引言

近期，曼昆律師事務所創(chuàng)始人劉紅林律師應邀在中歐國際工商學院分享，本文為演講文字稿，部分內(nèi)容有刪減，分享給在Web3行業(yè)砥礪前行的伙伴。

感謝主持人的介紹，各位嘉賓與中歐校友，下午好。

剛才前面的分享嘉賓已經(jīng)從宏觀層面分析了行業(yè)的框架和未來趨勢，而我今天的分享，將聚焦于商業(yè)落地環(huán)節(jié)。

每次回到中歐校園分享區(qū)塊鏈話題，我都感到格外親切。

我的區(qū)塊鏈學習之旅正是從中歐校園開始的。在2018～2019年間，我跟隨中歐的教授系統(tǒng)研究區(qū)塊鏈，參與撰寫《公司制的黃昏：區(qū)塊鏈思維與數(shù)字化激勵》一書。當時我們就認識到，區(qū)塊鏈的核心價值除了技術屬性外，其更大的價值或許在于能夠顯著降低網(wǎng)絡上人與人之間大規(guī)模協(xié)作的成本。從這個角度看，區(qū)塊鏈很可能會引發(fā)未來組織形態(tài)，特別是公司制度的深刻變革。

也正是基于這樣的認知，我們在創(chuàng)業(yè)時選擇深耕Web3.0新經(jīng)濟領域，曼昆律師事務所也因此成為國內(nèi)首家專注這一細分領域的律所，未來我們希望能夠與行業(yè)內(nèi)的從業(yè)者、創(chuàng)業(yè)者一起，共同推動中國區(qū)塊鏈行業(yè)的健康發(fā)展。

今天我們所處的這個教學樓也蠻有意義的——段永平教學中心，最近雪球上有段永平的投資和經(jīng)營理念訪談，他的投資核心理念讓我印象深刻：“買股票就是買公司，買公司就是買它的現(xiàn)金流。”

這個理念同樣適用于Web3領域的創(chuàng)業(yè)和商業(yè)項目，我們在評估Web3項目時，一個重要的標準就是：它是否滿足真實的市場需求，以及是否創(chuàng)造了真正的商業(yè)價值。我們發(fā)現(xiàn)，那些真正有價值的區(qū)塊鏈項目在商業(yè)角度上都有一個共同特征：它們與區(qū)塊鏈技術結合時，能夠產(chǎn)生持續(xù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流。

在目前的行業(yè)中，有哪些區(qū)塊鏈的技術應用或者賽道有持續(xù)性的現(xiàn)金流收入？交易所是一個，穩(wěn)定幣或者加密支付也是。

兩者之間更是彼此有交集，前段時間阿布扎比主權基金投資了某交易所20億美元，是Web3領域規(guī)模最大的一筆融資。

這筆交易中有一個關鍵細節(jié)：阿布扎比主權基金投資時，使用的是穩(wěn)定幣，但并非主流的USDT或USDC，而是一種不太為人所知的USDY，而USDY的發(fā)行條款明確指向特朗普，且絕大多數(shù)的USDY發(fā)行在BSC鏈上。

這形成了一個清晰的閉環(huán)，側面反映出美國政府、甚至總統(tǒng)本人與加密行業(yè)最賺錢的頭部商業(yè)機構之間有深厚的聯(lián)結。

除發(fā)行穩(wěn)定幣外，特朗普方面還涉足加密貨幣礦場業(yè)務，其在競選時也明確提出要將比特幣的生產(chǎn)全部移至美國本土完成。

公開數(shù)據(jù)顯示，本屆美國政府中有超過五分之一的官員持有加密資產(chǎn)，這也解釋了為何特朗普在過去一年多持續(xù)喊單，希望將美國打造為全球加密中心，因為其商業(yè)版圖與Web3緊密相連，其政策立場也與其商業(yè)利益高度相關。

除了商業(yè)價值，比特幣與加密資產(chǎn)正日益成為各國國家安全關注的重點，甚至被視為國家金融安全博弈的籌碼。

一個很直觀的例子是俄烏戰(zhàn)爭期間，俄羅斯在外貿(mào)跨境支付中持續(xù)遭受制裁，不僅傳統(tǒng)的SWIFT系統(tǒng)受阻，在區(qū)塊鏈世界中也難以幸免。

值得注意的是，雖然比特幣與穩(wěn)定幣都使用了區(qū)塊鏈技術也都是加密貨幣，但在資產(chǎn)所有權上有本質(zhì)區(qū)別：比特幣私鑰由用戶掌控，無人能凍結你的資產(chǎn)；而USDT、USDC等穩(wěn)定幣仍可由發(fā)行方遠程凍結，就好比銀行可因風控凍結賬戶一樣。

