國內(nèi)高性能GPU芯片領域的“獨角獸”，沐曦集成電路（上海）股份有限公司（下稱“沐曦股份”）上市將近。據(jù)上交所公告，上海證券交易所上市審核委員會定于2025年10月24日召開2025年第46次上市審核委員會審議會議，將審議沐曦股份。

招股書顯示，沐曦股份擬募資39.04億元，以210億元估值吸引紅杉、經(jīng)緯、葛衛(wèi)東等明星資本云集，其“全棧GPU+國產(chǎn)算力”的戰(zhàn)略路徑，正成為國產(chǎn)替代浪潮中的關鍵樣本。

一、營收暴增40倍背后：研發(fā)投入占比超120%，累計售出2.5萬顆GPU

財務數(shù)據(jù)顯示，沐曦股份處于典型的“高增長+高虧損”發(fā)展階段。2022-2024年及2025年一季度，公司營收從42.64萬元飆升至7.43億元、3.2億元，三年復合增長率高達4074.52%；

但同期歸母凈虧損分別為7.77億元、8.71億元、14.09億元和2.33億元，累計虧損32.9億元。虧損主因包括：研發(fā)投入占比持續(xù)高企（2024年達121.24%）、股權(quán)激勵產(chǎn)生的4.73億元股份支付費用，以及戰(zhàn)略備貨導致的存貨（8.9億元）、預付賬款（11.07億元）激增。

值得注意的是，公司2025年一季度毛利率回升至55.26%，較2024年全年的53.48%略有改善，主要得益于訓推一體芯片曦云C500系列量產(chǎn)規(guī)模擴大，單季貢獻97.55%的營收（3.13億元）。截至2025年3月，公司累計銷售GPU超2.5萬顆，其中2024年銷量占比超80%。

二、技術突圍： 旗艦比肩英偉達， 全棧GPU矩陣+千卡集群落地，生態(tài)兼容CUDA超6000應用

沐曦股份的核心競爭力在于“全棧自研+生態(tài)兼容”雙路徑。其產(chǎn)品線覆蓋訓推一體（曦云C系列）、智算推理（曦思N系列）、圖形渲染（曦彩G系列）三大領域，其中曦云C500系列基于自研XCORE1.0架構(gòu)，支持7卡高速互連，已在10余個國家級/省級智算中心部署，支撐千億參數(shù)大模型訓練。軟件層面，自主MXMACA軟件棧兼容超6000個CUDA應用，適配主流AI框架（PyTorch、TensorFlow等），降低客戶遷移成本。

據(jù)悉，目前正在研發(fā)中的下一代旗艦產(chǎn)品C700目前正處設計開發(fā)階段，芯片的核心設計、功能驗證已大部分完成，正在進行更深入的性能調(diào)優(yōu)。該產(chǎn)品號稱在計算能力、存儲能力、通信能力及能效比等方面進一步大幅提升，能夠接近NVIDIA H系列旗艦H100 水平。

截至2025年3月，公司擁有245項發(fā)明專利，研發(fā)人員占比74.94%（652人）。在硬件層面，公司突破HBM3e顯存集成、MetaXLink高速互連等技術，曦云C600系列（基于國產(chǎn)供應鏈）已回片點亮；軟件生態(tài)方面，通過開源社區(qū)累計吸引超5000名開發(fā)者，覆蓋金融、醫(yī)療等6大行業(yè)——如與中山醫(yī)院合作的“鏡觀大模型”，基于沐曦算力實現(xiàn)基層醫(yī)療AI部署，預計三年接入300家醫(yī)院。

三、股東陣容豪華：葛衛(wèi)東、紅杉坐鎮(zhèn)，上市前估值210億

招股書顯示，上市前公司總股本3.6億股，估值達210.71億元。創(chuàng)始人陳維良通過上海驕邁、上海曦驥合計控制22.94%表決權(quán)，為實控人。明星股東包括：葛衛(wèi)東（直接持股3.98%+混沌投資3.5%）、紅杉系（紅杉瀚辰3.47%+紅杉雅恒0.71%）、經(jīng)緯系（經(jīng)乾二號2.31%等），以及國調(diào)基金（1.96%）、中網(wǎng)投（1.09%）等國家隊。

值得關注的是，多家A股公司通過私募間接持股：如光線傳媒通過當虹科技間接持股，閏土股份通過同創(chuàng)致芯持股0.47%，友發(fā)集團通過礪思星沐持股1.76%。上市后，前十大股東合計持股44.83%，其中上海驕邁（13.30%）為第一大股東。

四、大客戶集中度88%：股東變客戶引關注，應收賬款高企

2025年一季度，公司前五大客戶銷售占比高達88.35%，其中超訊通信（39.95%）、源廬加佳（28.39%）為新增客戶。值得注意的是，源廬加佳于2024年8月入股0.55%，2025年一季度即貢獻9100萬元收入，引發(fā)“股東變客戶”質(zhì)疑。公司解釋稱，雙方合作基于算力集群建設需求，價格與其他客戶無重大差異。

應收賬款方面，2024年末賬面余額4.79億元，2025年一季度增至6.15億元，占當期營收191.96%，主要因智算中心客戶回款周期較長。同期預付賬款11.07億元，主要用于HBM顯存、晶圓戰(zhàn)略備貨，以應對海外供應鏈風險。

五、現(xiàn)金儲備160億：募資補血研發(fā)，萬卡集群布局提速

盡管持續(xù)虧損，公司現(xiàn)金流因2025年上半年66億元股權(quán)融資顯著改善。截至2025年6月，貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)達162億元，短期償債能力優(yōu)于同業(yè)。此次募資39.04億元將用于三代GPU研發(fā)（C600/C700系列）、推理芯片（N300）及前沿技術，目標2026年實現(xiàn)盈虧平衡。

行業(yè)地位方面，公司2024年中國AI芯片市場份額約1%，系少數(shù)實現(xiàn)千卡集群商用的國產(chǎn)廠商（已支持128BMoE模型訓練），正推進萬卡集群落地。其“1+6+X”戰(zhàn)略（1個算力底座，6大行業(yè)，X個場景）已在金融、醫(yī)療等領域落地，如招商銀行智能客服、長沙智慧交通等項目。

結(jié)語：虧損與希望并存的國產(chǎn)算力突圍戰(zhàn)

沐曦股份的IPO之路，折射出國產(chǎn)GPU的“成長陣痛”：一邊是三年30億虧損、大客戶依賴、生態(tài)追趕的壓力，另一邊是210億估值、政策紅利、技術突破的機遇。但隨著大模型算力需求爆發(fā)，摩爾線程、沐曦以及早已成為參照的寒武紀，能否持續(xù)在英偉達、AMD壟斷下撕開缺口，關鍵在于量產(chǎn)規(guī)模、生態(tài)粘性及供應鏈安全（國產(chǎn)替代率提升）。

對于投資者而言，沐曦故事的核心不僅是財務數(shù)據(jù)，也是中國算力自主的未來答案。

AI資本局是專注于人工智能領域資本市場動態(tài)的專業(yè)觀察與分析平臺。我們密切追蹤AI企業(yè)的融資、上市、并購等資本運作，深入分析行業(yè)趨勢與投資機會，為行業(yè)參與者提供有價值的洞見。在人工智能技術飛速發(fā)展與資本深度融合的時代，我們致力于成為連接AI創(chuàng)新與資本市場的橋梁，助力中國AI企業(yè)實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)與增長。

風險提示及免責條款：市場有風險，投資需謹慎。本文不構(gòu)成投資建議，不作為實際操作建議，交易風險自擔。