在中性策略里，常常會提及一個重要概念：貼水。

現(xiàn)貨價格，指的是此時此刻的買賣價格；

而期貨價格，是約定在未來某個時間點（交割日）的買賣價格。

這兩種價格都在不斷的波動、變化，但影響它們的因素不一樣：

現(xiàn)貨價格主要受當前的、實時的供需關系影響；

期貨價格主要受未來的、預測的因素影響。

當期貨價格 <現(xiàn)貨價格，即貼水發(fā)生時，< pan>

意味著市場對未來預期悲觀。

但是，無論二者如何波動，

到了交割日，它們必將收斂到同一價格！

這不是偶然，而是由交易制度和套利行為共同決定的必然結(jié)果。

舉兩個例子，先講商品期貨，臨近交割日，當期貨、現(xiàn)貨價格不同時，會涌入大量套利者，最終將兩個市場的價格拉平。

用前面提到的蘋果為例，當現(xiàn)貨10元、期貨8元的時候：

在現(xiàn)貨市場將蘋果賣出的同時，在期貨市場買入更低價格的蘋果期貨合約。

等一個月后，再履行這份期貨合約，以8元/斤的價格將蘋果實打?qū)嵸I回來。

此時，我們來盤點一下：蘋果數(shù)量不變，但一買一賣，實現(xiàn)了無風險套利。

當越來越多的投資人嗅到機會，開始復制這套模式后，期貨價格就會被推高，而現(xiàn)貨價格會被壓低。

一買一賣的力量，會迫使期現(xiàn)價格越來越近。

再說金融期貨，交易所強制規(guī)定，期貨價格與對應現(xiàn)貨指數(shù)價格到期收斂。

比如滬深300股指期貨：

可以看到，無論是商品期貨還是金融期貨，到期的價格都會與現(xiàn)貨保持一致。

以下圖為例，當期貨和現(xiàn)貨的價格最后收斂至同一點時，中性策略在空頭端，賣出一個后面會上漲的資產(chǎn)，當然會產(chǎn)生虧損。

這部分虧損我們叫作【對沖成本】，是影響中性策略最終收益的重要因素。

其實只要是在貼水狀態(tài)下，不論到期日的價格是多少，中性策略都會因為做空股指期貨而產(chǎn)生對沖成本。

那么，什么因素會影響貼水呢？除了開頭講的市場對未來的預期，還有兩個重要因素。

我們以今年六月巨高的貼水為例，來做一個深度剖析。

（一）上市公司分紅，讓貼水變大

每年的5月-7月，是上市公司的分紅旺季。

當一只股票進行分紅時，其股價會進行除權(quán)。

具體表現(xiàn)是，股價會“憑空”下跌一塊。

雖然分紅帶來的股價下跌和公司經(jīng)營、市場都無關，但價格確實跌了。

而這些股票組成的指數(shù)，點位也會隨之下降。

這兩個下跌是每年都會發(fā)生的，期貨價格就會提前做出反應，更前置地下跌。

因此，在5-7月，貼水一般都會加深。

尤其是分紅率較高的上證50、滬深300指數(shù)，

對應的股指期貨貼水受影響較大，不過一般也就在1%左右。

（二）對沖需求增大，讓貼水變大

不過，對于中小盤指數(shù)而言，這些公司的分紅偏少，分紅對貼水影響并不大。

它們出現(xiàn)深貼水，主要是由于資金博弈導致。

在股指期貨市場上，當賣方力量遠遠大于買方，

也就是供給遠遠大于需求時，價格將會下跌。

回到咱們私募投資人實操來說，如果想買中性策略，當年化貼水到15%及以上時，就不建議買入了。

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