今年上半年，俄羅斯一筆超20億美元的USDT就在鏈上被美國凍結，這意味著：在大國博弈中，傳統(tǒng)SWIFT走不通，新興的穩(wěn)定幣支付也可能被卡住。

如果穩(wěn)定幣未來成為全球貿(mào)易的普遍選擇，那么對于中國企業(yè)而言，資產(chǎn)隨時可能在鏈上被他人掌控是不可接受的事情。正因如此，香港開展穩(wěn)定幣試點、中國積極推動區(qū)塊鏈技術發(fā)展，不僅關乎下一代互聯(lián)網(wǎng)與金融基礎設施，更已成為國家金融安全戰(zhàn)略的重要一環(huán)。

在上海，包括中歐校園在內(nèi)，我們有機會正面討論這個行業(yè)的機遇與挑戰(zhàn)。上海市已經(jīng)在靜安、徐匯等區(qū)都設立了專門的區(qū)塊鏈園區(qū)，我們的辦公室就位于數(shù)據(jù)局的區(qū)塊鏈園區(qū)內(nèi)，可見政府對Web3領域的鼓勵態(tài)度。

穩(wěn)健前行：中國Web3行業(yè)的法律與監(jiān)管

但在鼓勵創(chuàng)新的同時，我們也必須清楚紅線和風險點在哪里，根據(jù)我們的研究，我們總結出了三條邊界：

第一，不能進行代幣公開發(fā)行募資。但這也并非專門針對區(qū)塊鏈行業(yè)，因為任何行業(yè)都不能公開發(fā)行股票募資。

第二，加密貨幣交易所不能在內(nèi)地進行市場和展業(yè)。而這在香港這就完全是合法合規(guī)的，比如我們看到HashKey在香港就做得非常合規(guī)。

第三，在中國內(nèi)地也不太能做比特幣等消耗大量算力的挖礦活動。

我們認為除了這三項，其他商業(yè)創(chuàng)新和嘗試都是可以探索的，特別是在資金流動日益國際化的背景下，圍繞穩(wěn)定幣和跨境支付等領域的創(chuàng)新變得尤為重要。

關于穩(wěn)定幣在實際應用中的情況，有個有趣的案例。

去年底，有研究團隊在浙江義烏調(diào)研時發(fā)現(xiàn)，當?shù)夭簧偻赓Q(mào)商家在實際業(yè)務中收到了大量USDT，也面臨著穩(wěn)定幣合規(guī)兌換的現(xiàn)實問題。

但有意思的是，今年上半年，某家財經(jīng)媒體去義烏調(diào)研后，卻得出了完全相反的結論，稱當?shù)貨]有商家聽說過穩(wěn)定幣，更沒有商家真正使用過穩(wěn)定幣。這就形成了一個有趣的“羅生門”。

這個現(xiàn)象很好理解，想象一下，如果一個陌生人突然問你有沒有在使用穩(wěn)定幣，你的第一反應可能會有所顧慮，甚至懷疑對方的身份。出于謹慎考慮，大多數(shù)商家都會選擇否認。

但真實情況是什么呢？我們認為，穩(wěn)定幣就像當年的iPhone 4視網(wǎng)膜屏幕一樣，一旦真正體驗過、使用過，就再難回去了，因為它帶來的效率提升是實實在在的，而且成本大幅降低。

以我們自己的業(yè)務為例，我們有40%的業(yè)務涉及海外，經(jīng)常需要處理跨境支付。傳統(tǒng)方式下，一筆款項可能要等3-5天，還要不斷跟銀行確認到賬情況。有時候我們付款時，還得專門跑去銀行柜臺辦理外匯購匯，整個過程既費時又費力，還要承擔匯率波動和手續(xù)費的成本。相比之下，如果使用穩(wěn)定幣進行鏈上支付，絕大部分公鏈可以實現(xiàn)兩分鐘內(nèi)就能到賬，而且手續(xù)費都在0.5美元以內(nèi)。這種效率的提升，絕對是十倍級別的。

如果一個解決方案能比傳統(tǒng)方案提升十倍效率，我們就認為它具有巨大的商業(yè)價值，在當前這個時間點，穩(wěn)定幣已經(jīng)不僅僅是Web3或加密世界的入門工具，它正在成為現(xiàn)實世界經(jīng)濟活動中不可或缺的一環(huán)。

回顧過去幾年，穩(wěn)定幣經(jīng)濟的發(fā)展速度確實驚人。目前全球穩(wěn)定幣規(guī)模約2800億美元，其中95%都是錨定美元的穩(wěn)定幣，而新興國家使用穩(wěn)定幣或加密貨幣的概率也越來越高。

