普通股的價(jià)值被證明有與日俱增的趨勢，原因很簡單，收益高于股息的支付，而收益再投資增加了股票的價(jià)值。在一個(gè)代表性的例子中，該公司將獲得平均9%的收益，支付6%的股息，將3%的收益轉(zhuǎn)化為盈余公積。如果管理有效而且運(yùn)氣不算太差的話，股票的公允價(jià)值將隨著賬面價(jià)值的增加而增長，保持每年3%的復(fù)合增長率?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：哈哈，左腳踩右腳，右腳踩左腳，通過輕功可以沖破大氣層飛向月球。我沒有見過樹長到天上去，也沒見過動物大到山一樣，當(dāng)然也沒見哪個(gè)企業(yè)壟斷全球。

基于收益在過去幾年向某一方面持續(xù)變化，就認(rèn)為它未來還會朝同一方向延續(xù)變動，這一深入人心的假設(shè)從根本上講與一度遭到拋棄的假設(shè)毫無二致，即平均收益過去維持在一定的水平，那么它未來將保持在同樣的水平。在預(yù)示未來方面，收益變動趨勢或許比平均收益更加可靠，但是無論如何，這種預(yù)測未來的指標(biāo)都遠(yuǎn)非定數(shù)。而且更為重要的是，在收益變動趨勢與股票價(jià)格之間沒有辦法建立一種穩(wěn)固的邏輯聯(lián)系。[插圖]這意味著建立在一段良好收益變動趨勢之上的價(jià)值判斷是完全隨意的，因而也是投機(jī)性行為，將不可避免地受到人為夸大，而最終將導(dǎo)致崩盤?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：如果人的偏見真實(shí)存在，那么永動機(jī)將成為現(xiàn)實(shí)，而事實(shí)上這是不可能的。就像你觀察了我將近一百年，發(fā)現(xiàn)我始終活著，你于是得出結(jié)論『此人會永生』一樣荒謬。然而人的偏見就像一座大山，偏見一旦形成就很難更改。正確的結(jié)論是，企業(yè)就像人一樣，它在某一天也會消亡，只是沒人會知道在哪一天，我們分析企業(yè)就應(yīng)該基于這個(gè)假設(shè)，畢竟地球上沒出現(xiàn)過壟斷全球的企業(yè)。

從廣泛的經(jīng)濟(jì)含義上來講，收益遞減法則與競爭的加劇最終將壓平陡峭的增長曲線。一個(gè)完整的商業(yè)周期中有高潮也有低谷，一個(gè)特別的風(fēng)險(xiǎn)來自收益曲線最為令人心動之時(shí)，或許經(jīng)濟(jì)也到了崩潰的邊緣。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：所以所謂的成長股投資理論是違背價(jià)值投資的，它不過是狂熱分子在投資面具下進(jìn)行不折不扣的投機(jī)活動的一個(gè)借口，而利令智昏的股民也相當(dāng)愿意相信存在良好的收益趨勢，即便僅有些微蛛絲馬跡。

當(dāng)成長型企業(yè)股價(jià)尚處于合理水平時(shí)，能夠?qū)⑺鼈兂晒ψR別出來的投資者，無疑在資金運(yùn)營上也有著極佳的表現(xiàn)。不可否認(rèn)，部分投資者也能作出精準(zhǔn)的選擇，并通過遠(yuǎn)見及良好的判斷獲益。但真正的問題是，是否所有謹(jǐn)慎及理性的投資者都能遵循這一策略直至成功?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：想的很美，但現(xiàn)實(shí)總是很現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)實(shí)不會配合你的癡心妄想。朱元璋開局一只碗，但你不能為了做皇帝就去要飯，但是股市中卻人人認(rèn)為自己是朱元璋，人人認(rèn)為自己比巴菲特厲害。關(guān)鍵是就算是朱元璋，他也沒把握復(fù)制自己呀，就算巴菲特也不敢有你這瘋狂的想法啊。人都會高估自己，都覺得比巴菲特厲害，都覺得也能拿個(gè)破碗去打朱元璋的本子。如果投資是奔下一個(gè)微軟去的，那就是以為拿個(gè)破碗就能當(dāng)皇帝。在三國中，趙云是沒法預(yù)測誰是贏家的，他選中劉備是因?yàn)榕c自己談得來，他能聽我的話，而且很看重我。亂世中一起干事業(yè)，最主要志同道合肝膽相照，成不成的另說，那是天意，無法左右。呂布是誰強(qiáng)跟誰，結(jié)果就是反復(fù)橫跳，成了三姓家奴。那些成長股投資者就是如此，你以為他們真押中了成長股就能賺？想多了，一點(diǎn)風(fēng)浪，一點(diǎn)波動，就能將他顛下船來。

