最近，債券投行圈子里的氣氛有些壓抑。

關(guān)于那家頭部券商曾經(jīng)的債承骨干遭遇重刑的財(cái)新報(bào)道，在各個(gè)微信群里流傳。

對(duì)于外界，這或許只是又一個(gè)金融反腐的案例，但對(duì)于曾經(jīng)在信用債一線摸爬滾打的人來(lái)說(shuō)，心情卻格外復(fù)雜。

因?yàn)樗拿植皇且粋�(gè)陌生的符號(hào)，而是大家曾在投標(biāo)會(huì)議上見(jiàn)過(guò)、在同業(yè)飯局里聊過(guò)天的人。

甚至可以說(shuō)，她曾經(jīng)是我們眼中的“能人”。

一、 那個(gè)“結(jié)構(gòu)化”盛行的草莽年代

要把時(shí)間軸拉回到幾年前，才能理解這場(chǎng)悲劇的底色。

那時(shí)，地產(chǎn)和城投的融資正如火如荼，但分化已經(jīng)開(kāi)始。

很多資質(zhì)稍弱的企業(yè)，為了借新還舊，為了保住公開(kāi)市場(chǎng)的信用，不得不在發(fā)行方式上動(dòng)腦筋。那是“結(jié)構(gòu)化發(fā)行”最瘋狂的時(shí)期，它甚至被視作一種為了解決融資難題的“業(yè)務(wù)創(chuàng)新”。

一是常態(tài)化的灰色地帶。在那個(gè)時(shí)代，法律法規(guī)對(duì)于結(jié)構(gòu)化發(fā)行并沒(méi)有像今天這樣有著明確的雷霆禁令。

許多承攬、承銷人員而言，幫客戶設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化方案，引入過(guò)橋資金，找資金方對(duì)接，是為了幫客戶把債發(fā)出來(lái)。

特別是在包銷的壓力下，如果不走這條路，債券發(fā)不出來(lái)，砸在手里是公司的損失，團(tuán)隊(duì)的獎(jiǎng)金也要泡湯。

二是模糊的道德邊界。這正是最讓人唏噓的地方。在很多從業(yè)者的認(rèn)知里，自己是在“幫公司做業(yè)績(jī)”，是在“幫客戶續(xù)命”。

在這過(guò)程中，因?yàn)榻榻B資金方入局，資金方為了感謝這種資源對(duì)接，往往會(huì)給出一筆不菲的“財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)”或“咨詢費(fèi)”。這個(gè)錢踹在兜里也心安理得，覺(jué)得是自己專業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值。

二、 致命的認(rèn)知盲區(qū)：我沒(méi)拿甲方的錢

這或許是這起案件給所有投行人最沉重的一記警鐘。

曾幾何時(shí)，行業(yè)里流行一種自我安慰的邏輯：

只要我不拿發(fā)行人的回扣，不侵占自己公司的利益，僅僅是收了資金中介給的“介紹費(fèi)”，且債券最后剛兌了，沒(méi)有造成國(guó)有資產(chǎn)流失，這就屬于“憑本事賺錢”的資源變現(xiàn)。

這位昔日的同行，大概率也是倒在了這個(gè)認(rèn)知盲區(qū)里。她沒(méi)有從發(fā)行人那里直接拿錢，也沒(méi)有從自己供職的券商拿錢，而是倒在了結(jié)構(gòu)化資金鏈條的返費(fèi)上。

然而，司法邏輯是冷峻的。

首先， 只要你利用了職務(wù)上的便利（比如作為承銷商負(fù)責(zé)人的主導(dǎo)權(quán)），去促成了這筆交易，并從中收取了利益，這就構(gòu)成了權(quán)錢交易的閉環(huán)。

其次， “沒(méi)違約”并不代表“沒(méi)犯罪”。過(guò)去大家覺(jué)得只要債還上了就天下太平，但現(xiàn)在的穿透式監(jiān)管不僅看結(jié)果，更看過(guò)程。結(jié)構(gòu)化發(fā)行本質(zhì)上扭曲了市場(chǎng)定價(jià)，而中間產(chǎn)生的巨額返費(fèi)，在司法認(rèn)定中，就是原本應(yīng)屬于發(fā)行人降低融資成本的空間，或者是應(yīng)歸屬于公司收入的一部分，卻落入了個(gè)人腰包。

三、 “國(guó)企打工人”的身份之殤

此案最讓圈內(nèi)人睡不好覺(jué)的，是關(guān)于“國(guó)家工作人員”的身份定性。

這也讓我想起朋友圈里那些早年靠做結(jié)構(gòu)化、做撮合賺得盆滿缽滿，如今定居海外、天天曬著陽(yáng)光沙灘的校友。最近，他們似乎也集體消停了，低調(diào)得有些反常。

估計(jì)都在后怕。以前總覺(jué)得是“市場(chǎng)化用工”，大家都是職業(yè)經(jīng)理人。但這個(gè)判例一出，紅線被徹底劃清：只要你在國(guó)有控股的證券公司工作，在關(guān)鍵崗位履行了職責(zé)，你就是國(guó)家工作人員。

這意味著什么？意味著一旦觸碰紅線，適用的不是“非國(guó)家工作人員受賄罪”，而是刑期極重、門檻極低的“受賄罪”或“貪污罪”。同樣的金額，在私募機(jī)構(gòu)可能只是幾年，在國(guó)企券商可能就是十幾年起步的重刑。

對(duì)于那位同行而言，這或許是她職業(yè)生涯中做過(guò)的無(wú)數(shù)單子中的一單，是為了完成KPI的一次“變通”，但最終，這成為了壓垮人生的最后稻草。

四、 結(jié)語(yǔ)

寫下這些文字，并非為了洗白，更無(wú)意批判。作為一個(gè)曾經(jīng)的從業(yè)者，更多的是一種物傷其類的悲憫。

在那個(gè)野蠻生長(zhǎng)的年代，個(gè)人命運(yùn)往往裹挾在行業(yè)洪流中。我們這一代金融民工，見(jiàn)證了債市的萬(wàn)億崛起，見(jiàn)證了結(jié)構(gòu)化的瘋狂，如今也必須見(jiàn)證這場(chǎng)遲來(lái)的清算。

這一課，代價(jià)太大了。它告誡依然在場(chǎng)的每一位：不要高估自己的運(yùn)氣，不要低估法律的穿透力。 哪怕是多年前的陳年舊賬，哪怕是當(dāng)時(shí)默認(rèn)的行規(guī)，在時(shí)代的探照燈下，都無(wú)所遁形。

愿所有的同行，在追求業(yè)績(jī)的同時(shí)，更能守住內(nèi)心的安寧。畢竟，自由和陪伴家人，遠(yuǎn)比那幾百萬(wàn)的“中介費(fèi)”珍貴得多。