市場今年格外期待四中全會，因為除了“十五五”規(guī)劃， 市場還關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)升級之際，會否 出臺新的政策措施，延續(xù)中國股市八年來最強勁的漲勢。

受 AI 帶動的樂觀情緒的推動，MSCI 中國指數(shù)今年已上漲約 30%，有望創(chuàng)下 2017 年以來的最佳年度表現(xiàn)。大會對 AI 和半導(dǎo)體行業(yè)的定調(diào)、對消費的進一步支持、對“反內(nèi)卷”的下一步部署，都可能為市場帶來新的動力。

同時，關(guān)于穩(wěn)定人民幣匯率或者提高人民幣全球使用的提法，都可能在美元體系弱化、貿(mào)易局勢帶來匯率波動時，透露人民銀行下一步對人民幣匯率的干預(yù)方向。

以下是市場關(guān)注的幾個焦點領(lǐng)域。

支撐消費的需求端財政刺激

在上半年繁榮的出口，越來越難以掩蓋經(jīng)濟放緩的趨勢， 隨著中美貿(mào)易緊張局勢升級，消費、投資和工業(yè)產(chǎn)出的疲軟正在削弱創(chuàng)紀錄的出口帶來的增長勢頭。面對外部不確定性，擴大內(nèi)需成為勢在必行。市場期待會議在消費領(lǐng)域出臺更具力的措施。

此前，為期八天的國慶中秋假期中，消費表現(xiàn)疲軟，進一步證明了內(nèi)需亟待政策進一步支撐。

目前，高層已出臺了多項措施刺激內(nèi)需，包括兒童保育補貼、以舊換新計劃等。但當(dāng)前的“以舊換新”政策邊際效應(yīng)正在減弱，下半年中央資金規(guī)模也有所縮減。市場期待政策能擴大補貼品類和規(guī)模，并可能通過發(fā)放消費券等方式，直接刺激消費需求。

此外，提升居民消費能力的根本在于改善居民的消費預(yù)期。市場關(guān)注是否有直接改善民生、增加收入的政策信號，例如提高農(nóng)村養(yǎng)老金水平、增加醫(yī)保支付比例、加大育兒補貼，甚至社保補貼等方式減輕家庭負擔(dān)，從而釋放消費潛力。

摩根大通公司以 Tony Lee 為首的策略師團隊在近期的一份報告中寫道：“我們重申在四中全會召開前買入中國新消費類股票的建議，因為低迷的黃金周旅游消費增強了人們對支持性國內(nèi)消費政策的預(yù)期?！?

他們表示：“這為優(yōu)質(zhì)消費類股票創(chuàng)造了一個頗具吸引力的切入點。” 他們還補充道，玩具制造商泡泡瑪特在近期回調(diào)后看起來頗具吸引力。

對抗通縮的供給端“反內(nèi)卷”

截至今年八月，中國工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）已連續(xù) 36 個月同比下降，走出通縮的關(guān)鍵，除了在需求端加大財政支持，也要在供給端“反內(nèi)卷”。

下半年以來，“反內(nèi)卷”運動已全面展開，并提振了鋼鐵、太陽能和汽車等行業(yè)的股價。一些地方政府宣布暫停鋰礦開采，此舉提振了鋰生產(chǎn)商的股價。

瑞銀投資銀行研究部駐香港中國策略主管 James Wang 稱，“‘反內(nèi)卷’是盈利的關(guān)鍵，如果政府加大力度，一些相關(guān)股票可能會上漲。”他表示，一旦會議有相關(guān)進一步的政策部署，太陽能和鋰電類公司可能迎來強勁反彈，目前它們的凈利率和估值都較低。

市場期待會議能進一步明確產(chǎn)能治理的市場化、法治化路徑，穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期，引導(dǎo)資本從無序的價格競爭轉(zhuǎn)向高質(zhì)量的技術(shù)競爭。同時，市場關(guān)注是否將出臺具體的鼓勵技術(shù)改造和高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展的務(wù)實政策，并將其與培育“新質(zhì)生產(chǎn)力”相結(jié)合。

美元體系弱化下的人民幣國際化

由于美國的全球戰(zhàn)略收縮和貿(mào)易政策變化，全球去美元形勢明顯，據(jù)德意志銀行估算，全球央行儲備中，黃金的比例已接近美元。美元體系的弱化，給人民幣的國際化帶來新的時代機遇。

當(dāng)前，人民幣在全球金融交易中的權(quán)重與中國經(jīng)濟規(guī)模的權(quán)重相比，非常不足，部分原因是嚴格的資本管制以及人民幣在境外缺乏流動性。

今年六月，面對美元疲軟，中國推出了一系列行動來支持人民幣的全球使用，包括增強跨境支付系統(tǒng)（CIPS）功能、 與多個新興經(jīng)濟體央行續(xù)簽本幣互換協(xié)議以增加境外流動性、啟動標準化的雙邊本幣結(jié)算框架等。

渣打銀行本月的一份研究報告稱，“我們預(yù)計‘十五五’規(guī)劃將對人民幣國際化的措辭進行微調(diào)，以更積極地促進人民幣的使用和地位?！鳖A(yù)期五年規(guī)劃中可能會概述促進人民幣跨境支付的措施。

一個更加開放和成熟的金融市場是人民幣國際化的基礎(chǔ)。市場關(guān)注在完善匯率形成機制、擴大金融雙向開放等方面是否有新的路線圖，以增強人民幣資產(chǎn)的吸引力。

AI 與芯片熱潮中的新政策方向

在科技競爭加劇的背景下，實現(xiàn)技術(shù)自立自強是確保發(fā)展主動權(quán)的核心。高層一直在尋求減少對外國技術(shù)的依賴，英偉達 CEO 黃仁勛日前就曾直言，其中國業(yè)務(wù)占比已降至 0%。

今年，隨著本土需求增加，國產(chǎn)芯片制造相關(guān)公司的股價飆升。華虹半導(dǎo)體在香港的股價上漲了 250%，中芯國際上漲了 117%。目前中國芯片行業(yè)的估值水平，已經(jīng)比美國同行高出一倍有余。

市場需要有新的政策方向和故事，來支撐如此巨大的估值差異。

當(dāng)然，一些投資者對中國的科技行業(yè)抱有強烈信心。蘇黎世 GAM 投資管理公司基金經(jīng)理 Jian Shi Cortesi 表示：“科技行業(yè)的某些板塊看起來很貴，但互聯(lián)網(wǎng)和半導(dǎo)體行業(yè)整體而言并不貴。這仍然是中國股市中提供最佳投資機會的領(lǐng)域?！?/p>

“我們預(yù)計供給側(cè)重點將延續(xù)，人工智能將與先進制造業(yè)一起，在‘新生產(chǎn)力’的旗幟下占據(jù)更突出的地位，” Allspring Global Investments 駐新加坡的基金經(jīng)理 Gary Tan 表示。