尋找成長型股票的投資者面臨著兩難選擇，如果他選擇了財(cái)務(wù)記錄短期增長的新公司，無形中就承擔(dān)了短暫繁榮這一假象的風(fēng)險(xiǎn)；如果他選擇的企業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)個(gè)完整的商業(yè)周期，他可能會發(fā)現(xiàn)，這一優(yōu)點(diǎn)預(yù)示著企業(yè)即將進(jìn)入衰退期?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：我們需要通過冷靜的思考，平息對優(yōu)秀的財(cái)務(wù)記錄所自然流露出的熱情。所謂的成長股投資，不過是金融掮客們用于點(diǎn)燃投資者貪欲的噱頭，以便為他們推出的金融服務(wù)買單，而你將為那些熱門行業(yè)熱門股付出過高的代價(jià)。人們天然有著對企業(yè)的研發(fā)活動的強(qiáng)烈熱情，幻想公司很可能通過新產(chǎn)品或者新工藝來獲取超額收益。但是投資者必須留意其擁有的設(shè)施、研發(fā)人員的能力以及研究項(xiàng)目的市場潛力。欲將一切都研究透徹并非絕無可能，但也絕非易事，失誤的可能性巨大。無論是研發(fā)新產(chǎn)品還是推廣新產(chǎn)品都需要大量的資金，即使他們的方向是對的但依然看到大量的公司倒在盈利之前。我尊敬這些企業(yè)，因?yàn)樗麄兺苿恿丝萍嫉膭?chuàng)新，改善了人們的生活，但是作為投資標(biāo)的，則并不是好的選擇。

正如我們所見，實(shí)踐這一想法有三大困難：首先，雖然市場的一般行為模式可能被正確地預(yù)期，但特定買賣點(diǎn)的選擇可能是錯(cuò)誤的，并且交易員可能在一個(gè)又一個(gè)極值點(diǎn)錯(cuò)失良機(jī)。第二，市場行為的性質(zhì)始終有可能會發(fā)生顯著變化，因此，曾經(jīng)有用的交易方法將不再有效可行。第三，使用這種方法需要相當(dāng)驚人的毅力。一般包括：買入和賣出時(shí)的決策與普遍心理傾向相反，眼見股票價(jià)格買入后下跌、賣出后上漲，或者是當(dāng)大多數(shù)人都對股票持積極態(tài)度時(shí)，卻長時(shí)間遠(yuǎn)離股票市場（例如1927—1930年）。盡管有種種缺點(diǎn)，但我們不予回避，實(shí)際上我們認(rèn)為，這種方法非常適合推薦給那些有能力駕馭它的投資者?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：格雷厄姆和巴菲特：『你們覺得行呢你們上，反正我是干不來。』正如格雷厄姆所說，雖然市場的一般行為模式可能被正確地預(yù)期，但也如他所說的但特定買賣點(diǎn)的選擇可能是錯(cuò)誤的，并且市場行為的性質(zhì)始終有可能會發(fā)生顯著變化，還有這種操作方法壓根就是反人性的。我的觀點(diǎn)是，要是連格雷厄姆和巴菲特都做不來，我也是做不來的，所以我從來不炒股。

另一種針對個(gè)股的投資策略是尋找價(jià)值被低估的普通股。經(jīng)過分析，這類股票的出售價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于真實(shí)價(jià)值。罕有普通股能從各個(gè)定性的角度同時(shí)使投資者滿意，并且在同一時(shí)間被發(fā)現(xiàn)能夠以相對于盈利、股息和凈資產(chǎn)等量化指標(biāo)而言較低的價(jià)格出售。這種股票一旦出現(xiàn)，無疑極其適合組合投資的選股標(biāo)準(zhǔn)，并能履行我們在第4章中附加的“投資”準(zhǔn)則。（“投資操作可以從定性和定量角度進(jìn)行論證?！保窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：看見了沒，這才是格雷矣姆的投資策略，這種策略就是尋找價(jià)值被低估的普通股，并且這類股票的出售價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于真實(shí)價(jià)值。而不是前面導(dǎo)讀所說的『正是這樣的生存環(huán)境，使格雷厄姆的〈證券分析〉體系充斥著大蕭條的烙印。他不僅建議讀者將資本分散到至少30只股票以上，還建議每只股票的買入價(jià)格應(yīng)低于有形賬面凈值的2/3?！贿@簡直就是對格雷矣姆赤裸裸的污蔑。格雷矣姆明明說的是價(jià)值，他卻說成了有形賬面凈值，價(jià)值投資的門檻這么低嗎？看個(gè)資產(chǎn)數(shù)據(jù)就行了唄，這也太簡單了吧。格雷矣姆明明說的是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于，他卻說成了低于2/3，也不知道他這個(gè)數(shù)字是怎么得來的，為什么非得是2/3，而不是其他數(shù)字？莫名其妙。還分散到至少30只股票以上，難道我持有29只股票就不是價(jià)值投資了？格雷矣姆能說出如此無腦的話？反正我是不信。所以千萬別信別人所說的格雷矣姆，而一定要讀格雷矣姆的原著。

他們的理念看重企業(yè)的長期成長性、下一年的公司前景，以及股市本身顯示的趨勢。無可否認(rèn)，那些具備豐富經(jīng)驗(yàn)和相當(dāng)天分的投資者，遵循這三種投資理念的任何一個(gè)，都有機(jī)會取得成功。但我們不能肯定，這些方法都可以發(fā)展成一個(gè)理論體系或者操作技術(shù)，使得細(xì)心鉆研的聰明人都有信心走向成功。因此，我們必須提出獨(dú)到的觀點(diǎn)，即反對用“投資”這一專業(yè)術(shù)語來描述上述股票操作理念，即便精通此術(shù)甚至獲利。在市場交易中，預(yù)測不同行業(yè)的下一年業(yè)績、選擇極具長期成長性的最佳股票，這些理念都在華爾街大行其道。但我們認(rèn)為，以投資之外的名稱命名基于上述因素的股票操作，將更符合投資者與華爾街投資機(jī)構(gòu)的利益?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：格雷矣姆旗幟鮮明地表明了態(tài)度，他們也許會成功，但我就是不鳥他們，因?yàn)樗麄兊某晒Ω蕾囉谶\(yùn)氣，是不可復(fù)制的。

