2025年12月18日，在“《財經(jīng)》年會2026：預(yù)測與戰(zhàn)略暨2025全球財富管理論壇”上，多位券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、學(xué)者聚焦消費(fèi)提振路徑，從擴(kuò)大投資、提升居民收入、改善居民收入分配等多個維度，為破解消費(fèi)疲軟建言。

當(dāng)下，國內(nèi)消費(fèi)需求不足成為經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵制約。國家發(fā)改委黨組近日在《求是》雜志刊文稱，內(nèi)需不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的主要挑戰(zhàn)，突出表現(xiàn)為居民消費(fèi)率偏低，2024年中國居民消費(fèi)率為39.9%，與發(fā)達(dá)國家相比仍有約10—30個百分點(diǎn)差距，特別是服務(wù)消費(fèi)占比偏低。

投資于人

“回到中國經(jīng)濟(jì)本身，如何解決有效需求不足，似乎成了一個長期的題目。需求不足是一個復(fù)雜的問題，從需求的不同類型來看，第一個就是消費(fèi)需求不足。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明說。

明明表示，11月的社零數(shù)據(jù)較預(yù)期低，2025年下半年社零數(shù)據(jù)較上半年低，重要原因是下半年“以舊換新”政策額度規(guī)模相對小，消費(fèi)下降。

“過去我們不斷增加以舊換新的規(guī)模，方向肯定是對的，但從結(jié)構(gòu)上看未必是對的�！泵髅鞅硎�，從消費(fèi)品以舊換新的發(fā)展特點(diǎn)來看，由于不同產(chǎn)品消費(fèi)周期不同，補(bǔ)貼產(chǎn)品的體積及單價由大變小，即從汽車等大件商品，到家用電器、消費(fèi)電子等小件類型商品。

明年能補(bǔ)貼什么？

中央經(jīng)濟(jì)工作會議中提出“必須堅持投資于物和投資于人緊密結(jié)合”。明明認(rèn)為，為進(jìn)一步拉動消費(fèi)，補(bǔ)貼的品類和補(bǔ)貼的方向要進(jìn)一步優(yōu)化。當(dāng)耐用品的補(bǔ)貼告一段落后，可以轉(zhuǎn)向服務(wù)性商品，甚至是基礎(chǔ)設(shè)施投資，比如修建體育運(yùn)動場所、電影院、劇院等，盡管投資于“物”，但最終在“人”身上發(fā)生效能。

中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤認(rèn)為，雖然國補(bǔ)的政策有效，但對于消費(fèi)的作用也僅僅是脈沖式的，在國補(bǔ)投放期間，消費(fèi)企穩(wěn)回升，國補(bǔ)的空檔期又出現(xiàn)了消費(fèi)的脈沖式下降。

黃文濤表示，展望未來，服務(wù)性消費(fèi)具備很大潛力。從國際經(jīng)驗來看，人均GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）達(dá)到1.5萬美元以上時，各國在消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面都出現(xiàn)了變化——從商品消費(fèi)轉(zhuǎn)向服務(wù)性消費(fèi)。今年年底，中國人均GDP預(yù)計達(dá)到1.4萬美元左右，服務(wù)性消費(fèi)在未來或?qū)⑦M(jìn)入一個快速增長的階段，為中國消費(fèi)的企穩(wěn)回升提供很好的時間窗口。

與此同時，黃文濤表示，決策層會議傳遞了“投資于人”的政策轉(zhuǎn)變，“投資于人”在過去幾年已經(jīng)初見端倪，財政支出里用于人的成長、人的健康、人的就業(yè)、人的養(yǎng)老等方面的支出比例在溫和抬升，可以預(yù)見未來“投資于人”會得到更加有力的踐行。在這一過程中，相關(guān)領(lǐng)域會得到更多財政資金的支持，一部分會轉(zhuǎn)化為消費(fèi)的動能、消費(fèi)潛力的挖掘和提升。

中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長張斌認(rèn)為，消費(fèi)屬于慢變量，短期內(nèi)難以大幅提振，而投資等快變量調(diào)整空間大、見效快。短期內(nèi)快速擴(kuò)大投資，能有效做大名義GDP，讓居民收入、企業(yè)盈利、政府稅收同步增長，進(jìn)而為消費(fèi)提供堅實支撐，二者并非對立關(guān)系。

改善收入分配

陽光保險集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邱曉華認(rèn)為，消費(fèi)的潛能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有釋放出來，有多種因素抑制消費(fèi)潛能的釋放。從宏觀上看，在整個國民收入分配中，居民所占的份額還偏低，政府、企業(yè)所占的份額偏高，這是最大的因素。

中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、原副院長蔡昉表示，當(dāng)前，消費(fèi)需求已成為經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵制約，而消費(fèi)水平取決于收入和收入分配狀況。

“國際經(jīng)驗表明，從中等收入向高收入階段邁進(jìn)時，消費(fèi)率需顯著提升約20個百分點(diǎn)。我國消費(fèi)率目前約為39%，與更高發(fā)展階段的要求存在差距。因此，提高收入水平、改善收入分配，是突破制約、支撐未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵�！辈虝P說。

蔡昉認(rèn)為，要理解當(dāng)前中國收入分配狀況與現(xiàn)代化目標(biāo)之間的距離，可以從三個關(guān)鍵指標(biāo)入手。

首先看總體收入差距。蔡昉表示，基尼系數(shù)是衡量收入差距的常用指標(biāo)，數(shù)值在0到1之間，越高代表差距越大。一般認(rèn)為，0.4是收入分配相對合理的閾值。因此，應(yīng)設(shè)定明確的收入分配改善目標(biāo)：爭取在“十五五”期間顯著縮小差距，到2035年努力使基尼系數(shù)降至0.4甚至更低。多數(shù)經(jīng)合組織國家再分配后的基尼系數(shù)均在0.4以下，部分甚至在0.3左右。

