站在 2025 年底回看，AI 行業(yè)正經(jīng)歷一場安靜但深刻的轉向。幾年前，發(fā)布會燈光、參數(shù)排行榜和融資數(shù)字曾構成這個行業(yè)最耀眼的畫面。

而現(xiàn)在，聚光燈正在移開，視線開始落到更不顯眼卻更關鍵的地方——技術團隊是否能持續(xù)進化、路線選擇是否經(jīng)得起時間拉扯、那些尚未完全兌現(xiàn)的能力，是否真的具備長期生長的可能性。

投資者評估 AI 企業(yè)的方式，也隨之從「看得見的收入」，轉向「還沒完全顯形的價值」。

正是在這樣的行業(yè)轉折點上，MiniMax 啟動了上市進程：今天公開發(fā)售正式啟動，預計將于 1 月 9 日以 0100 為股票代碼正式登陸港股資本市場。

根據(jù)招股書披露的核心細節(jié)，MiniMax 本次 IPO 擬發(fā)行 25,389,220 股，定價區(qū)間為 151 至 165 港元/股，在不考慮發(fā)售量調(diào)整權及超額配股權行使的情況下，發(fā)行估值將介于 461.23 億港元至 503.99 億港元之間。

值得注意的是，MiniMax 此次引入了包括 Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方達在內(nèi)的 14 家基石投資者，認購總額約 27.23 億港元。

募資用途方面，MiniMax 明確將 90% 的募集資金投向研發(fā)領域，其中 70% 專門用于大模型相關研發(fā)，剩余 20% 則投入產(chǎn)品迭代與優(yōu)化，持續(xù)夯實技術壁壘。

這些承諾長線持有的基石投資人，以及將九成資金押注研發(fā)的資源分配方式，共同標志著 AI 行業(yè)正式告別了流量為王的草莽期，進入了長期主義的成熟期。

「老錢」都是誰

股票市場上，「老錢」指的是投資時間跨度較長、重視基本面而非短期交易的機構或資金類型。包括公募基金、主權財富基金、戰(zhàn)略持股的大型企業(yè)或家族投資公司等等。

如果說風險投資是投機者的角斗場——投出的十個項目里能死掉 9 個，但只要剩下那一個成為獨角獸就是勝利——那么，「老錢」們則擅長給足耐心，堅持復利和長期主義。關注股息、盈利增長以及企業(yè)長期價值，從而為市場提供穩(wěn)定的資金支撐。

長線基金通常投資門檻很高，更關注企業(yè)的健康發(fā)展，相信未來的技術壁壘能帶來幾十年的壟斷收益。這就意味著，企業(yè)本身的商業(yè)模式和技術壁壘，需要經(jīng)得起檢驗，能在時間的洪流中站穩(wěn)。

1988 年，在巴菲特的判斷下，Berkshire Hathaway 開始大規(guī)模建倉一家消費品公司，高峰期持股約 9%，從不因短期估值或市場波動而交易。隨后，美國大型的養(yǎng)老基金、指數(shù)型長期資金也紛紛跟進。他們看中的，是這家公司健康強勁的現(xiàn)金流，可預測的市場需求，明確的盈利方式和定價權。

長線基金在尋找的，是可被時間反復驗證的可靠性，尤其是那些可以將技術沉淀為不可替代的生產(chǎn)要素的公司。在下一波生產(chǎn)要素更迭的時間節(jié)點，這些長線基金，看中了下一個基石型產(chǎn)業(yè)——AI。

而在這一片陣地中，他們看中了一支年輕的隊伍——MiniMax。

反脆弱

「真正強大的系統(tǒng)不是在沖擊中保持不變， 而是從混亂中獲益、在壓力下變得更強?！惯@是前華爾街交易員塔勒布在其著作中提出的概念：反脆弱性。

這個概念放在當下的 AI 行業(yè)，可謂一種高標準。技術的快速更迭，帶來的是眼花繚亂的變化——能在持續(xù)的變化中穩(wěn)住、變強，MiniMax 是個值得觀察的樣本。

過去兩年，AI 賽道的主旋律是燒錢換時間?？墒?MiniMax 的財務數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出不同的增長曲線：收入增長 174.7%，研發(fā)支出僅增長 30%。這種非對稱增長，恰恰藏著它最核心的生存邏輯，反脆弱性。

首先就是他們對全模態(tài)自研的投入?；氐饺昵翱?，這是一種劍走偏鋒。彼時行業(yè)共識是專注單一賽道，畢竟全模態(tài)意味著戰(zhàn)線過長、資源分散、而非在一個細分垂直領域做到極致。

但 MiniMax 選擇了一條少有人走的路，自成立起就死磕全模態(tài)自研，現(xiàn)在終于成了全球唯四能沖進全模態(tài)第一梯隊的企業(yè)，實現(xiàn)了文本、視頻、語音、音樂的全面開花。

這是一種劍走偏鋒，也是一種基于長期主義的積累。

于是我們看到，文本模型 M1 是全球首個開源大規(guī)模混合注意力推理模型。第二代 M2 一開源，就拿下全球前五、開源第一的成績；OpenRouter 上，國內(nèi) token 用量登頂，編程場景沖進全球前三，Google 、亞馬遜、微軟三大云廠商都第一時間把它接入自家 AI 云平臺。

