定焦One（dingjiaoone）原創(chuàng)

作者 | 陳頤

編輯 | 方展博

資本市場(chǎng)迎來(lái)了一位特殊的“重”量級(jí)選手。

12月11日，京東集團(tuán)旗下子公司京東工業(yè)在港交所主板正式掛牌。該股以14.1港元的定價(jià)發(fā)行，首日表現(xiàn)平穩(wěn)，截至收盤(pán)，市值穩(wěn)定在380億港元左右，顯示出資本市場(chǎng)對(duì)這門(mén)“慢生意”的初步認(rèn)可。

市場(chǎng)的積極反應(yīng)并非偶然。公告顯示，京東工業(yè)的香港公開(kāi)發(fā)售獲得了高達(dá)60.52倍的超額認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售也獲得7.88倍認(rèn)購(gòu)，吸引了包括老股東M&G、CPE源峰以及多家新晉知名基金在內(nèi)的基石投資者。

這份熱度背后，是一個(gè)看起來(lái)不太“性感”的賽道——工業(yè)品供應(yīng)鏈，傳統(tǒng)、分散，卻是一個(gè)規(guī)模高達(dá)數(shù)萬(wàn)億的龐大市場(chǎng)。

如果你曾負(fù)責(zé)工廠采購(gòu)，一定深知這其中的痛點(diǎn)：產(chǎn)線急需一批零件，采購(gòu)員卻要聯(lián)系天南地北的多家供應(yīng)商，耗時(shí)數(shù)周。每耽誤一天，都是真金白銀的損失。

這就是工業(yè)品采購(gòu)的復(fù)雜所在，它需要管理三大類(lèi)瑣碎卻至關(guān)重要的物料：保證工廠運(yùn)轉(zhuǎn)的MRO物資（如勞保用品、辦公耗材），構(gòu)成產(chǎn)品的BOM原材料（如鋼材、電子元器件)，以及預(yù)防停機(jī)的備品備件。

這三類(lèi)物料的痛點(diǎn)是相通的：品類(lèi)多、管理難、需求急、容錯(cuò)低。

這樣一個(gè)“又重又累”的行業(yè)，能跑出值得長(zhǎng)期投資的公司嗎？市場(chǎng)曾持懷疑態(tài)度。畢竟，多數(shù)玩家仍停留在“賣(mài)貨”層面，利潤(rùn)薄、增長(zhǎng)難。

但京東工業(yè)給出了不一樣的答案。它服務(wù)超1.1萬(wàn)家核心工業(yè)企業(yè)，其中六成以上是《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)，并已實(shí)現(xiàn)盈利。關(guān)鍵在于，它摸索出一套“又重又聰明”的模式：背靠京東集團(tuán)的物流與供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施確保履約，又通過(guò)自研的“太璞”系統(tǒng)深入企業(yè)運(yùn)營(yíng)，幫客戶降本增效。

一位投資人比喻，它正為制造業(yè)打造一套供應(yīng)鏈“操作系統(tǒng)”，如同Windows之于電腦，目的是讓工業(yè)企業(yè)以更低成本、更高效率管理供應(yīng)鏈。

這恰恰是中國(guó)制造邁向“中國(guó)智造”的迫切需求。因此，投資京東工業(yè)，不止是投資一家公司，更是下注中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)這個(gè)最確定的時(shí)代趨勢(shì)。

商業(yè)模式：硬基建+軟服務(wù)融合的“操作系統(tǒng)”

在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，有一個(gè)現(xiàn)象值得琢磨：做“應(yīng)用軟件”的公司很多，但愿意搭建底層系統(tǒng)的卻很少。

這很像個(gè)人電腦早期，各種軟件涌現(xiàn)，但直到像Windows 95這樣的操作系統(tǒng)出現(xiàn)，才統(tǒng)一了標(biāo)準(zhǔn)，真正釋放了整個(gè)生態(tài)的潛力。

