富凱摘要：現(xiàn)金流與凈利潤長期背離。

作者|歐文

收獲節(jié)后首板的永鼎股份，在第二個交易日迎來資金“狂歡”。截至10月10日收盤，公司股價報14.81元/股，上漲5.94%。

更為引人注目的則是其成交，單日成交量411.59萬手，成交額高達61.47億元，較上一交易日猛增十余倍，同時再次刷新上市以來新高。上一交易日永鼎股份全天成交額僅為5.34億元。

資金流向數(shù)據(jù)方面，主力資金凈流出3.35億元，占總成交額5.45%，游資資金凈流入1.22億元，占總成交額1.99%，散戶資金凈流入2.13億元，占總成交額3.46%。

近期永鼎股份股價強勢上漲，有分析認為是受超導(dǎo)技術(shù)突破及市場情緒推動，以及“驚艷”的半年報數(shù)據(jù)。然而市場上對這份光鮮成績卻有著不同的理解，畢竟近99%的利潤主要來自于聯(lián)營公司“賣房”收益，拋開此次項目處置，永鼎股份的經(jīng)營仍然顯得異常復(fù)雜。

“四驅(qū)”的加速與失速

自1994年成立、1997年上市，永鼎股份經(jīng)歷了三次重要轉(zhuǎn)型。作為曾經(jīng)的“光纜第一股”，公司從靠給運營商供應(yīng)線纜起家，發(fā)展成為集光通信、超導(dǎo)、汽車線束、海外電力等四大主業(yè)在手的綜合性企業(yè)。

這四項業(yè)務(wù)雖然被很多投資者看成是公司手中的四張王牌，構(gòu)建起了技術(shù)與市場的雙壁壘，并在二季度吸引了社�；鸬戎虚L期資金入場。但從最新公布的業(yè)績數(shù)據(jù)看，這些業(yè)務(wù)或許正呈現(xiàn)“冰火兩重天”的景象。

首先是光通信板塊，永鼎股份實現(xiàn)了“光棒-光纖-光纜-光芯片-光器件-光模塊-大數(shù)據(jù)應(yīng)用”垂直整合，成為國內(nèi)少數(shù)做到從基礎(chǔ)材料到數(shù)據(jù)應(yīng)用“全鏈條”覆蓋的公司。最新公布的財報顯示，2025年上半年該項業(yè)務(wù)營收規(guī)模不及上年同期，主營業(yè)務(wù)收入為4.02億元。但毛利率卻同比上升，利潤實現(xiàn)同比增長。在當前AI算力需求驅(qū)動光通信業(yè)務(wù)高發(fā)展的背景下，公司光通信營業(yè)收入?yún)s出現(xiàn)下滑，可能存在行業(yè)需求波動或者競爭壓力下市場份額下降等壓力。

與之相反的則是汽車線束、銅導(dǎo)體板塊。報告期內(nèi)，這兩項業(yè)務(wù)市場拓展帶來營收規(guī)模的顯著增長，但是因為新接項目初期成本較高，毛利率同比下降，造成利潤減少。

對于海外電力而言，雖然孟加拉國家電網(wǎng)項目完工進度同比提高，但其它項目減少，導(dǎo)致整體板塊毛利率和利潤雙雙下滑。實際上海外工程業(yè)務(wù)本身一般呈現(xiàn)周期性長、不確定性高的特點，這樣也將可能加大永鼎股份的業(yè)績波動。

被市場機遇厚望的超導(dǎo)方面，特別是高溫超導(dǎo)被視為公司未來極力推動的增長方向。永鼎股份表示，公司在超導(dǎo)帶材的產(chǎn)能、技術(shù)和應(yīng)用上均取得了進展，并與多家科研院所和企業(yè)保持密切合作。

然而這一業(yè)務(wù)當前仍處于投資階段。數(shù)據(jù)顯示，作為永鼎股份主營超導(dǎo)業(yè)務(wù)的子公司在今年上半年凈虧損達到2163.5萬元。但從技術(shù)儲備看，公司掌握第二代高溫超導(dǎo)帶材（REBCO）核心技術(shù)，是全球僅有的3家能批量生產(chǎn)的企業(yè)之一，國內(nèi)市占率超80%。有消息稱，其2025年超導(dǎo)訂單超10億元，產(chǎn)能在2027年將從當前的2000公里擴展至20000公里，對應(yīng)營收則從5.9億元增長至50億元，成為公司第二增長曲線。

財務(wù)數(shù)據(jù)的警報信號

中報顯示，永鼎股份上半年實現(xiàn)歸母凈利潤3.19億元，同比暴增917.66%。凈利潤率從2024年同期的3.23%躍升至13.60%，公司同步推出每10股派0.35元的分紅方案，創(chuàng)近五年半年度分紅新高。

然而，在這一數(shù)據(jù)背后，永鼎股份盈利大增的核心驅(qū)動力主要來自投資收益，占同期凈利潤的約九成。剔除這一一次性收益后，主營業(yè)務(wù)貢獻的凈收入僅占一成。放到更長周期看，公司凈利潤波動浮動遠超營收。

據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年營收從45.32億元逐步回落至41.11億元，其中2022-2024年連續(xù)三年增速承壓，2024年同比下降5.38%至階段性低點。而其凈利潤2022年達2.28億元峰值后，2023年降至1.14億元（-50%），2024年進一步收窄至0.61億元，但同比增速已從負轉(zhuǎn)正至42%。

營收凈利雙雙波動同時，永鼎股份經(jīng)營活動現(xiàn)金流與凈利潤也呈現(xiàn)長期背離的格局，盈利質(zhì)量仍有待提升。數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，公司凈利潤分別為2.28億、1.14億、0.61億元，但同期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為- 4.95億、2.87億、-3.36億元，2024年現(xiàn)金流/凈利潤比值低至- 5.51，創(chuàng)近五年新低。2025年上半年這一矛盾持續(xù)凸顯，盡管凈利潤達3.19億元，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1928萬元，同時應(yīng)收賬款同比激增30.37%，占營收比例升至48.2%，回款滯后導(dǎo)致現(xiàn)金流改善不及預(yù)期。

在負債方面，截至報告期末，永鼎股份總負債54.07億元，其中短期借款高達24.7億元。而公司賬上的貨幣資金為14.99億元，其中3.58億元為受限資金，真正可以動用的現(xiàn)金僅約11.4億元，遠不足以覆蓋短期借款。同時，永鼎股份的營運能力似乎也在下滑。2024年公司存貨周轉(zhuǎn)率從5.57次降至5.06次，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.54次降至0.50次，營運效率持續(xù)走低。

此外，從估值與行業(yè)地位看，永鼎股份已形成顯著的“科技屬性溢價”。當前公司市盈率33.99倍與通信行業(yè)均值基本持平，但市凈率6.48倍遠超行業(yè)1.88倍的平均水平，這一溢價源于超導(dǎo)與光芯片的稀缺性布局。而這兩項在三季度能否繼續(xù)發(fā)力，也成為公司業(yè)績延續(xù)上半年爆發(fā)的關(guān)鍵因素。

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