，將有助于改善居民的消費(fèi)預(yù)期與實(shí)際消費(fèi)能力。

另一方面，“投資于人”也有助于緩解低價(jià)困境和債務(wù)困境的壓力與風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)升級(jí)以消費(fèi)意愿和能力的提升為前提，產(chǎn)品與服務(wù)品質(zhì)的改善以及新型消費(fèi)的增長(zhǎng)，不僅能擴(kuò)大企業(yè)利潤(rùn)空間，也有利于減少因低效內(nèi)卷而產(chǎn)生的過(guò)長(zhǎng)勞動(dòng)時(shí)間。在債務(wù)形成機(jī)制上，“投資于人”并不直接帶來(lái)經(jīng)營(yíng)性收益，這會(huì)抑制地方低效負(fù)債和盲目投資的沖動(dòng)，同時(shí)激勵(lì)地方政府通過(guò)提升公共服務(wù)質(zhì)量來(lái)吸引稅源流入。

退一步說(shuō)，此前“投資于物”之所以成效顯著，本質(zhì)在于實(shí)物投資擴(kuò)張所帶來(lái)的增長(zhǎng)紅利充分惠及了廣大微觀個(gè)體。而在投資于物的優(yōu)勢(shì)減弱、劣勢(shì)凸顯的當(dāng)下，只有加快轉(zhuǎn)向“投資于人”，才能彌合宏觀與微觀之間的“體感”差距。

（作者系遠(yuǎn)東資信研究院副院長(zhǎng)）

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