百年品牌“張小泉”破產(chǎn)了——

這一信息在網(wǎng)上快速流傳，引發(fā)各種聲音，但信息本身并不準(zhǔn)確。“張小泉”的上市公司主體安然無(wú)恙，產(chǎn)銷兩旺，只是，其控股股東已深陷債務(wù)泥潭，被迫進(jìn)行實(shí)質(zhì)合并重整。

冰火兩重天

2025年前3季度，張小泉股份有限公司（股票代碼：301055.SZ）交出了一份亮眼的成績(jī)單——

營(yíng)業(yè)收入7.26億元，同比增長(zhǎng)14.11%。

歸母凈利潤(rùn)3797.60萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)120.78%。

毛利率38.2%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

刀剪具產(chǎn)品收入占主營(yíng)收入72.03%，為絕對(duì)核心。

線下商超、專賣店與線上電商平臺(tái)（天貓、京東、抖音）協(xié)同發(fā)力，2025年電商渠道增速超25%。

作為中華老字號(hào)、國(guó)家馳名商標(biāo)，“張小泉”品牌認(rèn)知度與用戶忠誠(chéng)度保持穩(wěn)定。公司無(wú)資金占用、無(wú)違規(guī)擔(dān)保，治理結(jié)構(gòu)完整，管理層穩(wěn)定，2025年12月完成獨(dú)立董事?lián)Q屆，高管團(tuán)隊(duì)未因重整事件發(fā)生重大變動(dòng)。

生產(chǎn)、銷售的井然有序，讓“張小泉”刀具的身影依舊出現(xiàn)在千家萬(wàn)戶的廚房中。但是，與此同時(shí)，“張小泉”控股股東體系內(nèi)卻是一片狼藉。

2025年7月28日，浙江省杭州市富陽(yáng)區(qū)人民法院一紙裁定，宣告對(duì)富春控股集團(tuán)有限公司、杭州張小泉集團(tuán)有限公司等69家關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行“實(shí)質(zhì)合并重整”。這意味著，直接和間接控制著“張小泉”上市公司的大股東們，在法律上已集體進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)程序。

“張小泉”上市公司未被納入重整范圍。也就是說(shuō)，面臨破產(chǎn)重整的，只是其背后的資本控制方。

何以至此

“張小泉”上市公司背后的頂層控股平臺(tái)為：富春控股集團(tuán)。

張小泉股份有限公司的直接控股股東為杭州張小泉集團(tuán)有限公司，截至2025年12月23日，持有上市公司44043709股，占總股本28.23%。

張小泉集團(tuán)的控股股東為杭州富泉投資有限公司（持股99.9981%），而富泉投資的唯一股東為富春控股集團(tuán)有限公司，構(gòu)成間接控制。富春控股的實(shí)際控制人為張國(guó)標(biāo)（持股80%）與張樟生（持股20%），二者為張小泉集團(tuán)創(chuàng)始家族成員。

富春控股集團(tuán)的業(yè)務(wù)，曾廣泛涉足物流、房地產(chǎn)、金融、醫(yī)療等領(lǐng)域，尤其在房地產(chǎn)上行周期，進(jìn)行了激進(jìn)的多元化擴(kuò)張。此種擴(kuò)張，并非依靠主業(yè)利潤(rùn)積累，而是建立在復(fù)雜的“交叉持股、連環(huán)擔(dān)?！钡膫鶆?wù)鏈條之上。

當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，資產(chǎn)出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭，巨額債務(wù)到期無(wú)法償還，風(fēng)險(xiǎn)便如同多米諾骨牌，通過(guò)擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)迅速傳導(dǎo)至整個(gè)“富春系”。作為“富春系”其中一環(huán)，張小泉集團(tuán)自身主營(yíng)業(yè)務(wù)薄弱，因承擔(dān)巨額對(duì)外擔(dān)保而被拖入深淵。

截至2024年年報(bào)，張小泉集團(tuán)自身逾期債務(wù)本金約6.53億元，作為擔(dān)保方涉及的或有債務(wù)本金高達(dá)51.21億元，合計(jì)風(fēng)險(xiǎn)敞口近58億元。

危機(jī)引發(fā)的結(jié)果之一，是其所持的核心資產(chǎn)——“張小泉”上市公司28.23%的股份，已全部被司法凍結(jié)，且超過(guò)99%處于質(zhì)押狀態(tài)，輪候凍結(jié)超300%（表明多個(gè)債權(quán)人同時(shí)主張權(quán)利，處置順序復(fù)雜）。

處置博弈

至此，富春控股等69家關(guān)聯(lián)企業(yè)重整的核心問(wèn)題被高度簡(jiǎn)化——

如何處置28.23%被凍結(jié)的“張小泉”上市公司股權(quán)，以清償超過(guò)50億元的巨額債務(wù)？

市場(chǎng)目前存在的兩條路徑，其邏輯與結(jié)果天差地別。

路徑一：破產(chǎn)清算

結(jié)果：股權(quán)賤賣

破產(chǎn)清算，簡(jiǎn)單粗暴，通常也是最差選擇。雖然“張小泉”上市公司股權(quán)是富春控股資產(chǎn)包內(nèi)最有價(jià)值資產(chǎn)，但即便能按目前市價(jià)全部拍賣，所得也僅約8.74億元，相對(duì)于超過(guò)50億元總債務(wù)，差距過(guò)大。何況司法拍賣的不確定性，可能導(dǎo)致資產(chǎn)折價(jià)，即發(fā)生成交價(jià)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值情況，債權(quán)人回收率將極低。

