01

　　中海今年的投資有種極強(qiáng)的“抄底”感！

　　在別人恐懼時(shí)貪婪。

　　上個(gè)月，我們討論了中?！熬劢购诵?、逆周期布局、長(zhǎng)期孵化”的投資戰(zhàn)略（詳見(jiàn)：），最近我們發(fā)現(xiàn)，中海的這種逆勢(shì)、聚焦的行為進(jìn)一步提升了。

　　首先拿地投資力度大幅提升。

　　從中海地產(chǎn)來(lái)看，整個(gè)第三季度，中海地產(chǎn)分別于上海（4宗）、深圳、青島、沈陽(yáng)和濟(jì)南（2宗）獲取了9宗地塊，權(quán)益地價(jià)為365.24億元。同比上年3季度65.4億元的權(quán)益地價(jià)，增幅高達(dá)458.47%。

　　再加上前兩個(gè)季度，截至今年9月，中海一共收購(gòu)了26幅地塊，累計(jì)權(quán)益地價(jià)約766.34億元，而去年前9個(gè)月僅有185.68億元，同比增幅高達(dá)312.71%。

　　進(jìn)入四季度，中海依舊高頻拿地：10月末，中海9.2億元拿下廣州大道南地塊，此后又在上海以44.65億元獲得徐匯區(qū)WS5單元188N-I-21地塊。

　　這種超強(qiáng)的投資力度也體現(xiàn)在中海宏洋身上。

　　今年上半年，中海宏洋一共新增了11個(gè)項(xiàng)目，總權(quán)益地價(jià)61.87億元，新增貨值166億。進(jìn)入下半年，中海宏洋又在惠州、揚(yáng)州拿地。截止10月31日，中海宏洋今年拿地總土地成本為84.12 億元，而其2024年全年拿地總金額為52.29億元。以此計(jì)算，2025 年僅前10個(gè)月的拿地投資額度就較 2024 年全年同比增長(zhǎng)約60.9%。

　　此外，中海地產(chǎn)的投資越來(lái)越聚焦一線城市。

　　上半年，中海地產(chǎn)投向香港及北京、上海、廣州、深圳四大一線城市的買地資金占總投資額的比例為52.1%。但到了3季度，中海所投資的9宗地塊中，上海的4宗地塊就花了近323.5億元，占比總?cè)径韧顿Y總額近九成。

　　更值得注意的是，中海地產(chǎn)和中海宏洋的“雙線作戰(zhàn)、錯(cuò)位互補(bǔ)”投資戰(zhàn)術(shù)。

　　今年上半年，在中海地產(chǎn)以506.1億元拿地金額位居百?gòu)?qiáng)房企投資榜首的同時(shí)，中海宏洋也在8座三四線城市中取得市場(chǎng)占有率第一的成績(jī)，業(yè)績(jī)背后的支撐自然是高強(qiáng)度的投資。而下半年在中海高度聚焦一二線時(shí)候，中海宏洋也在持續(xù)布局三四線。

　　實(shí)際上，中海地產(chǎn)和中海宏洋的這種錯(cuò)位互補(bǔ)、協(xié)同進(jìn)步的格局早在2009年中海收購(gòu)?fù)槡る娖鞑⑵涓麨椤爸泻：暄蟆睍r(shí)便已經(jīng)確立。

　　這背后其實(shí)也是中海聚焦的戰(zhàn)略體現(xiàn)。

　　如2010年，中海將其三四線城市業(yè)務(wù)劃歸至中海宏洋；2016年，中海將其花310億并購(gòu)中信資產(chǎn)包里三四線城市的項(xiàng)目全部剝離到中海宏洋。

　　將一二線與三四線業(yè)務(wù)分隔開(kāi)的管理方式，一方面，對(duì)于中海地產(chǎn)而言，無(wú)需再去涉足三四線城市，從而可以將注意力完全聚焦于一二線核心區(qū)域及其新興板塊，追求高利潤(rùn)。而對(duì)中海宏洋而言，則通過(guò)集團(tuán)對(duì)其投資的嚴(yán)格控制來(lái)管控風(fēng)險(xiǎn)，只要限定拿地總額，有限的資金自然會(huì)優(yōu)先投入合肥、銀川等重點(diǎn)城市，而不會(huì)盲目擴(kuò)張。這一機(jī)制使得中海既能在周期來(lái)的時(shí)候通過(guò)靈活融資多投多賺，也能在行情差的時(shí)候，盡可能查缺補(bǔ)漏。

　　在我們看來(lái)，中海這套制度的設(shè)計(jì)，基本上可以助力其擺脫周期波動(dòng)的干擾，能有效規(guī)避投資過(guò)程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，整體展現(xiàn)出較高的管理成熟度。

　　02

　　樓市尚未企穩(wěn)，高層為何再提現(xiàn)房銷售？

　　進(jìn)行時(shí)......