中國(guó)制造業(yè)也面臨類(lèi)似的瓶頸：不缺單一工具，缺的是能打通環(huán)節(jié)、確保高效協(xié)同的底層系統(tǒng)。

那么，誰(shuí)能擔(dān)當(dāng)這個(gè)角色？這套系統(tǒng)又該如何構(gòu)建？

要回答這個(gè)問(wèn)題，得先理解工業(yè)品供應(yīng)鏈與消費(fèi)品的本質(zhì)不同。我們?nèi)粘＞W(wǎng)購(gòu)，包裹早到一天是驚喜。但工廠生產(chǎn)線上，一顆關(guān)鍵螺絲晚到一天，則可能意味著生產(chǎn)線停擺和百萬(wàn)損失。

工業(yè)供應(yīng)鏈的核心是“確定性”，而非單純求快。這套系統(tǒng)必須“準(zhǔn)、穩(wěn)、可靠”，能把成千上萬(wàn)的物料，在準(zhǔn)確的時(shí)間、以正確的組合，送達(dá)指定的地點(diǎn)。

這要求“硬件”與“軟件”的深度融合。

“硬件”是重投入的實(shí)體履約網(wǎng)絡(luò)。背靠京東集團(tuán)耗時(shí)十余年打造的物流網(wǎng)絡(luò)，京東工業(yè)的起點(diǎn)很高。但工業(yè)場(chǎng)景更為復(fù)雜，于是，它在通用的物流底盤(pán)之上，發(fā)展出了一張更靈活、更懂工業(yè)的履約網(wǎng)絡(luò)：為工廠設(shè)置專(zhuān)屬前置倉(cāng)，為流動(dòng)工程配備“移動(dòng)倉(cāng)庫(kù)”。

圖源 / pixabay

比如，當(dāng)某個(gè)核電站在大修期間突發(fā)緊急需求時(shí)，這張智能調(diào)度的網(wǎng)絡(luò)能在72小時(shí)內(nèi)從全國(guó)的資源池里協(xié)調(diào)到位、精準(zhǔn)送達(dá)。

此時(shí)，京東工業(yè)的角色已經(jīng)變了，從一個(gè)“銷(xiāo)售方”轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)“供應(yīng)鏈智能調(diào)度中心”。

支撐這張網(wǎng)絡(luò)高效運(yùn)轉(zhuǎn)的，是背后的供給端能力。聚焦MRO、BOM、備品備件三大核心采購(gòu)場(chǎng)景，京東工業(yè)聚合了超15.8萬(wàn)家制造商、分銷(xiāo)商及代理商，提供80個(gè)商品類(lèi)別、約8110萬(wàn)SKU的工業(yè)產(chǎn)品。

它的價(jià)值，不是簡(jiǎn)單地把這些商品“搬到線上”，而是用一套統(tǒng)一的“操作系統(tǒng)”，幫企業(yè)解決“買(mǎi)什么、什么時(shí)候買(mǎi)、從哪買(mǎi)、怎么管”的系統(tǒng)性難題。

讓這套系統(tǒng)發(fā)揮價(jià)值的關(guān)鍵，在于其“軟件”部分——京東工業(yè)自主研發(fā)的“太璞”數(shù)智化解決方案。

這也是它與同行的關(guān)鍵差異。傳統(tǒng)工業(yè)品電商像“藥房”，核心是賣(mài)“藥”（商品）；它更像“醫(yī)院”，流程是“診斷、處方、治療”。

京東工業(yè)的服務(wù)模式，被總結(jié)為“四步法”：

第一步“供應(yīng)鏈咨詢”，像醫(yī)生問(wèn)診，深入企業(yè)內(nèi)部診斷痛點(diǎn)；第二步“系統(tǒng)構(gòu)建”，打通內(nèi)部割裂的系統(tǒng)（如ERP、SRM），讓信息流動(dòng)起來(lái)；

然后才進(jìn)入第三步“商品履約”：在優(yōu)化后的流程上實(shí)現(xiàn)高效交付；最后一步，還會(huì)基于運(yùn)行數(shù)據(jù)不斷優(yōu)化，幫助客戶進(jìn)入“越用越聰明”的循環(huán)。

