文/牛江

在影響2025年中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵領(lǐng)域中，資本市場改革無疑成為牽動全局的核心環(huán)節(jié)。作為連接實體企業(yè)與金融資源的樞紐，其制度的完善程度不僅關(guān)乎2.4億投資者的財富預(yù)期，更直接影響到科技創(chuàng)新企業(yè)的融資效率以及宏觀經(jīng)濟的金融韌性。

當(dāng)前資本市場生態(tài)鏈面臨哪些深層次矛盾？制度創(chuàng)新如何破解減持困局與股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡？在3900點關(guān)鍵位置，市場功能重構(gòu)將走向何方？

12月7日，由聯(lián)辦集團、和訊共同主辦的財經(jīng)中國2025年會在北京舉行。在“重塑中國資本市場生態(tài)鏈”專題對話中，聯(lián)辦總干事王波明與中國人民大學(xué)國家金融研究院院長吳曉求、中國政法大學(xué)商學(xué)院原院長劉紀(jì)鵬展開討論。

三位嘉賓在對話中達(dá)成共識，資本市場的健康發(fā)展已不僅是單一市場的內(nèi)部事務(wù)，更是實現(xiàn)金融供給側(cè)改革、暢通國民經(jīng)濟循環(huán)的戰(zhàn)略支點，亟須通過基礎(chǔ)性制度創(chuàng)新重建市場信心。

01

“一股獨大”與大股東減持爭議

對話直擊股權(quán)結(jié)構(gòu)，劉紀(jì)鵬列舉一組數(shù)據(jù)，5400家上市公司中4000家為民營控股，其中126家民企原始股東持股比例高達(dá)90%，主板市場80萬億市值中此類“一股獨大”企業(yè)占比超70%。

中國政法大學(xué)商學(xué)院原院長劉紀(jì)鵬

劉紀(jì)鵬對比美國市場，標(biāo)普500強企業(yè)中持股超20%的僅14家，特斯拉的馬斯克持股20.6%已屬罕見，而中國民營企業(yè)普遍通過復(fù)雜股權(quán)設(shè)計維持絕對控制。這種結(jié)構(gòu)不僅阻礙公司治理現(xiàn)代化，更衍生出大股東減持潮。

“今年已有1979家公司披露減持計劃，金額達(dá)4000億?！眲⒓o(jì)鵬指出，主板80萬億市值若減持20%將達(dá)15萬億，科創(chuàng)板26萬億減持25%約6.5萬億，合計21.5萬億的潛在拋壓讓市場難以承受。更令人擔(dān)憂的是，“減持資金往往流向非實體產(chǎn)業(yè)?！?/p>

對此，王波明則拋出另一數(shù)據(jù)：“今年實際減持金額約2000億，日均不到20億，而市場日均成交額1.6萬億。”他質(zhì)疑減持是否為市場主要矛盾。

吳曉求則提出不同觀點：“減持本身不是問題，關(guān)鍵是建立‘1+3’規(guī)則——15天預(yù)披露的慢走規(guī)則、真實財務(wù)數(shù)據(jù)的透明度原則、盈利要求的硬約束，再加上三年鎖定期?！?/p>

這場討論延伸到IPO制度設(shè)計。劉紀(jì)鵬指出：“中國高科(600730)技企業(yè)跳過A、B、C輪融資直接上市，導(dǎo)致股權(quán)過度集中。美國企業(yè)經(jīng)過多輪融資自然稀釋股權(quán)，而我們的科創(chuàng)板公司上市時創(chuàng)始人持股普遍超50%。”

王波明則從歷史角度補充：“沃爾瑪上市時家族持股超60%，美國企業(yè)股權(quán)分散是歷經(jīng)數(shù)代的自然過程。”

中國人民大學(xué)國家金融研究院院長吳曉求

吳曉求提出市場化解決方案：“關(guān)鍵是推動Pre-IPO階段的PE/VC參與，通過市場化融資稀釋股權(quán)?！彼麖娬{(diào)注冊制改革方向正確，“科創(chuàng)板允許未盈利企業(yè)上市是重大突破，但需完善退市機制?！?/p>

此外，吳曉求強調(diào)，在中國特殊環(huán)境下，相對穩(wěn)定的大股東比股權(quán)分散更有利于公司治理，有責(zé)任心的控股股東能提升公司績效。

02

如何平衡融資與投資功能

“中國金融資產(chǎn)存量中，資本市場占比已達(dá)250萬億，銀行資產(chǎn)300萬億，這個結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化?！眳菚郧蟮姆治鰹橛懻撎峁┖暧^視角。他強調(diào)評估金融結(jié)構(gòu)要看存量而非增量，“高科技企業(yè)轉(zhuǎn)向資本市場融資，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)依賴銀行，這種分工正在形成?！?/p>

聯(lián)辦總干事王波明

但王波明亦指出當(dāng)前存在的結(jié)構(gòu)性矛盾：“今年資本市場融資規(guī)模約為1萬億，而銀行新增貸款則高達(dá)20萬億?！边@種1:20的融資比例，揭示了直接融資與間接融資之間的嚴(yán)重失衡。更值得關(guān)注的是，資本市場的分紅狀況正在逐步改善——預(yù)計到2025年，滬深兩市分紅總額將超過2萬億，是融資額的兩倍。王波明強調(diào)：“這標(biāo)志著市場正逐步回歸其投資功能?！?/p>

吳曉求提出制度改革三大支柱：首先是法律層面，“必須修改《刑法》，對欺詐上市、財務(wù)造假者判處重刑，實現(xiàn)‘罰得傾家蕩產(chǎn)、刑期坐穿’；其次要發(fā)展機構(gòu)投資者，以個人投資者為主的市場缺乏穩(wěn)定性；最后需完善民事賠償制度，建立集團訴訟機制讓違法者付出代價?！彼貏e提到證監(jiān)會升級為國務(wù)院組成部門的意義：“行政法規(guī)效力提升將強化監(jiān)管權(quán)威?！?/p>

針對治理結(jié)構(gòu)改革，劉紀(jì)鵬則強調(diào)：“監(jiān)事會取消后，審計委員會必須真正發(fā)揮作用。”他建議借鑒美國經(jīng)驗，“在上市前引入更多PE/VC，既稀釋股權(quán)又改善治理?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，中國2.5億股民中，最近幾個月新增開戶3000萬，但居民儲蓄162萬億的轉(zhuǎn)化效率依然低下，“缺乏安全感是散戶不敢入市的核心原因。”劉紀(jì)鵬指出。

關(guān)于機構(gòu)投資者作用，討論聚焦基金業(yè)痛點?！敖o股民管理300億資金僅賺30億，卻收取固定管理費，這種情況是不合理的?！眲⒓o(jì)鵬直言機構(gòu)激勵機制扭曲，“必須讓收費與業(yè)績掛鉤，而非旱澇保收?！眳菚郧髣t看好保險資金入市新政：“降低風(fēng)險權(quán)重將引導(dǎo)長期資金入市，這是改善資金端結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵一步。”

對話尾聲，吳曉求總結(jié)道：“中國資本市場生態(tài)鏈重構(gòu)需要從資產(chǎn)端、資金端、制度端三管齊下。”

本文轉(zhuǎn)自12月17日和訊網(wǎng) ，歡迎關(guān)注“人大重陽”平臺賬號