決定普通股估值的因素可以自然而然地分為以下三個(gè)類別：1.股息率及其歷史記錄；2.損益賬戶因素（盈利能力）；3.資產(chǎn)負(fù)債表因素（資產(chǎn)價(jià)值）?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：格雷矣姆說了，這才是定量分析的重點(diǎn)，劃出來要考的。格雷厄姆：『其它的觀點(diǎn)都不是我說的，我概不負(fù)責(zé)?！?/strong>

這種觀點(diǎn)是基于簡單的事實(shí)邏輯，即公司制企業(yè)的主要使命是向股東支付股息，而一家成功的公司必然可以按時(shí)支付股息，并能隨著時(shí)間的推移逐步提高支付額。由于投資的概念與穩(wěn)定的收益有著密不可分的關(guān)系，普通股投資行為就應(yīng)該局限于具有穩(wěn)定股息分派的股票上。同樣，為普通股投資所支付的價(jià)格，也應(yīng)該主要取決于所能獲得的股息數(shù)額?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：這才是投資應(yīng)持的態(tài)度?？隙ㄓ腥藭f，巴菲特的伯克希爾從來不發(fā)股息，但是你得明白，伯克希爾是有能力發(fā)股息而不發(fā)，對于股神操控的企業(yè)，投資者當(dāng)然希望公司不發(fā)股息。

企業(yè)管理層亦有一套已經(jīng)成型且行之有效的股息制度，即現(xiàn)行股息政策必須服從于企業(yè)以及股東未來福利的需要。如果預(yù)扣股東的現(xiàn)有盈利是出于以下幾方面的利益考慮，那么該股息管理政策可被視為是恰當(dāng)?shù)模?.鞏固財(cái)務(wù)狀況（營運(yùn)資金）；2.提高生產(chǎn)能力；3.根除過度資本化的問題。當(dāng)管理層預(yù)扣利潤以備再投資，從而增加累積盈余的時(shí)候，他們總是自信地聲稱這是為股東的最大化利益行事。此項(xiàng)再投資政策的實(shí)施無疑使既定股息率的維持得到了更好的保障，并使得股息的按期支付能力更可能逐漸而持續(xù)地提高。如果普通股股東特別相信此項(xiàng)政策會增加其利益，或者迷信于管理層與銀行家的權(quán)威，他們一般會支持股息預(yù)扣政策?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：這個(gè)應(yīng)該叫預(yù)扣利潤的股息政策。也就是企業(yè)先從利潤中拿出企業(yè)運(yùn)營和再投資所需的資金，然后剩下的利潤再用來發(fā)放股息。由于企業(yè)每年的利潤和所需資金不同，如果每年都發(fā)放固定數(shù)額的股息，就會導(dǎo)致企業(yè)要么沒錢了要么錢太多了。如果預(yù)扣利潤，以優(yōu)先滿足企業(yè)所需，再發(fā)放股息的話，就能保證企業(yè)的財(cái)務(wù)健康和長遠(yuǎn)發(fā)展利益。

一年半的業(yè)務(wù)衰退足以將30年來持續(xù)不斷地將盈余再投資所累積的利潤毀于一旦?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：百鳥在林，不如一鳥在手，只有拿到手里的錢才是自己的。有一天，老鷹抓住一只夜鶯，準(zhǔn)備把它吃掉，夜鶯就勸老鷹：『我這么小，你吃了也不頂餓，不如去抓大一點(diǎn)的鳥，那樣你也吃得痛快?！焕销棽痪o不慢地說：『我才沒有那么傻呢，萬一我抓不到大鳥，又沒有吃你，那我不就什么也沒吃上？』所以在投資上，要珍惜眼前擁有的，不要冒險(xiǎn)去追求更大的收益。有時(shí)候就是這樣，為了獲得更大的收益，結(jié)果沒拿到西瓜，也丟了芝麻。

為了強(qiáng)化個(gè)人權(quán)力，并爭取更高的薪酬水平，他們也傾向于堅(jiān)持?jǐn)U大業(yè)務(wù)規(guī)模。這是企業(yè)盲目擴(kuò)張的一個(gè)主要原因，且被證明是影響經(jīng)濟(jì)形勢周期性波動的不穩(wěn)定因素?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：低效率的過度投資。經(jīng)常會看到機(jī)構(gòu)的調(diào)研報(bào)告上寫著，某公司又新開了兩千家門店，前景一片光明。結(jié)果呢？沒過多久，這些門店就以關(guān)閉草草收場，浪費(fèi)的是投資者的大量金錢。

