出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

富士膠片是一家以影像聞名的企業(yè)，其生產(chǎn)的磁共振成像（MRI）設(shè)備可以為患者提供精準的病灶診斷，而支撐該設(shè)備高效運轉(zhuǎn)的核心部件，其中部分來自寧波健信超導(dǎo)科技股份有限公司（以下簡稱“健信超導(dǎo)”）。

健信超導(dǎo)是一家從事醫(yī)用磁共振成像設(shè)備核心部件的供應(yīng)商，正在向資本市場進發(fā)。近日，證監(jiān)會同意健信超導(dǎo)科創(chuàng)板IPO注冊。

不過，健信超導(dǎo)仍有諸多問題引發(fā)外界關(guān)注。招股書披露，實控人許建益家族控制健信超導(dǎo)超70%表決權(quán)，呈現(xiàn)明顯的家族化特征。

在經(jīng)營層面，左手分紅、右手擬募資補流的行為遭問詢后，公司砍掉補流項目。不過，公司募資擴產(chǎn)之后，產(chǎn)能能否消化仍然存疑。

此外，健信超導(dǎo)業(yè)績增速放緩，且面臨客戶集中度高、毛利率低于同行等問題。種種因素疊加之后，公司能否順利敲開上交所的大門？

1、家族特色明顯，許建益親屬間頻繁轉(zhuǎn)讓股份

80年代末，許建益開始接觸磁共振行業(yè)，其先后在寧波鑫高益磁材、寧波合力磁材等公司任職。

2003年4月，許建益與兒子許電波聯(lián)合創(chuàng)立了健信機械，從事MRI設(shè)備核心部件和機械加工，研發(fā)了磁共振設(shè)備永磁體技術(shù)，并進行超導(dǎo)磁體研發(fā)。

在健信機械成立同一年，許建益的妻子張仙羽在香港成立了創(chuàng)新精密。彼時，創(chuàng)新精密的兩家股東TY Investment Co.Ltd、陳招萌均代張仙羽持股，直至2014年1月代持還原。

2013年12月，創(chuàng)新精密出資1000萬美元設(shè)立健信有限（健信超導(dǎo)前身），許建益擔任執(zhí)行董事，實際控制健信有限并負責經(jīng)營管理。

2016年，創(chuàng)新精密將其持有的健信有限55.29%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給許建益。至此，健信有限的控股股東、實際控制人均為許建益。

還是在2016年，健信有限向健信機械收購MRI設(shè)備核心部件業(yè)務(wù)相關(guān)的設(shè)備、存貨及無形資產(chǎn)，原有負責MRI設(shè)備核心部件業(yè)務(wù)的管理層也進入健信有限任職。

2022年，健信有限整體變更為股份有限公司，主要從事醫(yī)用磁共振成像（MRI）設(shè)備核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

截至招股書簽署日，健信超導(dǎo)的控股股東為許建益，直接持有41.51%股份。同時，許建益的女兒許卉和兒子許電波分別直接持有公司4.36%和4.36%的股份。

此外，許卉還通過凱方投資、啟益投資分別控制4.84%、4.84%表決權(quán)。以此計算，許建益及其子女三人合計控制公司59.92%表決權(quán)。

（圖 / 健信超導(dǎo)招股書）

其中，許建益任公司董事長；許卉任公司董事、董事會秘書。

除此之外，許氏家族的部分成員也在健信超導(dǎo)的股東行列進進出出。2015年，趙文超、趙渭敏入股；2019年，趙文超將其股份轉(zhuǎn)讓給許建芬，許建芬此后又將股份轉(zhuǎn)讓給趙吉明。

其中，許建芬為許建益之妹，趙吉明為許建益妹夫并擔任公司董事，趙文超為趙吉明及許建芬之子，趙渭敏為趙吉明之弟。

實控人親屬間頻繁轉(zhuǎn)讓股份引起了監(jiān)管注意，上交所要求公司說明原因，股份權(quán)屬認定是否準確。健信超導(dǎo)表示，轉(zhuǎn)讓系家庭內(nèi)部的股權(quán)調(diào)整，股份權(quán)屬認定準確。

