作者｜Eastland

頭圖｜AI生成

2024年7月，上汽集團（600104.SH）原董事長陳虹退休，結(jié)束長達十年的任期。集團董事長、總裁，合資/聯(lián)營公司董事長、總經(jīng)理都進行了調(diào)整，基本上沒有“空降兵”，都是“老上汽”。

2025年1~11月，上汽銷量同比增長16.4%，同比增長58萬輛。

但隨著最新銷量的公布，奪回年度銷冠的概率微乎其微。

新領導層上任不滿兩年，內(nèi)憂外患并沒有緩解——自主品牌崛起快不起來，合資企業(yè)滑坡停不下來。強行奪取銷冠這個虛名，會對2026年的經(jīng)營埋下隱患。

銷冠失而復得的可能性

1）銷量觸底反彈

2018年，上汽集團（600104.SH）整車銷量達到創(chuàng)紀錄的705萬輛，至此已連續(xù)13年保持國內(nèi)第一。

2019年、2020年銷量跌幅均超過兩位數(shù)；2020年銷量為560萬輛；

2021年~2023年，連續(xù)三年“陰跌”；2023年銷量為502萬輛，仍保持全國第一。

2024年，銷量401.3萬輛、跌幅擴大至20.1%。

2025年1~11月，銷量達410.8萬輛、同比增長16.4%。

新領導層的態(tài)度很明確——拒絕躺平。

2）桂冠失而復得

• 失去桂冠

2021年，比亞迪銷量74萬輛，僅為上汽的13.5%；

2022年，比亞迪銷量增至187萬輛，一躍而至上汽的35.3%；

2023年，比亞迪銷量突破300萬輛，達到上汽的60%；

2024年，比亞迪銷量427.2萬輛，奪得上汽保持了18年的全國銷冠。

• 失而復得

進入2025年，上汽銷量“咬得很緊”：

1~6月，上汽、比亞迪銷量分別為205.3萬輛、214.6萬輛，上汽落后9.3萬輛；

9月、10月，上汽連續(xù)奪得月度銷冠，合共較比亞迪多賣5.6萬輛。

2025年1~10月，上汽車累計銷量為364.7萬輛，與比亞迪的差距不到5.5萬輛。如果后續(xù)兩個月能多賣5.6萬輛，上汽將奪回年度銷冠。

有些出人意料的是，上汽11月銷量同比下降3.75%（10月銷量同比增長13%）。前11個月總銷量410.8萬輛；比亞迪月銷量同比下降5.6%，前11個月總銷量418.2萬輛，領先優(yōu)勢擴大到7.4萬輛。

明擺著，上汽不想爭年度銷冠了。

對國企上汽，奪回年度銷冠是莫大政績。對民企比亞迪，銷量關乎估值。兩家都是年銷超過400萬的超級巨頭。年末給經(jīng)銷商壓幾萬、十幾萬庫存，沖一下銷量，不在話下。

2025年歲末，老大、老二暫時放棄內(nèi)卷，其他玩家博名次的好戲仍有看頭。

轉(zhuǎn)型之痛遠未結(jié)束

上汽不爭虛名是明智之舉。因為丟掉銷冠絕非馬失前蹄，而是冰凍三盡、非一日之寒，只有解決深層問題，才會峰回路轉(zhuǎn)。

2018年達峰后，上汽面臨雙重轉(zhuǎn)型之痛：一是銷量擔當從合資車轉(zhuǎn)向自主品牌，二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從燃油車絕對占優(yōu)向以新能源車為主。

1）新能源車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

直到2022年，上汽新能源車銷量才突破100萬大關，占總銷量的20.2%；

2023年、2024年，新能源車銷量占比先后增至22.4%、30.8%（注2024年，中國市場新能源車滲透率超過40%）；

2025年1~11月，新能源車銷量150萬輛，占比進一步提高到36.5%。

雖然上汽新能源車銷量早已突破100萬，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)卻有瑕疵：

• 低端產(chǎn)品占比

占據(jù)能源車“半壁江山”的五菱宏光價格區(qū)間3~5萬元。上汽乘用車旗下榮威/MG品牌新能源車占比不高；

根據(jù)《2025年中報》，2025年H1，“上汽通用五菱”銷量75.3萬輛。收入、凈利潤分別為404.8億、5.76億。單車凈利潤765元，凈利潤率1.4%。

