海外資產(chǎn)“失血”、本土收入下滑，光明乳業(yè)三季度業(yè)績承壓，依靠出售資產(chǎn)“減負(fù)”

《中國科技投資》何梓嫣

10月30日晚，光明乳業(yè)（600597.SH）發(fā)布三季度業(yè)績報(bào)告，營收凈利潤再次出現(xiàn)雙降。自2022年國內(nèi)原奶價(jià)格步入下行通道，光明乳業(yè)已多個(gè)季度營收下滑。

作為昔日“中國乳業(yè)三巨頭”之一的光明乳業(yè)，其業(yè)績增長已顯乏力，甚至出現(xiàn)了明顯掉隊(duì)的現(xiàn)象。當(dāng)前，光明乳業(yè)的業(yè)績已被伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳業(yè)（02319.HK）遠(yuǎn)遠(yuǎn)拉開距離，市值方面亦被新乳業(yè)(002946.SZ)、妙可藍(lán)多（600882.SH）反超。

在業(yè)績承壓之下，光明乳業(yè)還依靠出售資產(chǎn)減負(fù)。9月28日，光明乳業(yè)發(fā)布公告宣稱，其新西蘭子公司Synlait Milk Limited（下稱“新萊特”）擬以1.7億美元的價(jià)格出售北島資產(chǎn)，而此次出售有利于新萊特大幅減少債務(wù)，提升長期盈利能力，以及專注于核心業(yè)務(wù)。

業(yè)績承壓 行業(yè)掉隊(duì)

業(yè)績報(bào)告顯示，2025前三季度，光明乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入182.31億元，同比下降0.99%；實(shí)現(xiàn)凈利潤8721.43萬元，同比下降25.05%，營收與凈利潤雙雙出現(xiàn)下滑。今年第三季度單季，光明乳業(yè)還出現(xiàn)了1.3億元的虧損，業(yè)績承壓明顯。

事實(shí)上，自2022年以來，光明乳業(yè)的營收已連續(xù)三年下滑，跌幅持續(xù)擴(kuò)大。Choice數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，光明乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營收分別為282.1億元、264.9億元、242.8億元，分別同比下滑3.39%、6.13%、8.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為3.61億元、9.67億元、7.22億元，分別同比增長-39.11%、168.19%和-25.36%。2025年上半年，光明乳業(yè)營收同比下滑1.9%至124.7億元，歸母凈利潤下滑22.53%至2.17億元，下滑趨勢仍未扭轉(zhuǎn)。

而作為“中國乳業(yè)三巨頭”之一的光明乳業(yè)，曾經(jīng)以主要產(chǎn)品液態(tài)奶力壓伊利股份、蒙牛乳業(yè)奪得市占率第一，如今該產(chǎn)品增長已顯乏力。2022-2024年、2025上半年，光明乳業(yè)液態(tài)奶營收分別為160.91億元、156.48億元、141.66億元和66.06億元，同比減少5.9%、2.75%、9.47%和8.64%。2025前三季度，光明乳業(yè)的液態(tài)奶收入同比下滑8.57%至101.46億元。

近年來光明乳業(yè)亦試圖在常溫酸奶、冷飲及其他乳制品等領(lǐng)域發(fā)力。2025前三季度，光明乳業(yè)牧業(yè)產(chǎn)品收入體量較小且同比下滑12.49%，其余品類表現(xiàn)亮眼，其他乳制品和其他產(chǎn)品收入分別為61.7億元、10.79億元，同比增長9.91%、28.72%。然而，在整體體量和增長速度方面，光明乳業(yè)多元化業(yè)務(wù)與伊利股份等乳業(yè)巨頭仍存較大差距。2025年前三季度，伊利股份的奶粉及奶制品業(yè)務(wù)收入242.61億元，同比增長13.74%；冷飲業(yè)務(wù)收入94.28億元，同比增長13%。

