過去一年，市場(chǎng)并不平靜。

有人看到的是指數(shù)反彈，有人感受到的是結(jié)構(gòu)分化；有人開始重新談?wù)摗巴顿Y中國”，也有人已經(jīng)在討論“2026年該怎么配置”。

在這樣一個(gè)階段，單點(diǎn)判斷已經(jīng)越來越難，真正重要的，是如何把變化放進(jìn)同一張框架里理解。

在2025雪球嘉年華上，來自不同背景的嘉賓，從宏觀、資產(chǎn)、行業(yè)到具體配置，反復(fù)指向了同一個(gè)關(guān)鍵詞：重構(gòu)。

01

雪球創(chuàng)始人、董事長方三文：

三個(gè)“再平衡”正在發(fā)生

雪球創(chuàng)始人、董事長方三文為本次大會(huì)致開幕詞，為我們錨定“破局重構(gòu)”的思考原點(diǎn)。以下是演講內(nèi)容：

我是方三文，也是雪球上的“不明真相的群眾”。

首先問個(gè)老問題，今年賺了錢的人舉手？我聽我們同事說，今年報(bào)名參加嘉年華的球友有5000多人，去年3000多人，前年2000多人。這可以讓我們感受到，資本市場(chǎng)的熱度在緩慢地上升。但是我們也發(fā)現(xiàn)了一個(gè)很有趣的現(xiàn)象，就是報(bào)名參加嘉年華的，大部分都是老的用戶，也就意味著這些用戶是從市場(chǎng)不那么景氣甚至比較低迷的時(shí)代穿越過來的。正是因?yàn)槟銈兇┰搅酥芷?，所以現(xiàn)在你們才能驕傲地把手舉起來，“我又賺錢了”！

市場(chǎng)是跌宕起伏的。我們回首過去兩三年發(fā)現(xiàn)，有一些非常有趣的變化。

一個(gè)，從大類資產(chǎn)的角度來說，比如股票跟房產(chǎn)這兩個(gè)大類資產(chǎn)，是中國居民最大類的，呈現(xiàn)出一種此起彼伏的狀態(tài)；再比如，全球市場(chǎng)各個(gè)國別的資產(chǎn)里面，這兩年中國資產(chǎn)也呈一個(gè)明顯的上升態(tài)勢(shì)，今年恒生指數(shù)大概上漲了28%，在海外上市的互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)大概上漲了24%，滬深300指數(shù)大概上漲了16%。大家想一想，前兩年對(duì)中國資產(chǎn)表現(xiàn)出悲觀甚至極度悲觀的這種聲音，好像就在昨天，但大家發(fā)現(xiàn)沒有？它變了。這是一個(gè)變化，市場(chǎng)在重新平衡。

再看中國企業(yè)，競爭力在增強(qiáng)，這是非常明顯的。而且越來越多的中國企業(yè)已經(jīng)把自己的業(yè)務(wù)放在一個(gè)全球市場(chǎng)范圍內(nèi)，是一個(gè)再平衡的狀態(tài)。前些天，我剛剛訪問了一家非常大的從事傳統(tǒng)行業(yè)的中國公司的董事長，他告訴我，他們現(xiàn)在公司業(yè)務(wù)一半在中國、一半在海外，收入一半是人民幣、一半是人民幣以外的（主要是美元）。讓我非常驚訝，一個(gè)非常傳統(tǒng)的企業(yè)，它悄悄地完成了一個(gè)全球布局的再平衡。

我再說一個(gè)很有趣的變化，就是過去很多人抱怨，中國的公司股東回報(bào)不足，核心來講表現(xiàn)的一個(gè)現(xiàn)象就是分紅回購不足，公司把大部分的利潤都留存了。從好的一個(gè)角度可以說，中國的公司對(duì)于增長跟規(guī)模的追求超過對(duì)股東回報(bào)的追求，從不那么好的角度來講，也許這些公司更傾向于把所有資源控制在大股東或者管理層的手中。但是我們?cè)儆^察過去幾年發(fā)生的變化，會(huì)非常清楚地發(fā)現(xiàn)，無論是傳統(tǒng)行業(yè)的公司，還是創(chuàng)新活躍的公司，企業(yè)的分紅回購都有非常明顯的系統(tǒng)性的上升，說明了企業(yè)在追求規(guī)模增長跟股東回報(bào)之間，也在悄悄地再平衡。

