撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

12月2日，科創(chuàng)板上市公司傳音控股向港交所遞交招股書，擬集資約10億美元，中信證券獨家保薦。

傳音控股成立于2013年，主要從事以手機為核心的智能終端產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和品牌運營，公司深耕以非洲為代表的新興市場，在手機行業(yè)有著“非洲之王”的美譽，在非洲市場的占有率超過50%。

近年來，傳音控股的手機業(yè)務(wù)面臨嚴峻挑戰(zhàn)，市場增長緩慢、業(yè)績承壓，在剛剛過去的前三季度，傳音控股歸母凈利潤21億元，與去年同期相比幾近腰斬。

從當(dāng)下的基本面看，業(yè)績承壓、份額失守、股價低迷，選擇此時沖擊 IPO ，時機頗為尷尬。

01

本土失意，非洲得意

傳音控股能做成手機界的“非洲之王”，離不開公司創(chuàng)始人竺兆江敏銳的商業(yè)嗅覺。

竺兆江是浙江寧波人，1973年出生，畢業(yè)于南昌航空大學(xué)，碩士研究生學(xué)歷。大學(xué)畢業(yè)后，竺兆江進入寧波一家知名企業(yè)——波導(dǎo)手機工作。當(dāng)時的波導(dǎo)手機家喻戶曉，銷售手機破千萬臺，被稱作“手機中的戰(zhàn)斗機”。

在波導(dǎo)手機，竺兆江從最底層的銷售做起，一路做到海外業(yè)務(wù)負責(zé)人。在這期間，他跑遍全球90多個國家，最終覺得非洲市場最有潛力。但公司領(lǐng)導(dǎo)并不看好，因為彼時非洲人口雖超10億，手機普及率卻只有6%。以至于他將發(fā)力非洲市場的商業(yè)計劃提交到總部時，被領(lǐng)導(dǎo)直接否掉了。

極度失望的竺兆江2006年毅然離開波導(dǎo)創(chuàng)辦了傳音，并于2008年正式將非洲作為核心市場，在尼日利亞設(shè)立分支機構(gòu)。

非洲的手機普及率不高，市場潛力非常大，而且非洲市場手機競爭相對沒有國內(nèi)那么激烈，不需要內(nèi)卷。當(dāng)然，不用內(nèi)卷不代表就不用努力。熟悉非洲業(yè)務(wù)的竺兆江在產(chǎn)品設(shè)計、銷售策略上都非常貼近當(dāng)?shù)赜脩粜枨?。這也印證了，任何一個品牌想在某個市場取得成功，其實都離不開「本地化」和價格這兩個因素。

比如非洲電信運營商之間的通話價格比較高，因此非洲當(dāng)?shù)厝撕芏喽际桥鋫浜脦讖埵謾C卡，雙卡雙待甚至都滿足不了他們。

因此傳音在2008年12月推出了一款四卡四待手機——TECNO 4Runner，消費者完全可以將手機卡一次性全部都放在手機里，能夠隨時根據(jù)信號或者要通話對象的運營商進行切換，避免了繁瑣的換卡過程，節(jié)省了大量時間，因此受到非洲消費者的追捧。

除了多卡多待手機，傳音還針對非洲消費者的需求，在拍照、續(xù)航、音樂等方面頻出奇招。

針對非洲充電難的問題，傳音研發(fā)快充技術(shù)和大容量電池，推出了待機時間超過20天的功能機。

針對黑色人種臉部輪廓、曝光補償、成像效果等方面的技術(shù)分析，解決了深色人種拍照的美顏問題；

在渠道方面，傳音通過摩托車配送，將銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋偏遠地區(qū)，并于2009年創(chuàng)立售后品牌Carlcare，構(gòu)建本地化服務(wù)體系。2011年，傳音在埃塞俄比亞建立首個海外工廠，開啟生產(chǎn)本地化。

2012年，傳音開始在智能手機領(lǐng)域發(fā)力，先后推出了多款智能手機，比如與Opera合作推出的上網(wǎng)手機，與FaceBook合作推出TV70聊天手機，全年手機銷量接近2000萬臺。

2013年，傳音旗下itel品牌推出聚焦非洲本地化的智能機iNote系列，發(fā)布iNote mini、Beyond等多款手機。在這一年，傳音旗下手機銷量達到3700萬臺，itel貢獻了1250萬臺。

