最近，很多人問(wèn)了我關(guān)于黃金的各種問(wèn)題...（繼一周前發(fā)文看多黃金后，Ray Dalio罕見(jiàn)的再發(fā)一篇，繼續(xù)呼吁大家配置黃金）所以我邀請(qǐng)所有對(duì)黃金感興趣的人來(lái)提問(wèn)，并回答了其中的大部分。隨后，我將這些問(wèn)答整理成一份黃金常見(jiàn)問(wèn)題集，并輸入到我的“數(shù)字孿生體”（Digital Ray）中，這樣Digital Ray就能與更多想要探討黃金的人進(jìn)行完整的對(duì)話（對(duì)應(yīng)的注冊(cè)方式放在本文文末了，大家看完后，可以自行注冊(cè)去玩）。不過(guò)，我也希望在這篇文章中用最簡(jiǎn)潔的方式，概括我對(duì)黃金的核心觀點(diǎn)。

在我看來(lái)，有一個(gè)事實(shí)幾乎毋庸置疑：

黃金是一種貨幣，而且是最不容易被貶值或被沒(méi)收的那種貨幣。

之所以如此，是因?yàn)辄S金在幾千年里、在幾乎所有國(guó)家中都被視為貨幣，而其他形式的貨幣則此起彼伏、來(lái)去無(wú)常。

其運(yùn)作邏輯歷來(lái)如此：在人類歷史中，貨幣（即通貨）基本分為兩種類型：一是“錨定型/硬資產(chǎn)支撐型”貨幣——例如與黃金掛鉤，或與其他稀缺且全球認(rèn)可的資產(chǎn)（如白銀）掛鉤。這類貨幣意味著政府承諾人們可以按固定匯率，用紙幣兌換黃金或白銀。另一類是“法定貨幣”，即不與任何實(shí)物掛鉤的貨幣，因此沒(méi)有供應(yīng)上的限制。

縱觀歷史，當(dāng)黃金掛鉤體系下的債務(wù)規(guī)模（即金本位承諾的債務(wù)）超過(guò)了實(shí)際的黃金儲(chǔ)備時(shí)，貨幣體系就會(huì)崩潰。因?yàn)榇藭r(shí)各國(guó)必須在兩條路中二選一：要么堅(jiān)持金本位承諾，導(dǎo)致債務(wù)違約與通縮性蕭條；要么放棄金本位，印更多的錢與信貸，從而導(dǎo)致貨幣貶值與通脹、金價(jià)上漲。

在1913年美國(guó)建立中央銀行之前，世界通常選擇前者的“通縮路徑”；但在央行出現(xiàn)之后，路徑轉(zhuǎn)向了“通脹化解決”。

無(wú)論哪一種，最終結(jié)果都是債務(wù)危機(jī)，通過(guò)削減債務(wù)與收入的比值完成再平衡，從而在新的、更高的價(jià)格水平上恢復(fù)穩(wěn)定。這就是價(jià)格長(zhǎng)期上升的根源。金本位體系的兩次典型崩潰分別發(fā)生在1933年與1971年。

詳 見(jiàn)1） 2）

1971年后，世界全面轉(zhuǎn)向法幣體系。既然今天我們?nèi)蕴幵诜◣艜r(shí)代，那么歷史上那些“債務(wù)遠(yuǎn)超支付能力”的法幣體系所留下的經(jīng)驗(yàn)，就對(duì)我們當(dāng)下更具參考意義。在這些時(shí)期，央行往往采取相同的做法：創(chuàng)造大量貨幣與信貸，結(jié)果幾乎無(wú)一例外地帶來(lái)更高的通脹與更高的金價(jià)。

在所有這些階段中，黃金都表現(xiàn)為“紙債貨幣”的替代性貨幣，并在長(zhǎng)期內(nèi)展現(xiàn)出最穩(wěn)定的購(gòu)買力。這正是它如今成為全球央行持有量第二大的儲(chǔ)備資產(chǎn)的原因。

當(dāng)然，這并不意味著紙幣總是比黃金差。畢竟，紙幣能帶來(lái)利息，而黃金不能。當(dāng)利率水平高于貨幣貶值速度時(shí)，持有紙幣反而能獲得更高回報(bào)。因此，如果想玩“擇時(shí)”的游戲（盡管我并不建議），那就應(yīng)在利率足以補(bǔ)償違約和貶值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)持有紙幣；而當(dāng)利率無(wú)法彌補(bǔ)這些風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，則應(yīng)轉(zhuǎn)向黃金。

