作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

華為在11月19日的中國數(shù)據(jù)存儲產(chǎn)業(yè)大會上正式官宣，#磁電存儲技術(shù)（MED）進(jìn)入量產(chǎn)階段。這是一種大容量低功耗的存儲技術(shù)，為大容量存儲和數(shù)據(jù)中心提供高效的冷數(shù)據(jù)和溫數(shù)據(jù)存儲方案。

首先了解一下各類數(shù)據(jù)的區(qū)別：

• 冷數(shù)據(jù)是訪問頻率極低但需長期歸檔的靜態(tài)數(shù)據(jù)，核心訴求是低成本；
• 熱數(shù)據(jù)是需要被高頻訪問的核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，更追求響應(yīng)速度快、處理效率高；
• 溫數(shù)據(jù)則介于兩者之間，是活躍與靜止?fàn)顟B(tài)的過渡地帶。

華為希望通過MED技術(shù)，搭建起以高速SSD存儲熱數(shù)據(jù)，以MED存儲溫數(shù)據(jù)和冷數(shù)據(jù)的完整存儲體系，完全跳過傳統(tǒng)的硬盤驅(qū)動器。

這是華為最新的尖端技術(shù)，因此國內(nèi)上市公司有相關(guān)布局的不多，#中電鑫龍（002298）和#易華錄（300212）與華為在存儲領(lǐng)域有著戰(zhàn)略合作，可能受益于這項技術(shù)創(chuàng)新。但首先應(yīng)關(guān)注二者的基本面。

一、鑫龍主業(yè)穩(wěn)固，易華錄償債困難

中電鑫龍是國家級專精特新小巨人，主要有智慧用能、智慧城市、智慧新能源三大業(yè)務(wù)板塊。其中智慧城市業(yè)務(wù)是鑫龍存儲技術(shù)的主要應(yīng)用場景，與同類產(chǎn)品對比，公司專用存儲產(chǎn)品的存儲密度提高50%，使用能耗降低60%，數(shù)據(jù)風(fēng)險降低80%。但是這塊業(yè)務(wù)的發(fā)展一直不理想，今年上半年營收占比僅有7.67%。

來源：中電鑫龍半年報

公司在半年報中提到，智慧城市的執(zhí)行主體，公司全資子公司北京中電興發(fā)由于計提壞賬準(zhǔn)備產(chǎn)生了0.61億虧損，而整個鑫龍上半年的利潤也才0.19億。所以這塊業(yè)務(wù)實(shí)際上已經(jīng)是公司沉重的包袱。

智慧用能和智慧新能源業(yè)務(wù)為公司提供了九成以上的營收，業(yè)務(wù)涵蓋電力設(shè)備銷售、智能電網(wǎng)控制系統(tǒng)和“微電網(wǎng)+光儲直柔”等諸多方面。在半年報中公司提到，今年上半年智慧用能業(yè)務(wù)中標(biāo)2個，合計金額1.34億元；取得進(jìn)展的新能源合作項目有6個，其中5個是分布式電站合作項目，分別是2個實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)，2個正式開工，1個簽訂建設(shè)協(xié)議，體現(xiàn)出較好的項目連續(xù)性。美中不足的是這6個項目中有5個都位于總部所在的安徽省。說明公司的技術(shù)能力暫時還沒有在全國范圍內(nèi)得到認(rèn)可，更不可能像電力設(shè)備龍頭#神馬股份（600810）一樣走向世界了（詳情請見神馬電力VS保變電氣︱電力建設(shè)上行周期，誰能弄潮？）。

易華錄主業(yè)為數(shù)字化系統(tǒng)及底座、數(shù)據(jù)運(yùn)營服務(wù)兩大塊，是國內(nèi)領(lǐng)先的交通數(shù)據(jù)服務(wù)商，并且憑借其專利藍(lán)光存儲技術(shù)開展數(shù)據(jù)存儲及分析的數(shù)據(jù)湖業(yè)務(wù)，在國內(nèi)冷數(shù)據(jù)存儲市場占有一席之地。但是公司在中報明確提到，數(shù)據(jù)湖建設(shè)已無相關(guān)新增收入確認(rèn)。

值得關(guān)注的是，公司于11月19日發(fā)布公告，其募資專戶被司法劃扣了348萬多元。

來源：易華錄公司公告

錢不算多，事不算小。筆者趕緊去看了一下三季報，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其他的應(yīng)付項目暫且不算，易華錄光是借款就有32.5億元短期借款和13.7億元長期借款，而貨幣資金只有4.2億。今年的年關(guān)怎么過，是值得易華錄考慮的問題。

二、鑫龍扭虧為盈，易華錄仍在“渡劫”

2025年前三季度，中電鑫龍營收15.43億元，同比增長14.49%；歸母扣非凈利潤0.16億元，雖扭虧為盈，但利潤幾乎可以忽略不計。而易華錄營收4.15億元，同比下降3.91%；歸母扣非凈利潤-5.36億元，已經(jīng)連虧四年，處于營收與利潤全面下滑的困難境地。