在這種情況下，他們非常愿意把股權(quán)收益保留在企業(yè)財(cái)務(wù)收入中，因?yàn)楣镜膸旆坑伤麄冋瓶兀彝ㄟ^這項(xiàng)安排，他們還能對其他股東的未分配盈利保留控制權(quán)。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：是不是覺得自己與大股東是一條船上的？我們也常形容這種關(guān)系叫一條繩上的螞蚱，在這種情況下好像除了團(tuán)結(jié)沒有其他選擇了。如果同舟必然共濟(jì)的話，就沒有內(nèi)卷這個(gè)詞了。我們經(jīng)常打比方，如果你是只兔子，你不需要跑的比狼快，你只需要跑得比另一只兔子快，那么你就可以活下去。所以同舟未必會共濟(jì)，但更有可能會互相拆臺。圍城之內(nèi)，人的命運(yùn)并不相同，你沒有糧食，不表示有錢人沒有糧食，如果有錢人沒有糧食了，那么你就是糧食。程昱：『城中無糧草？何不食肉糜？臣有自制小菜：昱制菜?！粚τ谒螄睦习傩諄碚f，遼國是我們的敵人，但誰能想到就因?yàn)樵诮稚峡礋狒[，就被李逵一斧頭砍死了？這個(gè)被李逵砍死的人，可能一輩子都沒見過遼兵。古人有言，攘外必先安內(nèi)，意思是先要爭取民心，只有得到民心的支持，那么再去對付敵人就容易了。你認(rèn)同這個(gè)意思么？我們現(xiàn)在早已忘了原意，因?yàn)槔鲜Y對這句話賦予了新的意義：『石頭要過刀，茅草要過火，人要換種?！?/strong>

管理層只有在獲得股東批準(zhǔn)的情形下，才能留存盈利或者進(jìn)行盈利再投資。這種必須留存以保護(hù)股東在公司地位的“盈利”，根本不是真正的盈利，它們不應(yīng)該被報(bào)告為利潤，而應(yīng)該作為必需的儲備從損益表中扣除，并附以充分說明。強(qiáng)制性留存的盈余是一種虛構(gòu)的盈余?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：振聾發(fā)聵，一針見血，就是這么回事。

其結(jié)果將是，股息政策必然會受到更為細(xì)致的審查與理性的批判，這樣可以對管理層盲目擴(kuò)張生產(chǎn)的趨勢與過度累積營運(yùn)資金的行為施以有益的監(jiān)督?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：錢一多呢，難免會大手大腳?？赡苡腥藭X得錢多好辦事啊，擴(kuò)張快啊能抓住投資機(jī)會啊。事緩則圓，投資宜慢不宜快，在投資方面沒有什么先發(fā)優(yōu)勢，如果想做先鋒，容易做成先烈。所以開發(fā)產(chǎn)品，開發(fā)市場這些事情讓別人去做，別人做成功了，技術(shù)成熟了，市場也成熟了，你再去做也不遲，起碼你不需要研發(fā)費(fèi)用，也不需要市場推廣費(fèi)用，而這兩大費(fèi)用都是很燒錢的。與常識相反的是，投資有后發(fā)優(yōu)勢，也就是等別人錢燒完了，你再以滿血狀態(tài)參與其中，利用別人已經(jīng)成熟的技術(shù)和市場，這時(shí)候你有了技術(shù)、市場和資金三大優(yōu)勢，那才是天時(shí)地利人和萬事俱備。投資要步步為營，不做沒有把握的事情，不做燒錢的開發(fā)項(xiàng)目，只做成熟的立竿見影的事情，要試錯(cuò)讓別人去試。

在20世紀(jì)30年代，制造行業(yè)和資源類行業(yè)內(nèi)在的經(jīng)營杠桿導(dǎo)致其盈利大幅波動。在當(dāng)今更為穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，判斷一家公司的盈利能力所面臨的挑戰(zhàn)雖然與之前不同，但是仍有難度。既有全球化的競爭者，也有顛覆性的新技術(shù)。金融行業(yè)已開發(fā)出很多突破性的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品目前已實(shí)現(xiàn)盈利，但仍然面臨著市場的檢驗(yàn)?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：這家伙聽著怎么那么外行??？這是人說的話嗎？我懷疑是使用人工智能寫的。因?yàn)樯杂薪?jīng)濟(jì)常識的人，不會說出這種話，完全不懂經(jīng)濟(jì)的人，又飆不出這些經(jīng)濟(jì)術(shù)語來。經(jīng)濟(jì)會有當(dāng)今比以前穩(wěn)定的說法？不知道經(jīng)濟(jì)是周期性的么？經(jīng)濟(jì)一直處于周期之中，哪來的現(xiàn)在跟過去不一樣？經(jīng)濟(jì)的歷史一直驚人的相似，重復(fù)又重復(fù)?！杭扔腥蚧母偁幷撸灿蓄嵏残缘男录夹g(shù)。金融行業(yè)已開發(fā)出很多突破性的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品目前已實(shí)現(xiàn)盈利，但仍然面臨著市場的檢驗(yàn)。』這些東西哪個(gè)能違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律？全球化是全球人的共識，同樣顛覆性的新技術(shù)也一直在產(chǎn)生，金融新產(chǎn)品也一直在不斷炮制出來，作者好像才意識到似的，可是這些改變不了投資的原則、方式和方法，過去怎么投資現(xiàn)在還怎么投資，這些東西并不能讓現(xiàn)在變得跟以前不一樣。拿這些東西說事的人，往往都是炮制新金融產(chǎn)品的騙子，以及推銷新金融產(chǎn)品的金融掮客。其實(shí)那有什么新金融產(chǎn)品，無非就是新瓶裝舊酒，換個(gè)名字繼續(xù)騙人而已。

