本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：閆曉寒

兩周前剛公布大股東減持股份結(jié)果，君實(shí)生物-U（688180.SH）再次披露該股東新減持計(jì)劃。

12月18日晚間，君實(shí)生物發(fā)布公告稱(chēng)，上海檀英投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱(chēng)“上海檀英”）計(jì)劃通過(guò)大宗交易的方式減持其持有的公司股份數(shù)量不超過(guò)2053.38萬(wàn)股，減持比例不超過(guò)公司總股本的2%。

以公告當(dāng)日君實(shí)生物35.53元/股的收盤(pán)價(jià)粗略計(jì)算，上海檀英通過(guò)此次減持最高可套現(xiàn)約7.3億元。

君實(shí)生物在公告中解釋稱(chēng)，上海檀英長(zhǎng)期看好公司的發(fā)展，減持是因?yàn)椤盎鹌谙夼c流動(dòng)性資金安排”。

上海檀英執(zhí)行事務(wù)合伙人為上海正心谷投資管理有限公司，實(shí)際控制人是林利軍。這位多年來(lái)青睞醫(yī)藥賽道的“資管大佬”，多年前就開(kāi)始通過(guò)旗下機(jī)構(gòu)投資君實(shí)生物，并在2018年到2021年期間擔(dān)任君實(shí)生物非執(zhí)行董事。

根據(jù)君實(shí)生物2020年招股書(shū)，2017年和2018年，上海檀英先后兩次參與君實(shí)生物的定增，合計(jì)出資超過(guò)1.2億元，取得君實(shí)生物超過(guò)8%的股份，并成為其第二大股東。

隨后林利軍數(shù)度增持，到2020年3月末，君實(shí)生物在科創(chuàng)板上市前，林利軍通過(guò)上海檀英、上海檀正以及LVC Fund I等機(jī)構(gòu)，持有君實(shí)生物A股和H股股份共1.16億股，占公司總股本比例達(dá)到14.80%。

自君實(shí)生物2020年科創(chuàng)板上市以來(lái)，林利軍持有君實(shí)生物多年未曾減持過(guò)其A股股份。直至2024年9月，上海檀英及上海檀正首次宣布減持君實(shí)生物股份。

圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

“資管大佬”多次減持

今年的最新減持計(jì)劃拋出時(shí)，上海檀英持有君實(shí)生物5945.93萬(wàn)A股股份，占公司總股本的5.7914%，是君實(shí)生物第三大股東。

在此之前，林利軍在2024年和2025年通過(guò)上海檀英和上海檀正多次減持君實(shí)生物A股股份。

從最終減持結(jié)果來(lái)看，今年9月5日-9月22日，上海檀英通過(guò)大宗交易方式合計(jì)減持君實(shí)生物A股股份1200萬(wàn)股，減持比例占公司總股本的1.1688%。通過(guò)此次減持，林利軍套現(xiàn)約5.58億元。

而林利軍首次宣布對(duì)君實(shí)生物的減持計(jì)劃是在2024年9月。根據(jù)當(dāng)時(shí)君實(shí)生物公告，上海檀英及其一致行動(dòng)人上海檀正計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易方式減持其持有的君實(shí)生物股份數(shù)量不超過(guò)739.27萬(wàn)股。

最終，上海檀英和上海檀正在2024年10月23日至11月12日，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式合計(jì)減持君實(shí)生物A股股份739.27萬(wàn)股，減持比例占公司總股本的0.75%，二者減持套現(xiàn)約2.3億元。由此來(lái)看，林利軍通過(guò)上述兩次減持君實(shí)生物股份，合計(jì)套現(xiàn)7.88億元。

林利軍減持期間，君實(shí)生物股價(jià)并非處于高點(diǎn)，今年9月和去年10月的減持價(jià)格均低于君實(shí)生物55.5元/股的發(fā)行價(jià)。

實(shí)際上，在科創(chuàng)板上市后，君實(shí)生物股價(jià)曾短暫上漲，此后整體呈下行態(tài)勢(shì)。科創(chuàng)板上市首日，君實(shí)生物股價(jià)大漲172.07%，收于151元/股；2022年5月，君實(shí)生物股價(jià)盤(pán)中曾達(dá)到131.42元/股的高點(diǎn)，此后其股價(jià)持續(xù)下行。

今年以來(lái)，創(chuàng)新藥行情火熱，君實(shí)生物股價(jià)從年初的25元/股左右漲至今年9月51.40元/股的高點(diǎn)，隨后其股價(jià)再次進(jìn)入下行通道。截至12月19日，君實(shí)生物股價(jià)收于35.41元/股，較9月高點(diǎn)三個(gè)月內(nèi)下跌超三成。

不過(guò)，林利軍當(dāng)時(shí)買(mǎi)入君實(shí)生物的成本不算高。君實(shí)生物于2015年8月掛牌新三板，2018年12月在港交所上市；2020年7月，君實(shí)生物登陸科創(chuàng)板，同時(shí)終止新三板掛牌。

根據(jù)君實(shí)生物科創(chuàng)板上市招股書(shū)，2017年和2018年，上海檀英先后兩次參與君實(shí)生物定增，分別出資9200萬(wàn)元和2880萬(wàn)元，而定增價(jià)格分別為9.20元/股、18元/股。這也意味著，即便當(dāng)時(shí)林利軍賣(mài)出君實(shí)生物時(shí)均低于發(fā)行價(jià)，其依然能獲得不小的浮盈。