• 高端品牌未形成規(guī)模效應

2025年H1，智已銷量1.92萬輛，收入35.5億、虧損18.2億，虧損率51.3%。

受價格戰(zhàn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，上汽新能源車銷售收入沖高回落：

2023年，上汽新能源乘用車銷量109萬輛、收入125.7億、均價11.5萬元/輛。

2024年，新能源乘用車均價跌幅超過30%，銷量卻僅增加4.6%，至114萬輛、同比增幅僅4.6%。

2）“青黃不接”局面出現(xiàn)轉(zhuǎn)機

從2018年起，上汽銷量走勢可以概況“青黃不接”四個字：合資燃油車日漸式微，自主新能源車未能補位。

以2018年為基準，將上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車和通用五菱各年銷量指數(shù)化：

例如2021年：

上汽大眾銷量125萬輛、較2018年下降40%，銷量指數(shù)60； 上汽通用銷量133萬輛、較2018年下降32.4%，銷量指數(shù)68； 上汽通用五菱銷量167萬輛、較2018年下降20%，銷量指數(shù)80： 只有乘用車爭氣，2021年銷量超過80萬、較2018年增長14.1%。

2021年之后，上汽集團旗下品牌出現(xiàn)分化：

• 上汽大眾

銷量跌幅相對平緩。2022年銷量指數(shù)反彈到64，2023年跌至59，2024年56。

2025年前11個月銷量93.6萬輛，約為2018年同期的一半，銷量指數(shù)49。

• 上汽通用

直到2023年，走勢僅略微弱于上汽大眾。2023年銷量跌至100萬后加速下行，2024年僅43.5萬輛，銷量指數(shù)22。

2025年前11個月銷量48.7萬輛，銷量指數(shù)27成為上汽旗下銷量掉得最慘的品牌（注：2018年前11個月，上汽通用銷量達180萬輛）。

• 通用五菱

通用五菱是“國民神車”，2017年銷量高達215萬輛。2018年小幅回落至207萬輛。

2024年，銷量134萬輛，銷量指數(shù)65。

2025年前11個月銷量150萬輛，銷量指數(shù)反彈到82。

• 上汽乘用車

上汽旗下四大主要品牌中，只有乘用車實現(xiàn)增長。2024年銷量70.7萬輛、銷量指數(shù)101。

2025年前11個月銷量79萬，銷量指數(shù)125。

2018年到2024年，上汽大眾、上汽通用、通用五菱、上汽乘用車合計少賣318萬輛。

合資燃油車銷量成百萬地跌，自主品牌成就有限，根本不足以扭轉(zhuǎn)局面。

2025年前11個月銷量增長中，上汽能用五菱貢獻了60%，難言“高質(zhì)量增長”。

合資公司造血能力枯竭

1）主要控股/參股公司營收

上汽集團旗下最主要的控股/參股公司有五家：上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱、華域汽車（零部件）、上汽財務。其中前三家主業(yè)汽車生產(chǎn)、銷售。

• 上汽大眾

2018年，上汽大眾營收2593億，銷量206.5萬輛，均價12.6萬元/輛； 2019年，上汽大眾營收下降9%，至2360億，銷量200.2萬輛，均價11.8萬元/輛； 2020年，上汽大眾營收下降27%，至1745億，銷量150.5萬輛，均價11.6萬元/輛； 2021年，上汽大眾營收再降8.7%，至1592億，銷量124萬輛，均價12.8萬元/輛； 2022年，上汽大眾營收小幅反彈到1647億；2023年再度向下，跌至1403億； 2024年，上汽大眾營收1357億，較2018年下降47.7%； 2025年H1，上汽大眾營收601億，同比下降7.5%；

