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摘 要

1、今日早盤市場震蕩下行，午后企穩(wěn)反彈，大盤走出微笑曲線。消息面上，下午商務(wù)部發(fā)言人表示中國將于10月24日至27日在馬來西亞與美方舉行經(jīng)貿(mào)磋商，市場關(guān)于中美博弈的擔(dān)憂逐步消解。此外，近期市場對(duì)于政策引導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)改善存在較強(qiáng)預(yù)期，權(quán)益市場展現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。但我們保持謹(jǐn)慎樂觀，目前仍需注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，市場成交量已持續(xù)萎縮，且中美會(huì)談仍存在不確定性。

2、煤炭板塊持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。供給端看，在國家能源局生產(chǎn)核查推進(jìn)、極端天氣擾動(dòng)生產(chǎn)運(yùn)輸?shù)纫蛩赜绊懴拢寒a(chǎn)量持續(xù)下行。需求則伴隨北方斷崖式降溫、拉尼娜現(xiàn)象而迅速上行，供需錯(cuò)配或持續(xù)支撐價(jià)格上揚(yáng)，有興趣的投資者可關(guān)注全市場唯一的煤炭ETF（515220）。

3、近日四中全會(huì)在京舉行，會(huì)議將審議《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》，市場預(yù)期持續(xù)走強(qiáng)。與此同時(shí)，部分地方政府也有央國企相關(guān)政策推出。央國企是邁向2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化的中堅(jiān)力量，有興趣的投資者可以關(guān)注紅利國企ETF（510720），央企共贏ETF（517090）。

正 文

今日市場反彈，主要指數(shù)全線收紅。滬深兩市成交額1.64萬億，較上一個(gè)交易日縮量239億。板塊方面，深圳國企改革、煤炭、能源金屬等板塊漲幅居前，培育鉆石、工程機(jī)械、油氣等板塊跌幅居前。截至收盤，滬指漲0.22%，深成指漲0.22%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.09%。

資料來源：wind

煤炭板塊持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，煤炭ETF開盤逆勢(shì)上行后企穩(wěn)，收漲2.46%。

資料來源：wind

供給端看，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.1億噸，同比下滑1.8%，月環(huán)比上漲5.1%；日均產(chǎn)量1372萬噸。1—9月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量35.7億噸，同比增長2.0%。目前供給端存在較多影響因子：

· 2025年7月10日，國家能源局發(fā)布《關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知》，根據(jù)通知，國家能源局在8個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)煤?。▍^(qū)）開展煤礦生產(chǎn)核查工作，包含山西、內(nèi)蒙古、安徽、河南、貴州、陜西、寧夏、新疆等8省(區(qū))的生產(chǎn)煤礦。重點(diǎn)審查三大內(nèi)容，月度產(chǎn)量是否超公告產(chǎn)能（月度限幅10%）？是否違規(guī)下達(dá)超產(chǎn)能指標(biāo)？生產(chǎn)計(jì)劃是否科學(xué)均衡？核查開始之后，7-8月以來國內(nèi)原煤產(chǎn)量下降明顯。

· 極端天氣擾動(dòng)，Q3晉陜蒙核心產(chǎn)地持續(xù)受降雨干擾，陜西榆林及內(nèi)蒙古鄂爾多斯局部地區(qū)單日降雨量超過100毫米，煤礦生產(chǎn)及運(yùn)輸受限。疊加大秦線檢修、日均運(yùn)量將從之前的日均110-120萬噸降至10 0萬噸，煤炭供給受到短期因素?cái)_動(dòng)。

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國盛證券研究所

需求端看，10月以來，受副熱帶高壓影響，南方多地高溫，江南一帶最高氣溫遠(yuǎn)超常年，福建、浙江、湖南等地打破紀(jì)錄。北方則火速降溫，多地氣溫創(chuàng)今年下半年以來新低。需求的反季節(jié)性大幅攀升引致煤價(jià)大幅上漲。

進(jìn)口看，2025年9月受國內(nèi)煤炭供需失衡，疊加進(jìn)口煤價(jià)格占優(yōu)，進(jìn)口量環(huán)比上升，但10月以來相關(guān)推動(dòng)弱化，進(jìn)口量展露頹勢(shì)。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2025年10月前二周全球發(fā)往中國煤炭的發(fā)運(yùn)量為985.39萬噸，環(huán)比9月同期降14.4%，去年10月同期總發(fā)運(yùn)為1749.32萬噸，同比降43.7%。

資料來源：Mysteel，天風(fēng)證券研究所

價(jià)格端，近期動(dòng)力煤價(jià)格上漲明顯。截至2025年10月17日，秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤價(jià)格748元/噸，周環(huán)比大漲43元/噸，2025Q4以來秦港Q5500動(dòng)力煤均價(jià)721元/噸，環(huán)比+7.2%。

資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所

展望后市，反內(nèi)卷力度有望持續(xù)加強(qiáng)，疊加冬季需求端有所上揚(yáng)，供給端擾動(dòng)卻無法短期消除，煤炭價(jià)格或持續(xù)強(qiáng)韌，煤炭行業(yè)基本面總體穩(wěn)中有進(jìn)，有興趣的投資者可以關(guān)注全市場唯一的煤炭ETF（515220）。

近期國企改革預(yù)期加強(qiáng)，今日紅利國企ETF表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，收漲1.00%，央企共贏ETF收漲1.15%。

資料來源：wind

據(jù)中新網(wǎng)報(bào)道， 10月20日至23日，中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議在北京召開。會(huì)議將審議《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》，為未來五年中國發(fā)展擘畫藍(lán)圖。眾所周知，今年是十四五收官之年，我國迎來新的五年規(guī)劃。伴隨會(huì)議進(jìn)程推進(jìn)，市場相關(guān)預(yù)期逐步加強(qiáng)。

部分地方政府也有相關(guān)政策推出。10月22日，深圳市地方金融管理局等多部門印發(fā)《深圳市推動(dòng)并購重組高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案(2025—2027年)》。《方案》工作目標(biāo)提出，力爭到2027年底，轄區(qū)上市公司質(zhì)量全面提升，境內(nèi)外上市公司總市值突破20萬億元，培育形成千億級(jí)市值企業(yè)20家。

近年來，伴隨全球局勢(shì)復(fù)雜化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的矛盾也有顯露。十五五時(shí)期無疑是經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、化解地方債務(wù)等課題中，央國企也必會(huì)發(fā)揮重要的作用和支撐，央國企是邁向2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化的中堅(jiān)力量。伴隨相關(guān)改革的持續(xù)深化，央國企發(fā)展有望更強(qiáng)更快。有興趣的投資者可以關(guān)注紅利國企ETF（510720），央企共贏ETF（517090）。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。