從這個角度來看，我們現(xiàn)在討論香港發(fā)行離岸人民幣數(shù)字貨幣，某種程度上已經(jīng)落后了。這正是為什么我們認為，必須把握住香港這個機會，把人民幣出海和建設自主可控的穩(wěn)定幣體系，提升到戰(zhàn)略高度來推進。

破局之道：商業(yè)如何落地？

但在當前這個階段，想要從頭打造一個與以太坊競爭的公鏈，或是發(fā)行一個能與USDT抗衡的人民幣穩(wěn)定幣，對大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者來說已經(jīng)不太現(xiàn)實——這已經(jīng)成為了巨頭的游戲。自香港今年7月1日開放穩(wěn)定幣調(diào)試以來，已有約34家公司提交了發(fā)行申請，我們認為這更多是國企、金融集團或大型企業(yè)的領域，因為大體量的公司去做穩(wěn)定幣發(fā)行，一方面能對接真實業(yè)務場景，另一方面也有能力承擔相應的合規(guī)與系統(tǒng)成本。

因此，對于希望在加密支付這一細分賽道尋找持續(xù)現(xiàn)金流項目的創(chuàng)業(yè)者，我們建議將目光聚焦在整個產(chǎn)業(yè)鏈的特定環(huán)節(jié)上，這樣創(chuàng)業(yè)路徑會更穩(wěn)妥。

在此，我簡要分享三種目前已在商業(yè)邏輯和收入上實現(xiàn)閉環(huán)的可行方向：

第一種是加密支付網(wǎng)關，其邏輯類似于我們在咖啡店使用的聚合支付碼。

如今越來越多跨境電商開始接受加密貨幣收款，用戶結賬時，除了PayPal等傳統(tǒng)方式，還可選擇“穩(wěn)定幣支付”，就像微信和支付寶一樣隨機生成一個二維碼，用加密錢包掃碼即可完成付款，體驗十分流暢。

目前，已有不少國內(nèi)支付公司赴港開展這類加密收單業(yè)務，只需要在解決傳統(tǒng)跨境支付的業(yè)務和獲客問題之外，再額外集成加密貨幣的技術解決方案即可。

第二種是“三明治”支付結構，主要面向沒有加密貨幣的普通用戶。

以Circle的方案為例：當用戶從A國向B國付款時，支付的是本國法幣；服務商將其自動兌換為USDC，通過區(qū)塊鏈跨境轉(zhuǎn)移至B國合作機構，再轉(zhuǎn)換為當?shù)胤◣拧?/p>

整個過程對付款方和收款方無感，卻借助區(qū)塊鏈實現(xiàn)了高效資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

第三種是加密貨幣銀行卡，更適合B2B或企業(yè)用戶。

但是，因為用戶需要額外考慮如何將賬戶中的加密貨幣轉(zhuǎn)換為法幣，所以在這個過程中也更容易產(chǎn)生合規(guī)風險，易被凍結資產(chǎn)或風控，所以這也是很具未來感的支付解決方案。

現(xiàn)在的解決方案是，用戶可以直接辦理一張?zhí)烊恢С旨用茇泿懦渲档你y行卡，當用戶消費時全球消費，系統(tǒng)可以自動在線上完成加密資產(chǎn)與法幣的兌換。具體分為兩步：先將加密資產(chǎn)兌換為美元等法幣，再通過Visa或銀聯(lián)通道完成結算。這不僅解決了“出金難”的痛點，還衍生出“消費即挖礦”等新玩法——用戶消費可獲項目代幣獎勵，從而構建起融合會員積分、返傭激勵的鏈上數(shù)字化營銷體系。

以上三種方案已在商業(yè)落地與法律合規(guī)方面具備較高確定性，因此我們也可以看到自2025年以來，有越來越多傳統(tǒng)支付公司開始試水加密支付業(yè)務。

當然，在法律合規(guī)方面，除了牌照之外，稅務、反洗錢與網(wǎng)絡資產(chǎn)安全也仍是需要持續(xù)關注的重點。

以上就是在商業(yè)可落地的加密支付場景中，我們觀察到的一些情況，在創(chuàng)新過程中，看清方向和明確邊界都同等重要，希望能夠為大家接下來的商業(yè)項目選擇和投資方向提供參考。

謝謝大家！

*本文為上海曼昆律師事務所的原創(chuàng)文章，僅代表本文作者個人觀點，不構成對特定事項的法律咨詢和法律意見。 歡迎更多Web3從業(yè)者投稿、爆料。如需轉(zhuǎn)載及法律咨詢，請?zhí)砑涌头篗ankunLawFirm。

關于律師

關于曼昆