寒武紀(jì)、摩爾線程之后，國(guó)產(chǎn)GPU賽道再添新星。

上市首日，沐曦股份股價(jià)一度暴漲超700%，盤中最高觸及895元，單簽浮盈接近40萬(wàn)元，刷新全面注冊(cè)制以來(lái)的新股紀(jì)錄，成為A股最賺錢新股。截止收盤，總市值3320億元，逼近上周上市的摩爾線程（3360億元）。

在尚未實(shí)現(xiàn)盈利、核心產(chǎn)品仍處放量初期的情況下，市場(chǎng)給予沐曦如此高的定價(jià)，引發(fā)了廣泛關(guān)注。更值得討論的問(wèn)題在于：資本市場(chǎng)究竟如何看待國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)的價(jià)值？

資本為什么愿意給沐曦“極限定價(jià)”？

如果僅從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，沐曦并不“完美”：尚未盈利、2025年前三季度仍虧損3.46億元、市銷率一度超過(guò)150倍。

但市場(chǎng)依然選擇在上市首日給出極高溢價(jià)，原因只有一個(gè)：國(guó)產(chǎn)GPU，已經(jīng)進(jìn)入“供給側(cè)出清 + 需求側(cè)被迫切換”的歷史窗口期。

過(guò)去兩年，算力需求持續(xù)增長(zhǎng)，AI訓(xùn)練、推理、智算中心建設(shè)成為政企和云廠商的重要投入方向。與此同時(shí)，在全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整和相關(guān)政策影響下，部分海外高端GPU產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的供給和交付節(jié)奏出現(xiàn)變化。

在這一背景下，市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)GPU廠商的關(guān)注重點(diǎn)，逐步從“技術(shù)可行性驗(yàn)證”，轉(zhuǎn)向：是否具備量產(chǎn)能力、是否能夠進(jìn)入真實(shí)業(yè)務(wù)場(chǎng)景、是否已形成初步收入規(guī)模。

沐曦正是少數(shù)已經(jīng)披露規(guī)?；杖氲膰?guó)產(chǎn)GPU廠商之一。

創(chuàng)始人底色：沐曦更像AMD？摩爾更像英偉達(dá)？

根據(jù)招股書，沐曦成立于2020年9月，總部位于上海，主營(yíng)業(yè)務(wù)為高性能通用GPU芯片及解決方案，主要面向AI訓(xùn)練與推理、數(shù)據(jù)中心與云計(jì)算、高性能計(jì)算（HPC），是國(guó)內(nèi)極少數(shù)同時(shí)具備GPU核心IP自研、芯片量產(chǎn)、軟件棧完整交付能力的廠商。

沐曦由陳維良、彭莉、楊建三位AMD資深華人科學(xué)家聯(lián)合創(chuàng)立。

其中，董事長(zhǎng)兼CEO陳維良曾于2007年1月至2020年8月任職于上海AMD分公司，擔(dān)任高級(jí)總監(jiān)，參與多代GPU產(chǎn)品的研發(fā)與交付。聯(lián)合創(chuàng)始人彭莉、楊建也均在AMD體系內(nèi)任職超過(guò)10年。招股意向書披露，沐曦的核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)為較為完整的AMD背景。

相比之下，摩爾線程的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)則呈現(xiàn)出較為明顯的“英偉達(dá)基因”——?jiǎng)?chuàng)始團(tuán)隊(duì)中多位核心高管擁有英偉達(dá)工作經(jīng)歷。

創(chuàng)始人、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理張建中，曾任英偉達(dá)全球副總裁、大中華區(qū)總經(jīng)理，長(zhǎng)期負(fù)責(zé)英偉達(dá)在中國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)拓展與生態(tài)建設(shè)，在開(kāi)發(fā)者體系和產(chǎn)業(yè)合作方面經(jīng)驗(yàn)豐富。從履歷結(jié)構(gòu)看，摩爾線程具備較為典型的“英偉達(dá)體系”背景。

這種差異并不直接指向優(yōu)劣，但可能會(huì)影響兩家公司在產(chǎn)品和節(jié)奏上的側(cè)重點(diǎn)：摩爾線程更強(qiáng)調(diào)構(gòu)建完整GPU功能體系和長(zhǎng)期生態(tài)布局；沐曦則更注重通用計(jì)算與AI場(chǎng)景下的工程化落地和商業(yè)化效率。

