這年頭，連頭發(fā)生意都能撐起一家上市公司了。

近日，蔓迪國(guó)際正式向港交所遞交招股書，揭開了“頭頂生意”的資本大幕。你可能對(duì)這個(gè)名字感到陌生，但它已在中國(guó)脫發(fā)藥物市場(chǎng)默默稱霸十年。如今，這家公司正從母公司三生制藥中分拆出來(lái)，獨(dú)自奔赴港股市場(chǎng)。

沒(méi)錯(cuò)，就是你浴室柜里那瓶小小的米諾地爾生發(fā)水——去年在中國(guó)賣出超過(guò)13億元，獨(dú)占脫發(fā)藥物市場(chǎng)近六成份額。

令人震驚的是，根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，2024年中國(guó)有超過(guò)3.39億人受脫發(fā)問(wèn)題困擾，其中超過(guò)60%年齡在35歲以下。這意味著，每四個(gè)中國(guó)人中就有一人在為頭發(fā)憂愁，而他們中的大多數(shù)，竟還如此年輕。

蔓迪國(guó)際就抓住了這個(gè)“頭頂上的商機(jī)”。

2001年，蔓迪國(guó)際推出了中國(guó)第一款5%米諾地爾酊劑，取名“蔓迪”。那時(shí)候，脫發(fā)還是個(gè)羞于啟齒的話題，生發(fā)產(chǎn)品更是寥寥無(wú)幾。誰(shuí)能想到，二十多年后，這款產(chǎn)品能連續(xù)十年在中國(guó)脫發(fā)藥物市場(chǎng)排名第一，2024年市場(chǎng)份額高達(dá)57%。

數(shù)據(jù)不會(huì)說(shuō)謊。2022年至2024年，蔓迪國(guó)際的收入從9.8億元增長(zhǎng)至14.5億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率21.7%。更驚人的是毛利率——常年維持在80%以上。這是什么概念？賣一瓶生發(fā)水，八成的收入都是毛利。難怪有人說(shuō)，這生意比茅臺(tái)還賺錢。

但真正讓蔓迪國(guó)際站穩(wěn)腳跟的，是它抓住了電商的風(fēng)口。

早在同行還在糾結(jié)線下渠道時(shí)，蔓迪國(guó)際就已經(jīng)在各大電商平臺(tái)布局。2021年至2024年的天貓“雙十一”，蔓迪米諾地爾類產(chǎn)品連續(xù)多年位居OTC藥品品牌GMV第一。2024年“雙十一”和2025年“618”，它又在抖音商城OTC藥品類目拿下GMV第一。

線上銷售占比從2022年的55%一路攀升至2025年上半年的74%。這意味著，年輕人不是在藥店、而是在刷短視頻的時(shí)候，順手就把生發(fā)水加入了購(gòu)物車。

蔓迪國(guó)際很懂營(yíng)銷。它不只賣藥，還賣洗發(fā)水——中國(guó)首款添加烏諾地爾防脫發(fā)成分的功效防脫發(fā)洗發(fā)水，上市六個(gè)月就賣出50萬(wàn)瓶。它也不只賣產(chǎn)品，還在各大社交平臺(tái)做科普，請(qǐng)關(guān)鍵意見(jiàn)領(lǐng)袖種草，把生發(fā)做成了話題。

但問(wèn)題來(lái)了：靠一款產(chǎn)品打天下，能走多遠(yuǎn)？

招股書顯示，蔓迪系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)了九成以上的收入。雖然蔓迪國(guó)際也在拓展痤瘡藥、減肥針等新業(yè)務(wù)，但都還在臨床試驗(yàn)階段。換句話說(shuō)，蔓迪國(guó)際現(xiàn)在還是個(gè)“偏科生”，把所有雞蛋都放在了一個(gè)籃子里。

而且，這個(gè)籃子正面臨越來(lái)越激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

隨著脫發(fā)人群年輕化，各路資本都盯上了這塊肥肉。國(guó)際品牌加大投入，國(guó)內(nèi)藥企紛紛布局，就連一些化妝品公司也推出了防脫發(fā)產(chǎn)品線。蔓迪國(guó)際的先發(fā)優(yōu)勢(shì)能保持多久，還是個(gè)未知數(shù)。

值得關(guān)注是，蔓迪國(guó)際其實(shí)是從三生制藥分拆出來(lái)的子公司。這次分拆上市，本質(zhì)上是大股東要把這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)單獨(dú)拿出來(lái)變現(xiàn)。三生制藥自己也在港股上市，如今把旗下最賺錢的業(yè)務(wù)之一分拆，資本運(yùn)作的意味相當(dāng)明顯。

盡管蔓迪國(guó)際在公告中坦言，公司正面臨依賴單一品牌、線上平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇和產(chǎn)品定價(jià)壓力等多重挑戰(zhàn)，但這份“風(fēng)險(xiǎn)提示”也在無(wú)形中向投資者傳遞了一個(gè)信號(hào)：這門生意遠(yuǎn)比表面看起來(lái)艱難。

不過(guò)資本還是愿意為焦慮買單。

蔓迪國(guó)際計(jì)劃將上市募資用于研發(fā)、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)和早期研發(fā)能力建設(shè)?？吹贸鰜?lái)，它也想擺脫對(duì)單一產(chǎn)品的依賴，想在更廣闊的皮膚健康和體重管理領(lǐng)域找到第二增長(zhǎng)曲線。

只是，新藥研發(fā)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，遠(yuǎn)不如賣生發(fā)水來(lái)得立竿見(jiàn)影。投資人們是否愿意等待，還是個(gè)問(wèn)題。

在中國(guó)，脫發(fā)已經(jīng)從一個(gè)醫(yī)療問(wèn)題，演變成了社會(huì)話題和生意經(jīng)。蔓迪國(guó)際的崛起，恰恰印證了這一點(diǎn)——當(dāng)年輕人開始為頭發(fā)焦慮，就有人能把這焦慮變成一門年入十幾億的生意。

不過(guò)，上市只是開始。如何在保持現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，真正建立起多元化的產(chǎn)品矩陣，可能是蔓迪國(guó)際接下來(lái)要面對(duì)的最大挑戰(zhàn)。畢竟，資本市場(chǎng)和年輕人的頭皮一樣，都很挑剔，也都很善變。

現(xiàn)在，蔓迪國(guó)際要把這個(gè)故事講給香港的投資者聽了。不知道他們聽完之后，是會(huì)為頭頂?shù)奈磥?lái)買單，還是擔(dān)心自己也會(huì)為脫發(fā)煩惱而先買上兩瓶蔓迪試試呢？

圖源：三生曼迪官網(wǎng)

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