此外，林利軍還通過(guò)旗下機(jī)構(gòu)持有君實(shí)生物H股股份。根據(jù)上述招股書(shū)，截至2020年一季度末，LVC Fund I、LVC Fund II、LVC Renaissance Fund 分別持有君實(shí)生物1010.6萬(wàn)股H股、1212.7萬(wàn)股H股、1495.6萬(wàn)股H股，前述LVC Funds 為林利軍實(shí)際控制的合伙企業(yè)。

截至2020年一季度末，林利軍通過(guò)上述多家機(jī)構(gòu)，共持有君實(shí)生物A股和港股股份1.16億股。根據(jù)最新減持計(jì)劃公告，當(dāng)前林利軍通過(guò)上海檀英持有君實(shí)生物5945.93萬(wàn)A股股份，通過(guò)實(shí)際控制的兩家合伙企業(yè)持有君實(shí)生物1575.87萬(wàn)H股股份，合計(jì)持有君實(shí)生物7521.8萬(wàn)股股份。

在這期間，林利軍還多次減持君實(shí)生物港股股份。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年1月，林利軍就開(kāi)始減持君實(shí)生物港股股份，今年6月，林利軍減持君實(shí)生物192.36萬(wàn)股H股，估算套現(xiàn)約4061.75萬(wàn)元。

按照12月18日君實(shí)生物35.41元/股的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，當(dāng)前林利軍對(duì)君實(shí)生物的A股持倉(cāng)市值為21.05億元。

國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批PD-1的玩家

君實(shí)生物當(dāng)時(shí)有被林利軍重倉(cāng)的資本。

2018年12月，君實(shí)生物的特瑞普利單抗（拓益）獲批上市，這是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批上市的國(guó)產(chǎn)PD-1單抗。當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)只有默沙東可瑞達(dá)（K藥）和百時(shí)美施貴寶的歐狄沃（O藥）兩款進(jìn)口PD-1。

率先上市國(guó)內(nèi)首個(gè)PD-1產(chǎn)品，讓君實(shí)生物一舉成為創(chuàng)新藥領(lǐng)域備受矚目的明星藥企。此后，信達(dá)生物的達(dá)伯舒、恒瑞醫(yī)藥的艾瑞卡、百濟(jì)神州的百澤安，三家企業(yè)的PD-1產(chǎn)品陸續(xù)在2018年年底和2019年獲批上市，君實(shí)生物與百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物四家創(chuàng)新藥企被并稱(chēng)為“PD-1四小龍”。

最初上述四家企業(yè)的PD-1產(chǎn)品銷(xiāo)售額差距不算大，然而此后幾年，君實(shí)生物的PD-1產(chǎn)品開(kāi)始落后。

“PD-1四小龍”在2021年均被納入醫(yī)保，當(dāng)年君實(shí)生物的特瑞普利單抗全年銷(xiāo)售收入從2020年的10.03億元下降至4.12億元；同期，百濟(jì)神州的百澤安銷(xiāo)售額為2.551億美元（約合人民幣16.5億元）；信達(dá)生物的達(dá)伯舒銷(xiāo)售收入約31億元。

作為國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批PD-1的玩家，君實(shí)生物的“掉隊(duì)”源于多重因素。

一方面，雖然君實(shí)生物在PD-1領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但其PD-1產(chǎn)品最初獲批的適應(yīng)證相對(duì)小眾。在2020年招股書(shū)中，君實(shí)生物就透露，其已上市的PD-1產(chǎn)品拓益僅獲批黑色素瘤，該適應(yīng)證患病人數(shù)較少，2019年新發(fā)黑色素瘤病人中，既往標(biāo)準(zhǔn)治療失敗后的局部進(jìn)展或轉(zhuǎn)移性黑色素瘤患者僅2400人，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)模較小。

而恒瑞醫(yī)藥的PD-1產(chǎn)品獲批時(shí)間雖然晚于君實(shí)生物，但其當(dāng)時(shí)獲批了兩項(xiàng)適應(yīng)證，且涉足肝癌等患者基數(shù)較大的適應(yīng)證。

2022年，君實(shí)生物的拓益獲批大瘤腫——非小細(xì)胞肺癌適應(yīng)證，但當(dāng)時(shí)百濟(jì)神州和信達(dá)生物早已借此適應(yīng)證快速放量，占領(lǐng)市場(chǎng)。

另一方面，君實(shí)生物在2021年經(jīng)歷了商業(yè)化團(tuán)隊(duì)動(dòng)蕩的一年。公司先后經(jīng)歷幾輪商業(yè)化負(fù)責(zé)人及內(nèi)部營(yíng)銷(xiāo)人員調(diào)整，“頻繁的團(tuán)隊(duì)更迭導(dǎo)致隊(duì)伍穩(wěn)定性受到很大影響，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力下降，市場(chǎng)活動(dòng)不能穩(wěn)定執(zhí)行，市場(chǎng)活動(dòng)有效性下降，客戶(hù)合作信心受到很大影響?！本龑?shí)生物在2021年報(bào)中表示。

PD-1產(chǎn)品是君實(shí)生物最主要的收入來(lái)源，2025年上半年，拓益國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售收入為9.54億元，占總營(yíng)收比例超過(guò)八成。

在經(jīng)歷2022年和2023年連續(xù)兩年?duì)I收低谷后，君實(shí)生物通過(guò)拓展PD-1產(chǎn)品肝癌一線等大瘤種適應(yīng)證、國(guó)際化布局以及將研發(fā)資源聚焦重點(diǎn)管線等一系列措施，重新在2024年恢復(fù)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的雙位數(shù)增長(zhǎng)。

不過(guò)，當(dāng)前君實(shí)生物仍未實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2025年前三季度，其歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-5.96億元。

12月19日，時(shí)代周報(bào)記者就如何提高核心產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等問(wèn)題，以郵件方式聯(lián)系君實(shí)生物，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。