其次是城鄉(xiāng)收入差距。蔡昉表示，該差距自2008年起快速縮小，這得益于脫貧攻堅和各項惠農(nóng)政策。但目前城鄉(xiāng)收入比仍在2.3—2.4左右，在國際上仍屬較高水平。研究表明，城鄉(xiāng)收入比降至2以下是相對合理的標(biāo)準(zhǔn)。

再者是收入分配結(jié)構(gòu)。“我們強(qiáng)調(diào)要提高勞動報酬在初次分配中的比重、提高居民收入在國民總收入中的比重。自2008年、2009年以來，這兩個比重均有所回升，但尚未恢復(fù)到20世紀(jì)90年代初期的歷史較好水平，也普遍低于多數(shù)經(jīng)合組織國家。這說明我們?nèi)杂刑嵘凉摿Γ柽M(jìn)一步優(yōu)化分配結(jié)構(gòu)。”蔡昉說。

蔡昉表示，改善收入分配需多措并舉，根本在于提升人力資本，需構(gòu)建覆蓋終身的教育培訓(xùn)體系并統(tǒng)籌優(yōu)化教育資源。另外，需著力消除就業(yè)歧視、彌補(bǔ)重點(diǎn)人群技能缺口。特別是針對大齡勞動者，應(yīng)在法律層面明確禁止年齡歧視，并通過培訓(xùn)幫扶消除其技能缺口，提升就業(yè)能力。

增加居民財產(chǎn)性收入

當(dāng)下，居民工資性收入仍是居民可支配收入的主要來源。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年，居民工資性收入占居民可支配收入比重達(dá)56.5%，經(jīng)營凈收入、財產(chǎn)凈收入、轉(zhuǎn)移凈收入占比分別為16.7%、8.3%、18.5%。

明明表示，房子和股票是居民財產(chǎn)性收入的主要部分。從房地產(chǎn)方面看，目前房地產(chǎn)庫存迎來了2015年之后的另一個歷史高點(diǎn)。去房地產(chǎn)庫存，這一過程中包含貨幣政策的結(jié)構(gòu)性工具、財政政策的專項債收儲工具，以及地方政府在推進(jìn)的一些收儲、存量房轉(zhuǎn)換使用用途變成廉租房、保障房等。從資本市場方面看，從交易量和指數(shù)的角度衡量，中國資本市場的上漲非常明顯，投資者更關(guān)注能否實現(xiàn)一個資本市場期待已久的“長�！被蛘摺奥！�。市場最終還是根植于宏觀經(jīng)濟(jì)，還是要回歸到一個經(jīng)濟(jì)和市場的良性循環(huán)。

黃文濤表示，消費(fèi)是收入的函數(shù)，首先要解決收入的問題，即解決就業(yè)和收入穩(wěn)步提升的問題。他建議在穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)收入方面推出一攬子的措施，形成一個政策的合力，特別是進(jìn)行保障性補(bǔ)貼，在穩(wěn)就業(yè)方面實施再貸款補(bǔ)貼和貼息政策方面有進(jìn)一步政策空間。對于穩(wěn)步提升財產(chǎn)性收入的建議，無非是穩(wěn)樓市，穩(wěn)股市。從股市方面看，現(xiàn)在政策初見成效，今年以來A股表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。未來應(yīng)該繼續(xù)加大力度，建議出臺穩(wěn)定市場的政策，穩(wěn)定兩個市場的預(yù)期，提升居民財產(chǎn)性收入。

摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)表示，從歷史的經(jīng)驗看，以日本、美國、歐洲為例，如果房地產(chǎn)不實現(xiàn)止跌回穩(wěn)，光靠先進(jìn)制造業(yè)，光靠一定的科技自強(qiáng)，很難打破國內(nèi)經(jīng)濟(jì)遇到的低物價循環(huán)、消費(fèi)疲軟問題�！笆逦濉币�(guī)劃建議稿的出爐很好地回答了當(dāng)前的困惑，規(guī)劃是比較平衡務(wù)實的，提出了科技為綱，兼顧消費(fèi)，特別是將居民消費(fèi)率明顯提升作為重要的宏觀目標(biāo)，關(guān)鍵是如何實現(xiàn)。

“消費(fèi)不足有兩大原因，首先是社會保障還有待夯實，有待更加均衡，從而減少后顧之憂，讓老百姓敢花錢。其次還需要房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，盡管新質(zhì)生產(chǎn)力帶來了亮點(diǎn)，但房地產(chǎn)的體量大，它帶動的就業(yè)崗位多，財富效應(yīng)大。在這個過程中，如果房地產(chǎn)尚未企穩(wěn)，很多邊際上的利好會讓大家體感不足。”邢自強(qiáng)說。

與此同時，邢自強(qiáng)建議為按揭貼息，可以優(yōu)先選擇在中國一些大城市進(jìn)行貼息，如通過財政手段或者準(zhǔn)財政手段進(jìn)行100個基點(diǎn)甚至以上的貼息，以此，在部分城市將會首次出現(xiàn)租金回報率逐漸接近于按揭利率，改變老百姓的購房預(yù)期。

（作者 劉穎）

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劉穎

經(jīng)濟(jì)觀察報金融市場新聞中心記者，關(guān)注銀行、消費(fèi)金融、平臺金融、AMC、融資租賃、擔(dān)保等領(lǐng)域。