另一種更穩(wěn)妥的做法是...永遠(yuǎn)配置一部分黃金。

長(zhǎng)期來(lái)看，黃金的實(shí)際回報(bào)率大約為1.2%，與現(xiàn)金相似，但與現(xiàn)金呈負(fù)相關(guān)，因此兩者共同構(gòu)成了良好的流動(dòng)性對(duì)沖資產(chǎn)組合。

黃金還具備比其他貨幣與資產(chǎn)更低的“沒(méi)收風(fēng)險(xiǎn)”。因?yàn)樗膬r(jià)值不依賴他人支付，也不容易被政府或網(wǎng)絡(luò)攻擊奪取。正因如此，在金融危機(jī)、高稅收、經(jīng)濟(jì)制裁或貨幣戰(zhàn)時(shí)期，黃金總是最安全的“避風(fēng)港”。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每當(dāng)出現(xiàn)債務(wù)/貨幣危機(jī)或戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的資產(chǎn)沒(méi)收風(fēng)險(xiǎn)上升，黃金的價(jià)值都會(huì)顯著上升（更準(zhǔn)確地說(shuō)，是黃金維持了自身價(jià)值，而其他貨幣貶值了）。這正是黃金長(zhǎng)期以來(lái)能讓自身價(jià)值與生活成本保持同步的根本原因。

這便是債務(wù)、貨幣與黃金三者之間的動(dòng)態(tài)邏輯——古今皆然。尤其在債務(wù)龐大、貨幣不足以及沒(méi)收風(fēng)險(xiǎn)上升的時(shí)期，這一邏輯尤為關(guān)鍵。

最后，黃金作為投資資產(chǎn)..（原文中這里開(kāi)始獨(dú)立成段）

從投資角度看，我將黃金視為組合中的一種資產(chǎn)，與其他資產(chǎn)一樣，需要從預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)性和流動(dòng)性角度來(lái)決定配置比例。然后再根據(jù)宏觀環(huán)境的變化進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。換言之，黃金只是組合中的一種“貨幣成分”，具有特定特征，與現(xiàn)金一樣有其存在意義。

這種視角與多數(shù)人不同。很多人把黃金當(dāng)作投機(jī)品種，而不是基本貨幣。而我之所以能從黃金獲得幫助，正因?yàn)槲沂冀K將其視為貨幣。如果有人對(duì)此持不同觀點(diǎn)，我樂(lè)意討論，只為更接近事實(shí)。

至于黃金的配置比例，我認(rèn)為首先應(yīng)是“戰(zhàn)略性配置”，而非“戰(zhàn)術(shù)性擇時(shí)”。每個(gè)投資者都應(yīng)先確定適合自己的長(zhǎng)期組合，再考慮是否具備擇時(shí)能力。多數(shù)人并不具備這樣的能力，因此應(yīng)堅(jiān)持戰(zhàn)略配置。

所以，當(dāng)投資者問(wèn)我“金價(jià)會(huì)漲還是會(huì)跌”“該買還是該賣”時(shí)，我的回答總是：這只是次要問(wèn)題。首先應(yīng)當(dāng)問(wèn)，你在長(zhǎng)期組合中應(yīng)當(dāng)有多少黃金？根據(jù)我的分析，這個(gè)比例一般在5%至15%之間，取決于組合結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)偏好。

至于在戰(zhàn)術(shù)層面是否超配或低配黃金，我認(rèn)為當(dāng)貨幣體系面臨崩潰、或出現(xiàn)資產(chǎn)沒(méi)收與貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)（如制裁）風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)提高黃金權(quán)重；反之，在平穩(wěn)時(shí)期則應(yīng)降低，因?yàn)閺拈L(zhǎng)期看，黃金與現(xiàn)金一樣，并非生產(chǎn)性資產(chǎn)，表現(xiàn)通常不佳。

總而言之，黃金應(yīng)被視為一種根本貨幣，每個(gè)人都應(yīng)當(dāng)至少持有一部分。

而現(xiàn)實(shí)是，大多數(shù)投資者根本沒(méi)有。

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