盡管發(fā)展中國家的增速高于美國，但當(dāng)中仍有一系列不確定性因素：監(jiān)管政策是否會發(fā)生改變，從而成為海外投資者的障礙？這個(gè)企業(yè)被國有化的概率有多大？外國政府是否會信守執(zhí)行其簽訂的合約？此外還有很多常見的風(fēng)險(xiǎn)：例如匯率波動、當(dāng)?shù)貢?jì)實(shí)務(wù)的準(zhǔn)確性以及管理層腐敗等。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：其他國家不知道，起碼在我們中國投資，不需要考慮這些因素，恰恰相反以前為了招商引資，對外商都是特殊照顧的。外資的流入，確實(shí)帶動了地方經(jīng)濟(jì)，也緩解了就業(yè)壓力，但是外商在中國賺的錢也不少。誰都知道美國是個(gè)日漸衰弱的國家，為什么活到了今天還有繼續(xù)活下去的活力？其中一個(gè)原因就是靠發(fā)展中國家新鮮血液的續(xù)命?？尚Φ氖潜酒髡咴谇懊姘讶蚧鳛槠髽I(yè)的不利因素，認(rèn)為全球化帶來了競爭者，恰恰相反所有國家都在全球化進(jìn)程中獲得了巨大的活力，沒有中國市場，沒有中國的廉價(jià)勞動力，很多美國公司存不存在還是個(gè)問題?，F(xiàn)在炙手可熱的蘋果手機(jī)是誰制造的？而又賣給了誰？雀巢咖啡是誰在喝？阿迪達(dá)斯是誰在穿？美國幾乎只需一個(gè)品牌，制造地在國外，消費(fèi)市場也在國外，就這樣就把錢賺了，不就是受益于全球化嘛。

甚至直到職業(yè)生涯過半時(shí)仍認(rèn)為該書的內(nèi)容早已過時(shí)。而當(dāng)他在華爾街打拼超過30年之后，他發(fā)現(xiàn)遵循《證券分析》的投資原則是非常有意義的。在第五部分導(dǎo)讀中，格林伯格告訴我們?nèi)绾螐囊粋€(gè)價(jià)值投資者的視角評估一家公司以及它的損益表。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：凡是相信價(jià)值投資以外的東西的人，他是不可能信價(jià)值投資的。巴菲特說，人們要么會瞬間接受以40美分買進(jìn)1美元的東西這一理念，要么永遠(yuǎn)也不會接受這一理念。這就像向某人灌輸某種思想一樣，如果這一理念不能立即俘獲他，即使你再跟他說上幾年，拿出歷史記錄給他看，也無濟(jì)于事。他們就是不能掌握這一概念，盡管它是如此簡單明了。像里克·格林這種人，雖然沒有受過正式的商業(yè)教育，卻能馬上理解這種價(jià)值投資法，并在5分鐘后將其應(yīng)用于自己的實(shí)戰(zhàn)。我從來沒見過什么人是在10年間逐漸接受這一理念的。這種事情與人的智商或教育背景無關(guān)，你要么馬上理解它，要么一輩子也不會懂。價(jià)值投資注定是少數(shù)派，不被大多數(shù)人所接受，因?yàn)槿诵灾幌氡└?。至于說格林伯格告訴格雷厄姆的讀者怎么投資，這就是搞笑了，證券分析這本書本就是介紹價(jià)值投資的原理的，格林伯格作為一個(gè)非價(jià)值投資者，是來勸誡我們別誤入格雷厄姆的歧途么？

在開始對損益表進(jìn)行分析之前，我們必須強(qiáng)調(diào)，不能僅僅依賴盈利能力這個(gè)因素來分析一家公司的投資價(jià)值。盡管僅針對公司的資產(chǎn)因素進(jìn)行的分析存在巨大的限制性，但我們?nèi)詧?jiān)信，公司的資源還是具有一定意義的，并且值得關(guān)注。這一點(diǎn)非常重要，就像后文將要闡述的一樣，除非借助資產(chǎn)負(fù)債表的期初和期末數(shù)據(jù)，否則很難理解損益表的含義。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：分析一家企業(yè)時(shí)，既要定量也要定性，既要看盈利能力，也要看資產(chǎn)負(fù)債情況，這就是格雷厄姆告訴讀者的，黑字白紙的東西，可是多少人、文章和書籍介紹價(jià)值投資時(shí)，只片面地強(qiáng)調(diào)其中之一，很多觀點(diǎn)不但似是而非，甚至無中生有憑空捏造，以此向人們介紹錯(cuò)誤的價(jià)值投資理論，同時(shí)通過這些編造的荒唐的偽價(jià)值投資方法來抹黑格雷厄姆。

需要提醒分析師的是，在實(shí)際應(yīng)用分析結(jié)果時(shí)，不要太過自信。了解真相是一件好事，但據(jù)此行事卻未必明智，尤其是在華爾街市場上。此外還需要牢記，分析師所揭露的真相，首先并非是全部的真相，其次并非是一成不變的真相。這個(gè)“真相”僅僅只是更接近過去真實(shí)的情況。因?yàn)樵谒鸭叫畔⒌哪且豢?，信息可能就已?jīng)失去了實(shí)際意義，或是市場已經(jīng)準(zhǔn)備好對此做出反應(yīng)?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：很實(shí)在的忠告。我們上學(xué)的時(shí)候，每個(gè)問題都有標(biāo)準(zhǔn)答案，但是在現(xiàn)實(shí)世界里，是沒有標(biāo)準(zhǔn)答案的，也不可能提供所有條件供你判斷，我們的每個(gè)判斷都是在信息不充分的條件下進(jìn)行的模糊判斷，其實(shí)也就是大家都在盲人摸象坐井觀天。很多人受了這種教育，轉(zhuǎn)不過彎來，也接受不了這種現(xiàn)實(shí)。他們要么面對復(fù)雜環(huán)境無所適從，要么對自己的判斷深信不疑，卻不知復(fù)雜環(huán)境是常態(tài)，我們作出的判斷也沒有我們自認(rèn)為的理性，所以我們要有開放的心態(tài)，適應(yīng)對現(xiàn)實(shí)世界的這種未知狀態(tài)，而且也要承認(rèn)一切皆有可能，我們的判斷常常會失誤，而且往往會有更好的選擇。比如從甲地跑到乙地，就算你經(jīng)常走的那條路最短最繁華風(fēng)景最美，也該時(shí)不時(shí)的走走其他的路。就像我們的人生，如果你這輩子沒犯什么錯(cuò)，那這也許就是你犯的最大的錯(cuò)。人來到這個(gè)世界上，不就是來體驗(yàn)的嗎？你干嘛不犯錯(cuò)啊。顯然經(jīng)常犯錯(cuò)的人比不犯錯(cuò)的人更加精彩。你失戀過嗎？你失業(yè)過嗎？你窮過嗎？你經(jīng)歷過低谷嗎？你被人歧視過嗎？你被人陷害過嗎？你被最親最信任的人背叛過嗎？如果你沒經(jīng)歷這些，那你的人生將多么乏味。

