作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

功能飲料賽道的比拼從未停歇，老大哥紅牛的內(nèi)耗給了對手們寶貴的超車窗口。其中，來自廣東的“鵬仔”憑著大瓶裝和“累了、困了、喝東鵬特飲”的魔性廣告成功撬開市場。

在A股上市三年后，#東鵬飲料（605499）轉(zhuǎn)身向港交所遞交了材料，尋求“A+H”兩地上市。近日，在首次遞表失效6天后，火速再遞。

東鵬飲料已連續(xù)多年銷量稱王，但腳下賽道的競爭從未停歇。作為連續(xù)四年銷量第一的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，卻也不能忽視大單品依賴和新品類盈利短板的問題。此番赴港，作為公司全球化戰(zhàn)略的重要一步，這只功能飲料“領(lǐng)頭鵬”能否借國際資本東風(fēng)，真正飛出第二增長曲線？

一、整體盈利增速強(qiáng)勁，但多元化產(chǎn)品盈利偏弱

東鵬飲料成立于1994年，于2021年5月27日在A股上市，截至目前，公司市值超過1500億元。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按銷量來計算，東鵬飲料在中國功能飲料市場自2021年起連續(xù)4年排名第一，市場份額從2021年的15.0%增長到2024年的26.3%。

行業(yè)地位情況 摘自《招股說明書》

截至2025年6月30日，東鵬飲料的立體化銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國逾420萬家終端銷售網(wǎng)點，實現(xiàn)中國近100%地級市覆蓋，已與逾2.5億消費(fèi)者建立連接，并與逾3200個經(jīng)銷伙伴深度合作，成功構(gòu)筑起經(jīng)營護(hù)城河。

作為國內(nèi)功能飲料行業(yè)的龍頭企業(yè)，東鵬飲料近年來業(yè)績表現(xiàn)亮眼?！墩泄烧f明書》顯示，2022年至2025年6月底（以下簡稱“報告期”），公司整體的營收分別為85.00億元、112.57億元、158.30億元和107.32億元，對應(yīng)的凈利潤分別為14.41億元、20.40億元、33.26億元和23.75億元。2024年營收與凈利潤同比增速分別達(dá)到40.63%和63.09%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。

經(jīng)營業(yè)績情況 摘自《招股說明書》

然而，在這份高增長成績單的背后，公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略隱憂也值得持續(xù)關(guān)注，可能對后續(xù)公司的長期穩(wěn)健發(fā)展帶來不利影響。

截至2024年末，公司賬面貨幣資金達(dá)56.53億元，若計入理財、存單等現(xiàn)金類資產(chǎn)，總額超過140億元；但同期短期借款卻高達(dá)65.51億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至66.08%。這種資金充裕與有息負(fù)債高企并存的局面，在食品飲料行業(yè)中并不常見。公司對此的解釋是，通過短期借款優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)、降低財務(wù)成本，并利用低息融資工具提升資金使用效率。

然而，有市場分析認(rèn)為公司可能通過低息貸款與高息理財之間的利差進(jìn)行財技操作。這種做法若長期持續(xù)，可能存在掩蓋實際資金使用效率不足的問題。值得注意的是，公司在手握大量現(xiàn)金的同時，不僅計劃使用閑置資金進(jìn)行理財，還推進(jìn)港股IPO募資超10億元，這種“左手理財、右手融資”的操作進(jìn)一步加劇了外界對其財務(wù)策略合理性的質(zhì)疑。

除了財務(wù)結(jié)構(gòu)的問題，東鵬飲料在產(chǎn)品多元化方面的挑戰(zhàn)同樣不容忽視。公司通過“1+6多品類戰(zhàn)略”在多元化布局上取得初步成效，電解質(zhì)飲料"東鵬補(bǔ)水啦"展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長潛力，2024年收入激增280.37%，成功躋身十億級單品行列。但新品當(dāng)前的盈利能力與核心產(chǎn)品東鵬特飲相比存在顯著差距。2025年上半年數(shù)據(jù)顯示，能量飲料（以東鵬特飲為主）的毛利率為49.9%，而作為第二增長曲線的電解質(zhì)飲料“東鵬補(bǔ)水啦”毛利率僅為31.1%，其他飲料產(chǎn)品（如茶飲、咖啡等）毛利率更是低至14.2%。

毛利率情況 摘自《招股說明書》

在新品推廣方面，東鵬飲料有效利用了其強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢。通過現(xiàn)有的銷售網(wǎng)絡(luò)，新品能夠快速實現(xiàn)市場滲透，縮短產(chǎn)品導(dǎo)入期。這種渠道協(xié)同效應(yīng)為公司多元化戰(zhàn)略的實施提供了有力保障。不過當(dāng)前新品的規(guī)模效應(yīng)還未真正顯現(xiàn)，導(dǎo)致其難以貢獻(xiàn)可觀的利潤，還需后續(xù)持續(xù)發(fā)力。