2014年，傳音手機總出貨量達到4600萬臺，在10月份，光是itel在非洲的整體銷量就已經(jīng)逼平三星，傳音手機在非洲市場站穩(wěn)了腳跟。不過這時候的傳音并沒有偏安一隅，而是重新調(diào)整戰(zhàn)略，要立足非洲走向全球市場。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年傳音全球出貨量首次突破2億，在全球手機品牌廠商中排名第三。另據(jù)國際市場分析機構(gòu)Canalys數(shù)據(jù)顯示，2024年傳音在非洲智能手機市場的占比達到了51%，成為“非洲手機之王”。在巴基斯坦、孟加拉國等新興市場，傳音也分別拿下超40%和29.2%的智能機份額。

中國品牌，立足非洲，傳音 確實 是一個很特殊的存在。借助中國技術(shù)與供應(yīng)鏈，針對當(dāng)?shù)叵M者推出適配用戶需求的產(chǎn)品，逐漸成為全球市場不可忽視的一股力量，傳音的成長堪稱傳奇。

02

非洲大本營告急，市場份額與營收雙降

盡管傳音控股仍以51%的市場份額在非洲智能手機市場保持領(lǐng)先地位，但其優(yōu)勢正被逐步侵蝕。2025年第一季度，公司的市場占有率同比下滑了5個百分點，降至47%。

雖在第三季度稍有回升，達到51%，但其25%的增長率遠不及小米的34%，更與榮耀驚人的158%增長率相形見絀。realme、OPPO、榮耀等品牌所推行的本地化制造和渠道合作戰(zhàn)略，正迅速重塑著市場格局。

中國人不僅在國內(nèi)卷，在海外同樣卷。

2024年，小米在非洲的銷量增長達38%，市場份額升至11%，成為僅次于傳音和三星的第三大智能手機品牌。自2025年下半年起，小米明顯加碼非洲市場：重整本地團隊，并推出像Redmi 15C這樣的機型，正面沖擊傳音最具優(yōu)勢的150美元以下市場。

榮耀CEO趙明曾把2022年定為品牌海外發(fā)展的元年，此后不斷加碼海外，非洲成為重點挖掘的市場之一。Canalys數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度榮耀海外銷量占比突破50%，在非洲市場出貨量同比增長283%，躋身前五。其Magic系列主要搶占的是非洲高端市場。

三星電子同期全球智能手機出貨7,200萬部，同比增長5%，市場份額穩(wěn)定在22.5%，憑借高端GalaxyS25系列和新興市場渠道優(yōu)勢進一步擴大市場份額。

當(dāng)非洲主場優(yōu)勢被削弱時，傳音在其他新興市場的擴張也不順利。其亞太、中東、拉美等新興市場的手機收入在2025年上半年全面下滑，跌幅在20%到27%之間。

傳音在非洲的成功，靠的是“極致性價比”和“極致本地化”。為了適應(yīng)市場，傳音手機均價被壓到約550元。然而一旦有其他競爭者加入，優(yōu)勢反而成了弱勢。低價策略吸引來的用戶，天然就是對價格敏感、付費意愿最弱的群體，大大限制了其轉(zhuǎn)型空間。

面對業(yè)績增長壓力，公司以智能機業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，正在快速發(fā)展移動互聯(lián)、數(shù)碼配件、家用電器等業(yè)務(wù)，通過智能硬件品類生態(tài)模式的本地化探索，積極實施多元化戰(zhàn)略布局。不過目前來看成效不大。

財務(wù)數(shù)據(jù)更能直觀地反映問題：2025年前三季度，公司營收為495.43億元，同比減少3.33%；歸母凈利潤為21.48億元，同比下滑44.97%。非洲地區(qū)的手機銷量從2024年的1.04億部降至2025年上半年的4186.5萬部，同比下滑18.9%。作為核心市場的非洲地區(qū)，其收入也轉(zhuǎn)為負增長，2025年上半年同比下滑4.45%，降至96.51億元。

2025年上半年，移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及其他收入總計29.85億元，同比增長13.57%，但僅占總營收的10.2%，難以填補手機業(yè)務(wù)18.41%下滑所造成的缺口。

同時，多元化期間費用的增長進一步擠壓其利潤空間。2025年前三季度，由于公司加大研發(fā)投入，提升手機用戶的終端體驗及產(chǎn)品競爭力，其研發(fā)費用同比增長17.26%，為21.39億元。同期，公司的銷售費用也出現(xiàn)增長，為38.82億元，同比增長4.17%。

在此形勢下，傳音如何講好一個新的上市故事呢？

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