　　最近，住建部重提了房地產(chǎn)現(xiàn)房銷售。

　　10月31日，住建部部長(zhǎng)倪虹發(fā)表了題為《推動(dòng)房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展》的署名文章，表示要全面落實(shí)推動(dòng)房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展的重點(diǎn)任務(wù)，重點(diǎn)提到“推進(jìn)現(xiàn)房銷售制，實(shí)現(xiàn)所見(jiàn)即所得”，并表示，要改革完善房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、融資、銷售制度，從根本上防范交付風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)購(gòu)房人合法權(quán)益。

　　“現(xiàn)房銷售”這個(gè)話題從今年上半年吵到下半年，卻至今還都沒(méi)有定論，為什么？

　　因?yàn)椋?strong>這是一個(gè)非常必要且重要的事情，但它與現(xiàn)實(shí)之間又存在巨大的矛盾。

　　如果站在利好的角度來(lái)看：

　　首先，現(xiàn)房模式能降低購(gòu)房風(fēng)險(xiǎn)，有助于修復(fù)購(gòu)房者信心。

　　其次，現(xiàn)房銷售要求房企具備更強(qiáng)的資金和運(yùn)營(yíng)能力，可以倒逼行業(yè)“優(yōu)勝劣汰”，加快低效中小房企出清。

　　第三，現(xiàn)房銷售如果與“好房子”戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)力，能夠切實(shí)提升房產(chǎn)品質(zhì)量，激發(fā)改善型需求，促進(jìn)市場(chǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。

　　然而，推行現(xiàn)房銷售的過(guò)程中，仍有4個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題需要客觀面對(duì)：

　　其一，當(dāng)下處于行業(yè)下行周期中，現(xiàn)房銷售將使得市場(chǎng)價(jià)格標(biāo)桿進(jìn)一步失效，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。（詳細(xì)內(nèi)容在5月期《晨光地產(chǎn)行研》“現(xiàn)房銷售：不應(yīng)至，卻降臨？”篇中有詳細(xì)探討，歡迎查看）

　　其二，實(shí)際上商品房的部分溢價(jià)往往來(lái)源于項(xiàng)目對(duì)“美好生活”的預(yù)期營(yíng)造以及品牌包裝，但現(xiàn)房銷售實(shí)現(xiàn)“所見(jiàn)即所得”，也就直接削弱了這種由于預(yù)期所帶來(lái)的溢價(jià)空間。

　　其三，現(xiàn)房銷售或削弱企業(yè)開(kāi)發(fā)意愿。目前業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，即便僅有四個(gè)月的開(kāi)發(fā)周期，市場(chǎng)行情也可能發(fā)生明顯變化，若改為現(xiàn)房銷售，開(kāi)發(fā)周期將至少延長(zhǎng)至1-2年以上，較長(zhǎng)的時(shí)間跨度會(huì)將市場(chǎng)的不確定性將進(jìn)一步放大。這種情況下，企業(yè)是否還愿意投入大量資金進(jìn)行開(kāi)發(fā)，已成一大疑問(wèn)，更何況當(dāng)前部分企業(yè)本就面臨短期現(xiàn)金流緊張的局面。

　　第四，預(yù)售制最大的優(yōu)點(diǎn)就是發(fā)揮了融資的功能，過(guò)去這種模式推進(jìn)了中國(guó)快速城市化以及房地產(chǎn)超常規(guī)發(fā)展，一旦這種功能消失，房子回歸大宗消費(fèi)品，房?jī)r(jià)與地價(jià)或會(huì)進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定階段。

　　整體上，短期來(lái)看，現(xiàn)房銷售無(wú)論對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的沖擊、對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的影響，還是對(duì)市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的重塑，都將形成階段性陣痛，這一影響值得高度重視。

　　不過(guò)，值得一提的是，現(xiàn)房銷售其實(shí)早就開(kāi)始試點(diǎn)，如北京自2021年起就在集中土地拍賣中試點(diǎn)現(xiàn)房銷售，今年信陽(yáng)、荊門這類三四線城市也已明文執(zhí)行現(xiàn)房銷售，深圳也在今年出讓的部分優(yōu)質(zhì)地塊增設(shè)了"現(xiàn)房銷售"或"現(xiàn)房銷售比例"的要求。

　　因此我們認(rèn)為，假以時(shí)日，隨著市場(chǎng)探索深化與政策持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)房銷售必將以更平穩(wěn)的方式真正落地。

