出品｜公司研究室基金組

文｜雪巖

前段時(shí)間，部分電商平臺(tái)打著促銷(xiāo)的幌子，銷(xiāo)售1299元/瓶的飛天茅臺(tái)，直接打破公眾心目中堅(jiān)不可摧的1499零售價(jià)。這時(shí)候，茅臺(tái)集團(tuán)被迫出手，配合電商打假，最終將正規(guī)銷(xiāo)售的飛天價(jià)格，穩(wěn)定在1580元附近。

與此同時(shí)，貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也承壓明顯。

三季報(bào)顯示，今年第三季度，貴州茅臺(tái)營(yíng)收398.1億元，同比僅增長(zhǎng)0.35%；凈利潤(rùn)192.2億元，同比微增0.48%。這在頭部白酒里，已是碩果僅存的營(yíng)收與利潤(rùn)雙增了。

談起這輪白酒價(jià)格爆跌，原因很多，但歸根結(jié)底還是供大于求。

2014年后，伴隨著房地產(chǎn)業(yè)的火爆，商務(wù)需求高漲，高端白酒價(jià)格也是水漲船高。尤其是飛天茅臺(tái)，非常受歡迎，于是不少人趁機(jī)囤貨，市面上一瓶難求。

物以稀為貴。

隨著越來(lái)越多的人囤積居奇，市面上飛天茅臺(tái)的零售價(jià)也直線上升，高峰時(shí)到達(dá)3000元附近，是茅臺(tái)建議零售價(jià)的兩倍。

這時(shí)候，借著飛天茅臺(tái)，貴州當(dāng)?shù)馗懔瞬簧俅畋丬?chē)促銷(xiāo)活動(dòng)。比如，茅臺(tái)機(jī)場(chǎng)執(zhí)行乘機(jī)抽取購(gòu)酒資格活動(dòng)，目前依舊延續(xù)。

與此同時(shí)，茅臺(tái)集團(tuán)也推出了不少文創(chuàng)產(chǎn)品，搞起茅臺(tái)拿鐵等跨界促銷(xiāo)，以及對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商沖擊很大的“企業(yè)申購(gòu)1499元飛天”活動(dòng)。

凡是與茅臺(tái)沾邊的機(jī)構(gòu)，都想上來(lái)插一腳，沾一下飛天的光。

這兩年，不少電商平臺(tái)進(jìn)行百億補(bǔ)貼，以飛天茅臺(tái)導(dǎo)流，最終導(dǎo)致市面上的茅臺(tái)，從物以稀為貴變成了供過(guò)于求。

事實(shí)上，除了飛天茅臺(tái)，大部分高端酒早就批零倒掛，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存積壓嚴(yán)重。

今年4月的新禁酒令，不過(guò)是壓垮駱駝的最后一根稻草。

隨著茅臺(tái)新掌門(mén)人上任，茅臺(tái)集團(tuán)應(yīng)該不會(huì)再無(wú)度稀釋飛天品牌的含金量，除了廢止那些所謂的跨界促銷(xiāo)鬧劇，停止“企業(yè)申購(gòu)1499元飛天”活動(dòng)，即使自家電商i茅臺(tái)上的投放，恐怕也會(huì)得到節(jié)制。

尊重渠道利益，收緊飛天投放，約束各方借飛天牟利的強(qiáng)烈沖動(dòng)，這才是讓飛天茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)真正企穩(wěn)的治本之計(jì)。

做生意嘛，廠家不要想著吃獨(dú)食，更不要想著一口吃成個(gè)胖子，有錢(qián)大家賺，細(xì)水長(zhǎng)流，才是真正的持續(xù)健康發(fā)展之道。

說(shuō)了半天，有人會(huì)問(wèn)：茅臺(tái)還能買(mǎi)嗎？

從白酒實(shí)物而言，飛天價(jià)格下來(lái)了，能在零售價(jià)附近買(mǎi)幾瓶喝，何樂(lè)而不為？至于想囤積居奇，那就自求多福了。

從股票投資而言，飛天跌破1499之際，可以考慮適當(dāng)配置一些白酒。拿不準(zhǔn)買(mǎi)什么股票的，干脆去買(mǎi)一點(diǎn)白酒ETF。

白酒價(jià)格見(jiàn)沒(méi)見(jiàn)底，誰(shuí)也不敢擔(dān)保。但是，白酒股特別是TOP6白酒的股價(jià)，大概率是見(jiàn)底了。

其實(shí)，自從年中禁酒令發(fā)布以來(lái)，頭部白酒股價(jià)短暫下跌后就一直震蕩上行，再也沒(méi)有回到當(dāng)時(shí)的低點(diǎn)。大多數(shù)頭部白酒的股價(jià)，都比那時(shí)候高不少。

說(shuō)到底，白酒股值不值得買(mǎi)，只要看股息率就知道了。

截至12月1日早盤(pán)，TOP6白酒的股息率依次為：貴州茅臺(tái)3.57%，五糧液4.89%，瀘州老窖3.38%，山西汾酒1.86%，洋河股份3.52%，古井貢酒2.99%。

目前，主要商業(yè)銀行的三年期定期存款利率普遍在1.25%至1.55%之間。也就是說(shuō)，以目前價(jià)位買(mǎi)入TOP6白酒股票，至少比3年期存款利息高。