近日 LMArena AI 的 WebDev 榜單更新，MiniMax M2.1 Preview 直接沖到全球第四，也是國內(nèi)第一。身前站著的是 Anthropic OpenAI 和 Google 這些老牌巨頭，能在巨頭盤踞的賽道里殺出一席之地，這份成績單足夠亮眼。

語音模型的表現(xiàn)同樣硬核。

新發(fā)布的 Speech 2.6 性能直接壓過 OpenAI 和 ElevenLabs，成了支撐 ChatGPT 高級語音模式的 LiveKit 底層引擎。流暢切換 40 多種語言，把 Voice Agent 場景的首包響應時間壓到 250 毫秒，直接拉高了這個賽道的準入門檻。

視頻領域的突破則進一步夯實其全模態(tài)優(yōu)勢。

MiniMax 視頻模型 Hailuo 支持文生視頻、圖生視頻、主體參考、首尾幀等功能。最新的 Hailuo 2.3 模型，更是在畫面質(zhì)量、連貫性、流暢性等多維度均處于領先地位。

截至目前，海螺 AI 生成的視頻已經(jīng)超過 5.9 億個，全球 200 多個國家的用戶都在用來創(chuàng)作，其中超 1 萬名專業(yè)創(chuàng)作者通過其產(chǎn)出商業(yè)作品，合作方包括戛納電影節(jié)、紐約大學藝術學院等。

幾年間的努力，MiniMax 把技術沉淀為了真正的護城河，從而避開了 AI 行業(yè)最大的雷區(qū)：技術領先，商業(yè)卻欠佳。

技術領先不等于商業(yè)成功，這是 AI 行業(yè)過去幾年反復驗證的教訓。MiniMax 則通過「B+C 雙輪驅動」模式，完成了技術優(yōu)勢向商業(yè)價值的轉化：2.12 億用戶，開放平臺日均處理萬億級 Token 請求。夸克有聲書、小愛音箱語音、騰訊視頻內(nèi)容生成、WPS 的 AI 功能背后都有它的技術支持。

這些優(yōu)質(zhì) B 端客戶帶來了穩(wěn)定收入，更通過這些平臺觸達了海量 C 端用戶，形成了「B 端賦能、C 端破圈」的良性循環(huán)。

海外市場的表現(xiàn)則更具說服力，領英、Veed、Leonardo 等平臺是其客戶，海外收入占比超 70%。這個比例意味著它已經(jīng)跳出了國內(nèi)市場的舒適區(qū)，在全球范圍內(nèi)驗證技術的商業(yè)價值。

支撐這一切的，是一個極致精簡的組織和一群踩在時代節(jié)點上的年輕人。

時間是最好的標尺

年輕帶來的不僅是精力和嗅覺，更在于沒有傳統(tǒng)科技公司的路徑依賴，可以搭建一個精簡的組織結構，從而無限拉高成本控制能力和研發(fā)效率，這也是 MiniMax 能在燒錢賽道中「逆勢增長」的核心原因。

MiniMax 共計員工 385 人，但團隊平均年齡 29 歲，人均 95 后，385 個人里 73.8% 是研發(fā)，三分之一有海外背景。

MiniMax 成立至今只花了 5 億美金，不及 OpenAI 的百分之一，卻做出了全模態(tài)全球領先的成績；CEO 之下不超過三層職級，內(nèi)部 80% 代碼由 AI 生成。這種 AI 原生的組織架構，某種程度上解釋了其技術和商業(yè)化的推進速度。

MiniMax 招股書里的一組數(shù)據(jù)很能說明問題：11 億美元現(xiàn)金儲備，可支撐 53 個月運營；應收賬款周轉天數(shù) 38 天，低于行業(yè)平均的 60-90 天；B 端毛利率 69.4%，收入來源是訂閱和 API 等可持續(xù)模式。

「高護城河、可持續(xù)現(xiàn)金流、抗周期能力」，在MiniMax年輕的外殼下，裝載的正是完美符合長線基金投資邏輯的特質(zhì)——沒有不青睞它的理由，對于長線基金來說，MiniMax 不僅僅是模型公司，更像是 AI 時代的「字節(jié)跳動」或「騰訊」——擁有極強的技術壁壘，更重要的是，擁有參與定義AI時代下互聯(lián)網(wǎng)基建的能力。

年輕團隊、技術積累、現(xiàn)金流健康、全球化布局，這些要素組合在一起，構成了 MiniMax 在 AI 行業(yè)務實的生存邏輯，也讓其成為了 AI 時代「抗造」能力極強的玩家。

而正是在這樣的公司身上，長期基金與被投公司之間形成了一種名利場上罕見的關系：互相成就。

正如文章開頭所說，Hathaway 持倉了一家消費品公司 40 年，一直延續(xù)到了今天，這家公司也的確變得家喻戶曉——它就是可口可樂。

資本為其提供穿越周期的耐心與穩(wěn)定性，企業(yè)則以長期兌現(xiàn)能力作為回報與證明。MiniMax 之于 AI 時代，也正在進入這樣一段與長期資本相互驗證、彼此成就的關系。

當市場還在賭哪個模型會成為終局時，聰明的錢已經(jīng)開始尋找具備持續(xù)產(chǎn)出爆款模型的、具備年輕與朝氣的公司——這些才是 AI 時代真正稀缺的資產(chǎn)，也是更有可能穿過周期的那些人。

時間本身，就是最好的增長杠桿。具備反脆弱性的 MiniMax，無疑已站在接受市場長期檢驗的關鍵起點。

作者：Selina、莫崇宇