• 上汽通用

上汽大眾暫時穩(wěn)住陣腳，上汽通用卻繃不住了：

2018年，上汽通用營收2244億，銷量197萬輛，均價11.4萬元/輛； 2019年，上汽通用營收下降16.3%，至1878億，銷量160萬輛，均價11.7萬元/輛； 2020年，上汽通用營收下降5.6%；

2021年，上汽通用營收微增2.8%、至1823億；銷量133萬輛，均價提高到13.7萬元/輛；似有止跌回穩(wěn)苗頭

不料2022年營收下降10.7%，銷量下降12.1%，但均價提高到13.9萬元/輛；

2023年，上汽通用營收再降10.8%，銷量下降14.5%；

2024年，上汽通用營收斷崖式下跌52.7%，較2018年的跌幅更是達到70%；

2025年H1，上汽集團沒有披露通用營收！

• 上汽通用五菱

2018年，五菱營收1014億，銷量高達207萬輛，均價4.9萬元/輛； 2019年，五菱營收下降15.5%，至857億，銷量降至166萬輛，均價5.2萬元/輛； 2020年，五菱營收降到729億；銷量160萬輛，均價4.6萬元/輛； 2021年、2022年，五菱營收連續(xù)濕和上長。2022年，營收、銷量分別為811億、160萬輛；

2023年，五菱營收、銷量均出現(xiàn)“破位”下降——營收760億、銷量140萬輛，均價5.4萬元/輛； 2024年，五菱營收779億，較2018年減少23.1%； 2024年H1，五菱營收、銷量顯著回升——營收330億、同比增長22%；銷量57萬輛、同比增長9.6%，均價提高到5.8萬元/輛；

由于對聯(lián)營/合資公司采取權(quán)益法并表，上汽集團營收降幅遠低于子公司——從2018年的8876億到2024年的6276億，跌幅29.3%。

2）主要控股/參股公司凈利潤

對上汽集團而言，比營收下跌更嚴重的是合資企業(yè)盈利能力的喪失：

2018年，上汽大眾、上汽能用凈利潤分別為280億、156億； 2023年，上汽大眾、上汽能用凈利潤分別跌至31億、41億； 2024年，上汽通用陷入虧損； 2025年H1，上汽大眾凈利潤凈利潤 僅8.8億；

上汽集團采用權(quán)益法對聯(lián)營/合營企業(yè)并表，確認的投資收益，例如：2018年，聯(lián)營/合營企業(yè)貢獻投資收益259億，相當于扣非凈利潤 的80%。

2019年、2022年、2023年，對聯(lián)營/合營企業(yè)的投資收益更是超過凈利潤；

2024年，對聯(lián)營/合營企業(yè)的投資收益為負12.3億；

2024年，上汽集團扣非凈虧損54.1億。遙想2018年扣非凈利潤324.1億，恍如隔世。

合資企業(yè)貢獻的不是紙面的投資收益，而是真金白銀的現(xiàn)金股利：

2018年，子公司宣派股價87億；上汽集團累計獲得419億分紅（自2014年起，下同）； 2020年，子公司宣派股價降至72億；上汽集團累計獲得582億分紅；

2021年，子公司效益大不如前，現(xiàn)金股利卻提高到136億；此后，上汽獲得的現(xiàn)金股利連續(xù)減少；

2022年，獲得子公司分紅78億、累計796億； 2023年，獲得子公司分紅54億、累計850億； 2024年，獲得子公司分紅44億、累計894億；

“用市場換技術(shù)”，換到多少技術(shù)難以量化。但在獲得外方技術(shù)的情況下，再將換來的8、9百億現(xiàn)金用好（研發(fā)、設備升級等），上汽集團的處境會比現(xiàn)在好。

習慣了每年“白拿”幾十億（平均80億），沒了這筆橫財，上汽怎么辦？

*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議！

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