這已經(jīng)跳出了簡(jiǎn)單的買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，它提供的是從“頂層設(shè)計(jì)”到“落地運(yùn)營(yíng)”的完整交付。這種深度綁定，也讓它在客戶眼中，從可選的“供應(yīng)商”，升級(jí)為難以替代的戰(zhàn)略伙伴。

至此，我們可以看清這套“操作系統(tǒng)”的全貌：“硬件”解決“物資如何準(zhǔn)時(shí)到位”的確定性，“軟件”破解“成本如何持續(xù)優(yōu)化”的難題。

軟硬一體、數(shù)實(shí)融合，讓京東工業(yè)跳出賺差價(jià)的薄利模式，進(jìn)入了更具壁壘的“技術(shù)+服務(wù)”賽道。

在中國(guó)制造業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量增效”的關(guān)鍵期，這種能切實(shí)為產(chǎn)業(yè)“補(bǔ)短板、提效能”的底層系統(tǒng)，本身就是一種產(chǎn)業(yè)級(jí)的公共需求。

接下來(lái)的問(wèn)題是，這套“操作系統(tǒng)”能否支撐起一個(gè)高增長(zhǎng)的商業(yè)故事？

增長(zhǎng)邏輯：向內(nèi)要效率，向外要市場(chǎng)

要看清它的增長(zhǎng)邏輯，得先看看中國(guó)制造業(yè)正在經(jīng)歷什么。眼下所有工廠主都在忙兩件事：對(duì)內(nèi)，如何“活得更好”——也就是降本增效；對(duì)外，如何“走得更遠(yuǎn)”——也就是出海擴(kuò)張。

先看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)有個(gè)“二八定律”：企業(yè)需要投入80%的管理精力，去應(yīng)對(duì)占采購(gòu)額不到20%的間接物料。因?yàn)槠奉?lèi)太雜、管理太難，許多企業(yè)干脆“粗放管理”，導(dǎo)致巨大的效率損失和資金占用。

降本的需求不止MRO。對(duì)于制造企業(yè)來(lái)說(shuō)，BOM物料和備品備件同樣是成本大頭，也同樣存在采購(gòu)周期長(zhǎng)、庫(kù)存積壓、供應(yīng)商分散等痛點(diǎn)。

京東工業(yè)的“萬(wàn)億降本行動(dòng)”正是切中這些痛點(diǎn)，其價(jià)值不在于簡(jiǎn)單地幫客戶“壓價(jià)”，而是系統(tǒng)性地“流程再造”。

例如，制造業(yè)巨頭徐工集團(tuán)，過(guò)去購(gòu)買(mǎi)一些零部件，流程走完要幾周時(shí)間，接入京東工業(yè)的系統(tǒng)后，部分物料的采購(gòu)周期被壓縮到了3-5天。對(duì)生產(chǎn)線而言，時(shí)間就是金錢(qián)。

又如，一家鋼鐵企業(yè)以前為了應(yīng)對(duì)設(shè)備突發(fā)故障，不得不囤積大量備件，占用了巨額資金。與京東工業(yè)合作后，通過(guò)智能預(yù)測(cè)庫(kù)存，實(shí)現(xiàn)“需要多少備多少”，庫(kù)存成本直接降低40%。省下來(lái)的，都是利潤(rùn)。

這種為行業(yè)龍頭創(chuàng)造的實(shí)效，就是最好的廣告。在浙江樂(lè)清，電氣龍頭德力西的效率提升被同行看見(jiàn)后，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)帶超過(guò)60%的客戶主動(dòng)找到京東工業(yè)。

深耕一個(gè)頭部客戶，能吸引整條產(chǎn)業(yè)鏈跟進(jìn)。京東工業(yè)充分放大了這種“標(biāo)桿效應(yīng)”，已將從“點(diǎn)”（頭部客戶）到“線”（產(chǎn)業(yè)鏈），再到“面”（產(chǎn)業(yè)帶）的打法，在汽車(chē)、鋼鐵、鋰電池等十個(gè)關(guān)鍵行業(yè)跑通。