隨著近十余年的布局和行業(yè)競爭，中國乳業(yè)格局亦從原來的三足鼎立變?yōu)殡p雄爭霸，無論是體量和業(yè)績表現(xiàn)上，光明乳業(yè)和伊利股份、蒙牛乳業(yè)的差距越來越大。從營收規(guī)模看，光明乳業(yè)2025上半年的收入已不足伊利股份營收的21%，僅為蒙牛乳業(yè)營收的三成左右。2025年前三季度，光明乳業(yè)的收入水平依然不足伊利股份營收的21%（蒙牛乳業(yè)未披露三季報(bào)）。

如今，伊利股份、蒙牛乳業(yè)更是憑借著全國性乳企的規(guī)模與渠道優(yōu)勢，市場已經(jīng)深入到光明乳業(yè)的戰(zhàn)略腹地上海及長三角地區(qū)。此外，隨著君樂寶乳業(yè)集團(tuán)、新乳業(yè)等區(qū)域乳企亦不斷加大對華東區(qū)域的布局，光明乳業(yè)的本土市場持續(xù)受到不少沖擊。2024年，光明乳業(yè)上海市場實(shí)現(xiàn)營收為67.29億元，同比下降5.39%。2025年前三季度，光明乳業(yè)上海市場實(shí)現(xiàn)營收為51.99億元，同比下降4%。除此之外，光明乳業(yè)的全國化布局亦不盡如人意。2025年三季度，光明乳業(yè)的外地市場收入為73.92億元，同比下滑3.6%。

光明乳業(yè)的盈利能力也普遍低于行業(yè)可比企業(yè)。Choice數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年、2025上半年，光明乳業(yè)的銷售毛利率分別為18.35%、18.65%、19.66%、19.23%、18.85%。而同期伊利股份的銷售毛利率分別為30.62%、32.26%、32.58%、33.88%、36.05%，蒙牛乳業(yè)的毛利率分別為36.75%、35.3%、37.15%、39.57%、41.75%。行業(yè)第四的新乳業(yè)同期的毛利率亦高于光明乳業(yè)，分別為24.56%、24.04%、26.87%、28.36%、30.02%。另外，2025年上半年和前三季度，新乳業(yè)錄得凈利潤收入分別為3.97億元、6.23億元，分別同比增長33.76%和31.48%，盈利收入均超過光明乳業(yè)。

按照三季報(bào)的增長速度，光明乳業(yè)或難以完成其2025年全年261.96億元營業(yè)收入和3.39億元凈利潤的收入目標(biāo)。在此之前，光明乳業(yè)已連續(xù)四年未完成業(yè)績目標(biāo)。盡管光明乳業(yè)業(yè)績持續(xù)承壓，但其高管層在近三年卻持續(xù)漲薪。年報(bào)顯示，2022-2024年，光明乳業(yè)的董監(jiān)高團(tuán)隊(duì)稅前報(bào)酬總額分別為898.07萬元、955.72萬元、1009.14萬元，其中董事長黃黎明的稅前報(bào)酬分別為86.77萬元、159.3萬元、172.9萬元；總經(jīng)理賁敏的稅前報(bào)酬分別為142萬元、114.8萬元、164萬元。

值得注意的是，2025年10月證監(jiān)會修訂發(fā)布《上市公司治理準(zhǔn)則》，其中要求高管薪酬與業(yè)績掛鉤，于2026年1月起施行，這意味著光明乳業(yè)“業(yè)績下滑卻高管漲薪”的情況將受到約束。

依靠出售資產(chǎn)“回血”

除了業(yè)績不盡如人意外，光明乳業(yè)長期“輸血”子公司新萊特使其持續(xù)負(fù)重。而面對新萊特的持續(xù)虧損，光明乳業(yè)最終選擇了出售北島資產(chǎn)“止血”。