IPO后，陳維良通過(guò)直接及一致行動(dòng)人方式，合計(jì)控制公司約23%的股份，公司控制權(quán)相對(duì)集中。

沐曦的股東中，既包括財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，也包括產(chǎn)業(yè)資本和政策背景資金，例如：國(guó)家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金、葛衛(wèi)東（混沌投資）、紅杉中國(guó)、經(jīng)緯創(chuàng)投、聯(lián)想、上汽，以及京東、美團(tuán)等產(chǎn)業(yè)投資方。

從結(jié)構(gòu)上看，這類股東配置在國(guó)產(chǎn)算力企業(yè)中較為典型，既反映了財(cái)務(wù)投資的參與，也體現(xiàn)了潛在應(yīng)用場(chǎng)景的關(guān)注。

技術(shù)路徑：摩爾自建生態(tài)，沐曦選擇兼容

在國(guó)產(chǎn)GPU領(lǐng)域，企業(yè)的技術(shù)路徑并不統(tǒng)一。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)GPU廠商大致可分為三類：

1. AI專用芯片（寒武紀(jì)）：性能集中，但通用性有限

2. 全功能GPU，自建生態(tài)（摩爾線程）：長(zhǎng)期想象空間大，但遷移成本高

3. 通用GPU + 高度兼容CUDA（沐曦）

沐曦的定位更接近第三類。

在軟件層面，沐曦自研了MXMACA軟件棧，在API層面對(duì)CUDA實(shí)現(xiàn)較高程度兼容，目標(biāo)是降低現(xiàn)有應(yīng)用向國(guó)產(chǎn)平臺(tái)遷移的成本。

公司在招股書中披露，一個(gè)中等復(fù)雜度CUDA應(yīng)用，遷移至MXMACA的工作量約為1人天。

這一策略的現(xiàn)實(shí)意義在于，有助于降低用戶初期使用門檻，提高產(chǎn)品在商業(yè)場(chǎng)景中的可接受度。

但同時(shí)，這種高度兼容策略也意味著，在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍需圍繞既有編程范式展開(kāi)，軟件生態(tài)的獨(dú)立性仍有待進(jìn)一步觀察。

商業(yè)化速度：沐曦要比摩爾更快實(shí)現(xiàn)盈利

在產(chǎn)品節(jié)奏上，沐曦已經(jīng)完成了多代GPU的流片與量產(chǎn)：

• 曦云C500系列：2024年已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并形成收入

• 曦云C600系列：目前已完成回片，計(jì)劃于后續(xù)推出，采用更新制程與更高規(guī)格存儲(chǔ)配置

三年內(nèi)，兩代核心產(chǎn)品成功流片，這在國(guó)產(chǎn)GPU公司中，并不常見(jiàn)。

從收入數(shù)據(jù)看，公司營(yíng)收增長(zhǎng)較快：2022年42.6萬(wàn)元、2023年5302萬(wàn)元、2024年7.43億元，2025年前三季度12.36億元。收入主要來(lái)自C500系列在AI訓(xùn)練與推理場(chǎng)景中的應(yīng)用。

不過(guò)，公司仍處于虧損狀態(tài)：2025年前三季度凈虧損約3.46億元，研發(fā)投入占比保持在較高水平。

公司明確給出指引：最早2026年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，早于摩爾線程的2027年。

摩爾線程2025年1-9月公司營(yíng)業(yè)收入為7.85億元，凈虧損7.24億元。公司預(yù)計(jì)全年將虧損7.30億元至11.68億元。

無(wú)論如何，寒武紀(jì)已經(jīng)給市場(chǎng)打了樣：一旦切中國(guó)產(chǎn)替代窗口，GPU公司是可以在極短時(shí)間內(nèi)完成“盈利翻轉(zhuǎn)”的。

戰(zhàn)爭(zhēng)的序章！

如果嚴(yán)格定義，“中國(guó)英偉達(dá)”至少意味著三件事：自主GPU IP、主導(dǎo)型軟件生態(tài)、長(zhǎng)期超額盈利能力

從這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)看，無(wú)論是摩爾還是沐曦，目前顯然還不是。

今天，資本市場(chǎng)給了沐曦和摩爾一個(gè)極高的起點(diǎn)。但真正決定它們能走多遠(yuǎn)的，不是上市首日的漲幅，而是，誰(shuí)最有可能在未來(lái)2–3年內(nèi)，率先跑通國(guó)產(chǎn)GPU的商業(yè)閉環(huán)。

短期，國(guó)產(chǎn)GPU廠商共享英偉達(dá)留下的紅利；長(zhǎng)期，只有一個(gè)問(wèn)題：誰(shuí)，最終掌握GPU的“靈魂”？

這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，才剛剛開(kāi)始。