圖源 / unspalsh

盡管它已服務(wù)上萬(wàn)家核心企業(yè)，但增長(zhǎng)空間依然巨大——因?yàn)橹袊?guó)有數(shù)百萬(wàn)工業(yè)企業(yè)，供應(yīng)鏈數(shù)字化的進(jìn)程才剛剛開(kāi)始。

現(xiàn)在，把目光投向海外。

隨著中國(guó)制造業(yè)升級(jí)，出海成為大勢(shì)所趨。但出海的首道難關(guān)，往往不是技術(shù)或產(chǎn)品，而是供應(yīng)鏈。在陌生市場(chǎng)，如何找到可靠供應(yīng)商、保障交付？各國(guó)不同的商品標(biāo)準(zhǔn)、海關(guān)、稅務(wù)政策，從頭摸索成本極高。

京東工業(yè)的第二個(gè)增長(zhǎng)引擎——“伴隨式出?！本褪轻槍?duì)這個(gè)痛點(diǎn)的。顧名思義，跟隨中國(guó)客戶的步伐，提供“拎包入住”式供應(yīng)鏈服務(wù)。

而且，這套服務(wù)可以根據(jù)客戶的不同出海階段靈活配置：

為初到海外的企業(yè)，提供“開(kāi)箱即用”的采購(gòu)入口；為穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的企業(yè)整合跨境資源，保障核心物料；為進(jìn)入量產(chǎn)階段的企業(yè)，管理海量長(zhǎng)尾需求；最高階，則是幫客戶在海外重建整套數(shù)字化供應(yīng)鏈體系。

新能源企業(yè)格林美在印尼的園區(qū)能快速投產(chǎn)，便得益于這套供應(yīng)鏈服務(wù)的支持。

本質(zhì)上，這是京東工業(yè)將自己在國(guó)內(nèi)驗(yàn)證過(guò)的“操作系統(tǒng)”，向全球市場(chǎng)的復(fù)制與適配。目前，它已服務(wù)長(zhǎng)安汽車(chē)、寧德時(shí)代等數(shù)百家出海企業(yè)，覆蓋東盟、南美、歐洲等多個(gè)地區(qū)。

出海，不僅是在開(kāi)拓新市場(chǎng)，更是在復(fù)雜環(huán)境中反向升級(jí)自身能力。例如，為處理各國(guó)千差萬(wàn)別的海關(guān)編碼，它利用大模型將數(shù)天的人工工作壓縮至一小時(shí)以內(nèi)。這套“商品識(shí)別”能力，又反哺了國(guó)內(nèi)工業(yè)品數(shù)據(jù)化的效率。

概括而言，京東工業(yè)的增長(zhǎng)建立在兩個(gè)輪子之上：

一個(gè)向內(nèi)，解決中國(guó)工廠眼下最實(shí)在的問(wèn)題，抓住中國(guó)制造業(yè)“高質(zhì)量發(fā)展”的確定性需求；

一個(gè)向外，服務(wù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的全球布局，呼應(yīng)中國(guó)制造正在發(fā)生的大勢(shì)。

當(dāng)一家企業(yè)的發(fā)展與國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主流方向高度契合，它的未來(lái)，毫無(wú)疑問(wèn)充滿著想象空間。

盈利驗(yàn)證：高毛利服務(wù)、強(qiáng)客戶粘性

無(wú)論商業(yè)模式多精妙、增長(zhǎng)前景多廣闊，資本市場(chǎng)最終還是要問(wèn)：這門(mén)生意到底賺不賺錢(qián)？

答案是肯定的。京東工業(yè)已實(shí)現(xiàn)盈利，而且比市場(chǎng)預(yù)期更快。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示了一個(gè)明確的拐點(diǎn)：2023年，公司首次實(shí)現(xiàn)全年盈利；2024年，凈利潤(rùn)達(dá)7.6億元（經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)9.1億元），同比增長(zhǎng)近158倍；2025年上半年，凈利潤(rùn)進(jìn)一步增至4.5億元（經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.0億元），同比增長(zhǎng)55%。

