【前言】日本軟銀清倉(cāng)英偉達(dá)，與OpenAI合作的甲骨文月內(nèi)重挫25%，而早在今年的10月9日，和訊邢者團(tuán)隊(duì)，邢者狩獵營(yíng)的持牌投資顧問(wèn)守中發(fā)布了研報(bào)《OpenAI萬(wàn)億豪賭下的AI結(jié)構(gòu)性泡沫》提醒AI結(jié)構(gòu)性泡沫，我們專(zhuān)訪守中，探尋其提前預(yù)警的底層邏輯與“守中”策略的核心要義。

記者：守中老師您好，近期AI產(chǎn)業(yè)鏈的下挫讓市場(chǎng)猝不及防，而您早在10月9日就公開(kāi)發(fā)布研報(bào)提示AI結(jié)構(gòu)性泡沫，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的精準(zhǔn)把握令人驚嘆，當(dāng)時(shí)是哪些關(guān)鍵信號(hào)讓您做出這個(gè)判斷？

守中：這并非精準(zhǔn)擇時(shí)，而是泡沫積累后的"邏輯破局點(diǎn)"顯現(xiàn)。三個(gè)核心信號(hào)達(dá)標(biāo)：一是估值與基本面背離，英偉達(dá)市盈率觸歷史高位，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)遠(yuǎn)期市盈率近28倍，多數(shù)AI企業(yè)營(yíng)收遠(yuǎn)撐不起估值；

二是資本異動(dòng)，軟銀等頭部機(jī)構(gòu)已分散減持AI核心資產(chǎn)，這種戰(zhàn)略撤退預(yù)示理性回歸；三是產(chǎn)業(yè)邏輯虛化，多數(shù)AI企業(yè)合作僅停留在"潛在"階段，市場(chǎng)卻給予確定性溢價(jià)。三者疊加，泡沫風(fēng)險(xiǎn)已極顯著。

記者：日本軟銀清倉(cāng)英偉達(dá)套現(xiàn) 58 億美元，軟銀自身股價(jià)在 11 月 12 日的日本股市交易中受沖擊很大，開(kāi)盤(pán)后一度下跌 10%，這是否印證了你所說(shuō)的 “算力層泡沫擠壓”？

守中：這正是算力層從 “敘事驅(qū)動(dòng)” 向 “價(jià)值回歸” 的信號(hào)，估值透支后的理性?xún)冬F(xiàn)，英偉達(dá)市盈率已處于歷史高位，軟銀明確將資金用于加碼 OpenAI，這與研報(bào)判斷一致 —— 資本會(huì)從 “擁擠的中間環(huán)節(jié)” 轉(zhuǎn)向 “AGI 核心主體”，本質(zhì)是押注更確定的未來(lái)。算力需求未消失但需降溫，研報(bào)從未否定 AI 算力的長(zhǎng)期價(jià)值，但短期估值已脫離電力缺口、產(chǎn)能約束等基本面，此次回調(diào)是市場(chǎng)對(duì)非理性繁榮的修正。

記者：AI狂熱時(shí)公開(kāi)預(yù)警必然遭遇質(zhì)疑，您如何應(yīng)對(duì)？這份勇氣源自何處？

守中：質(zhì)疑難免，甚至有投資者指責(zé)"錯(cuò)失漲幅"。但我的策略核心是“獨(dú)立判斷，對(duì)結(jié)果負(fù)責(zé)”，作為和訊邢者團(tuán)隊(duì)持牌證券投資顧問(wèn)，我的每一次分析都必須基于數(shù)據(jù)和邏輯，而不是市場(chǎng)情緒。做投資不能“隨大流”，當(dāng)所有人都覺(jué)得“AI閉眼買(mǎi)都賺”時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)埋下了。我發(fā)布研報(bào)就是想提醒投資者“理性看待熱點(diǎn)”，區(qū)分哪些是真實(shí)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，哪些是炒作出來(lái)的泡沫。現(xiàn)在回頭看，軟銀清倉(cāng)英偉達(dá)、甲骨文重挫，本質(zhì)上都是市場(chǎng)在修正之前的情緒溢價(jià)，這和我當(dāng)時(shí)的判斷完全一致。

記者："守中"策略多次精準(zhǔn)預(yù)判，這套體系是如何形成的？

守中：源于兩大積累：一是理論與實(shí)戰(zhàn)結(jié)合，我從中南財(cái)經(jīng)畢業(yè)后深耕宏觀與產(chǎn)業(yè)周期研究，經(jīng)私募、外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)戰(zhàn)打磨；二是看透市場(chǎng)本質(zhì)——情緒與邏輯的博弈，"守中"就是用邏輯錨定情緒主導(dǎo)的市場(chǎng)。

記者：普通投資者掌握"守中"最難在哪？有什么入門(mén)方法？

守中：最難的地方是“管住自己的手和心”，也就是克服貪婪和恐懼。很多投資者知道“高估值有風(fēng)險(xiǎn)”，但看到別人賺錢(qián)就忍不住跟風(fēng)；看到股價(jià)下跌就恐慌割肉，這是人性的弱點(diǎn)，也是投資的大忌。給普通投資者三個(gè) “不做” 的入門(mén)原則，堅(jiān)持就能避開(kāi)大部分坑：

第一，不做看不懂的投資：如果搞不懂一家企業(yè)的盈利模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力，只因?yàn)椤案拍睢本唾I(mǎi)入，本質(zhì)是賭博而非投資；

第二，不做情緒驅(qū)動(dòng)的投資：決策前先問(wèn)自己 “是看數(shù)據(jù)，還是看情緒？”

第三，不做單一賽道滿(mǎn)倉(cāng)：不要把所有資金押注在 一個(gè)賽道，搭配不同的防御性投資，才能在波動(dòng)中不被動(dòng)。

記者：作為提前預(yù)警的 “吹哨人”，你認(rèn)為這場(chǎng)結(jié)構(gòu)性泡沫清理后，AI 行業(yè)會(huì)走向何方？

守中：泡沫清理后，AI 行業(yè)將進(jìn)入 “高質(zhì)量發(fā)展期”，分化會(huì)進(jìn)一步加劇。核心主體持續(xù)集聚資源：OpenAI、微軟等具備模型與現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，會(huì)吸引更多資本與算力，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

基礎(chǔ)設(shè)施層強(qiáng)者恒強(qiáng)：具備生態(tài)壁壘和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)的算力硬件企業(yè)，仍會(huì)占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈核心地位。應(yīng)用層去偽存真：缺乏專(zhuān)有數(shù)據(jù)與場(chǎng)景的 AI 應(yīng)用會(huì)大量消亡。

股市雖漲跌無(wú)常，但這次訪談凝練的核心邏輯，可以助力投資者在波動(dòng)中找準(zhǔn)方向。此外，本文內(nèi)容僅為投資觀點(diǎn)交流，不構(gòu)成投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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