在全球算力競(jìng)賽進(jìn)入白熱化階段的今天，中國(guó)GPU產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)歷史性的集體突圍時(shí)刻。

繼摩爾線程以超3000億市值登陸科創(chuàng)板后，沐曦股份緊隨其后強(qiáng)勢(shì)上市，壁仞科技也剛剛通過(guò)港交所聆訊，天數(shù)智芯則已遞交招股書(shū)蓄勢(shì)待發(fā)——"國(guó)產(chǎn)GPU四小龍"齊聚資本市場(chǎng)。

四家企業(yè)雖處于同一賽道，但差異化路徑已十分清晰：從追求全功能生態(tài)的平臺(tái)型策略，到聚焦單一季度盈利的工程化能力，再到綁定國(guó)家級(jí)算力樞紐的集群路線，各家企業(yè)正通過(guò)不同的切口搶占芯片市場(chǎng)份額。

在這場(chǎng)激烈的角逐中，各家企業(yè)的差異化競(jìng)爭(zhēng)路徑已然清晰。天數(shù)智芯憑借“最早量產(chǎn)、最穩(wěn)供給”的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，依托天垓（訓(xùn)練）與智鎧（推理）兩條成熟產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)了客戶結(jié)構(gòu)的多元化與營(yíng)收的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

而剛登陸科創(chuàng)板的摩爾線程則高舉“生態(tài)為王”的大旗，以MUSA架構(gòu)的全功能GPU策略打通B端與C端市場(chǎng)，其對(duì)標(biāo)英偉達(dá)的宏大生態(tài)布局與超3000億元的市值，展現(xiàn)了資本對(duì)其平臺(tái)級(jí)價(jià)值的極高期待。

與此同時(shí)，另外兩家巨頭則在算力基建與商業(yè)化效率上展現(xiàn)出強(qiáng)勁勢(shì)頭。沐曦股份則以驚人的速度完成了市值兩千億的華麗上市，更是率先在2025年二季度實(shí)現(xiàn)單季盈利，成為四小龍中打破行業(yè)虧損常態(tài)、商業(yè)化變現(xiàn)最快的領(lǐng)跑者。

相比之下，即將成為“港股國(guó)產(chǎn)GPU第一股”的壁仞科技，背靠的“國(guó)家隊(duì)”資本陣容，在大規(guī)模集群部署與運(yùn)營(yíng)商合作上展現(xiàn)出實(shí)力。

天數(shù)智芯：首發(fā)優(yōu)勢(shì)+全產(chǎn)品線，客戶集中度快速下降

作為國(guó)內(nèi)最早啟動(dòng)通用GPU設(shè)計(jì)的企業(yè)之一，天數(shù)智芯憑借“最早量產(chǎn)、最穩(wěn)供給”的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，確立了其在供應(yīng)鏈中的穩(wěn)健地位。招股書(shū)顯示，公司是國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)“訓(xùn)練+推理”通用GPU雙量產(chǎn)的企業(yè)，且是首家采用7nm工藝達(dá)成該里程碑的中國(guó)設(shè)計(jì)公司。

產(chǎn)品線的完整度是天數(shù)智芯的核心護(hù)城河。目前，公司擁有天垓（訓(xùn)練）和智鎧（推理）兩條成熟產(chǎn)品線，分別覆蓋AI模型訓(xùn)練和推理場(chǎng)景，構(gòu)建了完整的通用GPU產(chǎn)品組合，公司累計(jì)出貨量已超過(guò)53,000片。

這種雙輪驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品策略使其能夠覆蓋從復(fù)雜模型開(kāi)發(fā)到高效生產(chǎn)部署的全場(chǎng)景需求。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三年半中，超過(guò)一半的收入來(lái)自高單價(jià)的訓(xùn)練系列產(chǎn)品，顯示出其在核心算力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

招股書(shū)顯示，公司營(yíng)收正經(jīng)歷快速增長(zhǎng)，2025年上半年收入達(dá)3.24億元，已超2023年全年水平。與此同時(shí)，公司客戶結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，對(duì)單一客戶依賴(lài)度大幅降低，2022年前五大客戶收入占比高達(dá)94.2%，而到了2025年上半年，這一比例已大幅下降至38.6%，客戶總數(shù)也從22名增長(zhǎng)至106名。

客戶集中度的快速下降，表明天數(shù)智芯已擺脫對(duì)早期少數(shù)大客戶的依賴(lài)，產(chǎn)品通用性和市場(chǎng)認(rèn)可度正在全行業(yè)范圍內(nèi)快速滲透。此外，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)中超過(guò)三分之一具備十年以上經(jīng)驗(yàn)，高管團(tuán)隊(duì)匯聚了來(lái)自Nvidia、AMD等國(guó)際巨頭的資深專(zhuān)家，進(jìn)一步保障了技術(shù)迭代的穩(wěn)定性。

摩爾線程：生態(tài)為王，平臺(tái)價(jià)值可期

剛剛登陸科創(chuàng)板的摩爾線程，以超過(guò)3000億元的市值躋身板塊前列，市場(chǎng)的高估值更多是為其龐大的生態(tài)想象力買(mǎi)單。

不同于僅聚焦單一算力場(chǎng)景的廠商，摩爾線程強(qiáng)調(diào)全功能GPU策略，公司已推出四代基于自主MUSA架構(gòu)的GPU，實(shí)現(xiàn)了單芯片同時(shí)支持AI計(jì)算、圖形渲染及科學(xué)計(jì)算的突破。其產(chǎn)品MTT S80顯卡在單精度浮點(diǎn)算力上已接近英偉達(dá)RTX3060，部分性能指標(biāo)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。