鑫龍的業(yè)績回暖，得益于國內(nèi)#智能電網(wǎng)建設(shè)的不斷推動，尤其是風(fēng)光電儲能和用電端智能調(diào)配的需求不斷增長。根據(jù)中報，鑫龍智慧用能及新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤7916.32萬元，同比增長54.05%，加上前文提到的一系列中標(biāo)與合作項目，未來業(yè)績有望持續(xù)改善。

來源：中電鑫龍2025年半年報

易華錄的營收下滑，主要受數(shù)據(jù)湖業(yè)務(wù)拖累所致。數(shù)據(jù)湖簡單說就是大型數(shù)據(jù)存儲中心，為各類單位提供數(shù)據(jù)存儲、治理、分析等增值服務(wù)。但這個業(yè)務(wù)的尷尬之處在于數(shù)據(jù)分析基本上是各單位自己來做，而單純搞存儲又花不了幾個錢，所以自建數(shù)據(jù)中心成為大趨勢，如果磁電存儲真像華為說的那么好，那幾乎就是對易華錄數(shù)據(jù)湖業(yè)務(wù)的致命一擊。此外，公司雖試圖回歸智慧交通主業(yè)，但財報中尚未看到該業(yè)務(wù)形成營收。

兩家公司的費(fèi)用率也差異很大。鑫龍的三費(fèi)費(fèi)率從2022年的27.69%降至目前的14.40%，應(yīng)該說費(fèi)用管控能力是比較強(qiáng)的；而易華錄管理費(fèi)用雖然相較于2022年已經(jīng)減少近一半，但無奈營收下滑太嚴(yán)重，三項費(fèi)用率合計高達(dá)86.66%，盈利幾乎成為不可能的任務(wù)。尤其是財務(wù)費(fèi)用率高達(dá)43.38%，也就是100元營收有40多元要去還利息，如果不能及時進(jìn)行債務(wù)重組則很可能被債務(wù)拖垮。

來源：同花順iFinD- 中電鑫龍（上）、易華錄（下）

近期，北京易華錄信息技術(shù)股份有限公司在天津產(chǎn)權(quán)交易中心，集中掛牌轉(zhuǎn)讓其參股的十余家公司全部股權(quán)，掛牌結(jié)束時間2026年10月。國資背景的企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓一直是敏感地帶，一般情況下，如果資產(chǎn)的質(zhì)地還不錯都會由地方國資或體系內(nèi)兄弟單位接手。易華錄此次公開招拍掛意味著公司對此前進(jìn)行的一系列投資行為做個了結(jié)，迫切需要切割不良資產(chǎn)并回血續(xù)命。

三、鑫龍競爭改善，易華錄持續(xù)失血

鑫龍目前資產(chǎn)負(fù)債率為54.83%，較2024年底下降了近5個百分點(diǎn)，財務(wù)結(jié)構(gòu)有優(yōu)化趨勢；相比之下，易華錄的資產(chǎn)負(fù)債率卻一路攀升至88.38%，已接近資不抵債的邊緣，財務(wù)風(fēng)險顯著升高。

來源：浩海投研整理

兩者的財務(wù)費(fèi)用率差異是由于負(fù)債結(jié)構(gòu)的不同。鑫龍的有息負(fù)債率僅為20.57%，主要包含短期和長期借款；而易華錄的有息負(fù)債率高達(dá)55.53%，還包含了大量的應(yīng)付債券，這直接印證了其財務(wù)費(fèi)用居高不下的原因。

從趨勢來看，鑫龍正在逐步降低短期借款，同時預(yù)收款項和合同負(fù)債不斷增多，說明在手合同及落地業(yè)務(wù)不斷增加，這很可能意味著其核心產(chǎn)品的競爭能力正在逐步改善。反觀易華錄，應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)持續(xù)走低，表明供應(yīng)商的信用額度收緊，此情況下，公司只好通過增加長期借款來維持運(yùn)營，財務(wù)風(fēng)險也隨之上升。

來源：同花順iFinD- 中電鑫龍（左）、易華錄（右）

現(xiàn)金流表現(xiàn)更是直觀反映了兩家公司的經(jīng)營狀況差異。2025年前三季度，鑫龍經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)到1.02億元，高于其0.51億元的凈利潤，顯示其核心業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)的回款能力；而易華錄同一指標(biāo)為-2.16億元，受To G項目回款周期長、新業(yè)務(wù)投入大于產(chǎn)出等因素影響，公司現(xiàn)金持續(xù)失血，經(jīng)營處境雪上加霜。

通過對基本面的分析可以得知，鑫龍憑借正確的業(yè)務(wù)布局和較好的經(jīng)營效率，已看到未來的曙光；而易華錄在多種不利因素的疊加之下，營收下滑，虧損持續(xù)放大，如果不能及時進(jìn)行債務(wù)重組并找到新的利潤來源，則很難從目前的困境脫身。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。