路徑二：破產(chǎn)重整

結(jié)果：債權(quán)換控股權(quán)

其核心在于“引入戰(zhàn)略投資人，進(jìn)行一攬子債務(wù)重組”。即通過(guò)現(xiàn)金注資+債轉(zhuǎn)股+業(yè)務(wù)整合方式，為重整主體注入流動(dòng)性。投資人可能獲得張小泉集團(tuán)100%股權(quán)，間接控制張小泉上市公司，原債權(quán)人通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”或分期清償獲得償付，避免股權(quán)賤賣導(dǎo)致的系統(tǒng)性損失。

2025年12月17日，張小泉集團(tuán)重整投資人招募公告發(fā)布，啟動(dòng)了重整程序。重整牽扯三方利益：投資人、債權(quán)人和臺(tái)前的“張小泉”上市公司。

1.對(duì)投資人而言：他們可以有溢價(jià)、但可能仍低于市場(chǎng)價(jià)的機(jī)會(huì)，獲得一個(gè)盈利增長(zhǎng)、品牌響亮的“張小泉”上市公司控制權(quán)。

2.對(duì)債權(quán)人而言：他們可以與投資人談判，如接受“現(xiàn)金清償+債轉(zhuǎn)股”的組合方案。雖然現(xiàn)金清償部分可能打折，但鑒于對(duì)“張小泉”上市公司的經(jīng)營(yíng)認(rèn)同，獲得上市公司股份（債轉(zhuǎn)股）保留了未來(lái)分享公司成長(zhǎng)紅利的機(jī)會(huì)，整體清償率有望遠(yuǎn)高于清算。

3.對(duì)“張小泉”上市公司而言：有望引入具備產(chǎn)業(yè)、渠道或資金實(shí)力的新股東，實(shí)現(xiàn)“老字號(hào)”與新資本的協(xié)同，擺脫歷史包袱。

目前，博弈已進(jìn)入最關(guān)鍵環(huán)節(jié)——投資人招募。

管理人已設(shè)定高達(dá)1000萬(wàn)元的報(bào)名保證金門檻，意在篩選真正有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者。報(bào)名截止日期為2026年1月20日，屆時(shí)，誰(shuí)將入場(chǎng)參與這場(chǎng)圍繞“張小泉”控制權(quán)的終極談判，將初見端倪。

花落誰(shuí)家

控股股東的重整，極有可能引發(fā)“張小泉”上市公司航向的變化。

2025年5月，上海兔躍呈祥品牌管理合伙企業(yè)（有限合伙）（白兔集團(tuán)實(shí)控人王傲延控制的主體）通過(guò)司法拍賣，以3.58億元競(jìng)得張小泉集團(tuán)持有的“張小泉”上市公司2875.63萬(wàn)股股份，占總股本18.43%，并于2025年6月23日完成過(guò)戶登記。

白兔集團(tuán)成為“張小泉”上市公司第二大股東，并接近第一大股東持股比例（實(shí)際控制權(quán)仍由杭州張小泉集團(tuán)有限公司持股28.23%名義上行使，但重整將導(dǎo)致控制權(quán)變更）。

白兔集團(tuán)（成都白兔有你文化傳播有限公司）是一家以短視頻與直播電商為核心的抖音電商領(lǐng)域頭部MCN機(jī)構(gòu)（多頻道網(wǎng)絡(luò)機(jī)構(gòu)），成立于2017年，其以“紅人經(jīng)濟(jì)+品牌賦能”為核心模式，構(gòu)建了達(dá)人孵化、直播電商、代運(yùn)營(yíng)（DP）、品牌整合營(yíng)銷等四大業(yè)務(wù)板塊。

雖然白兔集團(tuán)只是在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)司法拍賣獲得上市公司股權(quán)，但它的加入，帶來(lái)了用流量重塑品牌的遐想。

分析認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本（如五金家居上市公司、廚電企業(yè)）、地方國(guó)資（如杭州本地國(guó)資平臺(tái)）、財(cái)務(wù)投資者（如專業(yè)私募基金、不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)）、現(xiàn)有股東（如兔躍呈祥）都可能介入“張小泉”控股股東的重整。

“張小泉”也極有可能借助本次重整，從“傳統(tǒng)刀具制造商”轉(zhuǎn)型為“中國(guó)高端廚房生活方式品牌運(yùn)營(yíng)商”。

結(jié)語(yǔ)

一場(chǎng)圍繞上市公司控制權(quán)、牽涉超50億元債務(wù)的資本博弈，已進(jìn)入最后的關(guān)鍵階段。

這不僅是“富春系”的命運(yùn)終局，而且是一場(chǎng)關(guān)于“老字號(hào)”品牌與高風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行切割與重塑的經(jīng)典案例。

上市公司的獨(dú)立性，讓“張小泉”在控股股東危機(jī)中，完成了實(shí)體經(jīng)營(yíng)保護(hù)。如果再通過(guò)控股股東破產(chǎn)重整，完成百年品牌的轉(zhuǎn)型提升，那么，這場(chǎng)重整盤活的意義就會(huì)閃現(xiàn)出特別的光彩。

值班編委：李紅梅

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