一番操作之后，截至招股書簽署之日，趙吉明、趙渭敏分別持有公司8.72%、1.74%的股份，二人與許建益簽署了一致行動協(xié)議。

以此計算，許建益家族合計控制健信超導(dǎo)70.37%表決權(quán)，進一步鞏固了家族對公司的控制權(quán)。

有了絕對的控制權(quán)，許建益家族在健信超導(dǎo)也獲利頗多。

2021年至2024年，健信超導(dǎo)分別現(xiàn)金分紅1000萬元、1999.97萬元、1999.96萬元和1999.96萬元，四年合計分紅6999.89萬元。按許建益家族的持股比例估算，約七成分紅都進入了許氏家族的“口袋”。

（圖 / 健信超導(dǎo)首輪問詢回復(fù)函）

分紅之后，健信超導(dǎo)又擬募資補流。在首次披露的招股書中，公司擬募資9000萬元補流。于是，上交所兩輪問詢，要求公司結(jié)合報告期內(nèi)持續(xù)現(xiàn)金分紅、募投項目已包括較大規(guī)模鋪底流動資金等情況，進一步說明補流規(guī)模的合理性和必要性。

在上交所追問后，健信超導(dǎo)最終取消補充流動資金項目。

（圖 / 健信超導(dǎo)招股書（注冊稿））

2、GE醫(yī)療入股，讓利簽署“排他協(xié)議”

招股書披露，健信超導(dǎo)的主要產(chǎn)品包括超導(dǎo)磁體、永磁體和梯度線圈，已形成1.5T零揮發(fā)超導(dǎo)磁體、1.5T無液氦超導(dǎo)磁體、3.0T零揮發(fā)超導(dǎo)磁體和開放式零揮發(fā)超導(dǎo)磁體等產(chǎn)品矩陣。

MRI設(shè)備系高端醫(yī)療設(shè)備，技術(shù)復(fù)雜、準入門檻高，僅有少數(shù)企業(yè)可參與市場競爭。

在超導(dǎo)磁共振領(lǐng)域，頭部廠商GPS及聯(lián)影醫(yī)療占據(jù)了80%以上的市場份額，包括富士膠片集團、萬東醫(yī)療、深圳安科等公司客戶在內(nèi)的行業(yè)前十名企業(yè)幾乎占據(jù)了全部市場份額。

招股書披露，健信超導(dǎo)已與國內(nèi)外知名MRI設(shè)備廠商建立了緊密的合作關(guān)系。

2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期”），公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.59億元、4.51億元、4.25億元和2.52億元；歸母凈利潤分別為3463.50萬元、4873.47萬元、5578.39萬元和3191.84萬元，營收震蕩、凈利增速放緩。

（圖 / Wind（單位：萬元））

其中，公司向前五大客戶的銷售收入分別為2.65億元、3.46億元、3.39億元和2.10億元，占總銷售收入的比例分別為73.75%、76.68%、79.62%和83.43%，逐年攀升。

（圖 / 健信超導(dǎo)招股書）

其中，公司向第一大客戶富士膠片集團的銷售金額分別為1.23億元、1.99億元、1.82億元和9779.53萬元，分別貢獻了34.20%、44.20%、42.71%和38.79%收入。

值得注意的是，健信超導(dǎo)與富士膠片集團共同創(chuàng)建了柏爾特醫(yī)療系統(tǒng)（蘇州）有限公司（以下簡稱“蘇州柏爾特”），用于開拓下游市場，公司向蘇州柏爾特銷售超導(dǎo)磁體及配套梯度線圈等核心部件。

此外，包括許建益在內(nèi)的健信超導(dǎo)部分高管均在蘇州柏爾特任職。

（圖 / 天眼查）

報告期內(nèi)，健信超導(dǎo)向蘇州柏爾特銷售的金額分別為690.83萬元、2362.59萬元、110.56萬元和99.29萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為1.92%、5.24%、0.26%和0.39%。

（圖 / 健信超導(dǎo)招股書）

2024年蘇州柏爾特對健信超導(dǎo)的采購銷售驟降，主要是由于其終端客戶康達洲際改為與西門子醫(yī)療合作，對健信超導(dǎo)的采購減少。

此外，公司還與全球領(lǐng)先的醫(yī)療解決方案提供商GE合作，主要向GE醫(yī)療銷售產(chǎn)品主要包括零揮發(fā)超導(dǎo)產(chǎn)品及無液氦超導(dǎo)產(chǎn)品。