散戶姑且不說(shuō)，那些中長(zhǎng)線投資機(jī)構(gòu)肯定會(huì)注意到，相信有心人早就悄悄進(jìn)貨。這一點(diǎn)，從部分白酒三季報(bào)股東持股變化中就可以清晰看到。

至于那些比較激進(jìn)的投資者，也不乏機(jī)會(huì)。有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，眼下的白酒股，與去年這時(shí)候的創(chuàng)新藥類(lèi)似，個(gè)中涵義自己去品味。

券商機(jī)構(gòu)中，看好白酒股的也不少，最新的研報(bào)來(lái)自中信建投。

中信建投研報(bào)表示，白酒行業(yè)底部信號(hào)清晰，把握低估值配置機(jī)會(huì)。

這家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，白酒需求處于磨底階段，動(dòng)銷(xiāo)仍承壓但環(huán)比第三季度逐步回升，預(yù)計(jì)白酒企業(yè)延續(xù)業(yè)績(jī)出清趨勢(shì)，主動(dòng)為市場(chǎng)紓困，行業(yè)底部信號(hào)清晰。茅臺(tái)召開(kāi)股東大會(huì)，公司強(qiáng)調(diào)白酒行業(yè)已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的深度調(diào)整期，短期內(nèi)行業(yè)仍較艱難，但茅臺(tái)機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。同時(shí)其明確茅臺(tái)不會(huì)唯“指標(biāo)論”，堅(jiān)守質(zhì)量?jī)?yōu)先原則。相信擁有堅(jiān)持品牌底蘊(yùn)的茅臺(tái)能夠成為行業(yè)穿越周期壓艙石。目前，白酒板塊估值處于歷史低位，具備較強(qiáng)底部配置價(jià)值。以業(yè)績(jī)出清卸包袱+強(qiáng)品牌支撐動(dòng)銷(xiāo)+強(qiáng)運(yùn)營(yíng)賦能渠道+新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式探索的底部配置邏輯。

綜合來(lái)看，當(dāng)前機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，白酒板塊在經(jīng)歷了深度調(diào)整后，估值已處于歷史低位，基金持倉(cāng)比例也趨于穩(wěn)定并出現(xiàn)回升跡象。行業(yè)眼下正經(jīng)歷去庫(kù)存，2025年有望在政策與消費(fèi)場(chǎng)景改善的催化下，迎來(lái)基本面的觸底修復(fù)。投資路徑可能遵循“先估值修復(fù)，后基本面改善”的邏輯

不過(guò)，蘿卜青菜各有所愛(ài)。

投資是個(gè)細(xì)致活，也是個(gè)性非常強(qiáng)的行為，白酒股眼下值不值得介入，每個(gè)人心中肯定有一桿自己的稱(chēng)。

對(duì)于那些希望抄底白酒，又害怕踩雷個(gè)股的投資者，不妨關(guān)注一下相關(guān)的白酒基金?？傮w而言，這些基金是把握未來(lái)白酒業(yè)機(jī)會(huì)的較好抓手。

對(duì)于那些非常看好白酒，追求高彈性的激進(jìn)型投資者，可以選擇招商白酒A(161725)或鵬華酒ETF(512690)，作為博弈行業(yè)反彈的鋒利工具，直接獲取白酒（或酒類(lèi)）行業(yè)β（市場(chǎng)平均收益）。其中，招商白酒緊密跟蹤中證白酒指數(shù)，成分股均為白酒上市公司，純度極致；鵬華酒ETF跟蹤中證酒指數(shù)，覆蓋白酒龍頭，同時(shí)包含啤酒公司（如青島啤酒），純度略分散，但費(fèi)率更低、交易更便捷。需要提醒的是，選擇它們意味著需要承受該行業(yè)的所有波動(dòng)。

那些長(zhǎng)期看好大消費(fèi)，希望以白酒為核心但平衡波動(dòng)的均衡型投資者，富國(guó)消費(fèi)50ETF(515650)或許是不錯(cuò)的選擇。這只基金跟蹤中證消費(fèi)50指數(shù)，篩選消費(fèi)各細(xì)分行業(yè)龍頭，在抓住頭部白酒的同時(shí)，通過(guò)跨行業(yè)（家電、乳制品等）配置分散風(fēng)險(xiǎn)。歷史數(shù)據(jù)顯示其具備一定的超額收益能力，適合希望長(zhǎng)期布局大消費(fèi)、不押注單一子賽道的投資者。

對(duì)于那些信任基金經(jīng)理的選股能力，希望“穿越周期”的穩(wěn)健型投資者，可以考慮易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)(110022)。這只基金不是單純的白酒抓手，但歷史上長(zhǎng)期重倉(cāng)白酒，基金經(jīng)理可靈活調(diào)整。它的目標(biāo)是超越消費(fèi)板塊的平均表現(xiàn)，在控制回撤的同時(shí)爭(zhēng)取更高收益。這相當(dāng)于將將行業(yè)配置和選股難題交給經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理。

風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，會(huì)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變化，不構(gòu)成投資建議或承諾?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。指數(shù)漲跌僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。提及基金屬于股票型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。提及基金為ETF聯(lián)接基金，目標(biāo)ETF為股票型指數(shù)基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平理論上高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您詳閱基金法律文件，關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。