　　03

　　銀行賣房引發(fā)恐慌？根源是房地產(chǎn)信心的敏感與脆弱

　　信心比黃金重要。

　　當(dāng)銀行直供賣房成了新聞，這則新聞的 “存在本身”，遠(yuǎn)比內(nèi)容更值得琢磨。

　　最近，“全國(guó)多地銀行以市價(jià)七折‘骨折價(jià)’大規(guī)模出售房產(chǎn)”的新聞引發(fā)大家的廣泛關(guān)注與討論，一些極端言論甚至將其定義為“銀行砸盤”，將引發(fā)市場(chǎng)新一輪下跌。

　　但事實(shí)并非如此。

　　我們先來(lái)看看被網(wǎng)傳的“大規(guī)?！便y行直售房都有哪些。

　　網(wǎng)傳四川農(nóng)信系統(tǒng)2024 年上半年以來(lái)掛牌標(biāo)的超2.4萬(wàn)個(gè)，是目前公開(kāi)數(shù)據(jù)中規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)。但實(shí)際上，房產(chǎn)標(biāo)的存在統(tǒng)計(jì)偏差，剔除已結(jié)束、撤銷及重復(fù)掛網(wǎng)記錄后，實(shí)際進(jìn)入拍賣流程的不動(dòng)產(chǎn)僅5900宗左右，當(dāng)前真實(shí)在售的僅500余套。而且，這些房源主要分布在綿陽(yáng)、南充、宜賓等地州市縣，基本不涉及成都主城區(qū)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：四川在線）

　　除了四川，其余銀行直售房源也多為沈陽(yáng)、吉林、蘭州、貴州等三四線城市房產(chǎn)。直售房產(chǎn)的銀行雖涵蓋國(guó)有大行、股份制銀行、城商行及地方農(nóng)信系統(tǒng)，但其中地方城商行與農(nóng)信系統(tǒng)是絕對(duì)主力。

　　從上，我們基本上可以總結(jié)出銀行直售房源的主要特征之一：偏遠(yuǎn)。

　　而這類型房源的第二個(gè)主要特征則是：不良資產(chǎn)。

　　實(shí)際上，銀行直供房2000年就有，這是銀行處置手里不良資產(chǎn)的方式之一。據(jù)我們了解，一套房產(chǎn)走到銀行直供這一步之前，基本上已經(jīng)經(jīng)歷：“原房主還款壓力巨大斷供-銀行減息甚至停息2年或3年-銀行協(xié)助原房主賣房失敗-1次、2次法拍均流拍”等處置流程，這也意味著房產(chǎn)已經(jīng)通過(guò)正常及非正常售賣途徑但均無(wú)果，妥妥的不良資產(chǎn)。

　　所以，當(dāng)這類型資產(chǎn)打75折甚至5折出售，對(duì)正常市場(chǎng)不會(huì)有任何影響，我們用不著恐慌。

　　但為什么當(dāng)下“銀行直賣”被格外被關(guān)注了呢？

　　一方面是斷供房源確實(shí)變多了，據(jù)住建部最近數(shù)據(jù)，2025年8月全國(guó)房貸斷供人數(shù)升到88.7萬(wàn)，同比增長(zhǎng)18.2%，這背后極可能是一個(gè)又一個(gè)具體的家庭；另一方面，國(guó)內(nèi)“斷供潮”出現(xiàn)在2022年，這些房源經(jīng)歷了上述3-4年的流程，現(xiàn)在正好來(lái)到銀行直售這一步。

　　但其實(shí)這些都只是表面原因，更深層次的原因源于“恐慌情緒”。當(dāng)下的房地產(chǎn)市場(chǎng)，大家的信心都非常脆弱，任何一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引發(fā)情緒海嘯，從而加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　不過(guò)，我們一直認(rèn)為，雖然市場(chǎng)仍在調(diào)整，但從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，房地產(chǎn)承載著我國(guó)居民80%以上的家庭財(cái)富，如果房?jī)r(jià)過(guò)度收縮，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的打擊會(huì)是非常大的，所以官方不會(huì)允許房?jī)r(jià)崩盤。而從本質(zhì)來(lái)看，房地產(chǎn)為地方政府籌資金的功能并未改變。所以，當(dāng)下無(wú)論是個(gè)人還是身處其中企業(yè)，都應(yīng)該認(rèn)清行業(yè)價(jià)值的穩(wěn)定性，不因短期市場(chǎng)的波動(dòng)而過(guò)度悲觀；但也要學(xué)會(huì)因時(shí)而變，在堅(jiān)守核心邏輯的基礎(chǔ)上調(diào)整投資及經(jīng)營(yíng)策略。