2023年3月，GE醫(yī)療的下屬公司通用電氣（杭州）增資入股健信超導(dǎo)，價格為11.93元/股，持有3.10%股權(quán)，增資金額4651.65萬元。

（圖 / 健信超導(dǎo)問詢函回復(fù)）

值得注意的是，公司向GE醫(yī)療的銷售價格低于平均銷售價格。不僅給予“優(yōu)惠價”，為吸引GE醫(yī)療，健信超導(dǎo)與GE醫(yī)療簽署了《戰(zhàn)略供貨協(xié)議》，也就是所謂的“排他協(xié)議”。

（圖 / 健信超導(dǎo)問詢函回復(fù)）

協(xié)議中規(guī)定，為保護GE醫(yī)療在適配公司產(chǎn)品過程中投入的資源，健信超導(dǎo)部分型號無液氦產(chǎn)品及新產(chǎn)品在GE醫(yī)療采納并立項的前提下，一定期限內(nèi)不可向若干特定下游整機廠商銷售。

這份“排他協(xié)議”也表明健信超導(dǎo)在業(yè)務(wù)合作中，與GE醫(yī)療存在較強的綁定傾向。只是，此類關(guān)聯(lián)交易頻繁不僅可能影響健信超導(dǎo)的企業(yè)獨立性，還可能引發(fā)利益輸送質(zhì)疑。

3、GE醫(yī)療“失守”，毛利率遠低于同行

2024年，相關(guān)部門出臺的《設(shè)備以舊換新行動方案》明確提出優(yōu)先采購國產(chǎn)設(shè)備，這也使得GE醫(yī)療產(chǎn)品的競爭力被削弱。

另一方面，本土醫(yī)療設(shè)備廠商的崛起，也擠占了GE醫(yī)療的市場空間。例如，聯(lián)影、邁瑞等國產(chǎn)影像設(shè)備企業(yè)在CT、MRI等高端設(shè)備領(lǐng)域加速發(fā)力，不斷替代外資品牌的市場份額。

種種壓力之下，近年來，GE醫(yī)療在中國的收入并不樂觀。

根據(jù)GE醫(yī)療發(fā)布的財務(wù)業(yè)績，2024年其中國區(qū)全年營收23.6億美元，同比下滑15%，創(chuàng)下自公司2023年獨立運營以來的最大跌幅。

此外，健信超導(dǎo)的第一大客戶富士膠片集團同樣面臨業(yè)績下滑的問題。富士中國官網(wǎng)顯示，2025年一季度，富士膠片集團旗下醫(yī)療健康業(yè)務(wù)銷售收入為2285億日元，同比下降2.9%。其解釋這主要受到中國市場對醫(yī)用材料需求減少的影響。

（圖 / 富士中國官網(wǎng)）

可見，在過度依賴大客戶的情況下，下游大客戶業(yè)績承壓，也會將壓力傳導(dǎo)至健信超導(dǎo)，導(dǎo)致公司經(jīng)營不確定性增加。

其實，健信超導(dǎo)的毛利率已經(jīng)“掉隊”。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為19.56%、22.84%、24.94%和24.84%，同行可比公司毛利率均值分別為46.27%、45.59%、45.17%和47.41%，幾乎是健信超導(dǎo)的2倍。

（圖 / 健信超導(dǎo)招股書）

也就是說，健信超導(dǎo)缺乏足夠的利潤空間，倘若一旦遇到市場調(diào)整，可能會沖擊公司的盈利能力。

值得一提的是，此次IPO，健信超導(dǎo)擬募資7.75億元，用于年產(chǎn)600套無液氦超導(dǎo)磁體項目、年產(chǎn)600套高場強醫(yī)用超導(dǎo)磁體技改項目和新型超導(dǎo)磁體研發(fā)項目。

報告期內(nèi)，公司超導(dǎo)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為103.68%、105.33%、77.68%和84.86%；永磁產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為99.67%、98.67%、94.67%和86%，產(chǎn)能利用率有所下滑。

（圖 / 健信超導(dǎo)招股書）

上交所在兩輪問詢中，都要求公司說明募投項目大幅新增產(chǎn)能的必要性和合理性，新增產(chǎn)能的消化措施。在回復(fù)中，健信超導(dǎo)表示，結(jié)合客戶情況、意向訂單及市場空間情況銷售預(yù)測可消化募投項目新增產(chǎn)能。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。