這種效用通常被稱為“冷酷的市場審判”，看似是由無數(shù)消息靈通、精明睿智的頭腦經(jīng)過縝密分析得出的綜合判定結(jié)果，然而卻往往是基于從眾心理、錯(cuò)誤推斷以及在信息不完全的情況下做出的最膚淺的判斷。就分析師而言，他們通常無法運(yùn)用自己的技能，有效地糾正或是利用這些常見的錯(cuò)誤。因?yàn)橹車h(huán)境變化非常迅速，他們還沒來得及借此獲利，這些分析結(jié)果就已變得不再適用。但在一些特殊的情況下，就像前述的案例，事實(shí)與邏輯足以確保分析師對自己分析結(jié)果的應(yīng)用價(jià)值抱有高度的信心。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：事后諸葛亮，事前豬一樣，大抵如此，大抵。只有在極個(gè)別情況下，有人能識別出投資機(jī)會?？戳诉@個(gè)例子，有人或許會覺得閑置資產(chǎn)就是隱蔽的金礦，更會想到彼得·林奇所說的隱蔽資產(chǎn)型公司，只要隨著資產(chǎn)的出手，股價(jià)也將大幅提升，靜態(tài)的看確實(shí)如此。但是動態(tài)的看，沒人知道企業(yè)管理者將會如何處理這類閑置資產(chǎn)，有些閑置資產(chǎn)如果不變現(xiàn)，長期來看只會造成價(jià)值毀滅，所以兩個(gè)前提很重要：一、企業(yè)管理層會迅速處置這類閑置資產(chǎn)。二、公司本身運(yùn)營良好，如果閑置資產(chǎn)暫時(shí)不變現(xiàn)，你得確信時(shí)間站在你這邊。對于這類公司，格雷厄姆和巴菲特都投資過，他們的方法是大量地買進(jìn)，以達(dá)到控股的程度，然后迫使企業(yè)的管理者出售資產(chǎn)。后來就沒再聽說有這類投資，大概由于這種操作比較繁瑣，而且能賺多少全看運(yùn)氣，比如當(dāng)這種操作正好發(fā)生在熊市的話，市場對利好消息的反應(yīng)就不大。再說格雷厄姆、巴菲特和其他大佬們套現(xiàn)的時(shí)候，爭先恐后地蜂擁出逃，互相之間瘋狂砸盤，那場面要有多狼藉就有多狼藉，而且還不知道當(dāng)時(shí)有沒有法律風(fēng)險(xiǎn)。而市場上也不全都是傻子，這是一次性利好，格雷厄姆和巴菲特都拿錢走人了，你去接他們的空盤干嘛？所以這類投資得看市場的臉色，而價(jià)值投資者基本沒有看市場臉色的毛病。

一個(gè)謹(jǐn)慎的分析師會多次建議投資者從缺乏穩(wěn)健性的公司轉(zhuǎn)向更穩(wěn)健的公司，因?yàn)樵陔S后的年份里會出現(xiàn)一個(gè)趨勢，那就是前者將大大提高它們的費(fèi)用支出，從而使公司呈報(bào)收益相應(yīng)縮減，而且公司的市場價(jià)格也會下降。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：路遙知馬力，疾風(fēng)知?jiǎng)挪荨Ｗ銐蜷L時(shí)間的考察，極端情況下的考察，便能獲知公司的真實(shí)情況。贈君一法決狐疑，不用鉆龜與祝蓍。試玉要燒三日滿，辨材須待七年期。周公恐懼流言日，王莽謙恭未篡時(shí)。向使當(dāng)初身便死，一生真?zhèn)螐?fù)誰知？為什么格雷厄姆非得要讓公司放在經(jīng)濟(jì)極端低迷的情況下去考驗(yàn)？為什么價(jià)值投資者極端熱愛大蕭條大熊市？就是因?yàn)榧诧L(fēng)知?jiǎng)挪?，?jīng)得住火煉才可能是真金。一個(gè)人做點(diǎn)好事并不難，難的是一輩子做好事，不做壞事，一貫地有益于廣大群眾，艱苦奮斗幾十年如一日，這才是最難最難的。偽君子總歸是會被人識破的，若要人不知除非己莫為，需要的只是足夠的時(shí)間，如果一個(gè)人能偽一輩子君子，那只能說明他本來就是真君子。我們需要的是能夠穿越周期的資產(chǎn)，要為長期而買進(jìn)。我們今天所買入的資產(chǎn)不僅屬于我們自己，而是屬于整個(gè)家族的，我們應(yīng)該為子孫擔(dān)負(fù)起此刻的責(zé)任。資本市場是非?？犊?，但是它只善待那些擁有智慧或善于利用別人智慧的人。有投資者總是企圖把別人口袋里的錢贏到自己口袋里來，把股市看成是一個(gè)賭場，他們始終沒有看到優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)本身就能帶來利潤，這是一個(gè)正和博弈，而零和博弈都是一個(gè)低級循環(huán)。

