貴金屬市場正以一場數(shù)十年未見的狂熱行情為2025年收官，但在這場由寬松預期和地緣政治風險點燃的盛宴背后，一個可預見的重大風險已悄然臨近。

12月23日周二，市場情緒達到沸點。在中國市場，廣州期貨交易所的鉑金和鈀金主力合約雙雙觸及10%的漲停板，創(chuàng)下上市以來新高。目前，二者漲幅稍有回落。

同時，在對美聯(lián)儲2026年進一步降息的預期以及委內(nèi)瑞拉附近地緣緊張局勢的推動下，現(xiàn)貨黃金價格今日再度上漲0.7%，一度觸及每盎司4486美元的歷史新高，這是其年內(nèi)逾50次創(chuàng)下紀錄。白銀價格昨日更是大漲3.5%至每盎司69.46美元，但今日漲勢暫歇，價格維持高位。

然而，在狂歡之下，風險正在積聚。摩根大通在最新的研究報告中發(fā)出警告，由于金銀價格連續(xù)三年大幅跑贏大市，其在彭博商品指數(shù)（BCOM）中的權(quán)重已嚴重超標。這幾乎注定了在即將到來的2026年1月指數(shù)再平衡期間，跟蹤該指數(shù)的被動型基金將被迫進行大規(guī)模的“技術(shù)性拋售”。

對于市場而言，這意味著一場多空因素的激烈博弈即將上演。一方面是創(chuàng)紀錄的價格、強勁的上漲勢頭和傳統(tǒng)的年初季節(jié)性利好；另一方面則是一股可預見的、規(guī)模龐大的強制性賣盤。這一短期風險“近在眼前”，可能在新年伊始就給高歌猛進的貴金屬市場帶來劇烈波動。

貴金屬全線飆升，創(chuàng)數(shù)十年未見之漲幅

進入“圣誕周”，貴金屬市場全線走高，多項品種正邁向自1979年以來最強勁的年度表現(xiàn)。

根據(jù)BullionVault周一發(fā)布的數(shù)據(jù)，金銀價格的年度漲幅為46年來之最。截至年底僅剩幾個交易日，黃金年內(nèi)漲幅已接近70%，白銀更是飆升近140%。

鉑族金屬同樣表現(xiàn)驚人：鉑金周一大漲5.1%至每盎司2075美元的逾16年高位，全年漲幅近130%，是自1990年有倫敦基準價以來最大年度漲幅；鈀金也一度上漲4.6%至每盎司1802美元的近4年高位，全年漲幅有望超過95%。

此輪上漲的宏觀背景包括美元走軟，以及市場對美聯(lián)儲2026年將降息兩次的普遍預期，盡管聯(lián)儲官員預測僅有一次。此外，美國在委內(nèi)瑞拉沿海的軍事行動也為市場增添了地緣政治風險溢價。

值得注意的是，據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）截至12月9日的數(shù)據(jù)，對沖基金等投機者在Comex黃金和白銀期貨及期權(quán)中的凈多頭頭寸一直保持在相對溫和的水平，并未完全跟上此輪價格的迅猛漲勢。

中國資金助燃鉑金狂熱

在鉑金的驚人漲勢背后，來自中國的交易活動起到了助推作用。摩根大通在12月18日的報告中指出，鉑金價格從每盎司1700美元區(qū)間躍升至1900美元以上，主要驅(qū)動力似乎是中國廣州期貨交易所（GFEX）“強勁的”期貨交易活動和持倉量激增。

報告數(shù)據(jù)顯示，自11月27日廣州期貨交易所推出鉑金和鈀金期貨以來，其鉑金合約的日均總成交量已增至近500萬盎司，近期甚至超過了紐約商品交易所（NYMEX）的成交量。同時，廣州期貨交易所的總未平倉合約也飆升至超過100萬盎司，約為紐約商品交易所的四分之一。

為應對過熱的交易，廣州期貨交易所已于12月18日宣布，將非期貨公司會員或客戶的鉑金和鈀金合約持倉限額設(shè)定為500手。

白銀的“雙刃劍”：高價侵蝕光伏需求

對于今年漲幅最為驚人的白銀而言，其凌厲的漲勢正成為一把雙刃劍，長期需求破壞的風險日益凸顯，尤其是在光伏領(lǐng)域。

摩根大通Gregory C. Shearer分析師團隊認為，白銀年內(nèi)近130%的漲幅，已將其在太陽能組件總售價中的成本份額從2024年以前通常低于5%的水平，大幅推高至近20%。這嚴重擠壓了光伏組件制造商本已“微薄”的利潤空間。高昂的成本正迫使行業(yè)加速“節(jié)銀”（thrifting），即通過技術(shù)手段減少銀的使用。

報告估計，如果鍍銀銅漿粉和零主柵（0BB）等節(jié)銀技術(shù)加速普及，未來幾年可能導致多達5000萬至6000萬盎司的白銀需求受到威脅。盡管短期內(nèi)，因美國“232條款”關(guān)稅不確定性導致的實物市場緊張掩蓋了這一長期風險，但一旦市場緊張狀況緩解，需求破壞的風險可能導致白銀相對于黃金的強勢表現(xiàn)出現(xiàn)“更急劇的逆轉(zhuǎn)”。

技術(shù)風暴將至：1月指數(shù)再平衡恐引發(fā)金銀集中拋售

對于貴金屬投資者而言，最直接的短期風險來自即將到來的重要商品指數(shù)年度再平衡。

華爾街見聞寫道，據(jù)摩根大通在12月發(fā)布的報告警告，備受關(guān)注的彭博商品指數(shù)（BCOM）將在2026年1月8日開始進行年度權(quán)重調(diào)整。由于黃金和白銀在過去三年中表現(xiàn)出色，其在指數(shù)中的權(quán)重已遠超目標水平。

因此，追蹤該指數(shù)的被動型基金（資產(chǎn)管理規(guī)模超600億美元）將被迫在1月8日至14日期間集中賣出黃金和白銀期貨，以完成再平衡。

報告對拋售規(guī)模給出了明確預測：

• 白銀：將面臨最沉重的拋壓，預計賣盤規(guī)模將占其期貨市場總未平倉合約的約9%。報告特別強調(diào)，今年白銀的拋售壓力“比去年更為突出”。

• 黃金：預計將面臨相當于其總未平倉合約約3%的賣盤。

這一可預見的技術(shù)性賣盤，將與黃金年初的傳統(tǒng)季節(jié)性強勢（過去10年有8年在年初上漲）形成直接對沖。投資者需要高度警惕，這股強大的資金流出是否會打破歷史規(guī)律，在新年第一周就給市場帶來劇烈震蕩。