這種全功能布局使其能夠覆蓋從AI智算到個(gè)人電腦的多樣化需求。招股書(shū)顯示，2025年上半年公司已售出5個(gè)AI集群，顯示出其在智算中心等“卡脖子”領(lǐng)域的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及替代潛力。

盡管目前尚未盈利，但摩爾線程展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I收最高可達(dá)14.98億元，同比增速超240%，且綜合毛利率已提升至70%左右。根據(jù)規(guī)劃，公司預(yù)計(jì)最早于2027年實(shí)現(xiàn)盈利。

投資者對(duì)摩爾線程的高估值，本質(zhì)上是對(duì)其長(zhǎng)期生態(tài)想象力的買(mǎi)單。作為國(guó)內(nèi)極少數(shù)同時(shí)布局B端與C端、支持全計(jì)算精度的GPU企業(yè)，一旦由于應(yīng)用適配廣泛而形成生態(tài)閉環(huán)，其平臺(tái)將具備極強(qiáng)的放大效應(yīng)。這種“生態(tài)為王”的路徑，正是對(duì)標(biāo)英偉達(dá)成長(zhǎng)邏輯的核心體現(xiàn)。

壁仞科技：國(guó)家隊(duì)背書(shū)，算力樞紐首選

通過(guò)港交所聆訊的壁仞科技，則走出了一條深度綁定“國(guó)家級(jí)算力升級(jí)紅利”的特色路徑。

12月17日，據(jù)香港聯(lián)交所披露，壁仞科技通過(guò)聆訊，即將成為港股“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”。招股書(shū)顯示，該公司2024年收入攀升至3.37億元，兩年間年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)2500%。

公司背靠豪華的“國(guó)家隊(duì)”資本陣容，包括上海國(guó)投先導(dǎo)基金、廣州產(chǎn)投及平安集團(tuán)等，這種股東背景使其在承接國(guó)家級(jí)算力樞紐和超算中心項(xiàng)目時(shí)具備天然優(yōu)勢(shì)。

在技術(shù)路線上，壁仞科技主打千卡級(jí)集群、Chiplet（芯粒）及光互連技術(shù)，專(zhuān)注于解決大規(guī)模算力部署中的系統(tǒng)級(jí)難題。數(shù)據(jù)顯示，2024年公司與三大電信運(yùn)營(yíng)商建立了深度合作伙伴關(guān)系，并成功交付了金額達(dá)1.8億元的1024-GPU智能計(jì)算集群項(xiàng)目。這種大單交付能力證明了其產(chǎn)品在電信級(jí)高可靠性場(chǎng)景下的成熟度。

盡管營(yíng)收規(guī)模尚處于爬坡期，但壁仞科技的增長(zhǎng)極具爆發(fā)性，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)2500%。隨著壁礪系列產(chǎn)品在AI大模型訓(xùn)練與推理中的應(yīng)用深化，特別是對(duì)DeepSeek等前沿模型的快速適配，壁仞科技正逐步確立其作為算力基礎(chǔ)設(shè)施核心供應(yīng)商的地位。

沐曦股份：商業(yè)化速度最快，率先實(shí)現(xiàn)單季盈利

與其他三家相比，沐曦股份展現(xiàn)出了極強(qiáng)的工程化能力與商業(yè)化速度。這家擁有深厚AMD技術(shù)基因的公司，在成立僅四年后即迎來(lái)商業(yè)化爆發(fā)，率先打破行業(yè)持續(xù)虧損常態(tài)。

12月17日信息顯示，沐曦股份開(kāi)盤(pán)報(bào)700.00元，較發(fā)行價(jià)大漲568.83%，目前總市值達(dá)2814億元，成為繼摩爾線程后第二家上市的國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)。作為國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”，其從IPO受理至上市耗時(shí)不足6個(gè)月，

更關(guān)鍵的是，沐曦股份已率先迎來(lái)了財(cái)務(wù)拐點(diǎn)——2025年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4661.89萬(wàn)元，成為四小龍中最早實(shí)現(xiàn)單季度盈利的企業(yè)。2025年1-9月，虧損幅度顯著收窄，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-3.46億元。

沐曦股份的打法務(wù)實(shí)且高效。公司并未一味追求概念，而是依托AMD系團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大的產(chǎn)品落地能力，迅速推出了覆蓋AI計(jì)算、通用計(jì)算及圖形渲染的三大產(chǎn)品線。其不僅在2025年上半年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收同比數(shù)倍的增長(zhǎng)，更預(yù)計(jì)全年?duì)I收將突破15億元。

公司的高效執(zhí)行力源于其技術(shù)團(tuán)隊(duì)背景，核心高管Chen Weiliang、Peng Li、Yang Jian等均曾長(zhǎng)期任職于AMD上海，擁有極強(qiáng)的產(chǎn)品工程化落地能力。這種技術(shù)積淀推動(dòng)了三大產(chǎn)品線的快速迭代：基于國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的曦云C600芯片預(yù)計(jì)年底進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)，旗艦產(chǎn)品曦云C700旨在對(duì)標(biāo)英偉達(dá)H100。目前公司GPU累計(jì)銷(xiāo)量已超2.5萬(wàn)顆，并在多個(gè)國(guó)家級(jí)與運(yùn)營(yíng)商智算平臺(tái)完成部署。