即基于過去與現(xiàn)在情況的計(jì)算結(jié)果，會被不可預(yù)料的未來事件所推翻，這存在于所有對普通股的分析中?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：所有的計(jì)算都是有前提的，條件變了那么計(jì)算方法也得變?，F(xiàn)實(shí)不是考試，不會像考試那樣，在試卷上給出具體而充分的條件。現(xiàn)實(shí)中，所有條件得自己去觀察，而且你能觀察到的條件還不是充分的，而且這些條件還會隨時(shí)改變。所以現(xiàn)實(shí)中會機(jī)關(guān)算盡太聰明，反算了卿卿性命，也會歪打正著。鳩摩智一心想著要練成天下第一的武功，可終究差了那么一丟丟，結(jié)果還武功盡失。而段譽(yù)隨隨便便就找到了北冥神功的秘籍，和獲得了六脈神劍的心法，可他偏偏對這些一點(diǎn)都不感興趣。就像高考的時(shí)候，父母老師說：『好好考，考好了，去上清華北大?！荒憧粗嚲硐萑肓顺了迹骸哼@玩意做對了有什么意義？』站起身來，拂袖而去。因?yàn)橛行┤擞X得做對試卷，考上清華北大意味著自己牛。而有些人覺得傻子才會認(rèn)為現(xiàn)實(shí)跟試卷一樣，這個(gè)世界大得很，人生有限而要學(xué)的東西太多，為什么要把時(shí)間浪費(fèi)在清華北大的課堂上？去聽不成功的教授來告訴我什么是成功，怎樣才能成功？鳩摩智認(rèn)為人生的意義就是武功天下第一，可段譽(yù)的眼里只有王語嫣，他們的追求有錯(cuò)嗎？沒有。他們失敗了嗎？沒有。哪怕你的追求是清華北大也是如此，只要是你真心想要的，就沒有錯(cuò)，也沒有失敗的說法。因?yàn)槟阕非筮^了，人生的意義不在目標(biāo)，而在路上。如果講目標(biāo)，誰的終點(diǎn)不是一個(gè)小盒子？但人生的精彩之處在于追求的過程。人生苦啊，它無常，但人生的精彩也在這無常。我們要學(xué)數(shù)理化，用它們?nèi)ヌ剿鬟@個(gè)無常的世界，但我們也得知道這個(gè)世界本就是無常的。不管我們?nèi)绾螌W(xué)習(xí)，我們都是井底之蛙，依然在盲人摸象。沒關(guān)系，我們要接受這個(gè)事實(shí)，我們要學(xué)會在這個(gè)未知和無常的世界里翩翩起舞。

分析師所面臨的主要問題是，這些記錄在預(yù)測未來盈利時(shí)的效果如何。這也是當(dāng)前證券分析中最重要卻又最令人不滿的方面。之所以最重要，是因?yàn)閷^去數(shù)據(jù)進(jìn)行費(fèi)力研究的唯一價(jià)值在于，它可能為預(yù)測未來提供線索；之所以最令人不滿，是因?yàn)檫@些線索從來就不是完全可靠，甚至常常是毫無價(jià)值的。這些缺陷嚴(yán)重降低了分析師研究成果的價(jià)值，不過它們也并沒有因此完全作廢。在多數(shù)情況下，將過去的業(yè)績來作為估值與選股的起點(diǎn)依然是可行的。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：做任何事情都是門藝術(shù)，因?yàn)槭澜缡莻€(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，不存在孤立的情況。如果有人過份的夸大技術(shù)和科學(xué)的作用，或者過份強(qiáng)調(diào)藝術(shù)性，而其邏輯無法自洽，其分析不講科學(xué)，那必然就是商家的營銷推廣方式。營銷就是講賣點(diǎn)，也就是講故事玩概念。我看到一個(gè)養(yǎng)生美容的主播，一邊傳授養(yǎng)生知識，一邊在直播間賣噴霧小瓶子，用來給臉部噴水保濕。別人問她的噴霧器為什么賣這么貴？她怎么回答的？她說：『我的噴霧器有條形碼的，你的有么？你買的兩三塊錢一個(gè)的那種，會有條形碼嗎？你兩三塊錢的成本能做出來？我噴出來的是霧，你噴出來的是水柱，能一樣嗎？它的出廠價(jià)要六十多，現(xiàn)在我壓到四十八塊錢賣給你，你還想怎么樣？』哈哈，感覺就是：『切，你這什么傻問題，好意思問？我有條形碼的，是高級貨，其他噴霧器能比嗎？』在實(shí)體店，你要遇到這樣的營業(yè)員，敢這么跟你說話，那早就給她們經(jīng)理叫去辦公室訓(xùn)話了。但是在直播間，卻有很多人聚集在那里，虛心地聽她訓(xùn)斥教育，被她反復(fù)用幾個(gè)直白簡單的詞砸。正如古斯塔夫·勒龐所說：『運(yùn)用暗示的方法去引誘而不是作出合理解釋的信念，一向如此。無論給群體提供什么觀念，它們都只在具有非常絕對、堅(jiān)定、簡單的形式時(shí)，才能施展有效的影響力。』『作出純粹簡潔的斷言，不去考慮任何推理和證據(jù)，是讓一種觀念走進(jìn)群眾頭腦最行之有效的辦法之一。一個(gè)斷言越是簡潔，證據(jù)和證明看上去就會越發(fā)貧乏，它的威力就會越大?！凰灾鞑兊脑?，你看不到邏輯，也看不到科學(xué)依據(jù)，總之就是反復(fù)向你暗示：『這是顯而易見的呀，這是明擺著的呀，這很明顯啊?！?/strong>