不容忽視的是，與能量飲料市場格局不同，電解質(zhì)水、無糖茶等新賽道競爭更為激烈，農(nóng)夫山泉、三得利等成熟品牌已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。東鵬飲料在新領(lǐng)域能否持續(xù)構(gòu)建差異化競爭力，還需時間檢驗。

二、市場競爭加劇，精準(zhǔn)切入細(xì)分市場

在激烈的功能飲料市場競爭中，東鵬飲料采取了差異化的市場定位策略。公司準(zhǔn)確把握了中低端消費(fèi)群體的需求特點，通過“大瓶裝+高性價比”的產(chǎn)品定位成功打開市場。與紅牛等高端品牌形成鮮明對比的是，東鵬特飲主打“半價替代”概念，以500ml大容量包裝滿足消費(fèi)者對實惠的需求，這一策略在下沉市場取得了顯著成效。

通過深入分析目標(biāo)消費(fèi)群體的使用場景，東鵬特飲將品牌與“司機(jī)專用”、“加班必備”等具體使用場景深度綁定，這種場景化營銷策略幫助公司在激烈的市場競爭中建立了差異化優(yōu)勢。

不過，這種強(qiáng)綁定，使得功能飲料在白領(lǐng)和年輕消費(fèi)者中的認(rèn)知度和接受度偏低，而這部分人群正是茶飲、果汁等新興品類的主力軍。因此在保持核心產(chǎn)品優(yōu)勢的同時，積極推進(jìn)產(chǎn)品多元化。公司以東鵬特飲為核心產(chǎn)品，同時布局電解質(zhì)飲料、茶飲料、咖啡飲料等六個細(xì)分品類，形成完善的產(chǎn)品矩陣。

在產(chǎn)品研發(fā)方面，公司注重消費(fèi)者需求變化，及時推出符合市場趨勢的新產(chǎn)品。例如，針對健康消費(fèi)趨勢，東鵬飲料推出了無糖型東鵬特飲，滿足消費(fèi)者對低糖、健康飲品的需求。并且公司通過與逾3200個經(jīng)銷伙伴建立深度合作，形成了穩(wěn)定的渠道合作關(guān)系。通過建立科學(xué)的經(jīng)銷商管理體系，東鵬飲料確保了產(chǎn)品從工廠到消費(fèi)者手中的高效流轉(zhuǎn)。同時，公司注重渠道的精細(xì)化管理，根據(jù)不同區(qū)域市場特點制定差異化的渠道策略。

三、港股上市，加速全球化擴(kuò)張

盡管面臨的市場競爭十分激烈，東鵬飲料仍積極尋求突破之道。赴港遞表，標(biāo)志著其從“國民功能飲料龍頭”向“全球化綜合飲料集團(tuán)”轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略升級。此次港股IPO的核心目標(biāo)之一，是通過國際化資本平臺為全球化擴(kuò)張注入動能，同時優(yōu)化供應(yīng)鏈布局以支撐海外市場的可持續(xù)滲透。

港股上市為東鵬飲料的全球化戰(zhàn)略提供了多重助力。一方面，國際資本的注入將直接緩解海外擴(kuò)張的資金壓力。根據(jù)《招股說明書》，東鵬飲料計劃將募集資金的一部分用于拓展海外市場業(yè)務(wù)，包括在東南亞、中東等地區(qū)建立生產(chǎn)基地和銷售網(wǎng)絡(luò)。目前，公司已在印尼設(shè)立子公司，并計劃投資2億美元建設(shè)年產(chǎn)能50萬噸的本地化工廠，同時依托海南自貿(mào)港的區(qū)位優(yōu)勢建設(shè)輻射東盟的供應(yīng)鏈樞紐。這種“本土化生產(chǎn)+區(qū)域輻射”的模式，能夠顯著降低跨境物流成本，規(guī)避關(guān)稅壁壘，并更快響應(yīng)本地市場需求。

設(shè)立境外子公司 摘自《招股說明書》

另一方面，港股平臺的國際品牌背書有助于提升東鵬飲料在海外市場的信譽(yù)度。例如，通過與國際投行合作，東鵬飲料可借助其全球資源網(wǎng)絡(luò)對接海外渠道商與合作伙伴，加速品牌本土化滲透。

與此同時，港股上市募資中部分資金將用于增強(qiáng)產(chǎn)品開發(fā)能力，推動“能量飲料+運(yùn)動飲料+其他飲品”的多品類矩陣在海外市場落地。這一戰(zhàn)略布局有望幫助東鵬飲料在鞏固國內(nèi)市場份額的同時，逐步提升國際競爭力，為公司長期發(fā)展打開新的增長空間。

港股IPO所提供的資金、品牌背書和國際視野，將為東鵬飲料走通這條發(fā)展路徑注入強(qiáng)勁動力。如果公司能借助此次契機(jī)，在堅持高性價比和渠道深耕的基礎(chǔ)上，逐步提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力和品牌內(nèi)涵，那么其有望從中國的“國民功能飲料龍頭”蛻變?yōu)榫哂腥蛴绊懥Φ摹?strong>全球化綜合飲料集團(tuán)”。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。