　　04

　　上海城市更新大規(guī)模啟動(dòng)，救房地產(chǎn)的思路很清晰！

　　沒(méi)有需求就創(chuàng)造需求。

　　近期上海密集釋放的多項(xiàng)城市動(dòng)態(tài)，看似獨(dú)立實(shí)則環(huán)環(huán)相扣，我們看到，上海這套“以城市更新為核心激活房地產(chǎn)市場(chǎng)”的邏輯鏈路已然成型。

　　首先是需求端發(fā)力，通過(guò)大規(guī)模拆遷創(chuàng)造需求。

　　10月20日，上海舉辦首場(chǎng)城中村改造項(xiàng)目集中招商推介會(huì)，一次性推出覆蓋浦東、閔行、寶山等10個(gè)外圍區(qū)域的59個(gè)項(xiàng)目，整體總占地近3萬(wàn)畝，前期改造投資達(dá) 2100 億元，還將拉動(dòng) 1600 億元建安投資。

　　加上年初上海已明確規(guī)劃，年底前全面完成中心城區(qū)零星二級(jí)舊里以下房屋改造，2026年底全面啟動(dòng)城中村整體改造，2027年基本完成，意味著上海的城市更新已從中心城區(qū)向郊外區(qū)域全域鋪開(kāi)。

　　此外，11 月 18 日的推進(jìn)大會(huì)上，市委書記陳吉寧進(jìn)一步強(qiáng)調(diào) “推動(dòng)城中村改造提速”，為改造節(jié)奏再定調(diào)。

　　要知道，城中村拆遷改造是創(chuàng)造房地產(chǎn)需求最直接高效的方式，而且這不僅能激活更多需求，騰挪的土地空間經(jīng)過(guò)更新改造還將釋放出更大的價(jià)值，將帶動(dòng)城市產(chǎn)業(yè)與居住格局重塑。

　　與拆遷提速配套的，是房票政策的擴(kuò)容升級(jí)。

　　11月7日，浦東新區(qū)發(fā)布房票安置實(shí)施辦法，成為繼徐匯之后上海第二個(gè)推行房票的中心區(qū)域，全區(qū)（含臨港）經(jīng)審核的新建商品房均可納入房源庫(kù)。截至目前，上海已有金山、青浦、嘉定、徐匯、浦東五區(qū)落地房票政策，徐匯的房票甚至全上海可用。

　　這種“拆遷+房票” 的組合模式，讓改造釋放的購(gòu)房需求有了明確出口。

　　需求激活的同時(shí)，上海在供應(yīng)端也同步優(yōu)化土地供給。

　　近期，上海市規(guī)自局公示浦東新區(qū)南碼頭社區(qū)Z000302單元規(guī)劃調(diào)整，新增一宗約4萬(wàn)方計(jì)容體量的住宅用地。作為浦東內(nèi)中環(huán)稀缺的居住功能增量，該地塊緊鄰白蓮涇，銜接此前規(guī)劃的 “世博水環(huán)” 。

　　這個(gè)地塊的誕生，是浦東南碼頭從“老牌功能區(qū)”向“濱水活力社區(qū)+高品質(zhì)居住區(qū)”轉(zhuǎn)型的標(biāo)志，也是上?！八h(huán)”更新思路下城市升級(jí)的開(kāi)端。未來(lái)，這樣的土地調(diào)規(guī)會(huì)越來(lái)越多——11 月6日，在上海城市投資推介大會(huì)上，市規(guī)劃資源局明確推介了包含虹橋國(guó)際中央商務(wù)區(qū)、陸家嘴金融城等五大重點(diǎn)區(qū)域的更新提升規(guī)劃，未來(lái)類似的存量改造、功能增補(bǔ)操作將持續(xù)增多，為城市更新提供充足土地支撐。

　　需求與供應(yīng)鋪墊就緒后，開(kāi)發(fā)端則通過(guò)土地協(xié)議出讓的模式精準(zhǔn)落地。

　　今年，上海協(xié)議出讓涉宅地迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，截至10月，相關(guān)收入達(dá)882.4億元，同比增幅55%，占全市土地總出讓金的41.3%，成為土地出讓的重要支柱。

　　這一模式有效對(duì)接了優(yōu)質(zhì)房企資源，如：華潤(rùn)置地聯(lián)合上海南房以244.7億元拿下浦東后灘與黃浦余慶里組合地塊資產(chǎn)包；中海、招商、中旅聯(lián)合徐匯城投以439.5億元拿下徐匯東安舊改核心項(xiàng)目；保利發(fā)展也通過(guò)協(xié)議拿地，獲取了新江灣板塊近年唯一低容積率城改宅地。

　　這種“國(guó)資平臺(tái)先期介入+優(yōu)質(zhì)房企聯(lián)合開(kāi)發(fā)” 的模式，既保障了項(xiàng)目合規(guī)性，也為城市更新的品質(zhì)落地提供了保障。

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