9月28日，光明乳業(yè)發(fā)布公告稱，新萊特北島工廠因產(chǎn)能利用率不足，業(yè)務(wù)出現(xiàn)大額虧損，影響新萊特整體盈利水平。為緩解這一經(jīng)營壓力，新萊特?cái)M以1.7億美元(約合12.1億元人民幣)向雅培（ABT.N）的子公司出售新西蘭北島資產(chǎn)（Pokeno、RPD和JerryGreen場地的相關(guān)資產(chǎn)及設(shè)備）。

新萊特作為光明乳業(yè)海外重要子公司，近年來已成為拖累光明乳業(yè)業(yè)績的沉重包袱。2022-2024年，新萊特的凈利潤分別為0.28億元、-2.96億元、-4.5億元。2025年上半年，新萊特實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.5億元，同比增長1.97%；凈利潤雖然較上年同期減虧55%，但仍虧損0.63億元。

除業(yè)績虧損外，新萊特的負(fù)債情況也不容樂觀。為了幫助新萊特紓困，擺脫債務(wù)危機(jī)，光明乳業(yè)2024年通過貸款、定向增發(fā)為其“輸血”超3億新西蘭元，2025年6月又申請借款替換到期債務(wù)，但其虧損局面仍未扭轉(zhuǎn)。

本次出售北島資產(chǎn)，將進(jìn)一步減輕光明乳業(yè)和新萊特的負(fù)擔(dān)。光明乳業(yè)在公告中稱，本次出售的北島資產(chǎn)將于2026年4月完成交割，預(yù)計(jì)增加新萊特2026財(cái)年凈利潤約1000-1500萬新西蘭元，能有效降低公司杠桿，優(yōu)化融資環(huán)境。同時(shí)，通過出售北島資產(chǎn)，新萊特可以有效化解當(dāng)下所面臨的經(jīng)營困境，將資源與精力聚焦于核心主營業(yè)務(wù)，提升運(yùn)營質(zhì)量。

值得一提的是，光明乳業(yè)已多次靠資產(chǎn)“回血”。2023年，光明乳業(yè)通過浦東新區(qū)成山路777號收儲為國有劃撥工業(yè)用地獲得4.25億元補(bǔ)償收益，其中有3億元于當(dāng)年到賬，促使其當(dāng)年凈利潤增長168.19%至9.67億元。2024年，光明乳業(yè)位于上海市閔行區(qū)虹橋鎮(zhèn)吳中路578號、580號的地塊被收儲為國有劃撥工業(yè)用地，獲得8.22億元補(bǔ)償金額，其中當(dāng)年入賬4.11億元，占其當(dāng)期歸母凈利潤比重達(dá)56.9%。

2025年前三季度，光明乳業(yè)境外業(yè)務(wù)收入達(dá)到55.11億元，同比增長4.52%。此次卸掉虧損的海外資產(chǎn)，或更將有利于光明乳業(yè)“輕裝上陣”以施展拳腳。

當(dāng)前，乳業(yè)行業(yè)正處于快速發(fā)展與變革的關(guān)鍵時(shí)期，除了同業(yè)的競爭外，現(xiàn)制茶飲對液態(tài)奶產(chǎn)品亦形成了替代影響，這意味著乳企面臨更激烈的競爭環(huán)境。而今年上半年，為提振業(yè)績，光明乳業(yè)已陸續(xù)通過推出多款新品來搶占市場，包括光明優(yōu)倍5.0超鮮牛乳、納濾高蛋白如實(shí)發(fā)酵乳、蘆薈多多風(fēng)味發(fā)酵乳、以及冷飲“菠蘿沙沙”“荔浦芋頭奶昔杯”“優(yōu)倍鮮奶雪糕抹茶味”等創(chuàng)新單品，但目前暫未對公司的整體營收形成有效拉動(dòng)作用。

光明乳業(yè)的破局已迫在眉睫，在系列自救措施之下，其又能否抓住契機(jī)實(shí)現(xiàn)突圍，仍待市場驗(yàn)證。