前段時(shí)間我在論壇上看到一個(gè)帖子，大意是貼主設(shè)計(jì)了一套趨勢動(dòng)量的指標(biāo)，用來同時(shí)交易納斯達(dá)克100、創(chuàng)業(yè)板指、豆粕三個(gè)標(biāo)的，哪個(gè)品種出現(xiàn)趨勢了就開倉哪個(gè)，回測發(fā)現(xiàn)過去幾年的年化回報(bào)高達(dá)30%，發(fā)帖來問大伙這個(gè)策略有沒有什么問題。

回帖里最集中指出的問題，就是未來函數(shù)。

未來函數(shù)是說我們在研究歷史時(shí)，并不是僅僅基于當(dāng)時(shí)的信息，而是偷看了未來，所以會(huì)發(fā)現(xiàn)回測的效果特別好。

就上面的例子來說，最大的未來函數(shù)就是品種的選擇，為什么要選擇納斯達(dá)克100、創(chuàng)業(yè)板指和豆粕這三個(gè)標(biāo)的呢？

正是因?yàn)檫@三個(gè)標(biāo)的在回測期間都表現(xiàn)出了明顯的趨勢性上漲，這個(gè)策略用在它們身上才有好效果，但它們能夠出現(xiàn)趨勢性上漲，是只有“偷看未來”才能知道的事。

而這個(gè)策略今后是否還有效，取決于這些標(biāo)的未來還能不能繼續(xù)出現(xiàn)趨勢性上漲的行情，就是不確定的了。

再比如說，我們想研究基金規(guī)模和業(yè)績之間的關(guān)系，如果用當(dāng)年平均規(guī)模和當(dāng)年業(yè)績建立關(guān)系，就引入了未來函數(shù)。

因?yàn)槲覀冊谀瓿鯖Q定買哪些基金時(shí)，不可能知道當(dāng)年的規(guī)模會(huì)如何變化，我們能知道的只是上一年末該基金的規(guī)模數(shù)據(jù)。

如果考慮得更細(xì)致，用上一年的規(guī)模仍然不行，因?yàn)樯弦荒甑囊?guī)模要等到四季度報(bào)告披露才能知道，在年末時(shí)點(diǎn)能知道的只是上一年三季度的規(guī)模數(shù)據(jù)。如果是為了指導(dǎo)選擇基金，那就只能用上一年三季度的規(guī)模數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)下一年的業(yè)績來研究才合理。

再舉個(gè)例子，下圖是萬得全A指數(shù)近兩年多的走勢，在2024年2月和9月，我分別畫紅框和綠框的地方，各有一個(gè)低點(diǎn)：

從圖形上看，顯然綠框的機(jī)會(huì)更好，買完沒多久就大漲，資金效率很高。但如果去研究怎么才能把握綠框這種買完就漲的機(jī)會(huì)，就陷入了未來函數(shù)的誤區(qū)，我們是偷看了未來大漲的結(jié)果，才回去認(rèn)定綠框機(jī)會(huì)更好的。

如果回到當(dāng)初時(shí)點(diǎn)，我們并不知道后面會(huì)漲還是會(huì)跌，紅框和綠框處于非常相似的低位區(qū)間，機(jī)會(huì)好壞不分伯仲。

我們也不能說，如果紅框里買了，漲點(diǎn)賣掉，等綠框再買回來才最好，這一樣也是偷看了后面走勢的判斷，站在紅綠框之間的階段高點(diǎn)時(shí)，我們也并不能知道后面還會(huì)再跌出一個(gè)綠框來。

未來函數(shù)無處不在，就要特別小心，凡是只有“回頭看才顯得很清楚”的判斷，都不要當(dāng)成當(dāng)下可依賴的依據(jù)。

投資是個(gè)概率問題，不能用結(jié)果來證明決策。一次好的結(jié)果可能是運(yùn)氣使然，并無法在未來復(fù)制，一次按紀(jì)律的虧損，也可能就是點(diǎn)兒背，不能否定原本概率占優(yōu)的選擇。評(píng)價(jià)決策是否合理，只能是回到當(dāng)初那個(gè)時(shí)點(diǎn)，使用當(dāng)初可知的信息，這樣獲得的經(jīng)驗(yàn)才可能在未來復(fù)用。

2025年12月17日估值：

股債利差估值分位18.5%；

A股PE分位86.1%，PB分位49.0%，估值處于偏高區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌37.9%，距近15年的中位估值位置，還需跌8.5%。

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