在研究收益記錄時(shí)，必須記住一個(gè)證券分析中的重要原則：只有得到企業(yè)質(zhì)量方面的支持，數(shù)量方面的數(shù)據(jù)才是有用的。僅憑過去的數(shù)據(jù)平穩(wěn)這一點(diǎn)，還不足以認(rèn)定公司的業(yè)務(wù)也相當(dāng)平穩(wěn)。撇開數(shù)據(jù)不談，企業(yè)必須要具有內(nèi)在的盈利能力?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：樹會長高？長期看是的，但是常識告訴我們，樹不可能長到天上去，畢竟我們?nèi)粘？吹降臉?，頂多只有三四層樓那么高，也沒有見過樹長到天上去的案例。那為什么樹長不到天上去？陸地上最大的動物只能是大象那么大？海洋里最大的動物只能是鯨魚那么大？為什么人不能長三米，人的平均壽命超不過一百二十歲？不知道，通通不知道，我們也不需要知道。但孫悟空對人不能長生這個(gè)問題也有困惑，他師父菩提老祖的解釋是：『你既通法性，會得根源，已注神體，卻只是防備著三災(zāi)利害?！晃蚩章犝f，沉吟良久道：『師父之言謬矣。我嘗聞道高德隆，與天同壽。水火既濟(jì)，百病不生，卻怎么有個(gè)三災(zāi)利害？』祖師道：『此乃非常之道：奪天地之造化，侵日月之玄機(jī)；丹成之后，鬼神難容。雖駐顏益壽，但到了五百年后，天降雷災(zāi)打你，須要見性明心，預(yù)先躲避。躲得過，壽與天齊。躲不過，就此絕命。再五百年后，天降火災(zāi)燒你。這火不是天火，亦不是凡火，喚作陰火。自本身涌泉穴下燒起，直透泥垣宮，五臟成灰，四肢皆朽，把千年苦行，俱為虛幻。再五百年，又降風(fēng)災(zāi)吹你。這風(fēng)不是東西南北風(fēng)，不是和薰金朔風(fēng)，亦不是花柳松竹風(fēng)，喚作赑風(fēng)。自囟門中吹入六腑，過丹田，穿九竅，骨肉消疏，其身自解。所以都要躲過?！灰簿褪钦f物極必反，盛極必衰，任何事情過了頭就會走向反面，比如一顆樹越長越大，碰著太陽以及太陽的行星怎么辦？太靠近太陽也會發(fā)生火災(zāi)啊。這還是外因，內(nèi)因呢？菩提老祖說的三災(zāi)利害就是內(nèi)因，現(xiàn)代人活個(gè)八九十歲就各種疾病纏身，更別說五百年了。什么是定量分析？就是一個(gè)小孩出生，各個(gè)數(shù)據(jù)都是好的，他會越來越長大，越來越強(qiáng)壯。什么是定性分析？就是一個(gè)小孩出生，我說他大概率只能活一百年，一百年后基本上都會死。為什么定性分析重要？因?yàn)槿绻挥卸糠治?，那么一個(gè)人活了九十九歲，定量分析者會驚嘆：『好長壽啊，都活了九十九年了，將來還會活下去。』但是定性分析得出來的是相反結(jié)論：『好長壽啊，都活了九十九年了，恐怕活不了多久了?！欢糠治稣吒鶕?jù)長壽數(shù)據(jù)得出的是無限希望，這個(gè)長壽老人簡直就是個(gè)朝陽。定性分析者則相反，看到的只是一個(gè)行將就木的人。所以不要相信樹會長到天上去，哪怕是神仙也不是長生不老，而是每過五百年都要度劫的。人們總覺得秦始皇、李世民和朱元璋這些戰(zhàn)神是無敵的，是不可戰(zhàn)勝的，須知這個(gè)結(jié)論出自他們以前的戰(zhàn)績。知道『時(shí)來天地皆同力，運(yùn)去英雄不自由』么？項(xiàng)羽在失敗之前也是不可戰(zhàn)勝的，而最終勝利的卻是那個(gè)倉皇到拋妻棄子的劉邦。呂布在失敗前也是不可戰(zhàn)勝的，最后勝利的卻是那個(gè)狼狽到割須棄袍的曹操。每個(gè)人在死之前都沒死過，能說明他不會死嗎？每個(gè)人在衰老之前都很年青，能說明他會一直年青嗎？其實(shí)恰恰相反，每個(gè)長壽的人都是老年人。當(dāng)有人夸你真年輕時(shí)，恰恰說明你已不再年輕了。