內(nèi)容提要：

俄羅斯政府計(jì)劃未來(lái)17年將公共債務(wù)增加6倍至238.5萬(wàn)億盧布，年均增長(zhǎng)11.32%，以彌補(bǔ)預(yù)算赤字支撐軍費(fèi)。經(jīng)濟(jì)衰退、油氣收入下降、勞動(dòng)力短缺加劇，NWF儲(chǔ)備耗盡，央行間接融資債務(wù)。預(yù)測(cè)2042年赤字占GDP 6%，杠桿率升至32%-65%。專(zhuān)家警告經(jīng)濟(jì)畸形難以為繼，警惕俄羅斯通脹和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從來(lái)沒(méi)有一個(gè)國(guó)家對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)如此癡迷，癡迷到即使戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重扭曲了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)爭(zhēng)和制裁導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，財(cái)政入不敷出赤字急劇擴(kuò)大，預(yù)算沒(méi)錢(qián)了借錢(qián)也要繼續(xù)入侵烏克蘭的戰(zhàn)爭(zhēng)。

12月16日，俄羅斯科學(xué)院經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)研究所（INP）在更新預(yù)測(cè)的序言中寫(xiě)道（見(jiàn)上圖），2024-2025年俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展的所有關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)均已顯現(xiàn)。由于人口出生率持續(xù)下降的不利趨勢(shì)，勞動(dòng)力市場(chǎng)赤字加劇，技術(shù)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)，碳?xì)浠衔锍隹谑杖牒驮牧隙惤鹣陆担瑖?guó)防負(fù)擔(dān)加重，制裁壓力加劇，而高利率結(jié)合高通脹率預(yù)示了2026年俄羅斯經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將趨于嚴(yán)重惡化，在這種情況下，只有限制支出才能實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡。

但克里姆林宮決定反其道而行之，俄羅斯政府計(jì)劃在未來(lái)17年內(nèi)將公共債務(wù)增加6倍（年均增長(zhǎng)11.32%）以彌補(bǔ)長(zhǎng)期的預(yù)算赤字，解決財(cái)政預(yù)算收入困境時(shí)期軍費(fèi)來(lái)源難題，這一債務(wù)增長(zhǎng)計(jì)劃已經(jīng)得到了俄羅斯總理米哈伊爾·米舒斯京批準(zhǔn)。

根據(jù)米舒斯京批準(zhǔn)的文件，在俄羅斯經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀(guān)的情景下，俄羅斯聯(lián)邦的公共債務(wù)總額將從今年的38.5萬(wàn)億盧布增加到2042年的238.5萬(wàn)億盧布，即增加200萬(wàn)億盧布。與經(jīng)濟(jì)規(guī)模相比，政府杠桿率將幾乎翻倍——從占GDP的17.7%增加至32.2%。這一階段假設(shè)俄羅斯經(jīng)濟(jì)能夠每年增長(zhǎng)7.47%，17年能夠從預(yù)估的2025年的217.5萬(wàn)億盧布GDP，增加到2042年的740.68萬(wàn)億盧布，累計(jì)增長(zhǎng)3.4倍。

很顯然，今后17年要達(dá)到每年7.47%的GDP增速對(duì)于俄羅斯而言太過(guò)困難，普京擔(dān)任俄羅斯總統(tǒng)第一年的2000年至2025年，俄羅斯GDP僅從81.28萬(wàn)億盧布增加到217.5萬(wàn)億盧布，年均增幅僅4.02%。這25年中，還有23年處于和平時(shí)期。

如果按普京統(tǒng)治俄羅斯的前25年俄羅斯經(jīng)濟(jì)平均增速計(jì)算，2042年俄羅斯的GDP僅425萬(wàn)億盧布，那么238.5萬(wàn)億盧布債務(wù)對(duì)應(yīng)的政府杠桿率將達(dá)到56.1%。

如果按照俄羅斯科學(xué)院經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)研究所預(yù)估的今后17年俄羅斯GDP年均增長(zhǎng)3.1%，2042年俄羅斯GDP達(dá)到365.5萬(wàn)億盧布計(jì)算，238.5萬(wàn)億盧布債務(wù)對(duì)應(yīng)的政府杠桿率將達(dá)到65.3%。

2020年代下半年，俄羅斯政府計(jì)劃每年為預(yù)算借款僅相當(dāng)于GDP的0.5%。根據(jù)預(yù)測(cè)，2030年代初債務(wù)增長(zhǎng)將加速至每年GDP的0.7%，到2040年代初將達(dá)到GDP的2.5%至3.6%。

財(cái)政部將被迫因預(yù)算赤字而增加債務(wù)，而該赤字計(jì)劃將一直持續(xù)到2042年。

今年，俄羅斯國(guó)庫(kù)的“缺口”估計(jì)占GDP的2.6%，然而，在未來(lái)十年，預(yù)算狀況將再次惡化：赤字將增長(zhǎng)到2035年占GDP的3.6%，2040年為5.2%，2042年為6%。

俄羅斯政府在預(yù)測(cè)中解釋道：“隨著已開(kāi)發(fā)儲(chǔ)備的枯竭加劇，以及投資向軍事部門(mén)轉(zhuǎn)移，實(shí)際稅率降低的油田在生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比例將持續(xù)增長(zhǎng)?！币虼?，即使非商品收入穩(wěn)定（占GDP的12%-13%），國(guó)庫(kù)總收入仍將從GDP的17.1%降至14.1%。

克里姆林宮已無(wú)儲(chǔ)備資金來(lái)彌補(bǔ)預(yù)算缺口。國(guó)家財(cái)富基金（NWF）的流動(dòng)資產(chǎn)，多年來(lái)以石油過(guò)剩利潤(rùn)為代價(jià)積累，目前已經(jīng)被花費(fèi)了大半僅剩余不到4萬(wàn)億盧布。這筆資金僅能覆蓋一年的預(yù)算赤字（明年為3.8萬(wàn)億盧布），財(cái)政部也不打算花掉這筆“儲(chǔ)蓄罐”。在2026-2028年度預(yù)算法中，政府將NWF的支出列為零。

彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員埃琳娜·雷巴科娃在《The Russian economy in 2025:Between stagnation and militarization》一文中表示，俄羅斯政府已經(jīng)吞噬了NWF，實(shí)際上在俄羅斯公開(kāi)增加政府債務(wù)之前，俄羅斯銀行已經(jīng)成為俄羅斯政府債務(wù)的唯一買(mǎi)家。而銀行的資金則由中央銀行提供。

自去年年底以來(lái)，俄羅斯央行開(kāi)始進(jìn)行每周回購(gòu)作業(yè)，向信貸機(jī)構(gòu)提供以O(shè)FZs為擔(dān)保的盧布貸款。據(jù)中央銀行自己發(fā)布的新聞稿，11月24日至12月15日，此類(lèi)交易量達(dá)到3.2萬(wàn)億盧布。

事實(shí)上，蓋達(dá)爾研究所的專(zhuān)家在十一月寫(xiě)道，這是“俄羅斯聯(lián)邦中央銀行對(duì)公共債務(wù)的間接排放融資”。他們警告說(shuō)，這種做法的擴(kuò)展“加劇了通脹效應(yīng)，也加劇了俄羅斯的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。

【作者：徐三郎】