這些是我們看到的現(xiàn)象。對(duì)投資者來說，我們要非常主動(dòng)地預(yù)測(cè)、把握這些變化，并不容易，但我們會(huì)發(fā)現(xiàn)有什么方法是對(duì)的：第一，我們要做一個(gè)好的投資的組合。第二，在優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)價(jià)格比較合理、低廉的時(shí)候，我們要敢于做再平衡。這樣就能讓我們的投資組合穿越牛熊，讓每一年我們開嘉年華都可以把手舉起來，“我又賺錢了”！

希望大家做好自己的組合和再平衡，年年賺錢！

02

全球資本如何重新理解中國資產(chǎn)

從超預(yù)期表現(xiàn)到長期價(jià)值重估

如果說“再平衡”是結(jié)構(gòu)變化，那么資金最終會(huì)流向哪里，是第二個(gè)問題。

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)，系統(tǒng)分析中國資產(chǎn)超預(yù)期表現(xiàn)，基于全球經(jīng)濟(jì)格局變革，闡釋投資中國長期價(jià)值的底層邏輯與戰(zhàn)略方向。

他表達(dá)，2025年，中國資產(chǎn)交出超預(yù)期答卷。人民幣匯率穩(wěn)中趨強(qiáng)；A 股市場(chǎng)活力與韌性持續(xù)顯現(xiàn)；港股市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，IPO 融資規(guī)模與指數(shù)走勢(shì)在全球主要資本市場(chǎng)位居前列，彰顯強(qiáng)勁吸引力與競爭力。

估值優(yōu)勢(shì)與金融服務(wù)質(zhì)效提升進(jìn)一步增強(qiáng)中國資產(chǎn)吸引力。靜態(tài)來看，A股與港股仍處于系統(tǒng)性價(jià)值洼地；動(dòng)態(tài)視角下，全球估值修復(fù)進(jìn)程中，中國市場(chǎng)追趕勢(shì)頭強(qiáng)勁，仍有較大提升空間。同時(shí)，中國貨幣當(dāng)局聚焦金融“五篇大文章”，推動(dòng)資源優(yōu)化配置，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)提供有力支撐

程實(shí)強(qiáng)調(diào)，中國資產(chǎn)的強(qiáng)勢(shì)并非短期現(xiàn)象，而是系統(tǒng)性變化的必然結(jié)果。短期正面因素集中釋放與長期比較優(yōu)勢(shì)持續(xù)彰顯形成合力，推動(dòng)中國資產(chǎn)進(jìn)入價(jià)值重估上升通道。短期來看，過去一年宏觀政策持續(xù)優(yōu)化與微觀企業(yè)創(chuàng)新突破，凝聚起經(jīng)濟(jì)向上勢(shì)能，引發(fā)市場(chǎng)信心質(zhì)變；長期來看，中國經(jīng)濟(jì)在全球格局中的比較優(yōu)勢(shì)日益突出，為資產(chǎn)價(jià)值長期提升奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

03

當(dāng)時(shí)間走向2026，哪些力量正在積累：

利率、貨幣、AI與資產(chǎn)重估

當(dāng)方向確認(rèn)之后，真正的分歧，出現(xiàn)在下一步怎么走。

雪球人氣用戶潤哥認(rèn)為，2026年核心投資趨勢(shì)可概括為以下關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲(chǔ)降息與量化寬松、印鈔還債與美元貶值、人民幣升值與大宗商品上漲、人民幣資產(chǎn)重估與礦產(chǎn)股牛市、通縮結(jié)束與通脹抬頭、消費(fèi)復(fù)蘇。具體邏輯如下：一是中美逆差背景下，降息若缺乏量化寬松將難以見效，故量化寬松是必然選擇，這將導(dǎo)致美元貶值，進(jìn)而推動(dòng)貴金屬、工業(yè)金屬、非金屬礦產(chǎn)、能源礦產(chǎn)等大宗商品上漲，即“決戰(zhàn)周期元素表2.0”；二是美元貶值將促使熱錢從華爾街流入A股、港股等新興市場(chǎng)，推動(dòng)人民幣升值，如同2006—2007年，人民幣升值將引發(fā)人民幣資產(chǎn)重估，進(jìn)一步吸引熱錢布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，貿(mào)易戰(zhàn)前人民幣匯率為6字頭，當(dāng)前為7字頭，未來回歸6字頭具備合理性；三是市場(chǎng)良好時(shí)需保持必要現(xiàn)金倉位，適時(shí)降低股票倉位，防范市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