這說(shuō)明，京東工業(yè)已經(jīng)跑通商業(yè)模式，進(jìn)入規(guī)?；氖斋@期。

這套模式是怎么賺錢(qián)的？我們可以從三個(gè)層面來(lái)看。

第一層，要看收入構(gòu)成。

京東工業(yè)一邊“賣(mài)貨（商品銷(xiāo)售）”，一邊“賣(mài)服務(wù)（供應(yīng)鏈咨詢、系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、數(shù)據(jù)分析等技術(shù)服務(wù)）”。前者毛利相對(duì)較薄，但戰(zhàn)略價(jià)值是一個(gè)高效的“入口”?？蛻粢坏┯蒙狭司〇|工業(yè)的系統(tǒng)，一段基于“服務(wù)”的關(guān)系便開(kāi)始了。服務(wù)收入的毛利率高達(dá)90%以上。

值得關(guān)注的是，商品銷(xiāo)售收入的毛利率從2023年的10%，提升到了2025上半年的13%以上。這說(shuō)明，京東工業(yè)的“操作系統(tǒng)”不僅能靠后續(xù)服務(wù)賺錢(qián)，也讓前端交易的盈利能力更強(qiáng)了。

第二層，要看運(yùn)營(yíng)效率。

對(duì)于做供應(yīng)鏈的公司來(lái)說(shuō)，高效的庫(kù)存周轉(zhuǎn)，能直接轉(zhuǎn)化為健康的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。招股書(shū)顯示，京東工業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不僅持續(xù)為正，且長(zhǎng)期高于賬面的凈利潤(rùn)。這意味著，公司實(shí)際的“造血”能力一直非常強(qiáng)，且作為行業(yè)頭號(hào)玩家，對(duì)上下游有強(qiáng)大的議價(jià)能力。

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第三層，看客戶粘性。

一門(mén)好生意，不僅要能持續(xù)獲取新客戶，更要能留住老客戶。一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)是“客戶存留率”：京東工業(yè)2024年重點(diǎn)企業(yè)客戶的交易額存留率超過(guò)了105%。這意味著，即便完全不考慮新客戶的增長(zhǎng)，僅靠老客戶增加采購(gòu)，公司的收入也能實(shí)現(xiàn)自然增長(zhǎng)。

當(dāng)一家企業(yè)在一個(gè)平臺(tái)上的花費(fèi)逐年遞增，唯一的解釋是，他們確實(shí)在這里獲得了不可替代的價(jià)值——可能是最初的MRO采購(gòu)，可能是后來(lái)的BOM物料，更可能是整個(gè)供應(yīng)鏈的系統(tǒng)性優(yōu)化。

所以，京東工業(yè)的盈利爆發(fā)并非偶然，它用技術(shù)和服務(wù)，在產(chǎn)業(yè)鏈中切出了新的利潤(rùn)空間；靠極致的運(yùn)營(yíng)效率，保證了生意的健康度；將為客戶創(chuàng)造的實(shí)效轉(zhuǎn)化為高粘性，形成了良性循環(huán)。

說(shuō)到底，京東工業(yè)所做的，是為制造業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，修一條更高效的路。這條路，一頭通向工廠車(chē)間里最實(shí)際的降本需求，另一頭連接著中國(guó)制造走向全球的宏大進(jìn)程。而京東工業(yè)自己，則在“修路”和“養(yǎng)路”過(guò)程中，找到了商業(yè)立足點(diǎn)。

投資它的邏輯，不僅僅是押注單一公司的成長(zhǎng)，更是認(rèn)同一個(gè)樸素的觀念：當(dāng)技術(shù)進(jìn)步真正融入產(chǎn)業(yè)運(yùn)行的底層，所創(chuàng)造出的效率與價(jià)值終會(huì)贏得市場(chǎng)的認(rèn)可。

這條路或許不炫酷，卻足夠扎實(shí)，它的未來(lái)，與國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)的軌跡緊密相連。

*題圖來(lái)源于unsplash。