神農(nóng)投資總經(jīng)理、基金經(jīng)理陳宇表達(dá)，關(guān)于2026年的年度十大預(yù)測(cè)，今年如果要寫的話，第一條就是“2026年的AI應(yīng)用就是2006年的房地產(chǎn)”。過去一到兩年時(shí)間，在人工智能的偉大浪潮投資當(dāng)中，無論美國還是中國，其實(shí)大部分投資人的錢都投向了算力，以及以此為基礎(chǔ)的AI硬件，但目前鮮有投資人在AI應(yīng)用上獲得顯著收益。我們基本判斷明年是人工智能應(yīng)用的爆發(fā)元年。隨著技術(shù)落地推進(jìn)，AI應(yīng)用將成為下一階段投資的核心抓手。在投資端上，無論A股還是港股，或都蘊(yùn)含著巨大的機(jī)會(huì)。此外，港股市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，眾多優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略新興AI企業(yè)及生物創(chuàng)新藥公司紛紛赴港上市，明年港股圍繞AI和生物創(chuàng)新藥兩大方向或?qū)⒂休^好的投資機(jī)會(huì)。

04

當(dāng)分歧變多，投資該如何站位：

關(guān)于資產(chǎn)、風(fēng)格與長期趨勢(shì)

從今年來全球大宗資產(chǎn)漲幅看，黃金領(lǐng)漲。近期黃金價(jià)格再創(chuàng)歷史新高，但目前對(duì)于黃金走向的爭議較大，對(duì)未來的投資價(jià)值如何判斷？

盛麒資產(chǎn)首席投資官曾文凱表示：短線走勢(shì)無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，沒有任何人能精準(zhǔn)判斷短期波動(dòng)。中長期而言，大部分人對(duì)黃金或者黃金股的投資存在兩大誤區(qū)：一是過度迷信巴菲特的觀點(diǎn)。巴菲特認(rèn)為黃金無實(shí)際價(jià)值，但巴菲特也有投資航空股失利、2000年后錯(cuò)過科技股行情等情況，其觀點(diǎn)并非絕對(duì)正確；二是認(rèn)為黃金不是生息資產(chǎn)就不值得配置，實(shí)際上茅臺(tái)酒本身也非生息資產(chǎn)，但茅臺(tái)股票具備投資價(jià)值，黃金股同樣如此：黃金確實(shí)不是生息資產(chǎn)但黃金股是。黃金長期看有配置的價(jià)值。從歷史數(shù)據(jù)來看，1971年8月15日至今，黃金年化收益率超過8%，2000年以來年化收益率也維持在8%以上，跑贏納斯達(dá)克和標(biāo)普指數(shù)。因此做投資不要有偏見。再者，投資也要規(guī)避執(zhí)念。我個(gè)人在投資上沒什么執(zhí)念，傾向哪個(gè)方向有價(jià)值就配置哪個(gè)方向。對(duì)于黃金目前有沒有價(jià)值？我認(rèn)為依然有價(jià)值。至于漲到多少，難以預(yù)測(cè)。

美聯(lián)儲(chǔ)已開啟降息周期，日本則在近期開啟加息，這種政策分化對(duì)A股成長與價(jià)值風(fēng)格會(huì)產(chǎn)生何種影響？2026年市場(chǎng)風(fēng)格將走向均衡、再次分化，還是價(jià)值領(lǐng)先成長或維持成長領(lǐng)先態(tài)勢(shì)？ 神農(nóng)投資總經(jīng)理、基金經(jīng)理陳宇認(rèn)為：加息與降息本質(zhì)是市場(chǎng)資金松緊的變化，但當(dāng)前A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)高度分化，AI與創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)方向的投資需求與日俱增——前者聚焦提高生產(chǎn)力、后者關(guān)乎健康長壽，這類長期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)受息率變動(dòng)影響有限，無論加息還是降息，在這兩個(gè)方向上的產(chǎn)業(yè)投入都將日趨增長。對(duì)于基本面投資者而言，降息周期帶來的估值調(diào)整可能是更好的布局機(jī)會(huì)，可把握資產(chǎn)價(jià)格回落的買入時(shí)機(jī)。